新京报对话银河证券总裁王晟：北交所新阵地，考验券商综合能力

过去一年，企业“快马加鞭”涌向北交所，券商则与时间赛跑，布局新赛道。北交所披露的9月上半月开户情况显示，银河证券总户数位列市场第二名，2022年其已完成3单北交所IPO项目，前三季度承销规模位居北交所第二名。

作为首吃“螃蟹”者，9月，银河证券担任保荐机构的硅烷科技，成为北交所首只采用网下询价方式确定发行价格的个股。在外界看来，首单询价发行落地，意味着北交所注册制定价体系机制的进一步完善。王晟认为，北交所拟上市公司存在较多“专精特新”类企业，询价发行方式更能发掘企业投资价值和市场需求。

推进力度空前，北交所为券商多个业务条线带来利好。王晟表示，于券商而言，机遇与挑战同在，随着传统业务饱和度提升、业务竞争加剧，券商面临更大的压力和挑战。对于大型券商来说，应形成服务北交所企业的全产业链优势。

对于北交所上市企业来说，登陆北交所带来的不仅仅是上市光环，更多的是在质上助力企业发展。比如，促进了企业的业务开展、产品宣传和社会获得感以及企业通过上市融资，不断加强业务拓展能力、研发动力和综合实力。

此外，按需、小额、多次的接续融资机制形成，有效解决了中小企业发展过程中融资贵、融资难的问题。

可以说，北交所上市对中小企业带来的综合金融支持效果正在逐步显现，未来北交所作为资本市场服务中小企业的主阵地，将发挥日益重要的作用。

本年度已完成3单北交所IPO项目，前三季度承销规模位居北交所第二名。比如，北交所询价发行的第一股硅烷科技、北交所首单锁价定增项目微创光电、北交所“天津第一股”天纺标、审核速度刷新纪录的惠丰钻石等市场知名项目，都是我们承销发行的。

银河证券已在北交所业务方面积累了一定优势，下一步将继续发力，争取扩大优势。

具体来看，主要包括几个方面，其一，持续加大“专精特新”企业服务力度，引导资本要素向科创领域聚集，打造投融资一体化的综合金融服务模式，在稳步推进北交所保荐业务的同时，加大对创新型中小企业的直接投资。

其二，提升投行团队承揽、承做、销售定价等核心能力，不断强化投行的综合能力。同时，高度重视项目和执业风险，做好风险防范，牢牢守住风险合规底线。

在投资者方面，以扩大“客群”与“AUM规模”为核心，积极开拓潜在合格投资者；在产品方面，不断加大对北交所业务的系统建设投入，尽早推出覆盖北交所上市企业的投顾产品，帮助投资者聚焦具备高成长性的小而美潜力公司。

此外，深化“财富+投行+投资”服务联动，提升上市公司高净值客户服务。为北交所上市公司的股权激励、增减持、回购等业务提供解决方案，逐步从单纯的交易服务向全链条的综合金融服务演进。

与沪、深市场相比，北交所的网下投资者结构除专业机构投资者外，还有大量的个人投资者。为此，整个发行上市过程中，我们设计了针对性较强的路演推介方案。

首先，在引入战略投资者方面尽量多元化。除公募基金的北交所主题基金、私募基金等战投常客外，还开创性地引入中国保险投资基金（有限合伙）作为战略投资者，进一步丰富了战略投资者构成，优化了发行人股权结构，同时也吸引了更多投资者关注。

其次，我们利用自身客户资源和销售渠道，针对市场中各类网下投资者进行了充分路演，使投资者对硅烷科技有了更为深入的了解。同时，针对网下投资者中个人投资者众多的情况，在合规范围内，通过媒体宣传发行人投资亮点，营造了良好的市场氛围。

询价发行方式则更能发掘企业投资价值和市场需求，达到两者的均衡，降低承销风险，但发行成本较高、发行周期较长，适用于发行数量较大的企业，因此目前北交所项目较少使用。而竞价发行要求参与的投资者定价能力强、专业性高，对市场化程度有较高要求。

基于北交所特质，从融资成本和效率的角度来看，在一定时期内，直接定价还将是北交所大多数企业的选择。

不过，北交所拟上市公司存在较多“专精特新”类企业，公众认知度较低，价值发现相对不易，直接定价较难体现其合理估值，因此通过询价方式将更为有效。

由于北交所中小企业自身所处的发展阶段，以及市场竞争已超越券商单纯投行保荐挂牌上市的范畴，未来企业对于机构综合金融服务能力的要求越来越高，包括风险控制、定价撮合、融资协商等能力，与此同时，投行的服务模式将发生深远变化。

对于券商公司来说，需要进一步加强部门间协同，加强对新兴产业的研究，从而更好地为上市公司提供综合性服务。

其中，券商以投行业务为抓手，遴选优质的投资标的推荐给直投子公司，通过前期介入和投资机会的把握，提升直投业务的投资收益，也丰富了券商为中小企业提供综合金融服务的方式。

未来投行首先要提高自身的执业水平，加强人才队伍的持续培训和培养。其次，要摒弃传统的单纯从事中介服务的范畴，将全面综合资本市场服务作为向企业提供投资银行服务的抓手。

同时，证券公司研究院要加强对发行人的研究深度和广度，出具的投资价值研究报告需要更有针对性，使投资价值研究报告成为网下投资者据以进行报价的基准。对于投资价值研究报告与最终发行价格之间差异巨大的，应进行考核。

此外，投行资本市场部门应加强与网下投资者的沟通交流，充分发挥路演的作用，将发行人的真实价值向投资者进行充分展示和宣讲，引导网下投资者合理报价。

新京报贝壳财经：北交所是否会改变券商投行业务的寡头格局，大中小券商如何差异化竞争？

王晟：北交所的设立为券商的投行业务、财富管理业务等都带来了增量，一定程度上确实会影响目前的券商竞争格局。

由于存量新三板项目是券商北交所业务机会的重要来源，相较于头部券商，中小型券商前期在新三板业务的项目储备上具备一定先发优势，但是随着资本市场改革不断深入及发展要求逐渐提升，大型券商在风控、定价、销售渠道、综合金融服务能力等方面具有相应优势，将逐步消除因前期项目储备不足而存在的短板。

最终，券商在北交所的市场竞争格局还是取决于执业质量、销售定价、风险把控等投行核心能力、综合金融服务的能力以及对北交所业务的总体战略布局。

随着传统业务饱和度提升、业务竞争加剧，证券行业马太效应凸显，券商面临更大的压力和挑战。对于大型券商来说，应形成服务北交所企业的全产业链优势，体现投资、融资、交易、研究、财富管理等业务全链条方面提供综合金融服务的强大实力。

而中小券商长期深度介入新三板和北交所，更应该发挥其聚焦精品特色服务方面的比较优势。一方面持续提升客户数量和质量，特别是要抓住优质客户和核心资产；另一方面在专业能力上不断加强，打造精品团队，在行业内形成一定的口碑；最后要加强公司内部协同机制建设，形成投资、投研、投行闭环体系。

北交所与新三板有很好的联动机制，而在新三板市场，做市制度已运行多年，因此北交所引入混合做市具有良好的基础。

我们高度重视做市业务，在公司内部设立了做市业务一级部门，并已首批取得上市证券做市业务资格，开展了北交所混合做市业务相关筹备工作。

在坚持底线思维的同时继续保持创新驱动发展战略。比如，可以在审核端和发行端扩大对 “专精特新”企业、战略新兴产业、前沿科技企业的持续支持，提供更多融资途径；在交易端深化金融科技创新，鼓励多元化交易机制，适当降低投资者准入门槛，推进各类投资者入市。

同时，培育一批专注于创新型中小企业的精品中介，积极发挥券商对于市场的成熟和带动作用，深度挖掘北交所和新三板市场的投资价值。

在融资制度方面，由于北交所企业规模较小，且多处于快速成长期，目前的再融资及并购政策并未能充分促进北交所企业在IPO后的资本市场活动，因此建议结合北交所企业实际情况，进一步完善现有的融资与并购制度。

毫无疑问，科技创新是北交所快速发展的重要推动力量，比如，交易执行方面，可通过持续升级金融基础设施，打造新一代证券交易系统，提升交易撮合效率，增强交易系统的稳定性和可靠性；借助大数据精准筛选“专精特新”中小企业，提高交易所上市公司的数量和质量，助推北交所与沪深交易所错位发展；借助区块链的开放性和不可篡改性为中小企业打造高效、透明、可预期的发行上市路径。

此外，在投资者保护方面，可通过智能应用等手段，提升包括异常价格变动、交易错误和潜在操纵市场行为的市场监察能力。