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如果一点钱也没有，生活不会快乐；如果有很多钱，也不一定会很快乐。钱是一个必要条件，而不是一个充分条件。——曾子墨
固收|房企发债情况怎么看？——房地产市场跟踪点评（2022-09-29）
1、最近房企发债情况如何？发行规模上，7-9月发行规模较2021年增加，低于之前年份。2、民营房企发债变动较大，国有企业中票占比亦有大幅增加。分主体来看，融资规模较大的仍以国企为主，政策支持对民企发债推动明显。3、虽然政策暖风频频，但是截至目前地产企业总体融资依然步履蹒跚，特别是民企。观察示范性发债民营房企的发债情况，在目前融资渠道不畅的大背景下仍有债券发行，只是债券规模和发行频率有所下降。4、政策端发力从信用风险缓释工具到担保发债，增信工具的逐步加码体现了对民营房企融资的进一步支持。5、从作用看，信用保护工具的使用对二级市场收益率影响较小。其中22旭辉01中债估值自7月份起一路攀升并突破30%，其走势与旭辉集团其余存续债券一致，CRMW的创设对房企债券的二级收益率影响较弱。受到担保支持的二级市场表现要相对稳定，22旭辉MTN002收益率基本未受负面事件影响，总体走势与龙湖保持一致。
宏观|欧洲经济的寒冬有多冷？
1、从10月开始，欧盟天然气供给乐观估计相比去年减少1.72亿立方米/天，悲观估计减少2.64亿立方米/天。2、假设今年是冷冬，天然气消费保持不变，欧盟库存将在明年3月初被击穿，如果欧盟天然气消费整体减少15%，那么在明年3月底仍能维持45%的健康库存。3、如果LNG没有增量，即使欧盟天然气消费整体减少15%，明年3月底库存将降至29%，略高于今年同期水平。4、假设欧盟优先保证居民部门用气量不变，削减的用气量主要由工业用气各部门平摊,预计天然气危机对工业生产的冲击将拖累欧盟GDP1.6%以上。5、如果欧洲天然气价格同比上涨500%，欧元区居民实际消费同比增速将降至-1.48%。整体而言,综合考虑工业生产的下滑和居民消费的挤出，将导致22Q4-23Q1欧元区GDP增长萎缩约3%以上。欧元区主权债务方面，需要关注意大利和西班牙的政府债偿还兑付风险。
机械|周观点：光伏降本增效路径提升，半导体封测国产替代值得重视！
1）华晟新能源宣城7.5GW异质结全产业链项目开工。建成满产后将年产8.7GW高效异质结电池专用单晶硅片，7.5GW高效异质结电池和5GW高效异质结组件。2）宝馨科技与迈为股份合作签约。宝馨科技怀远高端新能源智能制造项目主要为2GWN型高效光伏异质结电池片和2GW组件的生产。3）隆基创造p型晶硅电池效率纪录26.12%！这是迄今为止p型硅电池效率的最高纪录，进一步验证低成本硅异质结量产技术可行性。建议关注：1）光伏设备：迈为股份、帝尔激光、晶盛机电、奥特维、高测股份、京山轻机、金辰股份等。2）风电设备：新强联、五洲新春、长盛轴承、中际联合、华伍股份、润邦股份等。3）锂电设备：锂电+方向，建议关注：先导智能、利元亨、联赢激光、瀚川智能等。4）半导体设备：新莱应材、华亚智能、富创精密。5）摩托车两轮车：春风动力、钱江摩托。
房地产|周观点：金九缺席，银十可期
1、9月百强销售同比降幅较8月基本持平，“金九”不显，期待“银十”发力。克而瑞数据显示，2022年9月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比下降1.1%，同比下降37.0%，同比增速较2022年8月基本持平。2、销售承压加速结构性分化，地方国企受益延续。1）龙头与中小房企销售分化加剧；2）国企与民企销售分化加剧，需求侧“买国企不买民企”趋势延续。3、政策工具多向轮动，对冲基本面下行压力。对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。4、受节庆网签滞后影响，10月新房、二手房销售同比下行。新房市场本周成交101万平，月度同比-51.42%，相较上月下降37.23pct；二手房市场本周成交4万平，月度同比-71.72%，相较上月下降88.74pct。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华润置地、首开股份、华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。牛熊周期看股市调整时空显著，当前估值接近4月底，回到历史大底时水平。大趋势：基本面领先指标显示目前大概率为底部区间；小趋势：稳增长、保交楼落地有望推动股市迎来年内第二波机会。四季度行业排序：成长>银行地产>=消费>资源，高景气的成长更优，如新能源链、数字经济。
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商社|煌上煌（002695）首次覆盖：酱卤行业龙头，蓄力未来成长
1、深耕行业29年，不惧疫情扩张积极。一方面逆势加速门店布局，一方面公司持续进行新渠道突破，新零售、新媒体运营趋势显著。2、行业渗透持续提升，龙头加速扩张提高市占率。我们预计未来连锁品牌企业有望抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。3、竞争优势&未来驱动力：以爆品&产品创新为抓手持续渠道拓展，供应链逐步完善。我们认为公司在除江西、广东的其他市场空间较为广阔，同时运用信息化升级、新零售模式、互联网手段有望助力公司同店持续提升。在强大产品力及持续产品迭代加持下，公司有望持续受益于供应链持续完善&市占率提升带来的议价能力增强。给予公司23年25倍PE，预计2023年市值为60亿元人民币，对应目标价11.80元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：加盟业务发展不达预期；疫情反复导致直营渠道恢复慢；门店管理半径扩大的管理风险；原材料涨价风险；门店扩张数量测算具有主观性仅供参考。
家电|莱克电气（603355）：利润水平环比改善，公司业绩超预期
1、帕捷并表贡献利润，铝合金精密零部件业务销售大幅增长，同比增长近700%，同时电机业务通过结构调整，盈利有所改善，使得公司核心零部件业务对利润的贡献比重大幅提高，同时原材料价格下降改善毛利水平。2、代工业务占比较大，单季度汇兑贡献明显，若未来汇率不产生大幅波动，预计美元升值使汇兑的受益的趋势将延续至年底。3、投资建议：展望Q4，收入端，我们预计受海外宏观环境影响外销代工业务增长承压，但核心零部件业务收入有望维持增速，且自有品牌在四季度双十一大促带动下有望环比增长；业绩端，原材料价格、海运运费和汇率贡献有望持续，利润端有望逐步改善。我们看好公司未来的发展。根据汇率波动的情况，我们下调了财务费用率，增加了汇兑对公司的利润贡献，我们预计公司22-24年归母净利润为11.1、12.2、13.2亿元（前值分别为8.7、9.6、10.6亿元），当前股价对应动态PE分别为17x、15.6x、14.4x，维持“买入”评级。
能源开采|广汇能源（600256）：煤炭市场强势依旧，LNG贸易预计仍有良好增长
1、公司三季度预增数据表现强势依旧。公司预计2022年前三季度累计实现归母净利润约为84亿元至85亿元。值得注意的是，以上增长是在第三季度煤化工装置年度大修最长34天的情况下达到的。2、动力煤市场依旧强势，拉动公司销售价格。自7月以来，晋陕蒙新四个煤炭主产省份的坑口价分别有26.92%、25.81%、11.08%、10.00%的涨幅。公司前三季度的煤炭销售均价涨幅更为强势，同比达到了50.55%。3、展望第四季度，公司预计7-9月销量同比增长36.68%,环比增长30.40%；预计第三季度销量同比增长23.38%，销售均价同比增长148.58%。我们预计公司第四季度LNG贸易仍有望保持良好利润。考虑到欧洲天然气供给紧缺，以及国内煤炭景气度仍较高，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为116/172亿/218亿，对应2022年9月30日市值PE分别为7.0/4.7/3.7倍，维持“买入”评级。报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005