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你不会每年都更换房子、孩子和老婆。为什么要卖出股票呢？——［美］巴菲特
金工|量化择时周报：磨底进行中
当前的格局处于下行趋势并仍可能延续，但已经接近历史相对底部区域，操作上建议可耐心等待在调整中增加配置。配置方向上，我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在养殖、地产和TMT和部分消费以及医药相关板块，但从反转预期角度看，养殖、地产和TMT以及医疗板块存在改善预期。因此展望四季度，养殖、地产以及信创元宇宙和医疗主题值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%。
宏观|地产下行的尽头：多少亿平是终点？——中国房地产市场的长期需求测算
根据我们的预测结果，2022-2035年，中国新增商品房需求将呈现“L”型的回落趋势——2022-2025年，新增商品房的需求中枢约为11.3亿平方米，2026-2030年约为9.6亿平方米，2031-2035年约为8.7亿平方米。2022年，由于投机性需求集中衰退，相比于2021年，新增商品房需求将出现较大幅度的回落；而此后，尽管新增商品房需求仍在逐年回落，但回落的斜率将逐渐放缓。从新增住房总需求的结构上看，到2035年以前，刚性需求占比持续回落，改善需求占比持续提升，更新需求占比先降后升。从这个角度来看，房地产短期问题的答案实际上一目了然：一方面，房地产需求进入了新的周期，真实需求长期回落的情况下，小规模刺激效果有限。另一方面，未来想要实现此前几轮放松周期的政策效果，需要比以往更大的刺激力度，相应带来的高杠杆、高房价等潜在问题也会更大，因此我们认为，再次出台大规模刺激政策的可能性有限。
计算机|反转主线：贴息贷款政策下的教育IT产业链复盘
1、8月底以来贷款政策陆续出台，面向教育、医疗等行业，央行设立总额度2000亿以上的设备更新改造专项再贷款。鼓励教育、医疗在内重点行业进行设备更新和改造。2、高校设备采购需求持续受到压抑，贷款有望大幅释放学校需求。我们认为，高校财政预算的收缩或压抑了学校教学、研究设备的采购需求。3、受到专项贷款推动，我们认为学校设备采购的经费有望得到两倍以上的补充。4、院校贷款总金额有望超千亿，高等教育学段的IT长期市场空间打开。5、实验实训场景有望成为学校投入的主要方向。同时考虑教室为受众最广的应用场景，因此教室改造优先级亦较高。建议关注：1）白马：视源股份、深信服、科大讯飞、中望软件；2）二线标的：捷安高科、智微智能、运达科技、正元智慧、新开普、多伦科技、莱伯泰科、聚光科技、鸿合科技（纺服组覆盖）、国新文化（纺服组覆盖）、竞业达、佳发教育、维海德、星网锐捷、普源精电、皖仪科技、禾信仪器。
1、直播电商平台竞争白热化，淘宝直播开启新增量。淘系电商在直播领域的长期成长注入活力并实现GMV的再增长。2、李佳琦归回淘宝直播，双十一加持平台流量、品牌商家。长期以来，李佳琦凭借超头部流量在商家端具有较强议价能力为消费者提供实惠，同时为商家实现品牌与销量的双赢。3、服饰非标、多平台布局品牌IP号或为星期六贡献可观增量。22年开始公司探索服饰非标、品牌IP号等新增量，星期六积极布局品牌IP号“遥望未来站”9月19日抖音首播，GMV达3688万，次日GMV破亿，直播运营能力进一步验证。4、“交个朋友“进军淘宝直播开启多平台运营，世纪睿科成长空间扩容。交个朋友直播间前期通过与明星主播“罗永浩“深度合作打下夯实基础，22年以来交个朋友逐步转型成为“1+N”垂类机构化直播平台。疫情缓和下消费呈复苏态势，双十一大促来临，关注电商平台【阿里、京东、拼多多】及直播电商新动力【抖音、快手】的表现，以及对产业链【星期六、世纪睿科】等积极带动。
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银行|周观点：政策力度提升，把握稳增长
1）首套房利率下降，有望刺激刚性需求释放。2022年10月20日，103个重点城市主流首套房贷利率较上月下降3bp至4.12%，二套房贷款利率较上月持平。我们预计首套房贷利率的下降与节前政策的密集发布相关，差异化的房市信贷政策也有助于在坚持“房住不炒”的基础上，满足刚性住房需求的释放。2）政策力度加码，专项债托底基建融资需求。在前期政策性开发性金融工具落地超6000亿元基础上，本次或提前使用2023年专项债额度，体现了当前政策的力度之大、稳经济的诉求之强烈。我们认为在外需回落、内需缓慢修复的背景下，政策通过投资刺激需求、托底经济发展的思路将会在四季度延续。3）喜报持续，优质中小行盈利能力韧性持续彰显。杭州银行、厦门银行营收增速均达到15%的高水平，其中杭州银行归母净利润增速更是达31.82%，延续上半年的高增速水平，而厦门银行的归母净利润同比增速较上半年提升3.89pct，盈利水平进一步提升。我们继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。
1、一站式财富管理平台，助力投资人走上“富途”。公司由港美股经纪业务起家，逐渐向国际化+财富管理业务拓展，目前，已形成以富途牛牛、富途大象财富、富途安逸为核心的业务矩阵，三大业务并驾齐驱、相辅相成，不断拓宽向上成长的空间。2、详析富途业务收入模型。1）佣金及手续费收入：受益于多样化的入金方式，富途付费客户转化率较高，且保持上升态势。2）利息收入：我们预计富途的融资利率有进一步下降的空间。3）其他收入：财富管理+企业服务双轮驱动，进一步打开长期成长空间。3、产品为基，社区生态强化用户粘性；牌照先行，研发实力巩固竞争壁垒。相对于传统券商，富途在展业市场、产品体验、交易费用及流量等方面具有明显的比较优势；相较于其他互联网券商，富途具备出众的产品体验、丰富的牌照（业务体系）以及稳定的自研系统，有利于提高获客能力，增强用户粘性。风险提示：行业竞争加剧、监管环境不确定性、业务拓展不及预期、获客能力不及预期。
传媒互联网|周观点：持续关注双十一大促进程，多机构打开淘系直播新空间
1、电商双十一逐步启动，预热战线缩短旨在提升消费者体验。各平台陆续进入大促活动，快手/京东/天猫分别于10月20日/20日/24日开启预售，天猫/京东尾款时间由00:00提前至20:00，进一步减轻消费者负担。拼多多/抖音/小红书/视频号则分别于10月20日/24日/24日/29日开启大促。除预热战线缩短，京东淘宝升级“价保服务”，后者亦改善购物车容量及合并下单功能，着力改善用户购物体验。推荐关注电商平台【阿里、京东、拼多多】及直播电商新动力【抖音、快手】的表现。2、多直播机构加码淘宝直播，打开直播电商新增量。随着直播电商平台竞争趋于白热化，我们认为淘宝直播在本身运营机制迭代升级的同时，或以一定的资源倾斜吸引抖音、快手平台上成熟的直播机构加盟，这有利于淘宝直播优化主播结构、盘活货盘及流量，为淘系电商在直播领域的长期成长注入活力并实现GMV的再增长。推荐关注直播电商产业链【星期六、世纪睿科】等。
机械|亚星锚链（601890）首次覆盖：全球锚链龙头大船稳航，浮式风电助力未来增长
1、全球锚链行业龙头，2021年，公司实现营收13.2亿，同比增长19%。归母净利润1.2亿，同比增长39.02%。2017年，由公司主导的国际标准ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》发布，这是世界上首个专门关于海洋系泊链的国际标准。2、低碳清洁能源加速发展，漂浮式风电助力公司打开第二成长空间。GWEC预测2026年新增海上风机装机量能达到31.4GW，对应漂浮式风电增长率，系泊链及附件2022-2026年对应海上漂浮式风电5年市场空间约分别0.5/1.1/1.9/5.5/11.1亿元，总空间20亿元。3、新一轮造船周期加速开启，2021年全球范围内新接订单约1.2亿DWT，同比增长117%。油价复苏提高海工平台景气，经我们测算，2022在手订单对应的船用锚链环节市场规模估计在38亿元左右。4、工业耗材属性强，国产替代空间广阔。优质下游的广泛认可有望推动公司加速打开市场空间，深度参与矿用链国产替代进程。我们预计2022-2024年营业收入为16.26亿元、21.97亿元、27.78亿元，对应PS5.02/3.71/2.94倍。综合各海工相关的可比公司2023年平均PS为4.85倍，我们预计公司2023年目标价为11.11元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场风险，原材料价格风险，汇率风险，假设条件不成立风险，新冠疫情风险等。机械&汽车|春风动力（603129）：三季报靓丽，风驰电掣，动力十足！
1、公司发布2022年三季报，表现靓丽。1）营收端：公司前三季度实现营收86.29亿，yoy+51.71%；归母净利润5.70亿，yoy+78.2%；扣非归母净利润6.95亿，yoy+134.99%;2）费用端：公司经营质量和盈利能力持续提升。实现毛利率23.61%，yoy+1.25pct；净利率6.93%，yoy+1.38pct。2、公司推行股权激励计划。公司拟授予激励对象106.44万份股票期权，约占本激励计划草案公布日公司股本总额1.50亿股的0.71%，股票期权的行权价格为112.90元/股。其中激励对象共计547人。3、充分受益行业贝塔，两轮车新品周期+四轮高附加值+电动化兴起！两轮：公司250NK、250SR连年创造同级别单车销量冠军。四轮：1）结构改善：继续深耕欧美市场，主力产品结构进一步调优，高附加值U\Z系列产品稳步提升；2）儿童新品：迈出量产电动ATV第一步；电动车：公司推出AE8等，逐渐向电动摩托车拓展，打开第三成长曲线！我们预计公司22-24年归母净利润分别为7.8/10.3/13.7亿（前值为7.5/9.8/13.0亿，我们认为主要系asp提升带动毛利率提升），对应PE分别为29/22/16X，持续重点推荐，维持买入评级！
交运|航运港口——集运周期下行，汽车船有望保持高景气
1、集运周期下行，或将分流汽车船需求。2022年以来集运运价大幅下跌，运输成本下降吸引汽车船、多用途船等的货物。市场担心汽车海运需求被集运分流，汽车船景气度将下降。2、集运盈亏平衡时，汽车船仍然高盈利。如果假设集装箱船租金跌到2018-19年水平，即集运公司处于盈亏平衡附近，那么汽车船运价降至集运盈亏平衡时水平，汽车船租金仍将高于5万美元/天，远高于1.2万美元/天左右的成本，1艘汽车船1年的净利润有望达到0.65亿元。3、汽车出口高增长，汽车船有望持续高景气。根据现有汽车船订单的交付计划，预计2022-25年“计划交付运力/总运力”分别为0.7%、1.9%、7.1%、3.9%。4、中国企业机遇来临，推荐中远海特。中远海特有5艘汽车船，与上汽集团、上港集团成立合资公司发展汽车船运输，纸浆船也开始参与汽车运输，未来汽车运输的收入和利润有望大幅增长。我们预计2022-24年中远海特归母净利润为12.23、25.17、30.43亿元，目标价13.75元，维持“买入”评级。
能源开采|中曼石油（603619）：勘探开采板块未来可期，员工持股与回购彰显信心
1.新疆“温宿”区块发展稳中有进。产量情况：2022年上半年温宿实现原油产量19.8万吨，比去年同期增加14.8万吨，同比增长294.2%。按照公司规划，2022年全年温宿产量将达到38.5万吨。盈利情况：2022年上半年公司原油销售业务营业收入为7.8亿元，经过我们计算，公司实现原油价格为4296元/吨，折合96.8美元/桶。成本情况：2022年上半年，原油业务完全成本为1.9亿元，单位成本仅为24.2美元/桶（不含税）。后续进展：参考温7区块的进度，我们预计在2024~2025年，二期440平方公里有望给公司提供原油增量。2.哈萨克斯坦项目有望提供新增量。坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。岸边情况：岸边的2P地质储量经过评估约为2523万吨，2P经济可采储量为593万吨，参考温7区块的情况，我们认为未来岸边也能给公司提供可观的原油增量。将公司2022~2024年的归母净利润从4.9/5.5/5.8亿元，调整为5.1/8.4/11.1亿元；对应PE为15.97/9.79/7.34倍，维持“增持”评级。
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公司发布2022年三季报，公司前三季度实现收入48.3亿元，同比+18.7%；归母净利润为4.1亿元，同比+80.8%；扣非归母净利润3.8亿元，+100.7%。1、受益于新能源汽车及机器人业务带动，收入端持续快速攀。根据公司披露，新能源汽车齿轮业务22年前三季度累计营收同比增长超过280%，Q3单季度营收同比增长超过220%。2、盈利水平持续提升，从利润端来看，公司22年前三季度毛利率、净利率分别为20.5%、8.6%，同比分别+3pct、+2.6pct；加大研发费用投入，研发费用率为4.3%，同比+0.6pct，环比+0.3pct。作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先设备、工艺水平及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。后续随着公司新增设备逐步到位，产能爬坡及产能结构持续优化，同时通过提高精细化管理进一步实现降本增效，我们预计四季度经营业绩有望持续环比提升。基于公司竞争壁垒不断巩固加深，竞争格局持续优化，我们调整22/23/24年收入为66.8/84.4/104.8亿元（前值67.8/85.7/106.1），归母净利润5.9/8.8/11.8亿元（前值5.7/8.6/11.3），对应PE为37.6/25.3/18.8x，维持“买入"评级。报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005