天风·固收 | 基本面专题—全年GDP能否达到3%？

三季度数据落地，工增、基建和制造业投资依然是稳增长核心抓手，此外各分项结构变化也体现政策的苦心和所付出的努力，例如汽车消费、青年失业率等。

当然，经济下行压力仍然显著，失业率仍不稳固，消费增速又有回落，地产维持低迷状态。

四季度数据会如何？

在考虑四季度经济时，我们首先要判断增量政策效力与落实窗口，其次要结合基数进行评估。

我们认为，基建投资在10-11月仍有韧性、12月小幅下滑，四季度仍能支撑经济增长；四季度制造业投资逐渐下行但幅度有限，到年底当月同比略低于10%；工增将继续引领经济增长，但由于基数问题、到年底同比可能在4%左右。

前期支撑经济的出口大概率保持回落，年底达到-9%左右。

此外，消费增速保持低位，地产投资继续磨底。

综合来看，四季度面临的最大问题仍是有效需求不足，需求端而言，四季度GDP要达到3.0%存在一定难度。但我们还需要考虑政策底线诉求和后续可能的增量行为，以及举国体制下工增的关键牵引作用。

我们预计四季度GDP增速3.0%，全年经济增速也能实现3%。

关键年份要注意政策在四季度的发力可能（2012年、2017年四季度环比均高于三季度），四季度环比虽然不至于高于三季度，但也需要考虑四季度环比高于预期的可能。

行至10月下旬，11月数据可能略弱于前期。债市能否就此展开交易？还需要观察政策行为和流动性状态。

对于货币政策，当前市场关注的核心问题是外围压力，10月24日晚离岸人民币汇率跌破7.3，从外部均衡角度考虑，短期内降准的可能性仍然不高。内外因综合考虑，资金面还是存在局部收敛的态势，隔夜资金利率预计趋向1.5%。

至于长端，我们认为目前1年期MLF仍然是十年国债的上限指引。短期或有交易波动，但是空间也有限，还是建议票息为主。