天风2022中期展望 | 计算机：21年底的计算机正如18年的半导体

【核心观点】

复盘历史，计算机牛市要素有三：流动性>产品周期>白马启动。展望未来，站在当前时点，我们认为大信创背景下，板块牛市所需的三要素已基本具备，因此判断未来2~3年计算机迎来新一轮行情是大概率事件。

智能汽车领域：

1、我国智能座舱搭载率快速提升：根据高工智能汽车数据，我国智能座舱搭载率（新车上险数量口径）快速提高，2021年联网智能座舱新车搭载率达到13.61%，同比提高4pct，智能座舱各主要功能搭载率均有所提升；

2、自动驾驶向L3/L4渗透：一方面国内ADAS搭载率快速提升，2021年我国ADAS前装标配新车搭载率约为39.6%，L2标配新车搭载率约为19.4%。另一方面，全球范围内，L2将广泛配置，L3-L5渗透率持续提升，根据普华永道数据，到2035年中国L3级别以上自动驾驶将达到34%；

3、22年将成为高级别自动驾驶落地元年：政策端：深圳率先立法，支持L3级自动驾驶合法上路经营；计算平台端：英伟达Orin已上车，高通Ride有望于2022年量产；车企端：多家车企发布新车，预埋高级别自动驾驶硬件。

金融信创领域：

规模化落地：2021年是行业信创元年，金融行业引领规模化落地，预计金融信创将由办公系统向业务系统渗透。

工业软件：

工业软降有望回升：1）政策继续加码智能制造，渗透率持续提升；2）5月和6月制造业持续恢复逐步缓解了对制造业可能降低未来工业软件支出的担忧；3）本土厂商陆续发布重磅产品，高端领域国产化加速。

电力IT领域：

电力信息化业务景气，全面机遇期或将到来：发电端：功率预测及电力交易系统，显著受益上游新能源发电高增；配电端：虚拟电厂调节“源-荷”空间显著，海外商业模型成熟；用电端：营销2.0江浙试点上线，预算充足全面加速推广。

网络安全领域：

数据安全市场的落地有望在下半年得到加速：上半年监督部门密集出台数据安全相关政策文件；随着区域性疫情结束，网络安全公司业务有望进入反弹期。

建议关注：

1.重申，21年底的计算机正如18年的半导体

我们年初所判断的板块预期受疫情影响被部分打乱，但主线的演绎逻辑已得到验证。疫情影响主要体现在二季度的需求收缩和交付推迟上，但过去半年政策面与消息面仍不乏对板块整体的催化。除陆续推出的金融、工业板块信创相关政策外；我们认为俄乌战争影响下，俄罗斯部分银行被SWIFT制裁亦对我国的行业信创催化产生积极作用。

因此我们的逻辑不变，重申对行业看多不变，即《21年底的计算机，正如18年底的半导体》。结构看，首推工业软件，业绩拐点验证的同时，政策面持续催化，三季度情绪有望再上一个台阶。同时建议重视金融IT（金融信创+数字货币）、能源与建筑IT等板块的机会。

复盘历史，计算机牛市三要素有三：流动性>产业周期>白马启动。 14~15年的互联网金融和18~19年云原生两条主线引领的计算机板块行情，发生时均具备这三个要素，首先在市场具备充裕流动性的情况下，产业周期轮动，紧接着行业白马启动，业绩兑现从而引领板块行情。

22~23年有望迎来以大信创为主线的新一轮行情。站在当前时点，我们认为大信创背景下，板块牛市所需的三要素已基本具备，因此判断未来2~3年计算机迎来新一轮行情是大概率事件。

2. 复盘过去、展望未来

2.1. 复盘：6月工业软件反弹的三个核心逻辑

展望未来，先需复盘过去。我们认为此轮计算机反弹的领军板块——工业软件（大信创分支）的反弹逻辑主要有三：

1、目前股价处于历史低位，同时估值合理：当前计算机板块正经历深度回调，估值已回归到合理水平，2022年5月后迎来复苏。以中望软件为例，最高点以来下跌幅度达54%，在4月8日最低位置PE仅40X。工业软件已从PS到可看PE阶段。

2.2. 未来：工业软件反弹逻辑有望延申至计算机行业

工业软件反弹的逻辑，也是计算机行业反弹逻辑的缩影。只是工业软件反弹最早，逻辑最强。考虑目前计算机行业的整体估值较低，叠加基本面趋势，我们认为其余板块仍有望在下半年对反弹逻辑进行演绎。但考虑疫情影响较大，部分企业存在Q2和全年业绩下调风险，仍需持续进行跟踪。

具体到细分板块，后续的主线如何选择？我们建议从两个维度把握：

1、Q3业绩加速反弹，同时政策强驱动板块：如工业软件、金融IT（金融信创）、能源与建筑IT、网络安全。

2、Q2高景气度，下游客户支付能力强板块：如智能汽车、金融IT （金融信创）等。

3. 智能汽车：座舱芯片持续高景气，自动驾驶向L3/L4渗透

3.1.智能座舱持续高景气，搭载率持续提升

我国智能座舱搭载率快速提升。根据高工智能汽车数据，我国智能座舱搭载率（新车上险数量口径）快速提高，2021年联网智能座舱新车搭载率达到13.61%，同比提高4pct，智能座舱各主要功能搭载率均有所提升。

高通8155平台高市占率，8295平台将于2022年量产。高通是全球汽车智能座舱计算平台领导者，全球领先25家汽车制造商中有20家采用了高通计算平台。高通第3代8155平台于2020年底量产交付，目前广汽、吉利、长城、威马等多个国产车厂已应用。2021年1月，高通推出第4代座舱8295平台，制程5nm，增强了图形图像、多媒体、计算机视觉和AI等功能，我们预计有望于2022年开始量产。

在CES2022展会期间，中科创达发布基于高通SA8295硬件平台的智能座舱解决方案。2022年6月集度汽车（百度智能汽车品牌）发布汽车机器人ROBO-01，是国内搭载高通骁龙8295芯片首发车型，预计于2022年秋季推出首款量产车型的限定版。

3.2. 自动驾驶向L3/L4渗透

国内ADAS搭载率快速提升。从上险新车搭载率角度来看，根据高工智能汽车研究院数据，2021年我国ADAS前装标配新车搭载率约为39.6%，L2标配新车搭载率约为19.4%，其中L2+搭载率约为8.3%，分功能来看，2021年主动刹车（AEB）、自适应巡航（ACC）、盲区监测（BDS）、全景环视（AVM）、自动泊车（APA）搭载率分别为37.9%、25.8%、16.0%、22.5%、11.9%。

全球视角看，L2将广泛配置，L3-L5渗透率持续提升。算法能力提升、激光雷达成本下降推动高级别自动驾驶渗透率提升，根据ICV Tank数据，2021年全球L2搭载率约为28.54%，预计2026年达到64.76%。L3-L5高级别自动驾驶渗透率持续提升，2026年达到2.21%。根据普华永道数据，2030、2035年中国L3及以上自动驾驶搭载率将分别达到11%、34%。

3.3. 2022年将成为高级别自动驾驶落地元年

深圳率先立法，支持L3级自动驾驶合法上路与经营。2022年6月，《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》通过，从8个大方向进行规定，全面涵盖了从智能网联汽车自动驾驶的定义、市场准入，到路权、权责认定等方面的具体规定和管理办法。我们认为《条例》有以下三个重点：

1）完全无人驾驶：明确提到“高度自动驾驶和完全自动驾驶的智能网联汽车可以不配备驾驶人”，开放不配备驾驶人的车辆道路测试与示范应用，推动区级行政区全域开放测试与应用试点，并明确事故及违章责任认定；

2）合法上路：在智能网联汽车取得相关准入，列入国家或深圳汽车产品目录后，可以销售；经交管部门登记后，可以上道路行驶；经交通运输部门许可，可以从事道路运输经营活动，L3自动驾驶有望合法上路。

3）运输经营与收费：明确智能网联汽车满足条件可从事道路运输经营活动，并可收取相关费用，我们认为代表无人驾驶Robotaix获得法规认可。

我们认为《条例》是全国首个对L3级及以上自动驾驶权责、定义等重要议题进行详细划分的官方管理文件，后续深圳有望继续出台更详细的规范性文件，也为全国其他城市的L3级自动驾驶准入政策提供标准，我国自动驾驶立法进程有望加速。

计算平台端，英伟达Orin已上车，高通Ride也有望于2022年量产。英伟达AGX Xavier芯片于2018年开始出货，下一代自动驾驶芯片Orin计划用于2022年量产，算力将达到254TOPS，目前已经获得蔚来、理想、沃尔沃、奔驰等多个整车厂定点项目。高通于2020年1月推出Ride平台，入局ADAS计算平台，能够支撑L1-L5各级别自动驾驶场景，长城、通用、大众、宝马都将基于高通Ride平台开发ADAS系统。

车企端，多家车企发布新车，预埋高级别自动驾驶硬件。以国内新势力为例，蔚来ES7、理想L9已经推出，分别搭载了4颗、2颗英伟达Orin芯片，小鹏G9将于2022年下半年推出，预计搭载2颗英伟达Orin芯片。感知层面，蔚来ES7自驾平台算力1016TOP，搭载1个激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、1个双目前方感知摄像头、4个环视摄像头、7个环境感知摄像头，高级别自动驾驶具备硬件基础。

重点公司：中科创达、德赛西威、华阳集团

4. 金融信创：金融行业引领规模化落地，未来将向业务系统渗透

2021年是行业信创元年，金融行业引领规模化落地。自2020年末开始，金融行业国产化应用案例出现，2020年11月金融信息技术创新生态实验室成立，标志金融信创进入实质性落地阶段。2021年金融信创进入二期试点，试点范围扩大，试点深度要求提高，金融行业引领行业信创规模化落地。

我们预计，金融信创将由办公系统向业务系统渗透。金融信创初期以OA、邮件等办公系统替换为主，随着国产产品性能提升，稳定性加强，以及与应用软件产品适配加深，金融信创将向业务系统逐步渗透，信创产品占比提升，金融机构信创投入加大。

基础软硬件外，关注金融IT厂商。我们认为，在信创推进过程中，基础软硬件、整机等IT底座的国产化将带动应用软件的替代，各类金融IT厂商也将受益。

重点公司：1）IT底座：中科曙光、景嘉微、中国长城、东方通、中国软件、宝兰德、海光信息（拟IPO）；2）金融IT：恒生电子、顶点软件、金证股份；长亮科技、宇信科技、信安世纪、京北方、天阳科技

5. 工业软件：政策持续加码智能制造，高端领域国产化提速

5.1. 政策继续加码智能制造，渗透率持续提升

工业和信息化部等八部门联合对外发布《“十四五”智能制造发展规划》，明确提出到2025年的具体目标为：

一是转型升级成效显著，70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成500个以上引领行业发展的智能制造示范工厂。

二是供给能力明显增强，智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过70%和50%，培育150家以上专业水平高、服务能力强的智能制造系统解决方案供应商。

三是基础支撑更加坚实，完成200项以上国家、行业标准的制修订，建成120个以上具有行业和区域影响力的工业互联网平台

《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》进一步提出要发展包括智能化制造等在内的新产品新模式新业态；推动行业领域数字化转型；发展专业化系统解决方案提供商企业。《规划》提出到2025年关键工序数控化率达68%，工业互联网平台普及率达45%。

5.2. 造业市场需求已触底反弹，缓解行业景气度担忧

5.3.本土厂商陆续发布重磅产品，高端领域国产化提速

十年磨一剑，宝信软件深耕钢铁行业发布大型PLC。宝信经过十余年的研发，于2021年发布面向冶金高端装备工艺需求的大型PLC产品，解决大型PLC行业长期被海外厂商“卡脖子”的问题。宝信软件携手华为、紫金山实验室和上海交通大学发布全球首个广域云化PLC技术试验成果。作为行业的翘楚，宝信软件具备解决方案所需要的行业Know-how与完善软件生态，紧跟技术发展潮流研发新产品，未来公司将逐渐提升产品竞争力，有望进入国产大型PLC第一阵营。

实现设计仿真制造一体化，中望推出新一代3D 发布。中望发布一版3D CAD产品，首次突破G3高连续性曲面建模，支持高效特征历史重生成，扩展了模具、钣金、管道等多个行业应用的工具集等。同时首次增加结构CAE组件，已经实现设计仿真一体化的操作环境，能够为用户提供高效、精确的静力学、动力学、结构传热、线性与非线性结构分析，满足设计端的快速实时仿真需求。

我们认为本土厂商陆续发布重磅产品，将加速高端工业软件领域国产化进程，持续看好在自主可控程度较高，具备较强研发实力的工业软件厂商，重点公司：宝信软件、中控技术、中望软件等。同时关注目前处于较高景气赛道公司，重点公司：赛意信息、鼎捷软件、能科科技等。

6. 电力IT：电力信息化业务景气，全面机遇期到来

6.1. 碳达峰碳中和成为国策，新型电力系统为改革重点方向

碳达峰、碳中和成为国策，相应提出了电力改革需求：2020年中央经济工作会议提出将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年的重点任务之一，二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和；与此同时，提出加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。

新型电力系统政策频出，成为2021至2022年以来电网改革的重点方向：2021年3月中央财经委员会第九次会议提出，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统；后续政策持续跟进。

6.2.电网改革进入新发展阶段，预算显著提升

电网改革近年来经历了坚强智能电网、泛在电力物联网、新型电力系统三个阶段，泛在电力物联网作为过渡，引导电网建设重心逐渐由输变电向后端配售电倾斜，坚强智能电网和新型电力系统作为电网的两大主要阶段，坚强智能电网支撑了2009-2020年电网的建设，新型电力系统支撑下阶段至2050年的电网建设。

电网投资加大，行业景气度高企，配电等环节预算侧重明显。

国家电网公布计划“十四五”期间投入3500亿美元（约合2.23万亿元），南方电网《南方电网“十四五”电网发展规划》提出，南方电网电网建设将规划投资约6700亿元，故“十四五”期间全国电网总投资额将超过2.9万亿元，较“十三五”期间的2.57万亿元、“十二五”期间的2万亿元显著提升。

南网“十四五”期间，配电网的规划投资达到3200亿元，约占总投资额6700亿的近一半。

6.3.电力信息化业务景气，全面机遇期或将到来

发电端：功率预测及电力交易系统，显著受益上游新能源发电高增

功率预测：发电企业并网刚需。

新能源电力不稳定性和电力系统实时平衡要求的矛盾，作为电力的传输方，电网需要根据下游的用电需求（一般下游用电需求相对稳定且可预测）提前作出发电规划（根据用电需求，按时间段安排火电、水电、新能源电力等多种电源的发电出力），并根据实时的电力平衡情况做出实时的电力调节和控制。新能源发电功率预测是电网端进行电力调控和电力管理的必要前提条件。

电力交易辅助决策：发电企业增收增效，提升业务竞争力。

随着新一轮电力市场化改革进程加快，发电企业在不同类型的电力交易中面临着激烈的竞争：如中长期交易、现货交易、辅助服务等

电力交易辅助决策系统支持发电企业未交易电量价格的持续滚动计算及动态利润测算，通过智能电价对比分析，筛选较优价量组合方案，为参与市场交易的发电企业提供辅助分析和决策支持，提高市场报价的快速反应能力，从而获取更多的市场份额和更好的盈利水平。

配电端：虚拟电厂调节“源-荷”空间显著，海外商业模型成熟

虚拟电厂通过信息技术和软件系统，实现分布式电源、储能、可控负荷、电动汽车等多种分布式资源的聚合和协同优化，以作为一个特殊的电厂，参与电力市场和电网运行的协调管理系统。对外既可以作为“正电厂”向系统供电，也可以作为“负电厂”消纳系统的电力。虚拟电厂是电力市场的重要参与方。虚拟电厂通过虚拟聚合、参与市场市场报价、市场出清、下达市场指令、虚拟电厂跟随、参与市场结算等流程参与电力市场。

用电端：营销2.0江浙试点上线，预算充足全国加速推广

前期高预算投入，江苏、浙江试点营销2.0系统，营销2.0全国铺开在即。2020年5月，中电普华中标国网江苏省电力有限公司2019年营销系统2.0统一设计服务，中标金额人民币3.26亿元。2020年12月，营销2.0在国网江苏电力公司率先实现基础业务试点上线，取得了里程碑式突破。2022年5月17日，能源互联网营销服务系统（营销2.0）浙江示范建设工作汇报会在北京召开。随着江浙试点完成，营销2.0等核心系统有望于下半年开始全国推广。

6.4.投资建议：

“双碳”背景下，电力市场化改革具有强劲动能，电力信息化企业有望显著受益于电网投资的提升，并在电力市场化过程中加速商业模式的升级突破。

建议关注：朗新科技、国能日新、南网科技、远光软件、映翰通、云涌科技、恒实科技。

7. 网络安全：相关公司业务将进入反弹期，数据安全市场下半年有望加速落地

7.1.大安全战略清晰，国家意志不可动摇

7.2.网络安全上市公司业绩复盘及展望

上半年受到华南、华东以及北京地区区域性疫情反复的影响，网络安全上市公司增速放缓，22Q1部分公司收入增长低于全年营收增长预期，且低于往年一季度收入（2019Q1-2022Q1）平均增速，但仍有部分公司在22Q1保持了向上的增长态势。考虑到Q2华南和北京地区疫情情况，我们预期各公司Q2收入增速或将呈现放缓趋势。

下半年，我们预期随着区域性疫情的结束，各企业全面复工复产，网络安全公司业务也将进入反弹期，具体而言：

1)上半年由于疫情而延迟的项目将继续推动，各公司销售工作也将恢复正轨；

2) 根据历史经验，我们预期今年HW行动将在Q3开启，同时下半年二十大的召开也将为网络安全公司带来重保订单；

3)由于行业特性，网络安全公司收入大多在下半年确认，故而我们认为下半年网络安全公司或将迎来业务高峰期。

整体而言，考虑到政府数字化建设、数据安全、信创等多方因素催化，我们对下半年网络安全公司的业务恢复较为乐观。

7.3.建议关注数据安全市场落地放量

8. 风险提示

智能汽车：智能车及自动驾驶发展不及预期。

金融信创：金融信创推广不及预期。

工业软件：1）宏观经济不景气；2）政策落地不及预期；3）技术推广不及预期；4）下游行业需求不及预期；5）外部技术封锁风险/贸易摩擦加剧风险；6）测算主观性偏差风险。

电力IT：1）电网投资不及预期；2）电力市场化改革不及预期；3）电网信息化投入不及预期。

网络安全：1）疫情导致公司或下游经营节奏放缓；2）行业竞争加剧

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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计算机行业2022年中期策略报告：21年底的计算机正如18年的半导体