目前，我国已将风电产业列为国家战略性新兴产业之一，在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，全国风电产业实现了快速发展，已经成为全国为数不多可参与国际竞争并取得领先优势的产业。在明确的碳中和目标之下，风电发展将大有可为。天风研究特别推出【深度研究 · 风电行业专题】，本专题将持续为大家更新风电板块的深度研究成果，涉及电新、机械、通信、环保等行业，多角度解读我国当前风电产业现状及前景。
行业研究
1.《天风电新：零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海》（20220601）
2.《天风电新：海缆：抗通缩环节，产品迭代期看技术，长期看整套解决方案能力》（20220404）
3.《天风电新：塔筒核心竞争力：从陆上最佳运输半径到海上码头资源》（20220125）
4.《天风机械：轴承行业：从市场空间+海外龙头对标+业务延展性角度看新强联的核心竞争力》（20220614）
5.《天风机械：如何看风电设备公司的业绩波动？》（20220613）
6.《天风机械：轴承行业：大型化+进口替代受益环节，论风电轴承竞争力+市场空间几何？》（20220402）
7.《天风电新：碳纤维系列报告1—大丝束原丝：竞争要素看成本，成本看大腈纶体系、耗量管控、单线产能》（20220327）
8.《天风通信：如何看待海上风电与海缆景气度、东数西算政策下哪些标的受益？》（20220314）
9.《天风通信：通信设备：3060双碳目标+平价上网趋势下，未来海风发展前景可观》（20220104）
10.《天风环保公用：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航》（20220207）
4.《天风·电新 | 明阳智能：半直驱先行者，自供降本叠加海上弹性乘风破浪》（20220616）
5.《天风·电新 | 日月股份：工艺水平和规模优势塑造成本领先地位》（20220612）
6.《天风·电新 | 海力风电：专注海上风电，产能扩张+自有码头铸就成长》（20220505）
7.《天风·电新 | 大金重工：优质码头支撑产能扩张，产业链纵深开启业绩新增长》（20220303）
8.《天风·机械 | 华伍股份：具备风电、军工双翼，制动器龙头乘风而起》（20220601）
9.《天风·通信 | 亨通光电：通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲》（20220316）
电新：孙潇雅/薛舟/张欣/刘龙威/张童童/方继书/吴佩琳/王彬宇/刘赛赛通信：唐海清/王奕红/林竑皓/姜佳汛/余芳沁/陈汇丰/袁昊![]()
抗通缩是风电投资的核心，因此我们在寻找投资方向时，格外关注增量市场（以更好地对抗通缩），其中“海上”和“出海”是两个重要的战略方向，本篇报告聚焦零部件出海这个主题，主要从安装属性的强弱、下游客户经济性角度去探讨出海的可能性和ASP/单位毛利/单位净利的角度去探讨出海对各环节龙头企业的利润弹性。
出海的弹性和投资建议：从量和单位盈利的弹性角度上看，铸件：量增、单位盈利增；塔筒：量增、结构性单位盈利增（如海外单桩》海外塔筒》国内塔筒）；海缆：量增、单位盈利持平（但因下游都是海风，量的弹性巨大）。铸件：日月股份：加速扩充精加工产能，同时与海外整机商建立稳定供应关系。塔筒：大金重工、天顺风能、泰胜风能：大金和泰胜凭借优质码头资源稳步推进双海战略，天顺风能依靠收购德国工厂开拓海外市场。海缆：东方电缆、中天科技（通信组覆盖）：均通过与海外头部业主的技术研发合作获得客户认可，与当地海工企业完成海缆总包，出海优势明显。风险提示：风电项目需求不及预期；测算具有主观性；反倾销税变化风险；样本可能具有局限性，从而带来统计偏差。
二
《天风电新：海缆：抗通缩环节，产品迭代期看技术，长期看整套解决方案能力》（20220404）
对风电细分赛道的选择，仍是遵循抗通缩原则，而海缆就满足这一特性：海上风电大型化远海化下ASP（单吉瓦）相对稳定。具体来说，高电压、柔性直流等技术迭代对冲风机、风场大型化带来的单价下降，而竞争格局上也有利于龙头集中。
量上：远海化使得单项目送出海缆使用长度增加；利上：柔性直流海缆的技术要求更高，相比交流海缆拥有更高的价值。远海化下量利齐升，使得送出海缆在整个海风项目中的投资占比有望提升，是难得的风电抗通缩细分赛道。同时，柔直海缆绝缘加工及软接头要求更高，技术壁垒使得竞争格局更为集中。
投资机会：技术迭代期——国内市场正或将处于向更高电压等级海缆及直流海缆产品迭代期，头部厂商能够凭借持续的技术创新和自主研发巩固其领先优势。长期——海缆的采购与敷设打包招标将成为趋势，而海缆定制化设计、生产、测试、集成、敷设、运维的全寿命整体解决方案也将成为企业在海缆业务综合能力的体现。我们认为能够提前进行技术储备，并提供综合解决方案的海缆厂商竞争优势更大。
投资建议：东方电缆：高纯海缆标的，技术领先，多系统解决方案强化成长；建议关注中天科技（通信组覆盖）：多板块布局形成海工全产业链，长期有望国内&国际双开花。
风险提示：海上风电项目需求不及预期；海缆技术迭代不及预期；测算具有主观性，仅供参考。本篇报告主要回答三个问题：1）为什么风电看好塔筒这个细分赛道？2）塔筒竞争要素是什么？3）未来格局如何演变？
核心结论：对大部分制造业，我们多数时间都在寻找抗通缩环节和标的，风电也不例外；抗通缩除了关注量利齐升的环节如碳纤维（新技术）、轴承滚子（新应用场景，从国内走向海外），我们还关注量升（往往伴随市场份额扩张）利相对稳定的环节，而这篇报告重点讲的塔筒就是这样一个环节。
相对于产业链其他环节，塔筒是风机大型化下量利较为稳定的品种，即量受损最小+受原材料影响较小单吨盈利相对稳定。而未来塔筒行业比拼的是——产能布局（不是简单的扩张，而是对资源的掌握和运用），陆上核心是比拼产能布局，陆上各家采取多地布局模式，海上则需争夺码头资源。此前由于运输半径限制，塔筒格局较为分散，而当前时点，龙头加速扩产，市占率提升预计将带来估值修复。
投资建议：推荐【天顺风能】、建议关注【大金重工】。
风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测算存在主观性。四
风电轴承行业市场空间较大且增速较快，2022年市场空间有望达到156亿元，十四五期间CAGR为24.19%。受益于大型化与进口替代，国内轴承厂商迎来发展机遇，新强联目前已成为国内风电轴承龙头，未来有望进一步扩大市场份额；与海外巨头的面面俱到相比，新强联立足高成长赛道的高利润率环节，在单一市场中享受龙头红利，毛利率净利率水平优势明显，ROE未来仍有较大提升空间；新强联在风电领域先进行纵向延展，整合了上游锻件生产，实现锻件原材料自主可控，再进行横向扩张至齿轮箱轴承与锁紧盘、齿轮、输出轴等轴承外的风电零部件，产生协同效应的同时进一步扩大了市场空间；此外，新强联的轴承业务下游延展性较强，随着轴承产能的扩张，盾构机、海工装备市场有望实现订单增长。
风险提示：风电装机量不及预期、风电大型化进展不及预期、价格竞争过于激烈、市场空间测算具有一定主观性，与实际值或存在偏差。![]()
《天风机械：如何看风电设备公司的业绩波动？》（20220613）
招标价与钢材价双重压力，一季度业绩出现波动。我们认为其原因为：一是整机招标价的降低；二是钢材这一主要原材料的价格上升，这两个原因导致整机厂的原材料采购意愿和开工意愿下滑，从而影响行业的业绩水平。
行业需求后移且压缩，下半年增长加速。下游运营商有足够的盈利空间。从内部收益率的角度来看，下游运营商已经有比较充足的利润空间，不太可能再进一步向整机厂压价。钢材价格变动将影响风机零部件厂盈利能力。根据我们测算，钢材价格上涨10%会导致桩基厂商毛利下跌3.95%左右，轴承厂商毛利下跌2.10%左右，铸件厂商下跌3.86%左右，塔筒厂商下跌5.93%左右。
投资建议：风机招标价格回暖后，设备商有望迎来底部反弹，建议关注优秀风电设备企业：新强联、润邦股份等。
风险提示：原材料价格波动风险，风电建设进度不及预期，分析时有样本选择性、局限性风险，钢材价格上涨对风机各部件的影响测算具有一定的主观性，与实际值或存在偏差。《天风机械：轴承行业：大型化+进口替代受益环节，论风电轴承竞争力+市场空间几何？》（20220402）
通过风电轴承领域的分析研究，我们对受益于风电高景气度的企业进行了梳理，主要分为三条主线：
1）大功率主轴轴承存在较大国产替代空间，目前头部厂商的技术进步快、产能扩张激进，在技术、经验和规模上相较其他国内厂商有较大的优势，未来2-3年内有望诞生国内龙头企业。建议关注新强联。
2）独立变桨轴承是未来风机大型化背景下的发展趋势，主要使用三排圆柱滚子轴承，与传统的双排球轴承技术路径不同。目前只有新强联、成都天马等少数厂商在生产独立变桨轴承，未来1-2年内变桨轴承的毛利率有望迎来提升，订单有望较大放量。建议关注新强联、恒润股份。
3）目前风电齿轮箱轴承基本依赖进口，存在很大的国产替代空间。风电主机厂会采购一定量的齿轮箱轴承，发给齿轮箱生产厂商来组装，以降低采购成本，目前新强联在建立齿轮箱轴承生产线，带头进入齿轮箱轴承行业，建成后会拿到一定数量的订单。建议关注新强联。
风险提示：风电装机量不及预期、风电大型化进展不及预期、价格竞争过于激烈、市场空间测算具有一定主观性，与实际值或存在偏差。![]()
《天风电新：碳纤维系列报告1—大丝束原丝：竞争要素看成本，成本看大腈纶体系、耗量管控、单线产能》（20220327）
从两个方面考虑大丝束原丝的竞争壁垒：回溯海外龙头发展历程，土耳其阿克萨、欧洲蒙特、美国卓尔泰克（被东丽收购）三家海外碳纤维龙头都具有腈纶的生产经验，可带来两点优势：第一，腈纶与大丝束原丝生产工艺接近，从腈纶转原丝生产难度小。第二，既有腈纶产能的溶剂回收体系可以提升原丝的溶剂回收效率，降低溶剂回收成本。从成本端考虑：大丝束产品的主要竞争点并不在性能上而在成本端，因此成本优势是大丝束产能最重要的竞争要素。成本差异主要来源于三点：1、原料耗量；2、单线产能增大带来的规模效应；3、设备国产化甚至自产带来的制造费用优势。建议关注吉林碳谷：1、从产品端来看：公司集中精力做T300/T400大丝束产品，目前70%以上产品为25K，今年有望实现50K的突破。2、从成本端来看：公司产品集中度高，规模效应明显，相较其他牌号较多的厂商，生产效率更高。风险提示：下游需求不及预期；技术变革风险；50K大丝束产品进度不及预期；T700产品研发进度不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考。《天风通信：如何看待海上风电与海缆景气度、东数西算政策下哪些标的受益？》（20220314）
海风海缆景气度持续，项目离岸距离电压等级增加。我们认为，未来海风的持续向上景气周期中期将贯穿整个十四五期间，据统计十四五期间各地规划海上风电项目超过50GW，从碳达峰时间维度和全球市场空间维度看，我们认为海上风电长期持续向上有望至 2030 年。
在东数西算政策起步阶段，8大枢纽集中政策和资源，优化网络、能源等配套，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展，坚决避免数据中心盲目发展。通过多方指标约束，促进集群高标准、严要求，最小化起步。未来整体IDC行业将进一步集中化、规模化、绿色化发展，产业链各环节长期持续受益。1、东算西数地区布局的IDC标的：奥飞数据、光环新网、科华数据、宝信软件、数据港、美利云等；2、服务器、网络设备：中兴通讯、紫光股份、浪潮信息等；4、数通光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、博创科技、剑桥科技等；5、机房电源、温控等配套设备：科华数据、科士达、佳力图、英维克、申菱环境等；7、服务器和设备上游PCB：沪电股份、深南电路等。风险提示：海风项目招标进度不及预期，政策落地进度慢于预期，行业竞争超预期，下游需求不及预期。规模和前景：碳减排势在必行，海上风电平价趋势下，未来发展仍是星辰大海。尤其海上风电具有资源丰富、沿海发达地区就近消纳能力强、发电利用小时数高、不占用土地和适宜大规模开发的特点，未来发展潜力大。发展趋势：平价化、大型化、深远海趋势明显，海上风电技术持续演进。①全球海风LCOE持续下降，逐步向平价化发展。②风机将持续向大型化发展。③走向深远海，开发广阔风能资源。格局和壁垒：海缆格局最优，海缆&海工壁垒高筑强者恒强。海缆是海上风电的电力通道，是产业链重要一环。市场规模来看，我们测算，预计中国海风电缆市场规模从2020年的44亿元，有望增长至2025年的208亿元。海缆竞争格局，竞争格局稳定且集中度高，国内而言中天科技、东方电缆以及亨通光电占据主要市场份额。海工方面，目前海上风电施工船成为核心稀有资产，全国目前仅有42艘安装船，预计难以满足未来需求。同时风机大型化对海上风电安装船的作业要求进一步提升。分析主要龙头厂商：①中天科技；②亨通光电；③东方电缆。风险提示：海上风电招标不及预期、行业技术发展不及预期、海缆价格下降高于预期的风险、上游原材料涨价的风险等。十
《天风环保公用：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航》（20220207）
我国新能源装机快速提升，成本降+效率升有望助力持续发展。我国新能源装机快速提升，截至2021年底，我国风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.1亿千瓦，同比增长20.9%。近年风机价格下降明显，已由2003年7000元，下降46%至2020年3750元。塔架高度增加可提升风速，带动发电量提升。2021年风电运维全包服务初始合同均价降至每年15,500美元/兆瓦，同比下滑11%。
龙源电力为风电运营行业龙头：龙源电力1999年开始布局风力发电业务，截至2021年12月公司总控股装机容量为26.5GW。国家能源集团明确将龙源电力作为国家能源集团风力发电业务整合平台，逐步将集团控股的风力发电业务资产注入龙源电力，并将综合运用多种方式，使现有火电业务不再纳入龙源电力的合并范围。
公司装机规模有望加速成长，运营效率优于同行：截至2021年12月，龙源电力风电控股装机容量23.57GW，较2020年年末增长5.7%。2021上半年新增储备项目达23GW；同时公司在浙江、广西、黑龙江及内蒙古与当地县政府成功签订5个光伏整县推进项目。2021年上半年风电平均利用小时数为1297小时，同比增加110小时。
存量补贴压力减小，平价项目带来增量现金流：国家积极推动平价上网电价项目，新能源运营商目前存量项目的发电收入中国家补贴占比较大。公司应收账款及应收票据余额2016-2020年同比增速较高，维持在20%以上，新能源补贴拖欠的压力持续增大。公司可以通过发行以补贴款作为基础资产的ABS、ABN，或出售存量电站，来优化自身资产结构，改善现金流压力。
公司风力发电量具有优势，资金管控优于同行：2020年公司风电业务毛利率48.70%，平均上网电价487元/兆瓦时。公司单位装机有息负债规模为3.67元/瓦，资金成本率为3.53%，财务费用率为10.75%，处于可比公司中较低水平，具有较好的资金管控能力。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险、电价下调的风险、政策执行不及预期的风险、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发项目不达预期的风险等。公司研究
《天风·电新|三一重能：成本管控的极致抓手，市占率节节攀升》（20220715）
公司专注于发展风机及配件业务、风电场开发业务和风电建设服务三大板块。2019年以来，公司紧抓风电抢装潮，21年较19年中标订单量增速131%，新增装机量的市占率从2.6%提升至5.7%。
风电平价时代风机拼成本，公司自产零部件及轻量化设计，成本管控行业领先。主要原因系：1）自产叶片及发电机，供应链一体化降本。2） 智能制造与员工激励机制加持。凭借成本优势，市场份额节节攀升+出海弹性，具备风机赛道α。我们认为公司有望凭借成本管控强的能力在2025年市占率达到15%，跻身行业第一梯队。公司产品已经获得国际第三方DNV的认证，依托三一全球化的布局，有望在国内风机盈利承压下开拓海外市场打开长期成长空间。考虑到公司成本管控能力强，后续市占率的进一步提升，给予公司23年主营业务30-35X PE，销售风场10XPE。
风险提示：新技术和新产品研发结果不及预期；风机大型化带来的原材料技术风险；测算具有主观性，仅供参考；短期内股价波动风险。![]()
《天风·电新|大金重工：怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力？》（20220709）
“两海”（海风+出海）是塔筒行业的投资主线——凭借桩基的新增需求，在塔筒（泛指）这个环节海风相较于陆风更具有“抗通缩”属性；出海能给塔筒企业带来量的弹性，同时出海壁垒更高（尤其是单桩的出口），能给企业更高的单吨净利弹性。怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力？海风方面：塔筒比拼核心是产能布局，如果说陆上塔筒企业需要在500km运输半径内寻求最佳产能布局，海上塔筒市场核心是争夺码头资源。大金的山东蓬莱码头是国内最优质的海风塔筒码头，在码头资源个数上大金领先同行。在海风产能上大金也国内领先，我们预计23年公司海风产能达到130万吨。出海方面：塔筒出海的竞争要素有3个：反倾销税、码头、业绩背书。大金在欧洲具有独一档的关税优势，出口欧洲优势明显。大金重工的山东蓬莱码头是国内优质的深水码头，单桩出口优势明显；大金重工作为首家拿到欧洲单桩出口项目的国内塔筒企业，拥有唯一的业绩背书，未来再拿欧洲、东南亚、澳洲地区的单桩订单会更为容易。预计公司22-24年归母净利润分别为8.1、13.2、18.3亿元，对应PE为28、17、13倍，维持“买入”评级。风险提示：风电项目需求不及预期；反倾销税变化风险；测算具有主观性，仅供参考。![]()
三
《天风电新 | 运达股份：陆上风电厚积薄发，“两海”战略加速推进》（20220616）
复盘陆风的成功——外、内部因素双重作用，厚积薄发。行业层面：我国风电发展初期，陆风装机集中于“三北”地区（14年“三北”新增装机占比67%）。而风电招标存在一定地域性，19年前公司的3个基地分别位于浙江、河北、宁夏，当时在竞争激烈的“三北”地区优势不明显。2017年起，中东部及南方区域的风电开发力度逐渐加大（21年中南、华东新增装机合计占比50%），总部位于浙江的运达有所受益。公司层面：公司为国企，19年上市前资本支出、产能扩张速度不如其它风机龙头，上市前公司的3个生产基地最大产能合计1.5GW（明阳在17年最大产能为2.65GW）。上市后，公司以多年来的技术积累为基础，借助资本的力量（18-21年资本开支CAGR为108%），新建了哈尔滨、乌兰察布、酒泉三个生产基地。凭借技术积累+产能扩张，公司市占率快速提升。未来的发展机遇——围绕“两海”路线，业务再成长。我们围绕“两海”路线（海风+出海）来讨论公司未来的发展机遇，结合公司陆上风电的成功经验，从行业和公司2个层面来看：行业层面：根据规划，“十四五”期间浙江新增海上风电4.55GW、广东新增海上风电17GW。公司是浙江省属国企，今年3月与中国能建广东院签署战略合作协议，在浙江和广东海风市场优势明显。公司层面：风机大型化趋势下，风机技术和品牌认可度愈发重要，随着市占率的提升，公司品牌逐渐深入人心；技术层面，公司深耕风电行业多年，技术积累丰富，21年9月发布“海风”系列9MW平台，2022年具备批量化交付能力；出海方面，公司21年实现海外业务“0”的突破，出口越南、哈萨克斯坦等地。另外，公司依靠国资的背景，拥有较低的有息负债率，举债成本较低，有利于海风和出海产能的持续扩张。风险提示：上游涨价；风电装机不及预期；测算存在主观性，仅供参考。![]()
平价时代，大型化驱动半直驱技术路线+原材料供应链共同实现风机降本。风机降本途径：1）优化技术路线；2）优化原材料供应链。双馈&直驱→半直驱，可靠性强，体积和重量小，技术创新降本。产业链纵向一体化：向上关键零部件自产+外购结合，降本同时配合风机升级；向下延伸风电场开发运营，提高盈利能力。明阳智能核心看点：1） 公司半直驱技术领先。公司于2010年已经推出了基于半直驱技术的全球首台3MW超紧凑型风电机组，超紧凑传动技术取消了轴承的外圈，降低成本的同时提高可靠性。2） 自供比例高→产品快速升级+降本。对于3.0兆瓦以上风机产品，公司将自主生产发电机、齿轮箱、电控系统等部件，自主配套率将达到约60%，产品单位成本降低6%。3） 海上风电占比高，弹性大。利端：海上风电风机可靠性要求更高，毛利率高于陆上风机；量端：我们预计国内/海外海上风电22-25年CAGR 37%/56%，而国内风机凭借价格优势出海。风机安装及后期运维属性强，因此整机厂商出海并非止于销售风机，更关键的是完成风电项目建设。公司一方面通过与当地风机厂商合作，同时积极在海外建设风机生产基地逐步扩大市场份额。风险提示：海上风电项目需求不及预期；风机迭代不及预期；海外市场拓展进度不及预期；测算具有主观性。
《天风电新 | 日月股份：工艺水平和规模优势塑造成本领先地位》（20220612）
铸件竞争要素在于成本。不同风电铸件企业间的成本差异体现在工艺水平和规模优势。日月股份依靠工艺水平和产能规模，具有显著成本优势。工艺水平方面，我们推断日月股份成品率等指标在国内处于领先水平，同时，日月股份积极论证筹划短流程工艺以降低能耗，并有能力扩大精加工产能。规模优势方面，公司产能一家独大，在原材料采购、能源单耗等方面都具有优势。
日月股份依靠成本优势积极扩产，产能在国内占比有望由2022年的25%提升至2025年的33%。日月股份积极扩充精加工（2023年底占总产能73%）和大兆瓦（2023年底占总产能58%）产能，未来更好匹配整机需求。我们判断到2023年公司精加工产能有望达到54万吨，毛坯71.2万吨，剔除分配给其他铸件产品的毛坯产能及毛坯到精加工的损耗，可认为公司风电毛坯产品基本都可自行精加工；我们判断到2023年大兆瓦产能有望达到41.2万吨，考虑到除轮毂和底座外的部分零部件无大小兆瓦区分（即小兆瓦产能也可生产大兆瓦风机部件），假设明年30%以上装机需求为5MW以上，公司产能也基本可匹配需求。基于经济性，日月股份出海利润率更高（较国内高10个百分点以上），未来有望凭精加工和大兆瓦优势打开出海空间。风险提示：风电装机需求不及预期；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；统计偏差风险；测算具有主观性，仅供参考。
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《天风电新 | 海力风电：专注海上风电，产能扩张+自有码头铸就成长》（20220505）
产能持续扩张，盈利能力领先全行业。需求：十四五期间，海上风电设备需求旺盛，预计沿海四省22-25年海上风电合计装机量将达到37GW。到25年，预计国内塔筒+桩基市场规模有望达到480万吨（塔筒80万吨+桩基400万吨），2021-2025的CAGR或将达到15%，其中海上塔筒的CAGR为3%，桩基的CAGR为19%。产能：公司拥有海力装备、海灵重工、海工能源、海力海上等多个生产基地，分布于江苏如东、通州、大丰等沿海地区。据公司最新公告，未来几年将在山东东营新建20万吨的海上塔筒基地。自有优质码头，兼具运费优势与协同效应，支撑海上产能持续扩张。目前公司拥有江苏如东小洋口码头，为1万吨级泊位；规划中的泊位有2个，分别为在通州湾建设的1个1万吨级泊位和1个2万吨级泊位。自有码头兼具运费优势与协同效应（保证订单交付过程中物流的稳定性）。公司依靠自有码头，有利于持续推进海上业务布局。风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险；疫情防控风险；短期内股价波动风险。![]()
七
依靠自有优质码头（蓬莱），推进“两海战略”布局。公司管理层深谋远虑，从2010年起就开始筹备建设自有码头。自有码头兼具运费优势与协同效应。公司依靠蓬莱自有基地和码头，推进海上和海外业务布局，海上产能贡献增量，出口业务持续扩张。预计公司21/22/23年海上产能达33、71、100万吨，21-23年在全球海上市占率预计从8%提升至20%+。深入风电产业链布局，打开增量空间。综合考虑山东省海上风电增量空间大、蓬莱基地区位优势显著、自有码头运费优势、叶片轻资产低门槛等因素，公司瞄准海上风电叶片，于蓬莱基地附近布局大兆瓦叶片生产基地项目。21年底募投项目拟建设7-13MW叶片320套，预计23年能为公司增厚营收9.6亿，利润0.7亿。布局风电场能够带来60%-70%丰厚毛利，促进塔筒企业与风机主机厂开展战略合作，将塔筒制造与风机主机采购有效结合，因而公司择机切入风电场投资与开发赛道。公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础布局风电场项目，开发规模分别为250MW、50MW、165MW。阜新基地风电场项目预计23年投产，为公司贡献2.2亿营收，1.1亿利润。风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测算存在主观性，公司近期曾出现股价异动。《天风机械 | 华伍股份：具备风电、军工双翼，制动器龙头乘风而起》（20220601）
制动器业务：公司为国内工业制动器龙头，产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域，在风电领域市场占有率约45%。我们认为，风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向，1）在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。2）我们预计“十四五”期间风电年均新增装机容量在50GW以上，且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加，头部公司优势更为明显。3）是国内唯一一家西门子风电全球合格供方，有望打开海外市场。军工业务：全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商，产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。目前主机厂产能扩张，航空零部件外协加工比例和数量将继续增长，安德科技有望充分受益。另外随着某型号涡扇航空发动机定型批量生产，安德科技紧跟配套研发的机匣及反推产品将批量供应，公司将受益于该款发动机型号的上量。风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险、竞争加剧带来的产品毛利率趋降风险、应收票据及应收账款风险、募投项目产能闲置、实施效果不达预期的风险。
《天风·通信 | 亨通光电：通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲》（20220316）
布局通信+能源+海洋板块的国际知名企业，业绩驶入发展快车道。多板块布局，研发实力超群。业绩拐点之后有望重回快速增长轨道。我们认为，公司各业务景气度持续提升，业务驶入发展快车道。
光通信板块反转趋势明显，公司“棒-纤-缆”布局龙头地位稳固。光纤光缆需求持续复苏增长，价格上涨景气度上行。需求端来看，行业受益于①5G建设带动光纤需求、②千兆网络建设、③流量提升推动数据中心建设、④“东数西算”政策推动以及⑤海外建设需求增长。供给端来看，光棒产量增速出现下滑，未来预计趋势持续。亨通光电打造棒-纤-缆产业链布局，龙头地位稳固。海上风电&海底光缆建设持续火热，亨通产业链布局完善充分受益。海上风电方面，公司是海缆领域头部企业之一，具有丰富国内外海缆项目经验，目前累计在手订单超过30亿元。海洋通信方面，公司已收购华为海洋完善海底光缆产业链并打破国际垄断，市场份额有望持续增加。
盈利预测和投资建议：公司是通信+能源头部企业之一，受益于整体行业景气度上行，公司各业务发展进入加速期。公司自身不断加强核心竞争能力，通过延伸产业链布局不断加深护城河，头部地位稳固，预计将充分受益于行业发展。考虑2021年原材料涨价导致成本上升，调整21-23年归母净利润至 14.97/25.01/31.00 亿元（原值为16.0/25.0/31.0亿元）。参考同行业可比公司估值，给予22年20 倍PE，对应目标价 21.18元，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料持续维持高价风险、光纤光缆行业新进入者的风险、海上风电建设不及预期的风险、平价趋势下海缆毛利率下滑的风险。