![]()
探讨Web3.0之NFT
NFT的意义在于通过区块链技术和非同质化属性本质上改变了虚拟物品的市场，创造了数字交易的新体系。一款好的NFT拥有高度社群认同和社交属性，在市场中能有效抵御区块链带来的市场波动。而近期将IP价值绑定NFT会带来更深的客户联系从而增值NFT。在更远的未来，NFT产业化或是大势所趋。
海内外NFT发展快速。海外Coinbase推出NFT市场，通过社交媒体实现差异化，OpenSea收购NFT聚合器Gem；国内，互联网巨头相机出品交易平台以及艺术类数字藏品，例如平台有腾讯幻核和鲸探，藏品有齐白石画作和敦煌飞天NFT付款码皮肤。博物馆利用NFR使文物新的方式走进大众视野。伴随着更多的商家的进入，国家文交所等政府单位对数字藏品交易进行合理规范并出台相关政策加以规整。
VRAR系列跟踪更新
Oculus整体布局覆盖硬件、内容生态与社交平台，打造闭环生态，应用方面持续上新营销收入2021年破10亿美元；Horizon AR/VR布局融合社交、游戏、协作办公，建设自由创作的元宇宙空间；Song PSVR2，Apple AR/VR和Quest Pro相机上新产品；Pico自研能力仍在探索，布局建设依靠海外优质应用；腾讯 AR/VR布局，硬件方面收购黑鲨科技，软件方面依托IEG开发或推出VR内容，硬软结合双管齐下。国内企业重视自研能力，重金投资VR内容开发和产业链。
元宇宙的新消费
元宇宙是服务于人类，帮助企业和产品用更先进，更高效，更省钱的方式进行推销和售卖。过程包括但不限于用AI技术将产品和场景结合向顾客展示，吸引更多优质IP和厂家加入，搭建品牌和消费者之间的沟通桥梁来满足新时代消费者的需求，全产业链布局元宇宙虚拟消费系统。
互联网巨头加码布局虚拟社交
海内外虚拟社交平台发展程度不同。海外已建立初期虚拟社交平台，国内仍在筹备当中。虚拟社交在多个场景之中运用，国内互联网大头发展趋势仍然是焦点所在。
引擎&虚拟人 – 元宇宙的基石
各大开发公司进一步升级技术支撑元宇宙创新。Unity收购Ziva Dynamics以开放普及虚拟实时角色创建；乐高和Epic Games联手打造儿童元宇宙；Epic在保持元宇宙引擎的支持下，涉足游戏板块的元宇宙开发；英伟达发布面向个人创作者的免费Omniverse和首个元宇宙虚拟人。
风险提示：元宇宙底层技术发展不及预期：1）VRAR发展不及预期；2）内容生态发展不及预期；3）云计算发展不及预期。竞争风险：底层工具、ugc内容平台竞争加剧。政策风险：区块链政策监管风险；数字世界涉及到的新政策与监管落地情况。
![]()
NFT的意义在于通过区块链技术和非同质化属性本质上改变了虚拟物品的市场，创造了数字交易的新体系。右图为Opensea上线至今NFT交易量排行，可以发现前10的天价NFT满足几个共同点：1）社群认同：具备一群黏性强的Community，社群认同越高，社会认知越强，NFT就越有价值。（也包含NFT IP基于社群的二次衍生和创作）2）交易价值- 流动性 +稀缺性+ 市场验证：流动性和稀缺性造就市场经济和认知溢价的同时，NFT还需能较好的承受区块链相关的市场波动（验证投资人+社群认同）3）功能+区块链技术迭代：NFT的核心是可编程的，也能因此在通证的基础上衍生出各种各样的功能。NFT的创作者持续运营NFT项目，且在已有基础上升级迭代也是核心。4）数字原生？虽然右图排名前十的均为数字原生的NFT，即并非现有的IP价值衍生，但我们并不认为数字原生是评估NFT价值中核心的一环。1.1.1 YugaLabs是如何通过NFT创造价值和运营社群的？YugaLabs创作的BAYC系列是由10000个表情、服饰、颜色不同的Boring Ape虚拟形象NFT组成的。22年3月，YugaLabs收购CryptoPunks和Meebits，成为最具影响力的NFT巨头。Boring Ape的社群属性如何体现？会员权力 +社会认知会员权力：BAYC全称无聊猿游艇俱乐部，正如其名，想加入俱乐部需要购买其NFT，而BAYC的社群同时享有通证的功能、服务和IP。1）IP商品衍生：BAYC自创品牌商品，需ETH钱包验证购买；会员具备将自己NFT商品化的权力，可以二次创作基于自己虚拟形象的商品。2）新项目：如新项目BAKC，整个NFT系列的供应仅对Boring Ape持有者进行空投，目前市场上BAKC地板价超过1ETH（超3000美金）；MAYC项目优先向Boring Ape持有者开放，随后再对公众市场开放等。社会认知：通过Web2的流量扩大IP的影响力，随着明星和KOL等本身具备大流量的入驻和社交平台如Twitter等开始支持NFT虚拟头像，BAYC和CyptoPunks等系列NFT进一步扩大社会认知。1.1.2 Cool Cats：创造属于自己的游戏+社交生态，收益反馈用户Cool
Cats项目是由9999个随机生成的NFT组成的，效仿前辈如CryptoPunks和BAYC，每个Cool
Cats具备不同的特征：身体、脸、毛发、毛子、眼镜、衣服等。而Cool
Cats的起家和社群运营也与BAYC等相似，从社交平台如Twitter和Discord的运营到明星和KOL带来的社会认知加强，同时也提供各种IP衍生与二次创作的会员权力。Cool Cats效仿背后的特点：属于自己的社交+游戏生态– Cooltopia。项目上通过$MILK通证打通Cool Cats和Cool Pets等系列，且提供任务系统，Cool Shop商店和交易市场，创造出Gamified经济生态；社交上，打通Twitter，Discord等平台，非常重视社群参与度。赚取收益：除了空投和各种活动奖励，用户通过参与Cool Pets和任务系统可以赚取$MILK通证，Cool Cats持有者每天也可以领取一定量的$MILK，购买虚拟道具对Cool Pets里的虚拟宠物进行养成，同时也可以在市场进行自由交易。1.2 NFT中短期趋势：IP价值衍生 + 社交属性NFT不能仅看做成虚拟商品或是数字权益证明，其价值也不局限于收藏品，我们认为NFT已展露出较强的IP衍生价值与社交属性：对于消费者个人来说其可以成为自己在互联网上的标签和Identity（自我认知）；对于品牌来说，可以往持有其NFT消费者的数字钱包里定期投放定向的“内容/产品”，在加深和核心消费者群体的关系同时，增强了品牌的社交属性与用户价值。Twitter、Meta（Facebook)、Reddit等社交平台都宣布要布局NFT。目前Twitter率先落地，将twitter账号和数字钱包关联，使得用户可以从自己拥有的虚拟形象NFT中选择一个当头像。此功能仅对Twitter Blue订阅用户开放，订阅费用为2.99美元/月。Twitter在前瞻布局Web3的同时，也在推动自己的订阅服务。1.3 NFT的发展方向 –NFT的产业化与数字经济的变革NFT产业化指的是基于NFT已有分类发展成为不同产业：电子艺术、音乐、视频游戏、体育、交易卡片、Memes（模因/梗）等。同时也不局限于已有分类，在NFT的创造和功能研发上，还有很多未知空间。所以我们认为NFT产业化的拐点在于超越目前仅仅局限于艺术、体育、游戏等范畴，在创造（PGC+UGC）和功能性上有所突破，目前已能看到此趋势。这也意味着NFT的受众将拓宽，并不只局限于to C，或将会向to B发展。- 创造：1）简化和系统化地创造出不同类别的NFT，如Meta正在其平台上开发创造和交易NFT的功能模块；2）基于社群二次创作出IP的衍生商品和产品，如BAYC的衣服等。
- 功能性– 进一步打通虚拟与现实：1）持有者拥有享用通证自带的功能、服务的权力，如会员/入场券/折扣券/又或是软件许可/知识产权保护等；2）持有者享有通证对应资产和未来现金流的权力，如数字房地产/被动收益NFT/NFT质押等（结合NFT和数字金融）。
NFT产业化是数字经济变革中重要一环：NFT的数字交易和传统交易不同点在于，NFT通过区块链技术和智能合约将所有权在数字世界中“实体化”了。这不仅将解决元宇宙趋势下数字资产价值认知或将面临的挑战，同时也创造了新的非同质化交易需求。NFT/区块链的非同质化，去中心化，所有权“实体化”和可编程属性或将为产业、行业、社会提供更便捷、效率、安全、信任的数字化路径的选择。1.4 海外NFT事件梳理：Coinbase推出NFT市场，OpenSea收购NFT信息聚合器Coinbase推出NFT市场，通过社交媒体实现差异化：据新浪科技报道，美国最大的数字加密货币交易所Coinbase于4月推出了期待已久的NFT市场的测试版，允许300 万候补名单中的一小部分用户使用该平台，未来3~5周将面向更多的用户推出。去年10 月Coinbase首次宣布将支持基于以太坊的NFT 交易，并通过社交媒体将其与竞争对手区分开来。Coinbase进军NFT 的部分原因在于它希望加强社区意识，让用户能够通过数字资产建立联系。4月25日，OpenSea宣布收购 NFT市场聚合器 Gem，以改善用户体验并投资于专业社区的未来，收购完成后Gem 将作为独立的产品和品牌继续独立于OpenSea运营，OpenSea将在未来集成 Gem的功能。Gem让用户可以通过单一、低成本的交易在多个市场上购买 NFT，并以其易于收集地板价NFT 和基于稀有度的收藏品排名而闻名。此次收购使OpenSea能够加速 Gem的产品路线图，并最终将关键功能集成到其平台中。1.5 国内互联网大厂率先落地数字藏品交易平台和艺术类数字藏品数字藏品是使用区块链技术生成的唯一数字凭证，对应特定的作品、艺术品，在保护其数字版权的基础上，实现真实可信的数字化发行、购买、收藏和使用，包括但不限于数字画作、图片、音乐、视频、3D模型等各种形式。据阿里研究院报告数据，2021年以鲸探、幻核等平台维护的数字藏品平台共计发售物品数量456万个，均价33.33元，总市值约为1.5亿。“十四五”规划中明确提出，推动景区、博物馆等发展线上数字化体验产品。数字藏品也成为博物馆走近年轻人、让文物活起来的一种探索。据不完全统计，2022年春节，至少有24家博物馆发行了文创数字藏品，这些文博类数字藏品刚一上线就立刻售罄。2022年4月，国家文物局有关司室在北京组织召开了数字藏品有关情况座谈会。会上，专家提出了“文博单位不应直接将文物原始数据作为限量商品发售”“消费者要远离因盲目炒作产生的风险”等意见。1.8 文交所和其他交易平台逐渐探寻平台内交易&转赠模式2021年5月，阿里拍卖节推出艺术家数字艺术品公益拍卖。2021年6月，蚂蚁在支付宝“蚂蚁链粉丝粒”小程序（后发展为“鲸探”）限量发售付款码皮肤数字藏品。2021年8月，腾讯PCG上线“幻核”数字藏品平台，联合艺术家周方圆，开启“万华镜”数字民族图鉴预约。2021年12月，京东正式上线“灵稀”数字藏品平台。2021年12月，网易严选推出首套数字艺术藏品盲盒“新年幸运多元宇宙”。2021年12月，视觉中国旗下视觉艺术上线“元视觉”数字藏品平台。2021年12月，成都文交所发布了全国首家数字文化产权交易平台。2021年12月，新华网与上海文交所合作构建国家级数字文创规范治理生态矩阵。2022年1月，三人行与北京文化交易产权中心签订战略合作框架协议，拟共建数字文化创意产品交易平台。2022年1月4日浙文互联与浙江文交所达成合作，共建NFT艺术交易社区其中华媒控股参股杭州文交所40%、弘业股份间接参股江苏文交所26%。2022年3月，由城报和杭州文化交所共同打造的浙江首份报刊类数字藏品在Art Meta平台发布。2.2 Oculus VR/AR生态：硬件+内容+社交全域布局，积极拓展内容生态Oculus VR/AR 布局覆盖硬件、内容生态与社交平台，形成闭环生态。硬件方面上线Oculus Quest 2，销量常年居于Steam畅销榜榜首；内容生态方面Quest Store共上线400余款优质VR/AR应用，覆盖游戏、健身、社交等广泛领域；并依托Facebook, Instagram等社交平台，打造无缝衔接的VR社交、游戏体验。在内容生态打造方面Oculus形成了成熟的激励策略，一方面设立实验性平台App Lab，为内容创作者提供完善的资金和技术支持，包括VR开发需求对接、研发资金补充和营销优惠政策等；另一方面重金收购优质内容开发商，准备超过10亿资金收购优质VR内容工作室，陆续收购了音游《Beat Saber》、VR健身应用《Supernatural》的内容开发团队。2.2.1 Oculus 热门应用：Store已上线400余款应用，覆盖游戏、健身、社交等领域现有应用：共400余款应用，据2022年Quest VR游戏发布会，今年将上线共12款新游，包括《捉鬼敢死队》、《行尸走肉》、《生化危机》、《Red Matter 2》等热门游戏：音游《Beat Saber》、《SUPERHOT VR》等热门健身应用：《Supernatural》、《FitXR》等热门社交应用：《VR Chat》、《Rec Room》等2.2.2 Quest Store 动态跟踪：平台游戏收入增长迅猛，2022年多款重磅游戏上线即将上线的游戏：2022年计划共上线12款新游，其中社交狼人杀《Among Us》，官方授权橄榄球游戏《NFL》、改编自经典IP的《捉鬼敢死队》、《行尸走肉》、《生化危机》等游戏值得关注。商店最新数据：2021年整体营收超过10亿美元，截至2022年2月，8款游戏总收入超过了2000万美元，120+款游戏在该平台创造了超过100万美元的收入。抽成比例：Quest Store将从游戏收入中抽取30%手续费。2.2.3 Horizon VR/AR布局：融合社交、游戏、协作办公，允许自由创作的元宇宙空间功能布局：Horizon提供玩家可以自由创作、广告主可以定制虚拟场景的元宇宙空间，融社交、游戏、协作办公等多重功能于一体；元宇宙接口：Meta计划将 Horizon接口从VR头显拓展到Web版，后续还将支持智能手机、游戏主机等元宇宙入口；虚拟货币化：Meta已开启测试Horizon Worlds 内置货币化工具，为创作者提供盈利渠道。但目前货币化平台抽成仍占较高比例，手续费高达47.5%。Web版本：Meta计划在今年下半年推出Horizon Web版本，并将持续探索更多非VR接入设备，如游戏主机、手机等移动设备。2.3 Sony PSVR2 & Apple VR/AR & Quest Pro：新品规格及上线时间2.4 Pico：线上搭乘抖音流量快车道，线下实体店快速铺开线上：背靠字节跳动，走上以抖音为首的流量快车道。在2022年2月发布抖音话题“玩VR 选 Pico”中，共有近200个视频投稿，累计播放量超过2亿次；同时与春晚独家合作伙伴京东达成合作，赞助王牌对王牌等热门综艺，显著提高媒体平台曝光度；线下：积极拓展线下渠道，计划今年布局近2000个线下门店。Pico目前已经在北京开设了1家自营旗舰店，在北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等全国诸多城市铺设近200家线下经销商店，包括自营店、自助机、经销商、运营商等四种门店类型。2.4.1 Pico 生态：自研内容尚待成型，引入海外优质应用目前Pico尚未形成完整的自研生态，重点依靠引入海外优质游戏以充实布局。同时学习Meta从技术、资金、流量等方面入手搭建VR内容生态，但需要公司持续投入大量资金和人力扶持生态的正循环。2.5 腾讯VR/AR 布局：硬件与内容方面率先布局，“软硬结合”进军VR元宇宙硬件方面腾讯拟收购黑鲨科技，打造VR设备。腾讯意在打造一个能够承载自身虚实衔接的元宇宙入口。鉴于黑鲨与移动端处理器芯片大厂高通的合作经验，将强化腾讯在VR硬件上的短板，为接入虚拟世界提供入口。内容方面腾讯依托IEG开发优势，或将推出优质VR内容。IEG（互动娱乐部）是腾讯旗下领先的游戏开发与运营部，过往曾研发《王者荣耀》、《和平精英》等国民游戏，游戏口碑与引流能力有保障。而在硬件推出后腾讯旗下的IEG部门或将承担游戏内容的研发，参考VR游戏发展历史传统端游和手游改编是长期火热的方向之一。2.6 国内其余巨头布局：陆续进军自研硬件，积极投资VR内容开发商和产业链为什么元宇宙是消费升级的方向？元宇宙趋势下的流量生态具备强交互、空间感、实时、和沉浸等几种属性。1）元宇宙的本质则是服务于人，对于消费者来说是消费体验的升级，正如同过去线下购物到线上购物的演变，从电视购物、网站购物（图文）到视频/短视频、直播带货的变化。2）元宇宙的价值在于降本提效+创造新需求，所以元宇宙趋势下的新消费代表的是品牌/IP/产品/广告在线上线下的深度数字化的延伸，进一步结合虚拟与现实，成为消费的下一个演进方向第四个阶段以展望为主，元宇宙消费的未来或将完全颠覆传统消费架构：逐步打通产业链，从设计、宣发、品牌塑造、到生产和线下销售均走向更深度的数字化。消费者：现实与虚拟世界的结合，增加了为虚拟世界的自己买单需求（虚拟形象，虚拟空间 – 家等）。虚拟形象和虚拟物品将成为元宇宙互联网时代每个人的自我认知和身上的标签。品牌：1）虚拟商品/NFT将成为品牌和IP价值的拓展，创造更多需求；2）数字原生品牌的诞生。产品：1）由于虚拟世界的边际成本更低，产品设计将在3D环境中完成以及上线；再有线上的热度和订单，决定线下的生产和销售等，降本提效；2）设计门槛降低，用户个性化定制更为丰富，更多UGC内容。场景：1）3D电商平台/或是品牌自建平台，或成为继短视频后的新一代流量入口。总结：元宇宙下的新消费有望放大品牌和IP的价值，是对消费赛道进行颠覆的降本提效，也是对消费者终端体验的进一步升级4.1 国内外虚拟社交平台布局对比：海外虚拟社交平台已具雏形，国内仍在齐备筹划阶段4.2 虚拟社交的应用场景：Meta引导下打造下一代互联网平台Horizon4.3 虚拟社交的应用场景：从腾讯到字节跳动，虚拟社交仍然是大厂重点关注的趋势腾讯QQ团队上线超级QQ秀，将QQ秀虚拟形象由2D转变为3D动态。超级QQ秀使用UE4引擎开发，提供3D形象DIY功能，同时还加入AI捏脸技术，可以根据用户的面部特征自动生成虚拟形象。Pico成立社交中心，依托VR硬件布局虚拟社交。据字节发布的Pico相关招聘信息显示，Pico近期正成立社交中心，大批招募社交研发、美术设计以及产品相关的人才，打开国内虚拟社交新纪元。5.1 引擎&虚拟人：Unity收购Ziva Dynamics以开放普及虚拟实时角色创建Unity是实时2D/3D互动内容开发平台，并提供高度逼真的虚拟人开发引擎。日前Unity宣布通过收购视觉特效公司Ziva Dynamics扩展了实时角色创建工具套件。Ziva技术已被用于许多游戏、电影和电视等项目，包括《权力的游戏》、《哥斯拉大战金刚》和《Senua's Saga: Hellblade II》 。Unity计划利用Ziva的技术创建更易于使用、基于云端的高度写实角色创作，最终将简化生产和降低成本。5.2 引擎&虚拟人：乐高与Epic Games联手，打造全年龄元宇宙乐高集团与Epic Games于2022年4月宣布将建立长期合作关系，共同打造一个对适用于全年龄段的，对儿童而言安全有趣的元宇宙。这个全年龄的元宇宙将会把将儿童的安全和健康视作优先项，保护儿童隐私；Epic Games于4月11日宣布，公司获得索尼与乐高背后的家族控股和投资公司KIRKBI共20亿美元融资，将助力加速元宇宙建设，促进和乐高的深度合作。5.3 引擎&虚拟人：从游戏引擎到虚拟人制作，Epic掌握下一代娱乐行业核心技术依托性能出众的虚拟引擎，打造成熟虚拟人创建平台 MetaHumanCreator，降本增效的同时降低开发门槛。一方面，公司以强大的虚拟引擎作为支持打造虚拟人开发引擎；另一方面，Epic游戏商店积极布局元宇宙板块，如NFT游戏等。5.4 引擎&虚拟人：英伟达发布面向个人创作者的免费版Omniverse和首个元宇宙虚拟人Omniverse是英伟达的实时3D设计协作和虚拟世界模拟平台，旨在构建起一个有强大算力和先进硬件支持的创造协作型元宇宙平台。英伟达日前发布了面向数百万个人创作者的免费版Ominverse，为艺术家、游戏创作者提供以下功能：Omniverse Nucleus Cloud：“一键协作式”的 3D 大型场景协同创作模式，艺术家可以在房间或全球范围内进行协作，而无需传输大量数据集。Omniverse Machinima：专为喜爱游戏的RTX创作者打造，具备主流游戏大作中的全新免费角色、物体和场景，如《机甲战士5：雇佣兵》和《影子武士3》等热门游戏的角色、物体和环境。日前英伟达还发布了首个元宇宙虚拟人李星澜 Lydia，借助英伟达的GPU集群，她的语言、表情、动作，都通过定制开发的神经网络来生成。![]()
6. 投资建议：我们推荐关注拥有元宇宙底层技术和布局前沿科技的相关公司元宇宙底层技术发展不及预期：1）VRAR发展不及预期；2）内容生态发展不及预期；3）云计算发展不及预期。政策风险：区块链政策监管风险；数字世界涉及到的新政策与监管落地情况。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《元宇宙动态研究与跟踪》
对外发布时间：2022年06月01日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002
元宇宙动态研究与跟踪
![]()