天风·储能 | 同飞股份：从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线
1. 公司背景：国内领先工业温控设备厂商，下游覆盖面较广
公司2001年成立，为国内领先的工业温控设备生产商，主要为数控装备和电力电子装置提供温控设备。公司营业收入从2017年3.34亿元提升至2021年8.29亿元，CAGR+25.5%；此外，公司2021年成功进军储能温控行业，拓展阳光电源等多个头部储能集成商客户。
2. 传统业务：行业增速稳定，技术水平+客户结构打造公司基本盘
下游行业景气度：
1）数控装备：上一轮中国机床产量高峰在2011-2014年，根据7-10年的更新周期判断，预计2021-2024年中国机床行业将进入高景气周期。
2）电力电子装置：公司产品主要用于柔性交流中SVG等无功补偿装置散热，新能源并网发电量提升将带动我国SVG需求增长。
公司层面，技术优势体现为温度控制的高精度化（最高可达±0.1℃）、产品冷却能力覆盖范围广（0.1kW-1200kW）、智能化；公司已成为国内少数具备规模和产品覆盖面的工业温控设备厂商，覆盖下游头部客户。
3. 储能温控业务：行业高增速+公司差异化优势，有望开启第二增长曲线
行业增速：电化学储能在全球的应用重要性快速提高；同时随着储能项目的发热量提升，我们预计液冷的渗透率亦将快速提升。我们预计，行业市场空间将由2021年的15亿元上升至2025年的221亿元，CAGR+96%。
公司进军储能温控的基础：传统业务与储能温控的技术要求（包括温湿度高恒定性、户外工况下正常工作、长时间稳定运行等）及工作原理（电气箱恒温装置对应风冷、液体恒温设备对应液冷）均高度相似。
公司进军储能温控的差异性优势：高精度温度控制能力+高定制化能力。
1）技术层面：数控机床温控对温度控制能力要求高于储能温控行业；
2）非标化能力层面：电力电子装置的结构、功能、工况等较储能项目更多样化，纯水冷却单元产品定制化程度更高。
展望未来：
我们认为，公司有望凭更高的温度控制能力及定制化水平等差异化优势，在下游多点开发供应商的过程中持续开拓新客户，扩大市场份额（尤其为液冷市场），依靠行业高增速开启第二增长曲线。
4. 盈利预测与估值：
我们预计公司2022-2024年营收分别为12.6、17.7、23.2亿元（其中储能温控收入分别为3、6、10.2亿元），归母净利分别为1.65、2.93、3.64亿元，yoy+37.9%/77.3%/24.2%。
同行业可比公司中，英维克、佳力图、高澜股份2023年PE分别为24X、22、13X，考虑公司储能温控业务及归母净利高增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 22X，对应股价122.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
5. 风险提示
宏观经济波动风险：公司数控装备温控产品的下游如数控机床、激光设备等受宏观经济影响，若宏观经济波动带动制造业下行，数控装备更新率不及预期，将存在公司相关产品营收增速不及预期的可能。
新能源发电投资不及预期的风险：公司产品纯水冷却单元的营收规模受下游新能源发电投资所影响，若我国新能源发电投资不及预期，则可能影响公司纯水冷却单元业务营收。
储能温控产品拓展不及预期的风险：公司2021年开始进入储能温控行业，目前仍处于业务拓展期，存在业务拓展不及预期的可能。
原材料价格进一步上涨风险：公司2021年受原材料（如钢材、铜、铝等）价格波动影响，毛利率出现较大下滑，若原材料价格进一步上涨，则公司成本压力将进一步扩大，将影响公司毛利率。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线—同飞股份（300990）》
对外发布时间：2022年05月23日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：孙潇雅 SAC编号 S1110520080009
从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线—同飞股份（300990）