天风·机器人 | 机械：亿嘉和（603666）—智能电力机器人龙头，智能电网内循环扩张

电力巡检/带电作业机器人龙头，其他应用多元化扩张

亿嘉和科技股份有限公司主要从事特种机器人产品的研发、生产、销售及相关服务，面向电力、消防、轨道交通等行业领域。提供多样化的智能产品、智能服务和系统解决方案，目前其明星产品有带电作业机器人、电力巡检机器人、消防机器人等。

营业收入持续稳健增加。在受疫情影响全球经济不景气的情况下，亿嘉和能保持增长，我们认为主要系电力巡检行业受益于我们庞大的电力网络以及较低的智能运维水平。公司主要客户为国家电网与南方电网及下属公司，国企的需求与国家规划、政策相联系，发展受益于国家规划。此外电力行业尤其是一线的电力巡检人员本身从事的就是相对高危的职业，人力成本存在逐年增长的现实情况，基于此，我们判断公司业绩将有望持续保持稳步增长。

电力巡检以及带电作业机器人市场空间大，竞争格局好

因公司市场主要在江苏和浙江，我们选取两地20年数据作为参考样本进行分析。假设浙江+江苏变/配电站数量与总用电量比值保持不变，假设每台巡检机器人价格为40-80万元，浙江+江苏的市场容量为266-532亿元，全国的市场空间为1768-3535亿元；浙江+江苏每年新增市场容量为14-28亿元，全国每年新增市场空间为91-183亿元。

目前电力巡检类智能机器人市场总体集中度较高，竞争仍主要集中在亿嘉和、国网智能、浙江国自、朗驰欣创等少量头部企业之间。但从应用 角度由于智能技术仍未成熟，使机器人功能单一，无法满足电网运维的所有需求，无法完全代替人工巡检。

产业链方向明确，企业调整目标在技术与成本

公司通过不断加大研发投入，增加上游核心零部件的自制率，同时增加中游产品的丰富 程度，逐步构建行业特有的平台型公司的竞争优势，以技术和一站式解决方案的提供商 的面貌参与下游央企、国企等大型企业的招标采购活动，在技术和商务两个层面累计优 势，不断扩大和竞争对手的差距，拓宽护城河。

重视研发，领先行业的正向设计进入自我挑战的新世界

细数公司历来产品，无论是新品羚羊D200，还是其他产品，一经推广，总能实现其商业价值。从研发落地过程再往深处去看，支撑公司精准把握需求、快速推出新品的背后，是其强悍的研发管控体系。

产品方面比较（以操作巡检机器人为例）：与仅研发机械臂的通用产品相比公司在复合机 器人上的优势明显，充分拓展了作业范围，且对于工作温度等环境要求更高，具有电力 行业特殊性。而在电力行业中，亿嘉和是行业领先的批量出货的带电操作机器人供应企 业。相比优艾智合移动、操作复合机器人，公司产品具有功能丰富，系统复杂等特点。我们认为，公司以技术能力作为竞争力的构成战略得到充分的验证。

公司22年第二轮行权的期权数量远大于第一轮，而且授予人数更是远多于第一轮。授予主体为公司核心管理/技术/业务人员，我们认为此次股权激励体现了公司在扩大规模做强市场的同时，不忘重视基础团队的激励。且考察期时间更长，体现了公司对于自身长期稳定发展的信心，对于市场的乐观，以及持续提升公司战斗力的意愿非常强烈。有望推动公司整体业绩跨上一个新的台阶。

盈利预测：

我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.23/7.84/9.88亿元，对应当前PE估值分别为16.72/13.27/10.54倍。我们选取可比公司南网科技、申昊科技、国电南瑞作为可比公司，其2022年平均PE估值为31.79倍。综合考虑公司的龙头竞争地位以及下游行业广阔的需求前景,给予公司2022年30倍PE估值，对应2022年目标价格为90.3元，予以公司“买入”评级。

风险提示：

客户集中风险：

公司主要为电力系统提供以数据采集处理为核心的巡检机器人产品和智能化服务，通过数据采集和智能处理，实现电力设备的自动化在线监测和故障预警功能，客户群体与电网行业高度绑定，目前无人运检已成智能电网发展方向，但如果未来方向改变，可能对公司经营产生影响。

业务区域集中风险：

由于浙江江苏一带电力系统开发早，体量大，公司主要的业务区域集中在浙江江苏一带。目前公司已经在致力于拓展业务区域，目前已达湖北、上海、天津等地，但江苏浙江在其中的份额仍然相当可观，若未来该区域发展投资方向发生变动，将对盈利情况造成明 显影响 5.3. 市场竞争加剧风险：公司核心竞争力在于巡检机器人产品及其智能化服务，该市场具有利润率水平高，技术 壁垒高的特征，随着机器人行业入局者的增加，竞争将不断加剧，对技术创新的要求也 会不断增加，如未来公司未能增强整体竞争力，将存在利润下滑的风险。 

科技创新风险： 

公司目前通过对现代计算机、自动化、机电等技术的持续开发更新来实现产品的快速迭 代升级，然而受到研发能力、研发条件及等等不确定因素影响，这种风险可能导致开发 的产品无法与市场需求相匹配或产品无法获得竞争优势，不能满足客户需求，就会导致 公司的盈利能力受损。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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