天风·元宇宙 | 海外：从100位VRAR专业人士调研看产业趋势：Pancake方案成主流期待，内容生态正循环带来销量增长

风险提示：样本代表性风险，行业景气度不如预期风险，系统性风险

1. 调研背景

硬件生态方面：我们认为VR设备正经历新一轮升级，自2020Q4 Meta推出 Quest 2 6DoF VR一体机以来，仅以投屏显示和简单的 3DoF 交互的VR设备进入换代区间，从 6DoF VR一体机开始VR设备逐渐成为To C用户的主流选择，并以全沉浸自由交互等特点快速抢占消费级市场，Meta Quest 2销量更是超过1000万台；我们认为Pancake 光学是下一代头显变革的核心，近期国内华为、创维等公司公布新一代Pancake产品，海外如Meta、苹果的下一代旗舰产品或将采用Pancake光学方案，相比上一代菲涅尔透镜有效缩小VR产品体积和近眼显示功能，而VR硬件和功能形态的升级或将进一步带动全球VR产品的销量。

软件生态方面：游戏内容已经多轮验证，国内内容生态短期或将通过“游戏”+“视频”孵化用户。海外生态方面我们认为Meta在资金、技术、平台等多个方面的扶持培育了有着良性循环的内容生态系统，并成功孵化多个VR游戏和应用从而带动销量攀升，而游戏作为VR内容生态端的重要支柱，已经诞生出如《半衰期：爱莉克斯》的3A VR大作和《节奏光剑》轻度健身热门游戏；而国内Pico现阶段商店的应用数量和品质仍和主流VR游戏商店有一定差异，由于VR游戏主要通过引入海外经过验证的游戏丰富商店游戏生态，2022年上半年Pico上线42款新应用，其中35款来自海外引入。Pico近期也通过举办VR明星演唱会、上线VR创作者激励计划、上线VR经典电影、联合卡塔尔世界杯观赛等方式丰富现有VR视频内容。国内VR软件生态短期或将以现有的视频资源为核心逐步展开，而随着腾讯选择由IEG部门成立软硬一体的XR业务线，国产VR游戏生态有望依赖头部企业逐步孵化。

2.调研VRAR企业概况

基于样本数量、代表性的考虑，天风数据研究团队选取了具备代表性的超100位VRAR产业人士，包括综合性公司、软件生态公司、上游零部件公司和代工厂。其中从业来看综合性公司占比50.9%，软件生态公司占比24.6%，上游零部件公司占比19.3%，代工厂占比5.3%，就VRAR发展趋势、VRAR厂商、上游景气度、产业突破口、技术路径、内容端变化和用户培养进行了问卷调查。

参与问卷调研的公司主要产品为硬件产品的公司占到42.42%，主要硬件为VR和AR，还包含少量MR产品；主要产品中为软件的公司占到41.82%，主要软件为交互算法、社交、游戏等；主要产品中为零部件的公司占到15.76%，包括光学套件、交互软件和半导体等。

3. VR市场容量：预计25E全球3000万+，国内500-1000万

25E全球 & 中国VR市场规模：参与调研的产业人士中，有71%认为3年内全球VR量级将达到3千万以上，36%认为将达到5千万以上。25E国内VR量级以500-1000万的预计为主流，另有近三分之一的公司认为国内VR量级将达到1000万以上。行业整体对未来VR市场整体持乐观态度。  

Meta在去年突破了1000万的量级，截至2022年8月19日对应内容生态的应用约400款。我们认为在同样硬件平台的范式下（由菲涅尔迭代到Pancake方案），国内要在未来三年突破1000万的量级，除了硬件的迭代，内容生态的扩容也极为重要：以Pico目前内容生态约200款应用数量需要至少再翻一倍。

4. 最看好的VRAR厂商：海外苹果、Meta，国内字节、腾讯、华为

未来1-3年，海外方面产业最看好苹果、Meta，遥遥领先其他厂商；国内VR厂商方面，Pico位居榜首，与第二梯队拉开很大距离。第二梯队则是创维数字和玩出梦想，均已推出采用Pancake方案的新一代产品。

在国内互联网/科技巨头中未出现绝对优势的厂商，字节、华为、腾讯位列第一梯队，均有超过20%的问卷结果选择这三家；小米则是排在第二梯队；Oppo、Vivo、爱奇艺排第三梯队。

5. VRAR上游景气度：显示最热，Pancake趋势下重点关注镜片和交互模组

显示屏是最热门的上游环节：未来1-3年和Pancake方案的趋势下，总样本统计结果显示景气度分别为47%和37%。

未来1-3年被看好的上游景气度环节第二梯队是Soc、摄像头、镜片等领域，景气度在10~20%之间。在其他中，结构件则是更被看好的环节，而电池和声学则排列第三梯队。

Pancake趋势下显示虽然仍是领跑，但是景气度占比下滑10%，反而是镜片的景气度上升至21%。比较突出的是交互模组这一部分，建议关注眼动追踪、视觉算法和陀螺仪等领域。景气度的变化也比较符合逻辑，在Pancake方案趋势下，显示、镜片和交互模组则属于较突出的迭代部分，而位于第二梯队的芯片、摄像头更多属于增量。

6. VRAR产业突破口

硬件突破优先级方面，光学套件和交互硬件受到产业较一致重视，其次半导体也受到重视。技术突破优先级方面，综合显示为交互技术—内容平台—渲染技术。此外，内容被大部分参与调研的产业人士认为是推动VR使用频率/开机率提升的最核心瓶颈，其后才是硬件和算法。综合来看，产业认为更强交互体验应在推动VR产业链拐点的首位，更丰富的应用和更轻量化硬件分列二、三位，最后才是渲染效果和硬件成本。

7. VRAR内容端

聚焦内容端，业内大约半数参与调研的产业人士认为互联网大厂开发的VR内容平台将成为VR内容生态拐点的主要驱动力；VR厂商自己开拓的内容生态也受到广泛关注，但主要驱动力尚未形成共识；此外，云内容平台和底层系统上软件开发标准化（安卓系统生态）也是VR内容生态发展的核心点。我们认为字节跳动收购Pico是国内VRAR内容端的标志性事件，而海外互联网大厂如Meta开发内容平台的模式已经过验证，因此我们看好国内互联网大厂如字节跳动、腾讯等公司后续对于VRAR内容生态的有机补充。

行业认为内容端的killer APP或将主要来自游戏分类，社交分类次之，视频和直播分类的app则仍有较大发展空间；与此对应行业对游戏最有望率先推动VR普及已形成一定共识，社交、直播、视频等分支功能也有一定认可度。游戏作为VR内容生态端的重要支柱，已经诞生出如《半衰期：爱莉克斯》的3A VR大作和《节奏光剑》轻度健身热门游戏；而国内Pico现阶段商店的应用数量和品质仍和主流VR游戏商店有一定差异，由于VR游戏主要通过引入海外经过验证的游戏丰富商店游戏生态，Pico近期也通过补充视频资源和研发社交娱乐内容逐步推动VR普及，其中社交领域或将具备killer APP的潜质，而随着腾讯选择由IEG部门成立软硬一体的XR业务线，国产VR游戏生态有望依赖头部企业逐步孵化。

8、 VRAR用户生态&技术路径

产业对于MiniLED能否变为主流方案仍有分歧。传统的菲涅尔透镜方案VR头显大多采用Fast-LCD屏幕，其光效可达90%，因此屏幕亮度较低也不会影响使用，而随着Pancake光学的普及，由于其光学特性折返后光效低于12.5%，在Fast-LCD屏幕下入眼亮度仅有上百尼特，因此行业内通常采用MiniLED或Micro Oled解决Pancake光学方案亮度不足的问题。

而在AR光波的技术路线方面，体全息光栅受到最多看好，表面浮雕衍射光栅看好度紧随其后。我们认为体全息光栅或将成为逐渐替代其他方案的AR主流技术，其在光学系统参数上的自由度更高，扩展性更强，同时复用性和成本更低。建议关注苹果（旗下公司Akonia拥有体全息光材料相关专利）

65.8%的参与调研的产业人士对未来国内能够完全主导国内VR产业链各个环节的生产持有信心，对于打卡反半价模式是否可以有效培养用户习惯反对态度略高于支持态度。

9. VRAR产业链最看好的公司&创业公司

从调研结果看，行业内对于既有硬件基础又有软件生态的公司如Meta、苹果、字节跳动（Pico）、等公司认可度相对较高，歌尔股份和舜宇光学科技作为产业链供应商也获得较大认可，腾讯、微软、华为、玩出梦想、Sony、Htc等有硬件布局的公司也具备一定认可度。我们也观察到苹果目前虽然暂未推出硬件产品，但在行业内的认可度已和行业龙头Meta相差无几，我们认为这从侧面反映出苹果在VRAR领域的产品力或将引发新一轮市场关注。

从对于创业公司的调研结果看，行业内对于Pico的认可度最高，玩出梦想、Nreal其次，Rokid、七鑫易维、Nolo也具备一定认可度。

10. 投资建议

我们认为国内VR生态仍处于硬件补贴走量+应用扩容创新的起步阶段。但是我们预计在互联网大厂引领的内容平台下，未来1-2年内有望实现加速，更早达成应用生态的正循环。从上游产业链景气度来看，显示、镜头、交互则是几个Pancake方案下重要迭代 + 增量的版块；在整体出货量趋势下，同样建议关注结构件以及代工企业。以上是基于已有硬件范式的核心观点，建议重点关注预计明年上线的苹果MR产品对产业链的影响与范式定义。建议关注舜宇光学科技、立讯精密、歌尔股份、创维数字；内容端建议关注腾讯、网易、芒果超媒、三七互娱、 完美世界。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《从百位VRAR专业人士调研看软硬件产业趋势：Pancake方案成主流期待，内容生态正循环带来销量增长—VRAR行业》

对外发布时间：2022年08月21日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002

从百位VRAR专业人士调研看软硬件产业趋势：Pancake方案成主流期待，内容生态正循环带来销量增长—VRAR行业