光学两大重要下游应用——消费电子和车载，从空间和格局维度剖析光学产业链投资机会：（1）智能手机：最大的硬件终端市场，2020年市场空间为1723亿元，2015至2020年CAGR为11%（高于手机整体销售额CAGR=1%），预计2025年市场空间有望达到2823亿元，2020-2025年CAGR=10%。（2）ARVR：后智能手机时代有力支撑产品，2020年虚拟现实光学市场空间为27.4亿元，预计2025年市场空间有望达到273亿元，2020-2025年CAGR=58%。（3）车载光学：智能化驱动下的车载硬件增量，2020年车载摄像头市场空间为443亿元，预计2025年市场空间有望达到1339亿元，2020-2025年CAGR=25%。（4）激光雷达：L3之后关键的光学硬件增量。多传感器冗余要求下激光雷达成为自动驾驶升级的优选硬件，2020年激光雷达光学元件市场空间为3亿元，预计2025年市场空间有望达到51亿元，2020-2025年CAGR=76%，增速为感知层硬件中最为领先。投资建议：建议重点关注光学产业链，推荐舜宇光学科技（港股）、立讯精密、闻泰科技、歌尔股份，建议关注欧菲光、联创电子、永新光学、炬光科技、凤凰光学、蓝特光学、福晶科技、宇瞳光学、力鼎光电、美迪凯、苏大维格、联合光电、中光学、福光股份、五方光电、腾景科技、丘钛科技（港股）、高伟电子（港股）、瑞声科技（港股）。核心逻辑：从上至下优选光学标的，看好绑定龙头客户落地产品厂商从终端硬件空间来看，智能手机为目前最大的消费电子存量硬件市场（2021年全球智能手机市场规模约4500亿美元），智能手机的重要零组件包括屏幕、光学、天线、中框、声学等。对比零部件成长性首推光学，量价齐升逻辑有望持续提升智能手机光学单机价值量，1) 单机配置量：前1后3→前2后5; 2) ToF、潜望式等新方案引入提升ASP。手机进入存量市场背景下，核心逻辑为重点关注供应链厂商竞争格局的变化：①苹果：重点关注21年舜宇光学科技切入苹果镜头供应商对于原先大立光+玉晶光稳定的竞争格局的冲击，我们预计舜宇光学科技后续份额有望持续提升。②安卓：重点关注光学升级趋势放缓、降规降配背景下行业格局的变化，我们认为高端厂商可能下沉参与中低端厂商的竞争，中小厂商技术+规模不占优势，产品升级和份额提升难度增加，行业集中度有望持续提升。后智能手机时代，关注能成为下一个“智能手机”的硬件，重点关注虚拟现实、车载光学和激光雷达三大硬件终端。虚拟现实、车载光学和激光雷达核心逻辑为结合技术迭代+竞争格局变动，优选绑定龙头客户落地产品的标的。光学标的积极拓展下游应用，往增速快的新兴硬件市场规模延伸虚拟现实和汽车为后智能手机时代光学的另一重要应用，新兴市场增速快+产品标准化程度高，传统领域（手机、安防）厂商积极布局切入。光学标的传统下游行业为手机、安防、光通讯、激光及投影/显微镜等，传统行业存在增长放缓、竞争加剧等限制，光学标的积极拓展下游应用领域，向新兴下游行业切换。新兴下游行业为汽车及虚拟现实。1）智能手机：最大的硬件终端市场，2020年市场空间为1723亿元，2015至2020年CAGR为11%（高于手机整体销售额CAGR=1%），预计2025年市场空间有望达到2823亿元，2020-2025年CAGR=10%。手机光学技术升级关注①7P®8P升级，玻塑混合镜头渗透率提升；②ToF、潜望式渗透率提升。手机核心逻辑为：①安卓：关注行业需求变化及竞争情况；②苹果：关注苹果创新（23年引入潜望式摄像头）+供应链格局变化（舜宇光学科技（港股）21年切入份额有望持续提升）。国内手机镜头厂商具备高端量产能力，但是低端出货占比较高，国内安卓手机品牌旗舰机型后置主摄以大立光为主，潜望式长焦镜头三星电机主供，国内厂商高端份额仍有提升空间。舜宇光学科技、瑞声科技、欧菲光具备高端量产能力，但是低端（4P、5P）占比较高，21年舜宇光学科技6P及以上出货量占比为26%，瑞声科技21Q4 6P出货量占比为12%，高端仍有较大提升空间。手机摄像头降规降配趋势下，行业竞争&价格战加剧。我们判断，智能手机降规降配+8P升级趋势放缓，定位高端的厂商（大立光等）会下沉参与中低端产品的竞争，同时具备6P、7P技术能力的镜头厂商希望通过高端突破提升产品结构，加剧行业竞争和价格战。苹果镜头：21年舜宇光学科技成功导入打破稳定格局，后续看好份额提升苹果手机镜头供应商主要有大立光、玉晶光，舜宇光学科技，21年iPhone 13中舜宇光学科技首次切入，初次切入份额不高，后续有望持续导入新料号，份额提升。新厂商进入处于格局切换阶段，看好舜宇光学科技份额提升，预计iPhone手机镜头份额大立光>舜宇光学科技>玉晶光：1）高P化推进缓慢，新供应商导入难度降低：镜头高P化推进节奏放缓（技术难度↑，终端导入意愿↓）,舜宇光学科技7P量产，8P 研发成功，导入技术能力已经具备；2）21年成功切入iPhone 13实现从0到1的突破，且初次切入价值量不低，后续导入新料号难度降低；3）可能会受到大立光专利战的影响（玉晶光切入时大立光对其发动专利战）。ARVR：后智能手机时代有力支撑产品，2020年虚拟现实光学市场空间为27.4亿元，预计2025年市场空间有望达到273亿元，2020-2025年CAGR=58%。VR光学升级路线：非球面透镜®菲涅尔透镜®pancake透镜；AR处于发展初期，技术多点开花，光波导有望成为技术主流。ARVR核心逻辑为：建议关注绑定龙头客户Meta、苹果的光学供应链厂商，提前卡位有望随着产品升级持续进行技术迭代，同时后期也有望受益终端销量的放量，看好立讯精密、建议关注高伟电子（港股）在苹果MR光学的卡位潜力。汽车智能化体现在三个维度：①人车交互智能化；②车车交互智能化；③车辆智能化。从硬件维度看，分别对应驾驶、车灯、座舱等方面进行智能化升级。其中，智能驾驶系统中，汽车通过车载摄像头、超声波雷达、激光雷达、毫米波雷达等传感器实时感知环境变化，
汽车智能化正在实现从辅助驾驶（ADAS）到自动驾驶（AD），从 L1 层级到 L5 层级的发展；智能大灯涉及灯光自动调节功能及显示；智能座舱具体功能则由车载信息娱乐系统(IVI)及抬头显示(HUD)等座舱电子硬件共同实现。国际汽车工程师学会（SAE）按照人类驾驶者的操作权限将自动驾驶分成了共 6 个层级，
L1 至 L5 层级越高自动化水平越高。智能驾驶浪潮下，主流车企积极跟进，25 年 L4 为主要自动驾驶方案。智能化技术最佳的载体是电动化的平台，电动化会加速智能化。在特斯拉的引领下，国内新能源造车新势力小鹏、蔚来、理想紧随其后加紧布局。新晋车企的介入迫使传统车企在智能化浪潮中加快
步伐、取得突破。传统车企通过自研或与谷歌、华为、百度等互联网科技大厂合作等方式积极布局。多参与主体共同发力，自动驾驶有望加速落地，25 年 L4 层级自动驾驶或将成为国内外主流车厂的主要驾驶方案。随着自动驾驶级别升级，单车对传感器的需求量在持续攀升自动驾驶级别升级趋势下，单车对感知层传感器的需求量在持续攀升。自动驾驶持续升级叠加安全冗余需求下，车企积极装配感知层硬件。自动驾驶汽车渗透率提升叠加单车感知层硬件需求量攀升，推动汽车感知层硬件放量，我们预计未来五年感知层硬件市场有望实现高复合增速成长。我们测算车载摄像头（模组）、
超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达 20-25 年 CAGR 分别为 25%、25%、64%和 74%，预计到 2025 年，车载摄像头（模组）、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达的市场规模能分别可达 1338.56 亿元、240.30 亿元、966.54 亿元、489.50 亿元，持续看好汽车感知层硬件。车载光学：智能化驱动下的车载硬件增量，2020年车载摄像头市场空间为443亿元，预计2025年市场空间有望达到1339亿元，2020-2025年CAGR=25%。受益于汽车智能化转型，车载摄像头复制智能手机量价齐升，量：2020年1.9颗，2025年3.8颗，ASP：2020年300元/颗，2025年400元/颗。竞争格局来看，产业链厂商积极横向、纵向延伸：横向：由传统手机、安防等领域切入车载领域，纵向，镜头向模组延伸。车载光学核心逻辑为：关注精准发力车载领域且已经导入主流车企的光学标的，看好全球车载镜头龙头舜宇光学科技（港股），建议关注宇瞳光学。众多厂商积极布局车载镜头供应链，舜宇光学科技占据龙头地位。舜宇光学科技自2004年起进入车载镜头领域，车载镜头市占率超30%。除舜宇光学科技外，国内的联创电子、欧菲光、丘钛科技、宇瞳光学等均积极布局车载镜头供应链。汽车智能化驱动下，车载摄像头呈现出量价齐升+格局转换的逻辑：量：感知+冗余需求背景下单车摄像头数量明显增加；价：普通成像镜头®高清ADAS镜头转变；格局转换：产业链横向（其他应用领域厂商切入车载）+纵向（镜头/模组单一环节®镜头+模组）延伸。车载视觉系统的主要硬件类型为摄像头。根据安装位置，车载摄像头主要分为：前视摄像头、环视摄像头、后视摄像头、侧视摄像头以及内置摄像头。其中前视摄像头是ADAS的核心摄像头。汽车智能化电动化转型背景下，车载摄像头量价齐升，市场天花板显著提升叠加传统以手机、安防为重点的传统摄像头增长放缓，摄像头产业链厂商横纵向延伸整合趋势显著，镜头模组环节格局转换。横向拓展：产品应用领域的拓展：安防镜头厂商及手机镜头厂商进入车载镜头领域，消费领域CIS厂商向车载领域CMOS拓展。纵向延伸：车载镜头供应链厂商产业链延伸：主要为由上游镜头向下游模组延伸及由下游模组向上游镜头延伸两种。激光雷达：L3之后关键的光学硬件增量。多传感器冗余要求下激光雷达成为自动驾驶升级的优选硬件。激光雷达可以提供深度信息，有助于降低自动驾驶环境理解和三维重建的算法复杂度。
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2020年激光雷达光学元件市场空间为3亿元，预计2025年市场空间有望达到51亿元，2020-2025年CAGR=76%，增速为感知层硬件中最为领先。激光雷达是汽车智能化感知层中弹性最大的赛道，未来 5 年复合增速最高。
激光雷达技术主要从发射端、扫描端、接收端进行分类，技术路线存在一定分化，光学元件主要功能为光学整形和调整光路，需求不会消失。
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核心逻辑为：优先看好绑定激光雷达第一梯队（速腾聚创、华为、禾赛、图达通、大疆Livox）的光学标的，推荐舜宇光学科技（港股），建议关注炬光科技、永新光学、蓝特光学。市场竞争激烈，产品降价幅度大：受到主流手机厂商镜头高端化进程放缓，镜头7P®8P升级放缓，手机镜头竞争激烈，产品价格降幅大，如果行业竞争激烈加剧、价格战持续，镜头降价持续，影响手机镜头相关标的营收和净利润；终端硬件销量及渗透率提升不及预期：光学属于零部件，空间、增速取决于终端硬件市场空间、增速，若AR、VR、车载摄像头、激光雷达等产品销量不及预期，影响硬件光学业务成长性；产品技术路线分化/迭代风险：新兴赛道技术路线存在分化，若相关光学标的不能够抓住技术迭代机遇，影响业绩成长性。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《后智能手机时代光学看什么？光学标的未来谁能走出来？》本报告分析师：潘暕 SAC编号 S1110517070005点击阅读全文：
后智能手机时代光学看什么？光学标的未来谁能走出来？
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