天风·化工 | 农药：海外创制农化企业上半年及二季度经营情况

【核心观点】

四大创制药企业的农化业务包括农药和种子两大业务，2022年上半年农药业务同比均实现大幅增长。先正达（这里指“瑞士先正达”，下同）实现收入102.21亿美元，YOY+23%；其中农药业务82.98亿美元，YOY+26%，种子业务19.23亿美元，YOY+11.4%。拜尔Crop Science部门实现营收149.08亿欧元，YOY+27.8%，其中农药业务76.86亿欧元，YOY+44.1%；种子业务53.69亿欧元，YOY+10.9%。科迪华实现收入108.53亿美元，YOY+10.7%；其中农药业务43.82亿美元，YOY+24%；种子业务64.71亿美元，YOY+3.2%。巴斯夫Agricultural Solutions部门实现收入58.56亿欧元，YOY+22%；其中农药/种子业务分别42.8/15.8亿欧元，均YOY+22%（占部门营收比例同比保持不变）。

在快速增长的农药业务中，除草剂是各企业销售额同比增幅较大的产品，其次为杀菌剂。上半年，先正达除草剂/杀虫剂/杀菌剂销售额分别YOY+48%/5%/13%；拜耳三类产品销售额分别YOY+67%/14%/16%；科迪华对应产品销售额分别YOY+24%/8%/31%；巴斯夫三类产品销售额分别20.50/5.27/16.98亿欧元，均YOY+22%（占部门营收比例同比保持不变）。

从销售区域看，上半年拉美地区是创制农化企业销售额增长的主要推动市场。先正达/拜耳/科迪华在拉美地区销售额分别实现29.71亿美元/27.75亿欧元/9.54亿美元，YOY+69%/65%/60%，销售增量主要来源于拉美地区需求强劲，叠加植保产品价格同比增长。同样受益于在产品价格增长和公司自身正面的汇率效应，除欧洲地区外，巴斯夫在其他各销售区域内均实现收入大幅增长。

2022年上半年，四大农化企业营收同比增长的动力来源于植保产品价格同比大幅提升。21年，销售量价对四家公司的正面影响幅度呈现分化趋势，从21年Q3开始，价格持续对公司销售产生正面影响，且影响程度不断加大。单季度看，相比于22年一季度量、价对公司产生同向正面影响，Q2趋势呈现分化，其中价格对拜耳、科迪华以及巴斯夫销售的影响程度加大，但销量的影响程度环比有所回落，其中拜耳降为负向。（拜耳销量影响程度环比减少的原因主要由于北美地区种植面积减少导致销量减少）。

下半年创制药企业经营展望——机遇与挑战并存

从四大创制药企业上半年的经营业绩看，公司主要受益于植保产品价格同比显著提升，销售业绩同比实现增长。展望下半年，南美种植旺季的来临以及农作物价格保持坚挺或将带来植保产品的需求增加，对企业销售产生正面影响；但同时，俄乌冲突背景下欧洲天然气的供应短缺，造成企业生产成本攀升，可能对全球农化巨头的盈利水平持续产生负面影响。

风险提示：新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延，地缘政治冲突使全球农药贸易受到制约以及能源成本攀升，农作物价格大幅波动，原材料价格大幅波动

【正文】

2021年，全球农药市场销售额约652.1亿美金，主要集中在跨国公司。八大农化企业合计占全球市场份额的比例超80%，其中先正达、拜耳、科迪华以及巴斯夫四大创制药企业占全球市场份额超过65%(2020)。

四大创制药企业的农化业务包括农药和种子两大业务，2022年上半年农药业务同比均实现大幅增长。先正达（这里指“瑞士先正达”，下同）实现收入102.21亿美元，YOY+23%；其中农药业务82.98亿美元，YOY+26%，种子业务19.23亿美元，YOY+11.4%。拜尔Crop Science部门实现营收149.08亿欧元，YOY+27.8%，其中农药业务76.86亿欧元，YOY+44.1%；种子业务53.69亿欧元，YOY+10.9%。科迪华实现收入108.53亿美元，YOY+10.7%；其中农药业务43.82亿美元，YOY+24%；种子业务64.71亿美元，YOY+3.2%。巴斯夫Agricultural Solutions部门实现收入58.56亿欧元，YOY+22%；其中农药/种子业务分别42.8/15.8亿欧元，均YOY+22%（占部门营收比例同比保持不变）。

在快速增长的农药业务中，除草剂是各企业销售额同比增幅较大的产品，其次为杀菌剂。上半年，先正达除草剂/杀虫剂/杀菌剂销售额分别实现35.52/11.28/23.58亿美元，YOY+48%/5%/13%；拜耳三类产品销售额分别49.39/8.26/19.21亿欧元，YOY+67%/14%/16%；科迪华对应产品销售额分别24.29/9.12/7.52亿美元，YOY+24%/8%/31%；巴斯夫三类产品销售额分别20.50/5.27/16.98亿欧元，均YOY+22%（占部门营收比例同比保持不变）。

从销售区域看，上半年拉美地区是创制农化企业销售额增长的主要推动市场。先正达/拜耳/科迪华在拉美地区销售额分别实现29.71亿美元/27.75亿欧元/9.54亿美元，YOY+69%/65%/60%，销售增量主要来源于拉美地区需求强劲，叠加植保产品价格同比增长。同样受益于在产品价格增长和公司自身正面的汇率效应，除欧洲地区外，巴斯夫在其他各销售区域内均实现收入大幅增长。

2022年上半年，四大农化企业营收同比增长的动力来源于植保产品价格同比大幅提升。21年，销售量价对四家公司的正面影响幅度呈现分化趋势，从21年Q3开始，价格持续对公司销售产生正面影响，且影响程度不断加大。单季度看，相比于22年一季度量、价对公司产生同向正面影响，Q2趋势呈现分化，其中价格对拜耳、科迪华以及巴斯夫销售的影响程度加大，但销量的影响程度环比有所回落，其中拜耳降为负向。（拜耳销量影响程度环比减少的原因主要由于北美地区种植面积减少导致销量减少）。

2.下半年创制药企业经营展望——机遇与挑战并存

从四大创制药企业上半年的经营业绩看，公司主要受益于植保产品价格同比显著提升，销售业绩同比实现增长。展望下半年，南美种植旺季的来临以及农作物价格保持坚挺或将带来植保产品的需求增加，对企业销售产生正面影响；但同时，俄乌冲突背景下欧洲天然气的供应短缺，造成企业生产成本攀升，可能对全球农化巨头的盈利水平持续产生负面影响。

l四大创制农化企业2022年经营业绩预期及市场展望：

目前俄乌冲突的不确定性影响了全球范围内企业生产和货物贸易的正常流动，对农业（包括化肥）的出口产生负面影响，使得全球对粮食的需求处于高位，推高农作物价格，由此提高农户的种植积极性，带来对植保产品的需求增加。但同时，随着化肥和能源成本的上升，也会给农民的收益水平带来压力，进而可能影响全球农化巨头的盈利水平。

3.风险提示

新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延：全球疫情持续反复以及不利的天气影响等因素，可能影响全球农作物等产品的种植进度，进而影响农药的施用需求。

地缘政治冲突使全球农药贸易受到制约以及能源成本攀升：当前俄罗斯和乌克兰的冲突仍存在较大不确定性，两国分别为化肥和谷物的生产及出口大国，地缘政治冲突会影响全球肥料和粮食的供应以及正常的贸易活动；欧洲天然气供应短缺造成企业生产成本攀升。

农作物价格大幅波动：国际市场环境波动以及新冠疫情反复引发对全球粮食供应的担忧，大宗农产品价格可能随之大幅波动，可能影响农化企业经营业绩。

原材料价格大幅波动：原材料价格波动一方面会影响企业的生产经营成本，可能给盈利水平带来负面影响；另一方面，化肥及燃料价格上涨带来农户种植成本提高，可能压缩农户种植利润，进而影响播种积极性。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。