天风·食品 | 二季报风险落地，关注短期需求和成本的边际变化 ——非白酒行业2022H1财报总结
非白酒行业：疫情扰动需求收入增速放缓，原材料涨价致成本承压。2022H1行业实现营收4900亿元，同比+6.5%；实现归母净利润998亿元，同比+13.7%。对比来看，2022H1收入及业绩增速较上年同期均有所放缓：收入端主因Q2疫情反复，导致消费场景部分缺失，需求承压；盈利端主因上半年大宗商品涨价，行业整体成本压力加大。
啤酒板块疫后快速复苏环比加速改善，结构升级+费效优化业绩韧性强。啤酒行业二季度在疫情冲击之下，即饮场景缺失，动销物流受限，销售端表现承压。但疫后快速复苏改善显著，复苏弹性较大，上半年整体仍维持量稳价增趋势，中高端销量增速领跑，结构升级逻辑持续演绎。展望下半年，旺季高温动销加速，低基数下收入有望实现良好增长；原材料成本触顶回落，包材价格松动下行，进口大麦价格涨幅放缓，整体成本呈下降趋势，有利于进一步释放业绩弹性。随着疫情恢复，板块信心提振，看好行业Beta性机会。
调味品板块需求受疫情影响压制，利润在成本压力下短暂承压。调味品行业上半年在同期高基数、下游餐饮端受疫情反复影响下短期承压，同时伴随大豆、包材等原材料价格的持续上涨，毛利率同比有所下降。在成本压力下，行业内较多公司通过缩减销售费用稳定盈利能力。目前整体渠道反馈良性，预计提价效应逐步显现，叠加渠道和市场费用收缩，盈利能力有望环比改善。
速冻食品为民生类板块，抗风险能力较强，提价降费利润率提升。行业中报业绩在疫情反复下表现相对较好，主因以下两点因素：一是下游餐饮端虽受疫情反复影响，C端多为民生类产品，受益于居家囤货需求，对冲部分餐饮端带来的影响；二是原材料成本虽处于较高位置，行业通过去年四季度提价缓解成本压力，提价基本覆盖成本涨幅。此外，行业内公司精细化管理市场费用效率显著提升，扣非净利率有所改善。长期来看，下游餐企连锁化发展趋势下，B端餐饮供应链景气度依旧，预计随原材料成本回落，龙头利润端或率先反弹，同时有望借助行业成本压力以及自身优势不断提升市占率。
乳制品板块疫情扰动下需求韧性犹在，盈利短期承压看好环比改善。收入端增速放缓主因疫情影响下，需求承压及物流不畅影响终端补库。但整体来看，上半年乳制品需求仍表现出一定韧性。盈利端，上半年原材料价格上涨导致行业毛利率普遍下滑，乳企收缩销售/管理费用率以应对成本压力。疫情环境对于乳制品需求的催化作用仍在持续，下半年疫情稳定叠加双节促销的预期下，收入增速有望环比改善；原奶及原辅材料成本有望企稳并下降，同时乳企高毛利新品铺市以及降本增效措施有望带动毛利率及净利率修复。
软饮料行业旺季来临、疫情缓解叠加成本下行，量增逻辑仍为长期主旋律。22Q1软饮料行业春节备货积极，营收高位稳定迎来开门红；22Q2疫情反复致终端动销及物流发运有所受限，叠加行业可选消费属性，景气度有所回落；同时大宗原材料价格上涨，行业普遍性成本承压。展望下半年，夏季软饮料消费旺季，伴随优质龙头加速大单品放量与全国化扩张，终端销量有望逐步恢复，收入端韧性凸显，量增逻辑有望持续演绎。成本端，包材价格已呈现触顶回落趋势，PET价格有望下行，将明显缓解成本压力。未来伴随疫情形势好转，消费需求复苏，成本压力逐步消化，行业有望逐季改善。
投资建议：我们认为短期景气度较高的仍然是啤酒行业，推荐青岛啤酒，关注重庆啤酒和燕京啤酒；同时按照数据驱动下景气度轮动的逻辑，建议关注速冻上下游的机会，重点推荐安琪酵母和千味央厨，关注安井食品和立高食品。此外，基于个股基本面的判断，重点推荐弹性标的日辰股份，和景气度和竞争力有望持续强化的东鹏饮料。
重点推荐：青岛啤酒、安琪酵母、东鹏饮料、千味央厨、日辰股份
建议关注：重庆啤酒、燕京啤酒、安井食品、立高食品、中炬高新
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证券研究报告《二季报风险落地，关注短期需求和成本的边际变化 ——非白酒行业2022H1财报总结》
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任金星 SAC编号 S1110522090001
刘章明 SAC编号 S1110516060001