多行业2022半年报综述一站便览
高景气赛道：（1）短期逻辑——部分高景气赛道（汽车、新能源车、光伏、风电）短期成交额占比处于风险区域，建议成交额占比回落后再考虑布局。军工当前拥挤度不高、一致预期不强，中报对股价仍有较强推动力。（2）中期逻辑——选择2023年可能加速或者大幅改善的方向：①风电；②储能；③科创板和半导体
困境反转赛道：（1）中期维度，继续推荐猪肉（猪价可能超预期）、消费建材（下半年竣工可能超预期）；（2）长期维度，医药（医疗服务、医美、创新药产业链）具备大级别底部和战略布局的特征。
投资建议：守正出奇，把握高成长优质银行投资机会
1、上半年已落幕，本次银行半年报有三个亮点值得我们关注：1）受疫情影响的二季度，银行经营业绩尚显示出强劲的韧性，不良生成率仍处低位水平，后续随着稳增长力度的增强，银行基本面向上修复可期；2）银行信贷结构正在加速优化，制造业贷款逐步成为中流砥柱，这标志着银行正在摆脱以往对房地产行业的过度依赖，支持实体的态度更加明确，或将充分享受我国迈向制造强国的产业及政策红利；3）部分中小行受益于区位优势、公司成熟的经营策略，基本面脱颖而出，已经显示相当的成长性。
2、近期的监管态度均明确表示后续政策将持续助力实体经济恢复，稳增长态度坚决。我们看好银行信贷投放回暖。继续维持银行板块今年对公业务强的逻辑判断，具备对公业务优势的银行将继续受益于稳增长环境，同时部分优质中小行成长性愈发凸显。继续推荐兴业银行、成都银行、江苏银行、常熟银行、无锡银行。
上半年业绩较Q1显著改善，分化加剧，头部券商更加稳健。上市券商Q2业绩环比大增111%，22Q2单季利润已超过上年季度平均，板块业绩边际向好。券商业绩分化加剧，top5分走板块45%利润，高上年末5pct，一方面弱市行情龙头券商业绩表现往往更加稳健，另一方面资管投行业务业绩向头部集中趋势明确。支出端，负债成本继续下行，薪酬制度改革有望提升行业roe。
当前券商板块PB仅1.38X，处于历史底部区间（12年以来10%分位以下），建议把握行情回暖后券商股高弹性机会。我们认为财富管理和机构业务领先的头部券商有望获更高估值溢价，重点推荐：中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、广发证券，建议关注中金H、东方财富。
1）寿险方面：展望下半年，各险企NBV在低基数下有望修复，预计2022年全年平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为-20.3%、-12.2%、-32.8%、-43.6%、-10.0%、-13.3%。2）财险方面：短期数据持续验证+长期复苏趋势显现，看好中国财险价值中枢回归。
长期角度看，费改压力下持续亏损的中小公司可能逐步退出车险市场，而龙头公司凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势，有望进一步提升市占率。截至9月6日，中国财险估值仅0.77XPB，对应2022年股息率高达6%，看好后续估值修复至0.9X-1XPB区间。
3、投资建议：上半年疫情背景下，行业收入略受影响，但仍不乏车联网/工业/金融IT/能源IT等景气板块，行业利润拐点初现，疫情后期行业收入端增速有望恢复，费用端控制有望加速体现到报表，关注后期行业收入利润剪刀差。
（1）板块细分行业的结构分化或将出现，航发、沈飞、导弹、国产化元器件四条产业链或出现产业链内共振，保持高景气或再次提速；（2）上述四条链关注新型号批产节点的突破，关注十四五中期续订，有望形成如2021年的产业逻辑闭环（下游到上游）；（3）技术独占型企业估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价。（4）军工行业2023年有望出现疫后复苏，2023或出现高于2022年的净利润增速。
高端酒稳健增长，次高端短期承压，良性发展。2022年上半年多数酒企净利率呈现上升态势，显示白酒行业韧性。分价格带看，高端白酒由于具备社交、收藏等属性，需求偏刚性，相较于次高端抗风险能力更强，整体营收更加稳定，预计未来继续维持稳健增长。次高端受影响更大，导致短期业绩承压，毛利率、销售回款方面显示同比下降趋势，其中江苏和安徽受疫情影响较小，洋河股份、古井贡酒收入增速较为靠前，各项指标相对乐观，预计仍维持景气度向上的趋势。合同负债方面，五粮液减轻经销商压力合同负债降低，地产酒普遍环比下降。临近中秋旺季，部分区域疫情仍有反弹但总体可控，我们认为白酒板块目前预期较为悲观，处于底部区域，未来随着疫情好转以及宏观环境改善，白酒行业有望迎来新一轮增长。
养猪板块：布局周期景气逻辑不变
1）短期：四季度供需形势持续改善，猪价空间可观。
2）中长期：产能增幅有限，带动明年猪价持续高位。从目前补栏情况看，明年整体供给增幅有限，猪价或将持续高位。
3）标的上，当前阶段，重点是：【温氏股份】（出栏上修复合增速40%+、成本下降超预期、黄鸡景气）、【牧原股份】；其次天康生物（估值性价比高、出栏高增长且存上修可能、新疆成本优势）、新希望、唐人神、巨星农牧、傲农生物、中粮家佳康、天邦食品等。
非白酒行业：疫情扰动需求收入增速放缓，原材料涨价致成本承压。啤酒板块疫后快速复苏环比加速改善，结构升级+费效优化业绩韧性强。调味品板块需求受疫情影响压制，利润在成本压力下短暂承压。速冻食品为民生类板块，抗风险能力较强，提价降费利润率提升。乳制品板块疫情扰动下需求韧性犹在，盈利短期承压看好环比改善。软饮料行业旺季来临、疫情缓解叠加成本下行，量增逻辑仍为长期主旋律。
我们认为短期景气度较高的仍然是啤酒行业，推荐青岛啤酒，关注重庆啤酒和燕京啤酒；同时按照数据驱动下景气度轮动的逻辑，建议关注速冻上下游的机会，重点推荐安琪酵母和千味央厨，关注安井食品和立高食品。此外，基于个股基本面的判断，重点推荐弹性标的日辰股份，和景气度和竞争力有望持续强化的东鹏饮料。
中报的业绩及对下半年的业绩趋势的展望对个股投资十分重要。从中报来看，三大白电公司集体业绩超预期带动家电板块及白电大涨，而短期涨幅较多的热泵及零部件转型标的则受到汽车数据以及欧洲气/电价的影响出现明显回调。基于目前的中报和三季度的展望，我们认为：1）大家电：业绩较好且未来增长曲线较为明晰。短期看下半年白电需求向上、成本向下，推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；从当前白电的估值来看，基本对应当期业绩都在peg=1附近或以内，且需求和业绩增速环比改善；2）小家电：推荐强产品周期且近期经历一定回调的【飞科电器】；3）上游零部件：上游零部件转型标的亦经历明显回调，但行业景气度仍高，推荐【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）、【三花智控】等。