天风·建筑建材 | 光伏封装材料：BIPV、轻量化及技术变革带动增量需求

【核心观点】

投资建议：基于对玻璃、胶膜、背板的分析，以及BIPV用需求的不同的梳理，我们提出以下三条投资主线1） 玻璃新材料：亚玛顿（1.6mm玻璃+特斯拉屋顶）、金晶科技（TCO玻璃）、洛阳玻璃（光伏玻璃扩产足+薄膜电池资产+1.6mm&TCO技术储备）；2） 传统玻璃：福莱特、信义光能。3） 胶膜等：关注上海天洋、皖维高新。

【正文】

1.光伏封装材料：组件质量寿命的关键

光伏封装材料处于产业链中游，主要包括光伏玻璃、胶膜、背板和边框。

1）光伏玻璃是直接用于太阳能光伏发电和太阳能光热发电系统组件，起到传递和控制光线，或者具有导出电流的作用，目前主流的光伏玻璃根据光伏电池的类型可分为晶体硅光伏玻璃和薄膜光伏玻璃两大类；

2）胶膜是光伏组件的关键材料，玻璃、背板与晶硅电池片间没有连接，在实际使用时容易由于震动等原因导致晶硅电池片损坏，因此需要使用光伏胶膜将光伏玻璃、晶硅电池片、光伏背板三者粘结固定，同时起到保护电池片、隔绝空气的重要作用；

3）背板处于光伏组件最外层，主要用于抵抗湿热等环境对电池片、EVA胶膜等材料的侵蚀，起到耐候及绝缘保护的作用，并在一定程度上提升光伏组件的光电转换效率。背板根据材料可分为有机高分子薄膜背板和玻璃背板两大类，目前主流产品为有机背板；

4）边框主要起到固定、密封组件，增强组件强度便于运输和安装等作用，其中铝型材具备重量轻、耐蚀性强、成形容易、强度高、可回收等特点，目前在太阳能组件边框中应用最为普遍。此外，构成组件的材料还包括焊带、硅胶、接线盒等。

封装材料是决定光伏组件产品质量和寿命的关键性因素。结构上看，由于单体光伏电池片机械强度差，并且其电极易受空气中的水分和腐蚀性气体的氧化和锈蚀，使得其在露天环境中的应用受到极大限制，所以通常利用光伏玻璃与背板通过EVA胶膜将电池片密封在中间，组成具有封装及内部连接的光伏组件。同时，光伏电池的封装过程具有不可逆性，且电池组件的运营寿命通常要求在20年以上，一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废，因此封装材料对提升和保证光伏组件质量起到至关重要的作用。

从成本构成看，封装材料占组件成本比重约27%。其中，铝边框相对其他辅材成本占比最高，单瓦成本占比为8.5%。胶膜在组件中成本占比为8.4%。光伏玻璃受重碱和石英砂价格连续上升影响，成本压力逐步显现，在组件制造成本中占比达到6.8%。背板成本占比相对较低，占整体成本比重的2.9%。

封装材料单瓦成本约0.5元，组件价格未来仍有下降空间。按照封装材料成本占比26.6%计算，2021年地面及工商业分布式光伏系统所用封装材料成本分别为0.508元/W和0.507元/W。今年以来，硅料价格高企导致组件价格超过2元/W，预计随着未来产业链新增产能投放及高效电池技术逐步应用，价格有望回归合理水平。

2.玻璃：保护层排头兵

2.1.传统压延玻璃扩产足，双寡头格局已形成 

光伏玻璃为光伏组件的最外层，既要高透光、坚固、耐风霜雨雪，还要经受沙砾、冰雹的冲击，多在玻璃表面进行单层或者多层镀膜工艺，以提高玻璃透光率以及耐候性等。

光伏玻璃可分为三种类型：超白压延玻璃、超白加工浮法玻璃及透明导电氧化物镀膜(TCO)玻璃。因为更高的透光率和更低的自爆率，压延法成为光伏玻璃的主流生产工艺，在光伏玻璃轻薄化趋势下，浮法玻璃抗冲击性好、成品率高的优势得到体现，产品也被部分厂商认可。此外，薄膜组件往往使用超白浮法玻璃，BIPV将为薄膜组件和浮法玻璃带来新的市场机遇。

传统压延玻璃现状及后续扩产计划：双寡头格局，后续扩产计划充足。据卓创资讯，截至7月底，信义及福莱特在产产能均超过10000t/d，CR2市占率达45%，其余公司产能均不超过5000t/d，龙头公司与第二梯队公司产能优势领先。从目前在建产线情况看，我们统计在建产能达55930t/d，传统浮法玻璃企业旗滨、南玻后续投产产能规模预计较大，投产后产能有望跃居第二梯队，此外龙头福莱特信义也均有一定规模的在建产能。

2.2.BIPV：1.6mm玻璃已受主流厂家认可，TCO玻璃成新看点

趋势一：光伏玻璃轻量化，1.6mm玻璃已批量生产

为什么产品主要用于屋顶分布式电站，尤其是老旧屋顶？

1）老旧屋顶设计之初不会考虑到光伏组件荷载，1.6mm双玻相较两个2.0mm重量上轻20%，相应的房顶改造费用会降低；2）理论上来说，光伏玻璃越薄透光率越高，其光电转化效率也越高；3）随着组件的大尺寸化、双玻的渗透率提升，组件减重也使得超薄光伏玻璃的需求打开。

目前，亚玛顿已率先具备1.6mm玻璃批量生产能力，且良率在深加工全行业领先。从生产环节上看，目前生产超薄玻璃使用气浮炉才能达到较高良率，目前亚玛顿拥有10条气浮炉产线。亚玛顿今年6月与下游大客户天合光能签订战略合作协议（去年8月与西安隆基合作开发BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用），根据去年与隆基合作的情况，我们预计与天合光能的合作同样将主要用于BIPV产品。

趋势二：技术创新薄膜电池在BIPV场景更具有优势，催生TCO玻璃需求

1）透光度可调，能更好地与建筑物匹配。薄膜电池制备多使用在线大面积沉积或溅射工艺，可以通过激光划刻工艺改变光伏组件的透光度，比如α-Si薄膜电池产品透光度从5%到75%可调，可满足建筑物的不同需求。

2）可做成柔性光伏组件，应用于特殊形状的建筑物上。薄膜电池可大面积沉积在玻璃、不锈钢或者塑料基底上，因此可使用柔性基底材料制备光伏组件，从而更方便地集成到弧形屋顶等特殊形状的建筑物上。

3）具备弱光发电性能，温度系数更优。薄膜电池本身具有弱光性能，在太阳辐射强度很低时仍具备发电性能，日发电时间高于晶体硅电池。同时，CIGS薄膜电池的功率温度系数约为-0.31%/℃，高于晶体硅电池的-0.47%/℃，且CdTe薄膜电池在高温下的表现也优于晶体硅电池，因此薄膜电池在相同功率下发电量更高。

4）耐阴影遮挡效果好。薄膜组件的每个子电池面积相对整个电池较小，且薄膜组件的电流比晶体硅的要小许多，因此当薄膜组件在局部有阴影遮挡时受到影响更小，其环境适应能力更强。

TCO玻璃对可见光具有高透过率和高导电率，是光伏薄膜电池组件的主要配件，其根据镀膜材料不同可主要分为ITO、FTO和AZO三类。其中，ITO玻璃导电性能最强，具有高透过率、膜层牢固的特点，但其光散射功能较差，且In在自然界中的贮量相对较低，生产成本较高。AZO玻璃透光性好、易于掺杂，但存在膜层较软，镀膜后不能钢化，产品刻蚀后存放时间短等问题。FTO玻璃光学性能优良，激光蚀刻容易，成本相对较低，但导电性能略差于ITO玻璃，可通过改造Low-E生产线技术，制造出导电性能更强且具有雾度的产品，符合光伏电池需要TCO玻璃有高散射的要求。

在线镀膜产品性能优良，离线镀膜更具成本优势。TCO玻璃制备具有在线镀膜和离线镀膜两种方法。在线镀膜产品膜层强度、耐侵蚀和稳定性等指标均强于离线镀膜，而离线镀膜生产成本更低，且便于根据需要调整工艺参数。目前AZO、ITO玻璃生产多应用离线镀膜工艺，仅FTO玻璃可使用在线CVD工艺进行大面积生产。

薄膜电池市占率有望回升，组件转换效率仍有较大提升空间。目前薄膜电池转换效率低于晶硅电池，但理论上其表现应高于晶硅，CPIA预测到2025年碲化镉小电池片实验室最高转换效率有望较21年提升2.5pct至23%，组件量产最高转换效率有望较21年提升3.8pct至20.4%。我们预计随着薄膜电池转换效率不断提升，其在BIPV场景的综合优势有望逐步显现，未来或将与晶硅电池形成强势竞争，从而带动上游TCO薄膜玻璃的需求。

政策加持，光伏+建筑景气度高，BIPV渗透率提升空间广阔。2022年7月，发改委发布《关于印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知》，要求推进生产生活低碳化，发展屋顶光伏等分布式能源。同月《城乡建设领域碳达峰实施方案》出台，指出到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%，并在既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。政策频出为BIPV市场发展指明方向，据中商产业研究院预测，“十四五”期间我国BIPV在分布式光伏中的渗透率或将超过70%。

2.3.压延玻璃需求稳步上升，TCO玻璃三年CAGR+74%

我们预计十四五期间全球光伏玻璃需求有望快速增长，在以集中式光伏组件参数作为预测基础的情况下，预计2022年需求量对应日熔量有望在5.3万吨/天左右，2025年的需求量对应日熔量有望达到6.20万吨/天。我们用彭博最新预计的22年装机量、23年装机量为CPIA预测范围内偏乐观数，24-25年全球光伏装机新增容量为CPIA预测的中值，22-25年组件规格和单双玻比例采用PVinfolink和CPIA的预测值；据CPIA统计，18-21年全球晶硅电池市占率分别为96.8%/95.6%/96.0%/96.2%，我们假设22-25年晶硅电池占比为96%；假设2020年双玻组件中2.5mm和2mm玻璃的渗透率各50%，至2025年2mm玻璃渗透率上升至100%，而单玻组件均采用3.2mm玻璃；同时假设光伏组件年产量为装机容量的1.2倍，玻璃窑炉年生产天数360天，而考虑了废品、裁切等因素后的成品率为85%。根据上述假设，我们预计22-23年全球光伏玻璃总需求对应的日熔量为5.3/5.5万吨/天，2025年需求量有望达6.20万吨/天。

根据《设计前期建筑光伏系统安装面积快速估算方法》，工程应用中建筑可安装光伏组件的位置主要有屋面、立面墙、幕墙、遮阳构件等几个部位。对于不同类型的建筑造型特点、使用功能需求等要求不同，光伏系统安装的优先级也有区别。住宅建筑由于对自然采光的要求较高，其立面窗户较多，其光伏组件主要安装于屋面。而商业、办公建筑除在屋面安装外，其立面主要为幕墙、实墙面等，适合安装光伏组件。此外，办公建筑对遮阳有一定要求，可结合遮阳功能，设置外置光伏遮阳构件。

我们预计2025年国内BIPV组件需求量将达到81.8GW，其中薄膜组件需求量为30.9GW，占比37.7%；薄膜光伏玻璃需求量有望达到1.7亿平方米或者140.0万吨，占光伏玻璃需求量的比例将达到7.4%，22-25年CAGR+73.5%。伴随建筑强制安装太阳能光伏系统的政策出台，BIPV在新建建筑与存量市场都具有广阔的应用空间。

我们预计到2025年国内存量BIPV组件需求量有望达到35.8GW，十四五期间需求总量将达到64.8GW。按照建筑屋面与立面的比例为2.5：3.5进行计算，则2025年国内屋面/立面BIPV组件需求量分别有望达到13.4/22.4GW，占比分别37%/63%。

此外，目前在建筑立面应用中，薄膜电池占比约56%，晶硅电池占比约44%；在建筑屋面应用领域中，晶硅电池占比可以达到90%，而薄膜电池仅为10%。我们据此假设21-25年屋面薄膜组件渗透率为10%，立面薄膜组件渗透率为56%。综上，我们预计2022-2025年国内BIPV组件总需求分别约15/28/55/82GW，其中薄膜组件分别约6/10/20/31GW。2022-2025年国内TCO玻璃需求量分别约0.3/0.6/1.2/1.7亿平方米，或者26.8/49.9/95.2/140.0万吨，占光伏玻璃整体需求的比例分别约2%/3%/6%/7%，十四五期间薄膜用TCO玻璃有望受益于BIPV东风迎来快速增长。

2.4.需求造就差异化企业

海外发达国家建筑光伏起步较早，BIPV发展较为成熟。国内公司亚玛顿已成为特斯拉合格供应商，solar roof上半年屋顶安装情况为23个/周，预计在Q4继续安装太阳能屋顶，同时正在开发3.5版本屋顶。美国于8月通过《2022年降低通胀法案》，该法案提出投入3690亿美元将用于气候变化和清洁能源，明确了对风能和光伏项目给予长期税收抵免，后续特斯拉有望恢复1000个/周的屋顶安装计划。国内方面，亚玛顿与天合签订3.375亿平米1.6mm玻璃长单，且与西安隆基新能源有限公司有1.6mm玻璃相关合作，后续业绩弹性可期。

薄膜组件方面，First Solar系世界最大的薄膜光伏组件生产商（21年占据全球近85%的市场份额），21年薄膜组件产量7.9GW，并规划24年产量目标达16GW。国内受益于钙钛矿电池产业化推进以及BIPV渗透率提升，我们预计24年薄膜组件需求有望超过20GW，按照单GW对应600万平米玻璃需求计算，预计24年FS/国内TCO玻璃需求将达到0.96/1.20亿平米。

1）金晶科技为国内TCO导电膜玻璃龙头企业，批量稳定生产产能达3000万平米，未来随着美国FS公司加快扩产，以及国内钙钛矿电池技术突破叠加BIPV推动，TCO玻璃需求望迎来快速增长，公司具备先发优势，TCO玻璃板块有望成为新的增长点。

2）洛阳玻璃托管碲化镉及铜铟镓硒薄膜电池资产，我们预计23年产能将达到1.7GW。同时公司也具备TCO玻璃生产能力，后续行业若放量有望实现协同。

3.胶膜：密封保护的中坚力量

3.1.EVA膜为主流，PVB膜为BIPV的最优选择

胶膜的主要作用包括：1）为光伏组件材料起到粘接作用及提供结构支撑；2）为太阳能电池起到高透光作用及提供最大光耦合；3）为光伏组件起到物理隔绝作用及提供电气绝缘和水汽阻隔；4）为光伏组件起到热传导作用及提供优异的耐候性等。

分类看，光伏胶膜主要分为EVA、POE和PVB膜三种，其中EVA的市场份额超70%。透明EVA主要用在组件正面，白色 EVA 胶膜在透明 EVA 胶膜基础上添加白色填料预处理，可有效提升反射率，主要用于组件背面封装，在双玻组件中可提升功率 7-10W，在单玻组件中可提升功率 1-3W。

BIPV组件用胶膜有何不同？性能上PVB膜为最优选（但价格较高）。作为建筑的一部分，BIPV组件对于粘性要求相对更高，可使用热塑性胶膜，即PVB胶膜。原因：（1）聚合度高，平均聚合度为1700±50，可增强玻璃的强度；（2）BIPV光伏组件采用PVB代替EVA制作能达到更长的使用寿命，EVA长期使用会老化黄变；（3）PVB有很强的粘接性能，安全性高于EVA膜；（4）PVB膜的配方简单，品质控制稳定，保质期长；（5）PVB膜流动性要差，可以防止加工过程中胶膜流溢情况发生。此外，EVA胶膜整体耐候性较差，无法做到100%绝缘，遇水容易发生分解，不适用于BIPV中的应用，POE/EPE胶膜比传统的EVA胶膜具有更好的水汽阻隔能力和抗老化能力，更加适用于双玻组件。

政策明确建筑光伏应采用PVB胶膜。根据我国《玻璃幕墙工程技术规范》相关规定，“玻璃幕墙采用夹层玻璃时，应采用干法加工合成.其夹片宜采用聚乙烯醇缩丁醛(PVB)胶片”，《民用建筑太阳能光伏系统应用技术规范》提出“ 对有采光和安全双重性能要求的部位，应使用双玻光伏幕墙，其使用的夹胶层材料应为聚乙烯醇缩丁醛(PVB)”，此外，住建部于2014年印发建筑光伏组件所用PVB及EVA胶膜标准，对产品性能提出明确规定。

基于以上优势，采用PVB胶膜制作的BIPV光伏组件能达到更长的使用寿命，并获得更强的安全性，部分厂商如晶科能源已开发采用PVB胶膜封装的BIPV光伏组件。目前PVB胶膜主要应用于建筑及汽车玻璃领域，21年在光伏材料的应用占比仅14%，在光伏胶膜整体市场占有率不足2%，主要受限于光伏级PVB胶膜生产难度较大，组件封装成本高等因素。当前PVB胶膜市场主要被美国首诺公司、杜邦和日本积水化学、可乐丽垄断，国内仅德斯泰等少数企业具备光伏级PVB胶膜生产能力。我们认为受益于政策东风及性能优势双重因素，未来PVB胶膜需求有望迅速崛起。

3.2.市场规模随下游需求增长，或出现结构性紧缺

胶膜需求量稳定增长，EPE型胶膜市占率有望持续提升。我们测算出2021-2025年全球对应的光伏胶膜需求量分别为20.2/28.5/29.3/30.4/33.1亿平方米。具体看，主要测算假设为：（1）同前文，全球光伏新增装机量有望在2022-2025年实现250/260/273/300GW；（2）根据国家能源局，我们假设光伏组件安装量和生产量的配容比为1.2；（3）每GW光伏胶膜需求量会随着电池技术的不断进步。单位面积组件输出功率的逐年提高而呈现逐年下降的趋势。此外，根据CPIA对未来各类胶膜市占率的预测，透明EVA胶膜随着双玻组件的市场占比提高，其市场份额或将逐年递减。而白色EVA和POE胶膜未来市场份额或将保持不变，公挤型EPE胶膜市场份额或因BIPV和双玻组件的普及从而大幅提升。

短期行业趋势或出现缺口，主要受制于上游原材料供应限制。2021年下半年业界普遍认为2022年胶膜粒子的供应在胶膜粒子扩产周期长且加工难度较高的背景下处于紧平衡。按彭博上调的2022年全球光伏需求量预测，我们测算2022年EVA胶膜需求约112.9万吨，POE需求约24万吨，而据PVInfoLink测算，EVA粒子在海外供货不变的前提下，22年累计光伏料产能可达112万吨，仍存1万吨的供给缺口。

原料价格波动明显，长期来看EVA仍具成本优势。2020年受疫情影响，企业开工主要集中在下半年，供需缺口引发光伏胶膜产品价格迅速上涨。2021年以来受疫情不确定性及地缘政治冲突等多重因素影响，上游原材料价格处于高位，EVA树脂价格自2021年8月以来基本保持在2万元/吨以上，POE树脂价格呈现阶梯式增长趋势，22年8月已上涨至约2.5万元/吨，企业毛利承压。PVB树脂自21Q1以来价格迅速上涨，到21年末逐渐趋于稳定，22Q1 PVB树脂采购价约2.2万元/吨。长期来看，EVA树脂价格低于POE树脂，成本方面更具优势。

3.3.产业链集中度最高环节，第二顺位竞争激烈

光伏胶膜行业高度集中，2020年CR3达到75%以上。竞争格局来看，光伏胶膜龙头企业福斯特处于绝对领先地位，其市占率自2014年的44.06%提升至2020年的55.00%，同时公司产品矩阵较为完整，布局POE膜业务较早，目前在产+在建各2亿平米产能。斯威克、海优新材分别位列行业二、三名，全球光伏胶膜市场基本被中国企业占据。

胶膜企业扩产状况：头部胶膜企业扩产规划足。除了龙头公司福斯特扩产较多外，上海天洋胶膜业务扩产计划也较大，未来在产能上有望进入行业前三。上海天洋目前扩产计划4.5亿平米，今年预计新增14条产线，叠加原有产能有望于2022年年底实现1.6亿平米的年产能，23年仍有3亿平产能投放。EVA粒子的采购是扩产的重要影响因素，上海天洋进入行业较早，采购占优势，优先从韩国的供应商处进行增量扩充份额，并签订长协订单保证供应，同时也加大了国内的供应商的合作，如斯尔邦、联泓新科、浙石化等。

4.传统背板：逆境中差异化产品仍有一隅之地

光伏背板是一种位于光伏组件背面的层压板。作为隔绝组件内部电池片及封装胶膜等材料与外界环境的重要部分，要求其在绝缘性、阻隔性和耐热性方面需具有优异的性能，为光伏组件在恶劣户外环境中提供长期可靠的保障。

目前，市场上使用的背板有含氟背板、不含氟背板、玻璃背板和其他背板四类，按生产工艺分主要有复合型、涂覆型和共挤型三类。2021 年，含氟背板是市场主流，占比为65.9%，其次是玻璃背板市场占比24.4%。但未来几年，从发电量、环保及成本考虑，含氟背板市场份额呈下降趋势，不含氟背板、玻璃背板、其他背板市场份额呈现不同程度增长。从组件角度看，根据CPIA，双玻组件市场份额将在2023年实现50%的渗透率，2025年实现60%的渗透率，并逐渐替代双玻组件所替代。

复合型光伏背板种类可以分为含氟背板和无氟背板，结构上看主要有三层。其中最外层结构为耐候层，通常使用以PVF和PVDF为主的含氟材料，中间层主要起支撑作用，要求能耐高低温，机械性能稳定，电绝缘性优良，抗蠕动性，耐摩擦性，一般使用改性PET材料。最下面的层压粘结层主要采用改性的含氟材料或粘结性强的EVA、PE、PA膜为主。

根据背板龙头赛伍科技的招股说明书，复合型背板的种类可以分为含氟和无氟两类。其中，含氟背板分为双面氟膜复合背板和单面氟膜复合背板。PET基膜和氟材料是光伏背板的主要材料，其中PET基膜主要提供绝缘性能和力学性能，但是耐候性较差，氟材料则可以弥补PET基膜耐候性差的缺点。根据不同适用环境，背板氟材料和价格也有所差异。目前市面上最常见的氟面板主要为TPT型背板，即用PVF氟膜与中间层PET基膜通过胶黏剂复合在一起，可以保护组件背面免受湿、热、紫外线侵蚀。根据2021年中国光伏背板市场结构占比分布情况来看，含氟背板约占66%，无氟背板约占10%，玻璃背板约占24%。未来几年，从发电量，环保及成本方面考虑，含氟背板市场份额预计将呈下降趋势，无氟背板和玻璃背板预计将实现不同程度的增长。

国内光伏背板产商以中来股份和赛伍技术为主，根据中来股份披露的未来扩产情况来看，公司2025年光伏背板产能预计达到4.7亿平方米。在不同背板类型的出货量中，明冠、康维明成为非氟背板的引导者，而乐凯的透明背板出货量继续保持全球领先。

根据CPIA以及彭博对今年装机的最新预测，全球光伏新增装机量有望在2022-2025年实现250/260/273/300GW。我们假设每GW光伏安装量对背板的需求量为610万平方米，2022年到2025年每年背板需求量约为9-11亿平方米。

传统背板份额不断被侵蚀的背景下，透明背板成为新方向，尤其在BIPV应用场景广阔。随着BIPV的普及和组件大尺寸化，透明背板或成为新的增长动力（减重），尤其是在BIPV领域追求轻量化的当下，空间进一步被打开。目前乐凯胶片、中来股份、赛伍技术经在透明背板领域实现技术突破，并推出相关产品，预计未来仍存在降本空间。其中乐凯为透明背板龙头，依托胶片技术优势，2019年即推出量产透明背板、透明网格背板、TPP系列背板，同时针对BIPV组件推出BIPV彩色薄膜，具有光线透过率高、耐候性良好、颜色可定制化等特点。

5.相关标的

彭博调高全年光伏装机预期，短期硅料价格高企，下游对辅材需求阶段性减弱，硅料价格预期Q4开始下降，我们预计Q3末有望迎来光伏封装材料发展好时机。同时，基于上述对玻璃、胶膜、背板的分析，以及BIPV用需求的不同的梳理，我们提出以下三条投资主线：

1）玻璃新材料：亚玛顿、金晶科技、洛阳玻璃

亚玛顿专注超薄玻璃，产品差异化特征明显，短期有望享受1.6mm玻璃溢价，中长期有望受益于特斯拉屋顶放量。此外，窑炉整合体内后，公司将盈利大幅提升，且后续公司仍有4*1000t/d扩产计划。

金晶科技传统板块为浮法、光伏玻璃&纯碱，公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，批量稳定生产产能达3000万平米，未来随着美国FS公司加快扩产，以及国内钙钛矿电池技术突破叠加BIPV推动，TCO玻璃需求有望迎来快速增长，公司具备先发优势，TCO玻璃板块有望成为新的增长点。

洛阳玻璃主业为光伏玻璃，公司产能规划充足，现有并表主体未来拟逐步投产20,100t/d光伏玻璃产能。此外，公司托管中建材旗下薄膜电池资产，后续有望择时收购，结合公司光伏玻璃前沿技术（如薄膜电池TCO玻璃生产能力、量产1.6mm以下超薄光伏玻璃能力等。），有望实现上下游协同。

2）传统龙头：福莱特、信义光能。公司均为玻璃行业龙头，短期看，全球光伏装机大概率超年初预期，Q4订单有望集中释放，供给端产能释放延后，中长期看，龙头公司具有规模+石英砂矿自供的成本优势，产能投放确定性相对较强，持续推荐。

3）胶膜等环节：关注上海天洋、皖维高新、乐凯胶片。行业层面看，胶膜为23年行业紧缺环节，行业主要受制于上游粒子的卡脖子及扩产周期较长，短期得原料者得天下，上海天洋以热熔胶起家，与上游厂商关系良好，同时拥有4.5亿平产能扩张计划，后续业绩弹性可期。透明背板可关注乐凯胶片。

6.风险提示

光伏装机不及预期：宏观环境、出口关税等因素变化有可能导致全球新增光伏装机量不及预期，进而影响光伏玻璃需求。

BIPV渗透率不及预期：当前竞争格局下，享有产品及产业链资源的龙头公司具备先发优势，但若因BIPV的技术难点以及产业链公司自身竞争壁垒未形成，BIPV系列产品的推广可能不及预期，进而影响产业链公司的盈利能力。

玻璃、EVA粒子扩产超预期：按照行业内企业的扩产计划，光伏玻璃后续供过于求可能性较大，若行业扩产后续未收到经济性和政策的影响，则行业竞争激烈程度可能会进一步加剧。胶膜目前收到上游粒子扩产周期影响，若上游原材料扩产超预期，胶膜或将不紧缺。

测算具有一定主观性：文中测算具有一定主观性，仅供参考。

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光伏封装材料：BIPV、轻量化及技术变革带动增量需求—建筑材料

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。