天风Morning Call·晨会集萃·20220922
一个人一生能积累多少钱，不是取决于他能够赚多少钱，而是取决于他如何投资理财，人找钱不如钱找钱，要知道让钱为你工作，而不是你为钱工作。——（美）沃伦·巴菲特
总量|还是没有方向？天风总量联席解读（2022-09-21）
策略：历史上四季度的策略逻辑是什么？1.四季度行情往往是对转年预期高景气方向的预演。展望来看，四季度风格可能仍然指向以国产化替代为代表方向的中小盘。2. 从美股50年经验看，四季度中小盘风格可能依然占优。3.从估值层面看，中证500可能有较高的性价比。股债收益差：已位于-2X标准差下方，出现系统性风险的概率较低。权重行业估值：主要权重行业估值分位极低，进一步下行空间有限。4. 中证500：追踪中小市值、聚焦成长与周期的市场指数。中长期维度，A股的市值风格正在发生大盘到中小盘的迁移，背后是成长格局、盈利能力变化格局的变化。考虑到当前地缘政治摩擦日益升温、能源危机愈演愈烈，国产化替代、新能源渗透的节奏有望加快，新兴产业的快速成长预计仍是时代的主旋律，给中小盘企业的市场表现带来中长期的业绩支撑。
固收：债市后续走向中如何考虑财政因素？专项政策性金融工具仅是权益之计，前期财政压力累加的影响在8月支出上有所显现。后续还是要考虑如何解决收支缺口问题。我们预计全年财政收支缺口可能还有1.8万亿左右，这一缺口参照历史可以解决1万亿左右：还剩下近8000亿，怎么办？如果考虑到专项政策性金融工具可以部分替代预算支出的作用，不排除对应局部调整支出。需要注意的是：还有四个月，宏观面上依然存在诸多不确定性，逻辑上后续并不能排除专项债进一步增发的可能。不管如何，缺口必补，或调低部分支出（用专项政策性金融工具来弥补部分缺口），或增发专项债，虽然未来仍然有诸多不确定，但是现实角度，9-10月确实也存在稳定的基础，利率走到目前位置，可能需要消化一下数据层面的弱修复，再决定下一步的方向。
金工：准确提示风险后，反弹时机和配置方向怎么看？择时体系信号显示，均线距离由上周（2022年9月18日）的2.56%变化至1.55%，距离小于3%，市场震荡格局未破。核心的观察变量为市场风险偏好的变化。宏观方面，2022年9月22日的美联储议息会议成为全球最重要的风险事件，风险偏好在此之前仍然承压；价量方面，经过一周的大幅下挫，市场成交开始放大，同时多个板块创出反弹新低，具备随时反弹的前提条件。从我们的择时体系来看，市场的反弹时机来自两点，第一成交量的再度萎缩，预期成交额低于7000亿或将迎来反弹；第二，宏观风险的兑现；两个信号有一个落地，有望开启反弹。因此我们的判断是：若在宏观风险兑现前，出现缩量则有望开启反弹，若无缩量，则等待宏观风险的落地。配置方向上，若短期反弹如期出现，反弹的方向仍有望围绕景气度和超跌两个维度展开，在高景气板块中超跌的为新能源和稀有金属，或为未来反弹窗口中的高弹性方向。后续进入四季度，我们的行业配置模型在四季度将重点推荐困境反转型板块，养殖、地产以及元宇宙主题值得关注。
1、储能行业：电力转型带动储能需求高速增长，短期内政策刺激力度较大，配储的比例通常为10%-15%之间。政策刺激下储能装机有望迎来快速放量。抽水蓄能累计装机量2025年有望达到62GW，2030年有望达120GW，2021-2030年CAGR为13.77%。2、抽水蓄能：两部制电价改革推进市场化，利润空间有望迎来提升。以华东天荒坪项目为例，该项目总投资额71.18亿元，装机容量180万kW，年回收现金流6.46亿元，投资回收期11.01年，项目IRR约为8.77%。预计2026-2030年间，平均每年总投资额为638.00亿元/年。3、压缩空气储能：效率提升+成本下降，商业化推广蓄势待发。目前先进压缩空气储能系统效率能够逼近75%，造价约5000-6000元/kW，效率、成本已经和抽水蓄能相当。我们预测2025年压缩空气储能装机量达到6.75GW，2030年达到43.14GW。建议关注：东方电气；陕鼓动力；金通灵。