天风深度研究专题｜储能行业
天风研究特别推出【深度研究 · 储能行业专题】，本专题将持续为大家更新储能板块的深度研究成果，涉及电新、通信、环保、汽车、机械、新兴产业等行业，多角度解读我国当前储能产业现状及前景。
行业研究
1.《机械|储能行业进入快速发展期，储能温控+储能消防迎风而起》（20220922）
2.《机械|机械储能：抽水蓄能利润空间有望提升，压缩空气储能商业化进展或将提速》（20220920）
1.《机械|储能行业进入快速发展期，储能温控+储能消防迎风而起》（20220922）
储能温控：未来我国温控设备存量或将继续以风冷为主，但液冷渗透率有望持续提升。根据GGII测算2022-2025年中国储能温控市场规模将从46.6亿元增长至164.6亿元，CAGR为52.3%，未来行业空间较为广阔。液冷作为中长期技术方案，市场渗透率或将逐步提升，GGII预测2025年液冷市场占比将达到45%左右。我们认为中期来看储能温控行业或呈现相似的演变路径——市场格局呈现“一超多强”，盈利能力相对较高及稳定。建议关注：英维克、同飞股份、高澜股份。储能消防：储能电站事故频发，储能安全催生储能消防需求，综合考虑储能系统预警端、灭火端的实际需求提升以及与电动汽车动力电池的差异对比，我们认为在储能行业蓬勃发展的东风下，储能消防的需求或将明显提升，迎来行业发展的良好时机。我们预计到2025年国内储能消防市场空间有望达到65.14亿元，2021-2025年CAGR为113%；未来储能消防赛道长坡厚雪，有望实现快速增长。建议关注：青鸟消防、国安达。
风险提示：下游需求不及预期；行业需求不及预期；储能技术迭代超预期；竞争加剧风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。
二
2.《机械|机械储能：抽水蓄能利润空间有望提升，压缩空气储能商业化进展或将提速》（20220920）
1、储能行业：电力转型带动储能需求高速增长，短期内政策刺激力度较大，配储的比例通常为10%-15%之间。政策刺激下储能装机有望迎来快速放量。抽水蓄能累计装机量2025年有望达到62GW，2030年有望达120GW，2021-2030年CAGR为13.77%。2、抽水蓄能：两部制电价改革推进市场化，利润空间有望迎来提升。以华东天荒坪项目为例，该项目总投资额71.18亿元，装机容量180万kW，年回收现金流6.46亿元，投资回收期11.01年，项目IRR约为8.77%。预计2026-2030年间，平均每年总投资额为638.00亿元/年。3、压缩空气储能：效率提升+成本下降，商业化推广蓄势待发。目前先进压缩空气储能系统效率能够逼近75%，造价约5000-6000元/kW，效率、成本已经和抽水蓄能相当。我们预测2025年压缩空气储能装机量达到6.75GW，2030年达到43.14GW。建议关注：东方电气；陕鼓动力；金通灵。
风险提示：宏观经济形势波动；抽水蓄能项目审批通过项目不及预期；压缩空气储能商业化进展不及预期；价格竞争过于激烈；文中测算具备一定主观性。
三
风险提示：电力熔断器大幅降价、新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、风光储装机大幅下降、测算具有一定主观性仅供参考。
四
《电新|微逆深度2：为什么微逆渗透率会提升？竞争壁垒是什么？》（20220629）
本篇报告主要回答市场关心的两个问题：微逆的渗透率与市场空间测算、微逆企业间的差异性与行业壁垒，核心结论为微型逆变器行业空间受益于安全性、经济性、组件级运维三大优势，正处于高增长阶段（2020-2025年CAGR有望在44%+），而国内企业短期凭一拖四等产品错位竞争拓展市场，长期优化一拖一产品直接与Enphase进行竞争，同时在拉美等地区国内企业已经占据优势，未来国内头部微型逆变器企业或可享受微逆赛道高增速+自身市占率提升的增长。赛道整体高增长+高ROE，重点推荐国内微逆赛道龙头公司【禾迈股份】、【昱能科技】、【德业股份】。
新型储能商业模式逐渐明朗，共享独立储能电站收益可观，规模放量在即。一方面，双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验。在此背景下，国家级储能相关政策频繁出台，对新型储能产业做出一系列顶层战略规划，明确到2025年30GW的发展目标，并推动其规范化与市场化发展；另一方面，在近年来对储能商业模式的持续探索下，其收入渠道不断拓展，盈利能力显著提高，同时伴随政策端补偿机制等的陆续推出，储能经济性有望持续改善。具体标的方面，建议关注【万里扬】【林洋能源】【三峡能源】【文山电力】【宝光股份】【南网科技】等。
六
投资的重点在【超强景气度】，看好弹性大的逆变器、组件、储能电池。逆变器：我们认为，储能与微逆赛道的增速更高，且市场竞争尚不充分，盈利水平更好。重点推荐【德业股份】（与家电组联合覆盖）、【禾迈股份】、【锦浪科技】、【固德威】。组件：重点推荐在海外（均超60%）分销市场领先的一体化组件企业【晶科能源】（海外占比78%）、【天合光能】（海外占比62%）、【晶澳科技】（海外占比61%）、【隆基股份】（海外占比60%）。储能电池：重点推荐海外家储领域市占率领先的【派能科技】；受益下游需求增长，有望获得业绩弹性的【鹏辉能源】、【亿纬锂能】，此外，高电价使海外客户具有高储能价格接受度，我们认为各公司有望通过提价传导原材料价格压力，获得盈利能力回升。
《电新|独立储能商业模式+表前市场需求探讨》（20220416）
22年以来，受碳酸锂涨价影响，市场担心储能系统的成本上涨会削弱储能（尤其是装机容量更大、经济性相对更弱的国内表前市场）的经济性，最终削弱行业装机量需求；但另一方面，我们发现国内多省（市）加速出台对储能行业的刺激政策，给国内表前市场带来了需求支撑。本篇报告将基于当前时点的政策变化，探讨1）国内电网侧独立储能的商业模式及经济性；2）国内发电侧储能的需求变化。并结合海外表前市场需求，挖掘全球表前市场爆发背景下的投资机会。
《电新|储能温控行业：短期受益行业高增速，中期看好公司非标化优势》（20220314）
《电新|德业股份：储能产品继续迭代升级，16kW光储新品battle海外市场》（20220306）
《电新|光储年度策略：寻找业绩（盈利回升、价格免疫）或估值（新技术、新应用场景）的品种》（20220103）
看好业绩或估值有向上弹性的标的：（1）业绩弹性1：量利双升的跟踪支架、光伏玻璃、一体化组件。（2）业绩弹性2：量升利稳的胶膜、边框环节。（3）估值弹性：新技术相关的碳碳热场、场景拓展的储能逆变器&BIPV。打包配置储能占比高、业绩弹性相对大的个股获得β收益。1）下游应用广而杂，使得短期格局恶化的概率小。2）横向对比，产品壁垒比较低，使得真正竞争力超强的企业短期含储量未必高（好公司未必有储能的高弹性）。3）基于以上两点，我们认为储能的投资机会来自于行业β，即来自业绩弹性（储能收入占比高、海外销售占比高、C端产品销售占比高），相对弱化竞争壁垒和格局，没办法也没有必要重仓个股获取α的超额收益，打包买入是最好选择。
从市场空间来看，德国表后储能装机量与户用光伏安装户数相关，根据德国新能源研究机构EUPD预测，到2025年新增装机达到19.4GWh，对应市场容量185亿欧元。从德国主要户用锂电储能供应商来看，包括LG、派能科技等，在锂电上游供应链方面，国内主要是磷酸铁锂电池产业链，海外主要是三元电池产业链，同时逆变器、零部件相关厂商受益。重点推荐PCS厂商【德业股份】、【阳光电源】、【固德威】、【锦浪科技】,LG化学、【宁德时代】及其供应链，电力熔断器细分赛道龙头【中熔电气】、继电器全球龙头【宏发股份】，建议关注薄膜电容器龙头【法拉电子】，合金软磁粉芯国内龙头【铂科新材】。
十二
《电新|微逆深度1：复刻组串发展路径，看好国内龙头出口替代》（20211006）
与市场对逆变器的一般认知不同，微型逆变器是一个国内企业尚未实现大规模替代的赛道，本篇报告将首先对微逆进行简单介绍，再对行业空间进行测算，最后探讨微型逆变器赛道的格局变化带来的投资机会，核心结论为微型逆变器行业空间在扩张，且正在复刻组串式逆变器的海外替代路径，未来国内头部微型逆变器企业或可享受持续数年的高业绩增速。建议关注国内进行出口替代的龙头公司【禾迈股份】。
十三
《电新|储能系列深度3：中国发电侧储能市场及其商业模式》（20210811）
1、为什么我们认为中国储能市场将主要由发电侧驱动？政策是核心推动力。政策端为了：1）解决弃风弃光问题，2）将部分基建成本交由电站端承担，各地已出台：a）强制要求发电侧配置储能、b）有效激励发电侧配置储能（如在核准、并网方面给予政策倾斜）相关政策。经济性使发电侧储能更易推行。发电侧储能由于可与电站合建，整体系统IRR目前已达到6%以上，具备大规模推行的经济性基础。受政策+储能降本提高经济性推动，预计25年国内储能新增装机可达47.7GWh，发电侧储能新增装机36.2GWh，占比76%。2、未来国内发电侧储能市场的商业模式为何？我们认为，未来国内发电侧市场中，在性能满足标准的前提下，成本会是下游客户首要的考虑因素。预计发电侧储能兴起将推动低成本+产品性能达标的电池和PCS企业获得更高市场份额。国内发电侧储能领域，看好【宁德时代】、【阳光电源】、【中信博】、【永福股份】；【宁德时代】材料供应链及逆变器供应链【中熔电气】、【法拉电子】。
风险提示：储能需求不及预期、政策力度不及预期、储能投资额下降不及预期、其他储能技术发展超预期等风险。测算具有一定主观性，仅供参考。
十四
《电新|储能系列深度4：表前市场高增，开启美国储能新篇章》（20210811）
美国储能市场为什么在2020年开始高增？美国电网较老旧，且改造成本高，难以适应新能源对电网调度的要求，因此新能源电站对电池储能的需求是刚性的。随着2018年FERC841号法案的通过，电池储能被允许平等的参与电力辅助服务和电力批发市场，使得电池储能的盈利模式得以建立，开启了储能的装机热潮。美国储能市场高增后，哪些企业最受益？从主要储能电站投资方的选择来看，宁德时代、亿纬锂能、LG、三星、是业主的主流选择，而PCS方面，国内主要是阳光电源争取到了美国的储能项目。重点建议关注电池龙头【宁德时代】、【亿纬锂能】、PCS龙头【阳光电源】，同时建议关注受益于美国市场放量，电池厂订单增加进而对材料采购增加的厂商【恩捷股份】、【中国宝安】、【当升科技】、【天赐材料】等，以及零部件公司【中熔电气】、【宏发股份】、【良信电器】；建议关注【诺德股份】、【法拉电子】。
十五
《电新|逆变器行业深度2 ：市场关心问题的三问三答》（20210628）
本篇报告将再从行业属性、行业发展趋势和公司对比三个角度来探讨逆变器赛道，核心结论为本轮逆变器的投资机会为行业红利，主要来自于国内企业的海外替代以及储能赛道的高速增长，继续看好行业β，以及逆变器企业业绩高增速带来的估值抬升。
十六
《电新|储能系列深度2：锂电储能应用场景、经济性与中期空间探讨》（20210115）
随风光装机增长，发电设备整体出力的间歇性与不稳定性增强，仅靠火电机组难以满足调峰调频需求，因此电力系统对储能的需求持续增加。抽水蓄能不足以满足需求，锂电池能量密度高，充放电效率高，使用场景灵活，具备比较优势。预计2025年全球新增装机达209GWh，2020-2025年CAGR58%，其中用电侧、发电侧、电网侧、5G基站分别148、33、14、14GWh，用电侧有望率先引领爆发。在锂电储能装机逐年增长的背景下，我们认为电池与PCS厂商将最受益，其次是电池材料厂商，相关标的为：【宁德时代】、【亿纬锂能】、【派能科技】、【阳光电源】、【固德威】、【锦浪科技】、【德方纳米】、【当升科技】、【天赐材料】。
十七
《电新|逆变器：组串崛起正当时，国产替代势已成》（20200920）
光伏新增装机和十年前存量替换市场带动光伏逆变器需求上涨，表面看，全球逆变器行业集中度有所下降，2016-2019年间，CR5从60%降低到54%，但以国产企业全球出货量排名计算，CR9从52%提升至58%，且其中CR4-9从12%提升至18%，国产逆变器新势力市场份额稳步提升，国产替代化明显，行业正经历新一轮洗牌。看好国内逆变器企业盈利快速增长的机会：一方面，考虑光伏装机带动逆变器总体需求快速增长，国内逆变器企业抢占海外市场份额，华为退出市场等因素，预计国内厂商出货量显著增长。另一方面海外逆变器产品价格远高于国内，海外占比提升拉动ASP上涨。建议关注光伏逆变器龙头【阳光电源】（19年全球市占率13%）、【锦浪科技】（充分受益于组串式逆变器占比提升）、【固德威】（2012年起开始布局高毛利海外市场，储能逆变器业务表现亮眼）。
十八
《电新|储能系列报告1：国内储能项目经济性探讨》（20200229）
本篇报告聚焦国内储能项目经济性探讨和相关标的梳理。从抽水储能转向电化学储能，应用场景主要在用户侧。当前，我国抽水储能占比大，但由于受地形、建设周期长等限制，无法满足用户侧应用场景。而电化学储能几乎不受自然条件影响，应用场景增加。储能应用场景中用户侧最多，占比51%。考虑LFP的经济性，未来有望成为国内储能电池的主要方向。标的梳理：电池标的：【宁德时代】、【比亚迪】、【亿纬锂能】；储能电池集成标的：【阳光电源】，【科士达】；材料标的：正极【德方纳米】、【中国宝安】（子公司贝特瑞）、【湘潭电化】（参股裕能），正极前驱体【天赐材料】。
公司研究
《电新|鹏辉能源（300438）：战略聚焦储能，直接受益海外户储需求增长》（20220629）
21年公司发展战略再次升级，资源配置聚焦储能。我们认为，公司重点发展储能板块的核心优势包括：1）公司储能产品已覆盖户储、便携式储能、通信储能、大型储能等细分领域，产品线齐全。2）采取To B客户战略，有望降低拓展终端销售渠道的费用，为公司产品销售带来了一定的成本优势。3）户储领域客户开拓顺利，收入占比高：公司为三晶电气、古瑞瓦特等客户的首选供应商，21年以来，户储+便携式储能占储能总收入的50%。公司积极响应储能行业高增长需求，产能扩张明显加速，21年底新增产能约6GWh，远期规划产能合计30GWh，未来有望持续受益行业增长。同行业可比公司中，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、派能科技23年PE分别为35/53/24/39X，考虑储能行业高增长及公司产能扩张，给予公司23年38倍PE，对应股价77.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
《电新|同飞股份（300990）：从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线》（20220523）
四
《环保公用|文山电力（600995）：成长性与稀缺性兼具的储能运营标的》（20220316）
风险提示：分布式装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，测算具有一定主观性。
《新兴产业&汽车|万里扬储能：电力辅助服务商业化领导者》（20220120）
先发优势：公司深耕灵活电力调节业务多年，作为以新型储能主体参与到辅助市场的先行者，公司在地理位置、客户资源积累等方面先发优势显著。技术优势：技术优势是灵活电力调节能力的核心，公司基于自研“电力大数据平台+市场镜像仿真引擎+人工智能预测引擎”（一平台双引擎）的电力市场全景仿真决策系统和新型储能系统集成以及市场运营一体化平台，通过“智能经济优化调度引擎”以及“云边协同的控制技术”可实现新型储能系统的可靠控制和收益最大化。运营优势：公司已在广东、甘肃等省份投运 4个发电侧储能电站，合计装机约 40MW，运营经验丰富；同时已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约 1GW。投资建议：仅考虑变速器业务，我们预计公司21/22/23年实现营收72.5/87.0/104.9亿元，净利润7.3/9.2/11.6亿元，维持“买入”评级。同时，公司完成万里扬能源科技储能业务的收购之后，其新能源产业布局进一步拓宽，未来储能业务的跨越式发展将为公司带来显著业绩弹性，在为公司形成新的增长点的同时显著提升公司整体抗风险能力。
风险提示：主要原材料、零配件供应和价格波动的风险；市场竞争风险；疫情进一步扩散风险；客户集中风险以及订单不及预期风险。
《通信|中天科技（600522）：布局十年，储能+电子铜箔+光伏有望迎来重大发展机遇》（20211105）
风险提示：上游原材料持续维持高价风险、行业技术发展不及预期的风险、扩产进度不及预期风险、项目推进进度不及预期风险等。
八
风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，逆变器业务拓展不及预期，OEM模式发展风险。
《电新|锦浪科技（300763）：组串逆变老将，剑指全球前列》（20210420）
风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，测算具有一定主观性。
《电新|固德威（688390）：组串逆变翘楚，户用储能龙头》（20210411）
公司创始10年来专注于光伏逆变器，以户用组串式逆变器起家并逐步开发覆盖了工商业和地面电站场景。户用储能逆变器业务从单相光储逆变器逐步发展到具有户用储能场景全覆盖能力的的龙头厂商（2019年公司户用储能逆变器市场份额15%），后续有望成为储能方案提供商，提高天花板。短期看，受益于出口替代与行业集中度提升进程，公司业绩快速增长，给予公司2021年50倍PE，目标价253元，给予“买入”评级。长期看，预计2025年全球装机达350GW，并网逆变器的市场规模为682亿元，预计公司市占率15%，该业务贡献利润15亿元，其他业务利润4.5亿元，假设估值稳定在30倍，对应市值595亿元，市值空间250%以上。
风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期。