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始终遵守你自己的投资计划的规则，这将加强良好的自我控制！——［英国］伯妮斯·科恩
固收|如何看待贬值环境下的利率走势？
1、如何看待人民币汇率？中美利差持续大幅倒挂并不必然导致人民币汇率持续贬值，人民币汇率基本稳定的前提还是国内经济基本面企稳，以及政策提振市场信心。2、对货币政策意味着什么？虽然央行干预对汇率的大方向影响有限，同时汇率贬值也没有限制央行宽松操作空间与维持资金利率宽松的能力，但当前外部均衡压力在上升，至少央行要较前期更多关注外部均衡问题，不排除后续央行行为节奏和力度可能受到影响。3、还有降息降准空间吗？降准降息仍有其可能性，数量工具与价格工具空间都是存在的。在货币政策内外均衡的角度，建议市场合理关注如下指标：M2同比增速与外储同比增速的增速差。这是人民币汇率内生贬值压力的一个侧面反映。我们目前还是倾向于从内因角度分析，结合社融走势认为资金利率保持在1.2-1.5%之间。如果观察外围，长端的影响建议关注美元，美元继续走强，则十年国债目前可能就维持在2.65%的水平横向移动。![]()
客户认为目前市场已调整的比较充分，市场已是相对底部区域。往后看，随着海内外不确定性逐渐消退，客户认为会后将有新一轮上行行情。重点关注军工、储能、和消费板块。另外，随着PICO 4重磅发布，产品迭代催化软硬件各环节投资机遇。VR软硬件生态已初步构建，有望快速打开消费端市场。建议重点关注VR整机代工、Micro-LED、Pancake、6DoF等领域的投资机会。![]()
固收|新致转债，国内领先的软件服务提供商——建议积极参与申购
1.新致转债发行规模4.8481亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价10.70元，截至2022年9月26日转股价值94.58元；各年票息的算术平均值为1.53元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。2.截至2022年9月26日，公司前三大股东上海前置通信技术有限公司、上海中件管理咨询有限公司、上海点距投资咨询合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本26.44%、5.62%、4.19%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在74%左右。3.公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月23日收盘，公司PE(TTM)为19.95倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏低水平，市值23.95亿元，处于同业较低水平。4.新致转债规模较小，债底保护较弱，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。
电子|博敏电子（603936）首次覆盖：国内稀缺AMB陶瓷衬板厂商，SiC放量助力高成长
1、国内领先PCB供应商、稀缺AMB陶瓷基板供应商，以PCB业务为内核，横纵向延伸拓宽成长空间，21年公司实现营收35.2亿元，yoy+26.4%，2017-2021年收入CAGR=19%。2、AMB陶瓷衬板业务受益于车用SiC放量进入高速成长期。AMB业务现有产能8万张/月，处于国内前列，预计2023年有望达到15-20万张/月产能。3、IC载板受益于扩产+合作地方政府加速国产替代进程。公司凭借PCB领域的技术积累前瞻布局IC载板，22年8月江苏二期投产试产IC载板（5000平米/月）客户导入顺利，合作合肥地方政府共同投资扩产IC载板（总投资额60亿）有望受益于IC载板国产替代进程。预计公司22/23/24年实现归母净利润2.7/5.1/7.0亿元，yoy+10%/92%/38%，23年目标市值130亿元，对应目标价25.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新能源汽车SiC应用渗透不及预期、下游需求、客户导入进展不及预期、技术研发不及预期、产能释放不及预期、公司流通市值小，股价波动较大。电子|世华科技（688093）：功能性材料平台型厂商，成长逻辑顺畅(生物基/密封胶等)
公司为功能性材料平台型厂商，新增产能释放产品结构优化，定增扩产密封胶+核心大客户石油基向生物基切换进一步打开成长空间，持续看好公司长期成长性。1、22H1收入稳健增长，产品结构持续优化。22H1公司实现销售收入1.8亿元，yoy+19.55%，实现归母净利润0.67亿元，yoy+2.89%。2、定增扩产密封胶，向上游原材料延伸+扩展应用领域打开成长空间。新建密封剂项目主要面向新能源汽车、汽车电子及消费电子领域。3、功能性材料的平台型厂商，成长逻辑顺畅。长期看，客户端：国际知名消费电子终端品牌逐步推进材料由石油基往生物基切换，公司生物基产品已通过终端客户认证享先发优势；产能端：公司按规划搭建IPO剩下的7条高精密涂布线（其中含有1条进口产线），且OCA光学膜也有望投产放量。参考公司21年业绩表现及新产线投产节奏将公司22/23年归母净利润由2.89/3.92亿元下调至2.45/3.3亿元，yoy+33%/+34%，预计24年实现归母净利润4.45亿元，yoy+35%。
商社|香港放宽检疫，复苏预期强劲
1、对标海外，防疫政策放松后社零同比转增，20年疫情爆发以来，Q3美/英/日三国社零同比增速领先转正，9月YOY为3.5%/2.9%/9.1%。旅游人数阶段性恢复，22Q2美国/欧洲/新加坡入境游客人数恢复度为63%/88%/27%。2、中国香港今年以来入境隔离政策逐渐放宽，“0+3”出台有所超预期。3、全球各地陆续逐渐放开防疫限制，开放后航班与签证需求或将激增，旅游出行市场反弹强劲。4、我国对内跨省“熔断”机制持续精准化，对外落实提供出入境便利。建议关注港股受益板块：1）航空：【中国国航】【国泰航空】；2）OTA及旅行社：【携程集团】【同程旅行】【香港中旅】3）免税：【中国中免】；4）酒店：【华住】；【香格里拉（亚洲）】5）餐饮：【大家乐集团】；6）博彩：【金沙中国有限公司】【澳博控股】【永利澳门】【银河娱乐】【新濠国际发展】【美高梅中国】。建议关注大消费板块，包括出行条线：航空、机场、酒旅、免税；社交场景恢复条线：餐饮和茶饮产业链、白酒、啤酒、调味品复合调味料、医美化妆品、休闲食品等。
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环保公用|周观点：省间电力现货价格高企，谁在受益？
1、省间电力现货推动电力余缺互济，促进能源优化配置：①2021年国家电网发布首个覆盖所有省间范围、所有电源类型的《省间电力现货交易规则》；②6月南方电网启动省间现货试运行，实现由广东到云南、贵州、广西、海南的电力现货市场跨区跨省交易。2、省间电力现货价格高企，以山西省为例，2022M8省间电力现货月度均价近3000元/MWh。缺电省份持续购入高价外来电，致使用电成本高涨：①浙江省2022M7电力市场总体亏损49.9亿元；②四川省2022M8火电电量交易电价高达717.63元/MWh，环比+37.5%。3、山西、河北、辽宁、新疆等电力富裕省份发电厂商或深度受益。其中2022年山西省已完成省间现货29.9亿千瓦时、辽宁于7-8月省间现货成交送出电量累计10亿千瓦。我们认为中长期来看，稳定电源未批量投产前，用电紧张或将进入常态化，电力富裕省份机组有望持续受益于省间现货交易溢价。建议关注【晋控电力】【内蒙华电】【华润电力】【中国电力】【国电电力】【华电国际】【华能国际】等。
海外|港股周报：Pico发布新一代VR设备Pico4，李佳琦复播有望提振电商行业信心
1、Pico本次发布会的重点是其新设备Pico4和其在海外的内容生态布局，建议关注VR产业链相关公司。2、李佳琦复播首日在无宣传情况下，直播间观看人次超6000万，我们认为超头主播仍具备强大流量吸引能力，但依靠个人IP仍有一定风险，或建立KOL直播矩阵，建议关注双十一货品准备及电商旺季成交额情况。3、《2022年8月游戏产业报告》显示8月中国游戏市场实际销售收入200.07亿元，环比下降3.85%，同比下降21.91%。考虑到腾讯、网易仍有较重量级游戏可提供可观的同比增量，我们预计两者2022Q3游戏增速或仍明显好于大盘。展望后续，随着版号发放逐步回归常态、宏观消费需求逐步回暖、海外新游戏pipeline陆续释放，我们预计腾讯游戏增速或有望逐步改善。综合而言，互联网行业政策环境改善确立下，有望吸引资金增配。建议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等。报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005