天风Weekly · 深度研报汇览·20221022

【策略】

“展望明年”的思路一：低估值蓝筹的日历效应，但需要满足一定条件。主要取决于对经济环境的预期，当下集中体现在中长期贷款指标中。而当前来看，国内库存周期和地产周期、海外经济周期尚未出清，中长期贷款增速仍在磨底，拐点还未清晰。所以短期大金融、大消费更多还是悲观预期修复。“展望明年”的思路二：业绩真空期提前布局预计转年高增长的板块（高景气+困境反转）。核心推荐国产替代的主线（军工、半导体、信创、医疗器械、机床设备）。

【金工】

当前的格局处于下行趋势并仍可能延续，但已经接近历史相对底部区域。操作上建议可耐心等待在调整中增加配置。配置方向上，我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在养殖、地产和TMT和部分消费以及医药相关板块，但从反转预期角度看，养殖、地产和TMT（信创和元宇宙）以及医疗板块存在改善预期。因此展望四季度，养殖、地产以及信创元宇宙和医疗主题值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%。

【固收】

据估计，明年经济增速按照2035年远景目标不能低于4.7%，按照“十四五”不能低于5.5%。我们倒算一下，明年如果5.5%，则两年同比大概在4-4.5%；如果是4.7%，两年同比大概是3.5%。9月份宏观数据还没有公布，8月份工业增加值增速在4.2%，按照这个水平外推，明年经济至少要保住三季度的水平，逻辑上实际还需要更高。

【固收】

从货币政策逻辑出发，10月流动性大概率还是维持在高于合理充裕水平，但是考虑节后历史规律，月中开始资金利率会有所回升，而且毕竟对内社融存在修复，对外央行在内外均衡中仍然需要对外围压力有所关注，所以资金利率在高于合理充裕的同时会呈现局部收敛。只是考虑特定时点维稳，预计资金利率不会简单上行。综合评估我们预计10月隔夜资金利率波动区间在1.2%-1.5%，波动中枢可能靠近1.5%。债券市场仍然需要合理评估长期问题和短期变化。总体利率走势，并不会完全脱离区间震荡的格局，按照现有政策行为，内外因素影响下，下限同样较为明确，区间下限预计高于前期低点。策略上，还是票息为主，总体趋向先观察再操作。

【宏观】

权益——相对估值水平类比今年4月底、20年5月和19年1月。债券——利率债的拥挤交易已经逐步缓解。商品——紧缩预期再次强化，商品金融属性仍然面临一定压力，但继续受损的空间有限。汇率——在岸美元流动性溢价开始逐渐上升。海外——空头过于拥挤，熊市技术性反弹。

【宏观】

1、由于开幕式讲话可能并不是完整版的二十大报告。因此，当前如果使用讲话稿进行逐字逐句的对比分析，可能会因披露内容完整性的问题，产生一定的偏差。2、党的任务使命发生变化。3、经济增速的重要性可能会有所淡化。4、房住不炒的定力仍在。5、对教育的定位升格。6、科技创新从市场驱动转变为新型举国体制7、能源问题新旧并重。8、医药领域突出中医。9、国防科技预计加速。

【电新】

22年以来美国居高不下的天然气价格拉升电价，且22年8月出台的美国《通胀削减法案》（IRA）强化了ITC政策力度，我们认为这两项重大边际变化或将使储能经济性进一步增加，进而加速装机需求的提升。本篇报告将基于上述重要的边际变化，探讨：1）美国储能需求来源；2）天然气及电价上涨、ITC政策变化对美国表前及表后储能市场经济性的影响，发掘美国储能市场爆发背景下的投资机会。

【军工】

重点关注产业链配套企业民机业务放量及国产化产品配套参与进程：1）机体结构加工及装配端企业或将直接受益于国产大飞机的排产放量：机体结构件锻造-中航重机，三角防务；部件加工及装配-中航沈飞，中航西飞，洪都航空；2）我们将大飞机产业链中国内企业的受益节奏分为早期、中期和后期三个阶段，分别为：1.早期—原材料端国内供应代替机会：优先关注钛合金、复合材料等原材料国产化机会。钛材：宝钛股份、西部超导；复合材料：中航高科，光威复材，恒神股份；2.中期—机电系统、起落架等系统产品国内供应替代机会：中航机电、江航装备、中航光电、北摩高科、宝胜股份、全信股份；3.后期—航电系统及发动机国内供应替代机会：中航电子，航发动力，航发控制，中航重机，航宇科技，派克新材，航亚科技，钢研高纳，抚顺特钢，西部超导，图南股份等。

【建筑建材】

1、系统门窗市场增长潜力可观，品牌属性有望助龙头持续成长。我们认为系统门窗国内龙头未来有望享受β和α共振带来的持续成长机会，推荐豪美新材，其他行业内企业包括森鹰窗业，罗普斯金、嘉寓股份、皇派家居、德才股份等。2、系统门窗市场有望较快扩容，C端是中长期重要发力点。我们预计22年系统门窗市场在95亿元左右，在年均渗透率提升0.5/1/1.5pct的假设下，25年市场空间为133/190/247亿元。3、研发&品牌是重要壁垒，龙头企业有望提升集中度。我们认为我国系统窗龙头部分具备型材或其他原材料自行生产能力，仍能构建一定的成本优势。当前经济环境下，大 B 及 C 端客户在品质要求提升情况下也注重性价比，有利于国内品牌提升市占率。4、传统龙头相比强势新进入者仍具备明显优势，当前重点推荐豪美新材。建议关注：皇派家居、森鹰窗业、嘉寓股份、罗普斯金。

【海外】

富途控股（FUTU）：重新定义投资，科技驱动的一站式财富管理平台领跑者

相对于传统券商，富途在展业市场、产品体验、交易费用及流量等方面具有明显的比较优势；相较于其他互联网券商，富途具备出众的产品体验、丰富的牌照(业务体系)以及稳定的自研系统，有利于提高获客能力，增强用户粘性。具体来说：1)产品方面，公司已形成以富途牛牛、富途大象和富途安逸为核心的业务矩阵，覆盖C端和B端客户，不断推出多元化的可交易产品，满足更多客户需求;2)用户方面，公司积极打造线上投资社区“牛牛圈”、完善客服机制，提高用户的活跃度与粘性;3)牌照方面，富途牌照布局全面，牌照壁垒较为深厚。 截至2Q22，富途在中国香港及海外市场已获得 51 张牌照与资质，并已取得高含金量的香港市场 3 号牌照和美国清算牌照。4)研发方面， 富途基于高质量的研发团队以及长期的研发投入，不断升级产品体验，构筑了稳固的竞争壁垒。

【电子】

富创精密（688409）：国产半导体设备零部件平台型龙头，充分受益国产化

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2022/23/24年营收达到14.08/21.43/30.68亿元，归母净利润达到2.08/3.56/5.11亿元，考虑到公司是目前A股上市唯一的设备零部件平台型企业，给2023年85倍PE，对应144.80元目标价，对应22/23/24的 PE 为146/85/59倍。看好公司作为国内半导体设备精密零部件平台型龙头企业未来的发展空间。（2030 年面向市场空间有望超 300 亿美元。）

【通信】

中天科技（600522）：十年沉淀乘势而起，中天储能迎重大成长机遇！

重申“买入”评级。我们上调公司 22-24 年归母净利润为 39亿、50 亿元、60亿元（前值为39亿/48亿/57亿元），对应22年PE为22倍。参考可比公司，给予中天科技25-30倍PE估值，对应目标价28.54-34.25元。球海风持续高景气，中天作为行业龙头深度受益；光纤光缆复苏进入景气周期，新能源业务板块也迎来重大成长机遇，公司未来成长持续性较强。由于公司光通信业务景气趋势上行，市场光纤价格及出口量持续提升，带来盈利能力的提升和利润弹性，同时海上风电山东及欧洲持续大力推进，以及新能源持续拓展。

【电新】

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司的有效产出有望在3.5/5.5/8.0万吨，单吨盈利有望在5400/5700/5900元/吨（单吨盈利提升的逻辑为石油高价高位松动且一体化率提升）。对应的归母净利润为1.90/3.14/4.75亿元。给予2023年35-40X+，目标价162-185元。公司近几年扩产节奏得当，信德新材迅速从一众企业中脱颖而出，市占率在27-39%之间（2020年数据），小而美赛道的龙头。

【电新】

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营收分别为13.6、24.4、38.6亿元，归母净利润分别为1.6、3.0、4.7亿元，给予公司23年40倍估值，对应股价57.95元。公司专注电力电子技术，且不断开拓应用场景，未来深度受益于储能行业增长；同时考虑到公司产品结构优化、充电桩拐点即将到来。

【电新】

首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司主业的产能释放情况，我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现归母净利润1.2/2.3/3.2亿元，目前市值对应PE分别为56.3X/30.5X/21.4X，给予公司23年40X PE，对应目标价87元。市占率位列国内第一，十余年技术积累/客户资源丰富。量利弹性：扩产打开出货弹性，技术迭代与原材料降价带来利润弹性。

【机械】

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年营业收入为16.26亿元、21.97亿元、27.78亿元，对应 PS 5.02/3.71/2.94倍。预计公司2023年目标价为11.11元。公司是世界锚链行业专业化从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链的优质生产企业，在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核心技术。低碳清洁能源加速发展，漂浮式风电助力公司打开第二成长空间；新一轮造船周期加速开启，油价复苏提高海工平台景气；工业耗材属性强，国产替代空间广阔。

【食饮】

贵州茅台（600519）：改革换新助推品牌势能，沧海横流再显英雄本色

维持“买入”评级。我们预计公司22-24年营收1280.74/1485.64/1719.23亿元，同比增长17%/16%/15.72%，归母净利润623.41/727.47/848.69亿元，同比增长18.84%/16.69/16.66%，EPS为49.63/57.91/67.56元/股，给与公司22年40-45倍PE，目标价为1985.2-2233.35元。高端赛道韧性高景气佳，成长性与稳定性兼备。自营渠道不断加码，i茅台助力推动数字赋能。双轮驱动精准发展，产能释放+持续推新量价齐升。

【医药】

开立医疗（300633）：超声为基，内镜发力，打造平台型创新医疗设备企业

维持“买入”评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为18.10/22.82/27.85亿元（前值为18.06/22.47/27.74亿元），归母净利润分别为3.53/4.66/5.83亿元，（前值为3.51/4.54/5.78亿元）。软镜产品引领国产化浪潮，硬镜产品完善平台型布局：2022年上半年公司内窥镜实现收入2.72亿元，同比增长51.47%。公司立足中国二级医院以下市场，凭借更高性价比在基层医疗市场快速渗透，同时在三级医院以高端产品实现进口替代，加速追赶提升市场占有率。

【环保公用】

芯能科技（603105）：工商业分布式光伏龙头，积极布局储能、充电桩高景气赛道

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润为1.82、2.38、2.85亿元，对应PE为40、30、25倍，对应目标价19.01元/股。公司聚焦工商业分布式光伏，量价利齐升，业务向上动能强劲，同时积极布局储能、充电桩等高景气赛道，打造新的利润增长点。

【环保公用】

中国电力（02380）：常规能源资产盈利持续改善，清洁能源转型提速

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润23.82、36.39、53.48亿元，对应PE分别为10.94、7.16、4.87倍。基于分部估值分析，给予公司2023年目标价4.42港元/股。公司为国电电投集团核心企业与旗舰企业，截至2021年底，公司业务已拓展至火电、水电、风电、光伏发电、储能、绿电交通及综合能源服务等各个领域。