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要在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。——［美］巴菲特
宏观|迟到的经济数据
三季度国内GDP同比增长3.9%。从结果来看，6月以来中国经济“环比意义”上逐月修复，但受疫情反复的影响修复程度偏弱，整体位于正常运行区间的下沿位置，刚刚达到“同比意义”上的复苏。1、从生产端的三大行业来看，三季度经济修复主要有三个特征：一是疫情扰动以及地产下行导致服务业疲软。二是在疫情、高温限电等短期冲击过去之后，工业生产快速修复。三是稳增长政策形成实物工作量，基建带动建筑业持续走高。2、从需求端来看，9月经济数据主要有三个变化：一是随着融资端压力逐渐缓解，地产风险最大的时候或已经过去。同时经济继续去“地产化”，基建反弹和制造业高增独立于地产下滑，固定资产投资同比连续两个月回升。二是出口份额和产能转移给中国制造业带来的相对优势还在继续。三是居民收入持续改善，储蓄超额增长，消费受制于场景表现偏弱，但存在修复空间。
医药|海泰新光（688677）首次覆盖：硬镜制造引光者，产业链布局正启航
1、深耕光学领域近二十年，打造中国内窥镜制造领先企业。2021年营业收入为3.10亿元，同比增长12.53%，2016-2021年营收CAGR17.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长22.19%，2016-2021年净利润CAGR29.15%。2、全球荧光硬镜市场增长迅速，全球硬镜市场规模由2015年46.4亿美元增长至2019年56.9亿美元，预计于2024年达到72.3亿美元，2019-2024年CAGR4.9%。中国硬镜进口替代空间广阔，中国硬镜市场规模由2015年39亿元增至2019年65.3亿元，预计于2024年达到110亿元，2019-2024年CAGR11%。3、四大技术平台造就高性能核心内窥镜产品。在分辨率、畸变、图像跳动等关键性能指标方面均处于行业先进水平，在成像清晰度指标分辨率方面具有一定优势。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.86亿元、6.43亿元、8.36亿元，分别同比增长56.87%、32.35%、30.09%；归母净利润分别为1.86亿元、2.42亿元、3.20亿元，分别同比增长58.02%、30.20%、32.24%；EPS分别为2.14元、2.78元和3.68元。参考可比公司估值区间，给予公司2023年60倍PE，目标价167.09元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：对史赛克销售较高依赖风险；核心竞争力风险；疫情致业务发展不及预期；汇率波动风险；股价波动风险。
建筑建材|北方国际（000065）首次覆盖：国际工程王牌有变化，主要一体化项目进入收获期
1、北方国际：北方工业旗下民品国际化经营平台，国际工程企业有变化。公司近年持续推进投建营一体化、产业链一体化转型，效果逐步显现，22h1业绩高增。2、主要一体化项目进入收获期，重视业绩弹性。1）克罗地亚风电项目：我们测算22年/23年中性情境下收入分别为9.0/7.5亿元，归母净利润分别为4.5/3.7亿元，与公司21年归母净利润比例分别为72%/59%。2）蒙古矿山一体化项目：我们测算22年公司焦煤贸易净利润为1.1亿元，与公司21年净利润比例16%。3）老挝南湃水电站BOT项目：我们测算22年项目收入2.1亿元，归母净利润0.1亿元，预计效益有改善空间。4）孟加拉火电站项目：假设24年发电量为满发电量40%，预计收入17亿元，归母净利约2亿元。3、一体化转型有效果有前景，公司工程业务在手订单充裕，订单收入转化节奏后续或边际加快。我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.6/10.9/13.0亿元，yoy分别为38%/27%/19%。结合可比公司估值情况，给予公司22年目标PE13x，对应目标价11.20元，首次覆盖予“买入”评级。风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、疫情影响超预期、测算具有一定主观性，仅供参考。客户认为市场短期虽然有一定波动，但不宜过度悲观。从3季度GDP数据来看，经济处于复苏趋势中。后续关注具备政策支持的板块有望获得相对收益。看好军工、半导体、信创、医药等方向。![]()
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银行|平安银行（000001）：零售信贷增量回暖，净息差企稳回升
1、经营业绩稳健增长，净利息收入增速提升。公司披露2022年三季报，前三季度营收和归母净利润同比增长8.71%、25.82%，同比增速与22H1基本持平。2、零售信贷增量回暖，净息差企稳回升。公司三季度贷款规模同比增长10.84%，同比增速较22Q2末微降1.35pct。公司22Q3存款依旧保持高增，22Q3末存款同比增长11.04%，其中个人存款22Q3末同比增长21.60%，占比较22Q2末提升1.06pct达27.85%。三季度，公司净息差企稳回升，前三季度净息差较22Q2末提升1bp达2.77%。3、资产质量保持平稳，今年以来部分企业和个人还款能力承压，22Q3末公司不良率环比上升1bp至1.03%，关注率上升17bp达1.49%，风险有所暴露。涉房贷款风险有所缓解，22Q3末公司表内外房地产业务余额4406.83亿元，环比下降98.43亿元，其中承担信用风险的涉房业务余额较22Q2末下降60.49亿元至3353.24亿元。我们看好公司的成长性，给予2023年目标PB0.95倍，对应目标价20.20元，维持“买入”评级。
电子|周观点：年初至9月国产设备及零部件中标量同比高增，持续坚定看好半导体设备零部件及材料板块
1、半导体产业链国产化有望再次加速，持续坚定看好半导体设备零部件及材料板块。目前我国在半导体设备零部件/材料/设备领域已逐渐走出一批优秀的领军企业，产品陆续通过国内产线如中芯/华虹/长存/长鑫的产线验证。2、我们复盘了7-8月我国半导体进出口情况及9月芯片景气度+9月国产半导体设备招中标情况，看好国产替代大趋势下，A股半导体零部件+材料+设备板块的长期高成长潜力。1）7-8月半导体进出口情况：设备、材料出口额同比大幅提升，器件出口额同比回升。2）9月半导体行业景气度跟踪：芯片交期持续缩短，缺芯情况进一步缓解，车用芯片供应存在结构性供应缺口。3）9月国产半导体零部件中标情况：年初至9月同比+61%，9月当月环比+66.67%，国产零部件加速向本土厂商渗透。4）9月国产半导体设备招中标情况：年初至9月北方华创实现连续8月累计同比增长，华虹华力薄膜沉积、光刻设备招标量同比+50%。
通信&计算机|华测导航（300627）：优化业务结构&降本增效，公司盈利能力增强
1、疫情后经营复苏，Q3环同比稳健增长。Q3单季实现归母净利润8584.12万元，同增26.59%，环增26.03%，业绩符合预期。2、核心盈利能力较强，毛利率显著提升。前三季度，公司毛利率同比提升3.36pct。费用方面，前三季度期间费用率微增1.11pct。3、地理空间信息&资源与公共事业板块持续增长，无人驾驶空间广阔。1）地理空间板块：三维智能产品广泛应用于智慧城市、国土勘测等领域，无人船等海洋测绘产品、解决方案在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广；2）资源与公共事业板块：农机自动驾驶凭借成本、技术优势，在今年实现快速推广；3）自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。公司是GNSS领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。我们预计公司22-24年归母净利润为3.62/4.89/6.21亿元，对应PE为45X/33X/26X，维持“增持”评级。
机械|周观点：风电与半导体设备具备估值性价比，自动化环比微幅改善！
1、风电：原材料价格显著下行，9月钢价环比小幅下降。受益标的为轴承链条，国产替代过程有望加速：新强联、五洲新春、长盛轴承，建议关注：海力风电、华伍股份、润邦股份等。2、锂电：锂电板块重点系锂电贝塔有望回升。建议关注：先导智能、利元亨、联赢激光。3、光伏：光伏设备未来增量空间大，明年有望成为topcon扩产高峰，异质结+金属化设备持续高增。我们认为TOPCon以及HJT有望成为两年主流。建议关注：迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维、京山轻机。4、半导体设备及零部件板块：1）美国最新芯片限制法案发布，半导体板块迎来调整，考虑到后道设备非限制重点，且核心数字测试机技术是与国内大客户联合研发，建议关注长川科技；2）全球视角下将会减少一定的设备需求，考虑到半导体设备及零部件交期较长，传导至零部件需较长时间，今明年零部件需求仍有望持续，建议关注富创精密（电子组覆盖）、新莱应材。
商社|迎驾贡酒（603198）首次覆盖：迎驾贡酒立足生态聚焦洞藏，乘势增长未来可期
1、迎驾贡酒名起皇室，走向生态。生态洞藏系列推出以来，公司营业收入稳步增长，基本面向好。2、品牌引领、深度分销，资源聚焦推进洞藏系列乘势增长。在经历了产品结构调整和新产品引入的阵痛期后，洞藏系列2021年开始势能彰显，量价齐升，全面带动公司业绩增长。3、省内省外都具扩张空间，迎驾贡酒未来前景广阔。省内白酒市场规模扩容，利好省内名优白酒企业发展。与安徽省同样紧邻的山东省和河南省，白酒市场规模大且本地品牌弱势，对迎驾贡酒来说，其中端、次高端市场亦充满发展空间。我们预计公司将保持稳健增长，预测2022-2024年营收54.89/64.47/74.89亿元，同比增长19.93%/17.45%/16.17%；归母净利润18.64/19.75/22.07亿元，同比增长34.91%/5.92%/11.74%；EPS2.33/2.47/2.76元/股。我们认为迎驾贡酒2022年合理估值区间为30-35X，预计2022总市值区间为559.2-652.4亿元，对应目标价为69.90-81.55元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入竞争加剧，疫情反复影响消费等。
商社&机械|巨星科技（002444）：北美房地产市场增长带动行业需求，多因素共同促使公司成本降低
1、巨星科技发布2022年三季报，公司2022Q3营收36.01亿元，同比增长11.47%。公司2022Q3毛利9.72亿元，同比增长9.51%，毛利率27.00%，同比降低0.48pcts。公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.39%/5.19%/2.11%/-2.30%，同比变化-0.62pcts/-0.16pcts/-0.31pcts/-2.66pcts。2、2022Q1-Q3公司归母净利12.63亿元，同比增长9.76%，归母净利率12.84%，同比降低2.14pcts。2022Q3公司归母净利6.22亿元，同比增长47.06%，归母净利率17.26%，同比增加4.18pcts；扣非归母净利6.10亿元，同比增加46.66%，扣非归母净利率16.94%，同比增加4.06pcts。3、2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额1.33亿元，去年同期为-4.14亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.36亿元，去年同期为-5.50亿元。我们长期看好巨星科技的渠道能力和供应链管理能力，同时今年人民币贬值，原材料成本逐季改善，公司盈利能力进入上行周期。综合预期公司2022/23年业绩为16亿/20亿，相对16/13XPE。
医药|迈瑞医疗（300760）公司深度：超声领域领军企业，产品线布局完善，海内外齐发力
1、国内超声诊断领军企业，超声业务增速显著。2022年上半年，公司包括超声在内的影像业务实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%。2、医疗新基建助力国内高增长，“瑞影云”赋能智慧医疗发展。公司2021年推出“瑞影云++”，全面满足超声远程质控、教学培训、远程会诊等智慧医疗场景，助力智慧医院建设。3、超声产品持续升级，不断突破多项关键技术。2022年上半年，公司新推出POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案ConsonaN9/8、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”等多种新产品。4、持续加大研发投入，2022年上半年公司研发投入为14.56亿元，同比增长25.01%。采用差异化营销策略，国内市场以经销为主、直销为辅，北美市场以直销为主。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为306.83、372.92、449.99亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为98.49、119.46、144.26亿元，选取恒瑞医疗、药明康德、爱尔眼科和联影医疗作为可比公司，给予2022年PE为53倍，目标价为431元，维持“买入”评级。风险提示：产品研发不及预期；销售推广不及预期；核心产品带量采购中未中标的风险；行业政策变化风险；汇率波动风险；疫情影响风险。家电|周观点：一图解读毅昌科技——22W43周度研究
1、毅昌科技成立多年来，一如既往地重视工业设计实力的打造，现已成为中国工业和信息化部认可的中国工业设计产业化示范基地领军企业。2、家电板块调整明显，我们认为：1）在市场悲观时，紧握业绩是较好的应对方式，如白电中的【海尔】、【格力】，小家电中的【飞科】、【小熊】，零部件中的【盾安】、【三花】等；2）对于地产链，展望明年，我们认为今年的地产销售基本已完成对于非刚需的挤出，明年由于地产下行而带来的估值压力应该是减小的。这点对于新房占比内销较小的白电有利，我们仍然看好这一板块；3）紧盯拐点。今年因为各种原因，消费力承受压力，消费出现分化而使得新兴消费品如扫地机、投影仪等销售与费用承压，股价大幅度回调。对于这部分标的，一是行业渗透率较低，远期空间是大的，弹性较大；二是核心观测指标是行业的销量增速与龙头的盈利能力是否触底，接下来的双十一应是重要的观察窗口，值得关注。
家电|火星人（300894）：Q3业绩增速承压，研发赋能长期发展
22Q3公司实现营业总收入6.2亿元，同比-8.6%；归母净利润0.8亿元，同比-40.0%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-36.6%。地产数据失速、消费能力减弱等外部压力下，Q3集成灶赛道增速短期承压，但我们认为其产品力构建的渗透逻辑长期成立。火星人作为行业龙头，已构筑起线上&线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并积极开拓集成洗碗机、橱柜类产品，有望在中长期保持稳健增长。预计公司22-24年归母净利润3.6/4.4/5.6亿元（前值4.5/5.8/7.4亿元，考虑到Q3成本端压力尚存有所下调），当前股价对应22-24年28.7X/23.2X/18.2XPE，维持“买入”评级。家电|老板电器（002508）：营收逆势增长，业绩符合预期
22Q3公司实现营业收入27.9亿元，同比+1.7%；归母净利润5.1亿元，同比-7.6%；扣非归母净利润5.0亿元，同比-8.8%。公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著。考虑到去年下半年盈利水平低基数+今年以来成本压力逐步缓解，短期看公司盈利修复具备弹性；中长期看高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透、贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径。预计公司22-24年归母净利润19.0/22.4/25.6亿元（前值19.6/23.8/27.5亿元，考虑到Q3不锈钢价格仍较高有所下调），当前股价对应22-24年10.6X/8.9X/7.8XPE，结合当前相对历史较低的估值水平，维持“买入”评级。
1、压缩空气储能产业化提速，其技术路径或走向主流。1）压缩空气储能自身的系统效率和投资成本持续向好；2）长时储能特性更加贴合新型电力系统下的辅助服务需求；3）压缩空气储能电站安全性强，更加贴和政策导向。2、增量空间向产业链上游传导，核心设备及储气资源或为关键要素。预计到2030年公司空气压缩储能电站用空气压缩机产品累计贡献营收达351亿元，2022-2030年年均贡献营收为39亿元，年均贡献业绩为3.6亿元，相比于公司当前业绩水平增量可观。3、伴随新型电力系统下新能源出力占比提升，电网压力持续增加，辅助调节资源价值日益凸显，压缩空气储能作为大规模、长时储能模式迎来发展机遇。标的方面，上游设备建造厂商建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】【陕鼓动力】【金通灵】【杭氧股份】【中储国能】（未上市）等，盐穴资源厂商建议关注【苏盐井神】【云南能投】【雪天盐业】等，下游投资运营厂商建议关注【福能股份】【华能国际】等。环保公用|国电电力（600795）：长协煤优势显著，新能源有望快速扩张
公司2022Q1-3实现营收1463亿元，同比增长22%；实现归母净利润50亿元，同比增长169%。1、量价齐升，公司22Q3营收同比+26%。量上，公司2022年第三季度完成发电量1394.98亿千瓦时，同比增长3.30%；完成上网电量1325.55亿千瓦时，同比增长3.11%。价上，公司第三季度平均上网电价423.31元/千千瓦时，同比增长28.2%。2、常规能源：火电盈利率先修复，水电装机较为稳定。截至9月30日，公司火电控股装机降至70.8GW。水电方面，公司控股装机较为稳定，截至9月末为15GW。3、新能源：22Q1-3新增装机2.3GW，对业绩贡献有望逐步凸显。公司规划“十四五”期间新增新能源装机35GW，上半年获取新能源资源量837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67万千瓦，有望助力公司业绩持续增长。综合考虑2022三季报业绩情况，上调业绩预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润为64.8、77.6、91.8亿元（前值为55、74、86亿元），对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级。报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005