总量研究
【策略】景气投资的困局和极致的风格摇摆
【固收】信用债市场历史调整复盘——以史为鉴,信用调整到位了吗?
【宏观】房地产的支柱作用到底有多强?
【宏观】复苏交易主线行业的拥挤度状态
【商贸零售】美丽田园:深耕健康与美丽管理服务二十余年,打造服务连锁龙头
【交通运输】重构港口估值体系:分红,提价,整合
【能源开采】煤炭行业2023年投资策略:百尺竿头更进一步
【海外研究】名创优品,自有品牌综合零售龙头,后疫情时期海外复苏强劲
【传媒互联网】博纳影业(001330):全产业链布局,深耕主旋律赛道,防疫优化助推电影复苏
【电力设备】亿纬锂能(300014):大圆柱、大铁锂开启动力、储能进阶之路
【机械】华峰测控(688200):国产测试机龙头,切入新赛道加速产业布局
【商贸零售】紫燕食品(603057):佐餐卤味领军者,品类迭代+全渠道融合+强供应链构筑壁垒
【纺服】浙江正特(001238):正道追求特异创新,世界品牌享誉全球
【轻工】新巨丰(301296):我国内资控股第一大无菌包装供应商,乘国产替代东风步入快速发展通道
【轻工】金牌厨柜(603180):品牌升级助力多品类协同发展,渠道变革激活零售网络活力
【新兴产业】绿能慧充(600212):国内直流充电桩及储能“小巨人”,华丽蜕变正当时!
【农林牧渔】天马科技(603668):布局鳗鱼全产业链,业绩高增长值得期待!
【策略】
景气投资的困局和极致的风格摇摆
总结来说,5-9月市场贯彻当期基本面主线,1-4月和10-12月以轮动交易为主。展望23年Q1,可能依旧是如此,尤其是在基本面层面缺乏有力支撑的情况下(一方面中美库存周期的位置依然较高,内生动能和外部需求都相对一般,另一方面,全国疫情达峰可能对需求和生产端还有暂时的影响),市场风格仍然很难形成趋势,还是会以政策指引的轮动为主。综合来看,我们仍然维持近期的观点,从风格和板块轮动的角度,下一阶段成长的性价比正在大幅提升。而中期风格趋势的形成,可能还要等待【4月决断】或者是【一季报分水岭效应】。
【金工】
量化择时周报:关注高胜率做多节点!
市场进入震荡格局。短期宏观数据真空期,伴随市场成交的极度低迷,短期调整或近尾声,关注或将来临的元旦后高胜率做多时间窗口。我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块。央企以及信创、数字经济和医疗主题值得关注,此外若成交继续放大,券商也是较好的选择。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF(588050)。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
【固收】
2023年度债券市场展望——从票息为王到流动性为主
2023年总体宏观环境是稳增长重回中心而基本面逐步弱复苏的一年。对于债券市场而言,需要合理把握宏观重心和节奏。对于节奏,我们认为2023年有两种可能性:其一,全年在疫情和基本面困扰下,政策只是增加节奏扰动,债市继续呈现宽幅波动的行情。其二,相对较早地走出疫情,资产负债表修复开始,基本面总体依然偏弱,市场可以展开阶段性交易,此后经济逐步走上修复路径,货币政策有所收敛,带来债市进一步承压和调整。2023年的信用问题,违约风险不是重心,流动性补偿才是重点。总体展望债券曲线可能还是偏平,年初布局考虑哑铃型,长端博弈交易性机会同时也是组合流动性的保障,短端兼顾票息,组合久期建议低于历史中位数。
【固收】
信用债市场历史调整复盘——以史为鉴,信用调整到位了吗?
从11月10日算起到12月23日,信用债经历了32个交易日的调整,调整幅度已经较大,信用债市场也有了较为明显的企稳迹象。近期政策自上而下有一定积极引导,央行超量续作MLF,平滑机构负债压力,缓解微观流动性,安抚了市场情绪。机构行为层面也开始出现一些有利变化。基于自身努力,机构应对和处理赎回压力的方式对信用债市场的冲击有所减缓,由此带来情绪上的缓和。我们认为
债市自上而下定价,信用受利率影响较大,预计未来大方向或依然对债市不友好,所以建议谨慎适度、稳健参与。
【固收】
1月资金面和债市展望——春节前资金面和债市怎么看?
1)春节前资金利率会如何?按照历史,节前资金利率通常会有所走高,但是参考2020年1月春节前,我们预计资金面大概率会维持宽松。2)1月会不会降息?我们更倾向于,1月降息可能性存在,但是概率不算高。对于市场,可以交易基本面冲击,不建议简单交易降息。因为当前存在冲击交易的特征,所以疫情和基本面修复暂停的时长很关键,总体预计这是一次交易窗口,未来仍有诸多不确定,后续关键在于如何见好就收。
【宏观】
房地产的支柱作用到底有多强?
从总量角度看,房地产目前仍是我国的支柱产业。贡献17%的名义GDP、贡献20%的企业营业盈余、贡献12%的劳动者报酬。尽管房地产在经济活动中的占比边际回落,同时潜在购房需求也将持续下降,经济“去地产化”可能是中长期趋势。但就目前而言,房地产业仍然是我国的支柱产业。“房住不炒”、“不强刺激”与稳地产并行不悖,短期内通过因城施策的方式继续支持房地产供需两端同时软着陆仍有较大的必要。
【宏观】
复苏交易主线行业的拥挤度状态
12月第5周各大类资产性价比和交易机会评估:权益——复苏交易主线行业的拥挤度上升速度开始放缓;债券——债市交易拥挤度开始低位反弹,本轮调整或接近尾声;商品——美油库存下降速度超预期,油价开始反弹;汇率——人日央行意外调整YCC上限影响全球流动性;海外——核心PCE回落但难改联储的两难局面。
【商贸零售】
行业:传统美容市场格局稳定,医疗美容&亚健康行业驱动力充足。伴随着皮肤问题频生促进需求提升,以及产品迅速推新上市,中国传统美容服务市场规模预计保持稳定增长,据招股说明书数据,预计2030年市场规模将达到6,402亿元,2021-2030E的CAGR5.3%。中国非外科手术类医疗美容服务市场规模保持高速增长,预计2030年市场规模将达到4,157亿元,2021-2030E的CAGR17.5%。公司核心竞争力:多年积累打造品牌资产,拓展多业务打造增长曲线。深耕健康与美丽管理服务二十余年,以美丽田园的传统美容业务为基础,持续打造品牌文化、沉淀会员资产,当前轻医美及亚健康细分行业快速发展,看好公司在切入细分高景气赛道下,坚持夯实数字化及团队基础,稳步拓展门店布局&会员体系,持续打造全生命周期的一站式健康管理服务龙头。
【交通运输】
重构港口估值体系:分红,提价,整合
1)散杂货港口吞吐量增速放缓,再投资需求减少,分红比例有望提升。2021年上市港口分红比例在30%左右,唐山港提高到99%,未来唐山港有望保持较高分红比例。2)低价竞争缓和,提升港口费率。港口费率提升。散杂货港口新增产能较少,部分存量产能或将退出,产能利用率有望提升,此外区域内港口相互投资,也有助于缓和竞争,提升费率。3)港口整合推进,提升经营效率。一是土地、岸线、码头等资源集约化利用,避免产能过剩和低价竞争,提升码头盈利能力。关注竞争激烈、整合推进的河北港口,如唐山港、秦港股份。二是闲置土地可以转做房地产、商业等用途,实现更高的效益。关注城市仍在扩张、码头临近市区、土地增值空间大的上港集团、招商港口、青岛港等。
【能源开采】
1)供应端:保供难度逐渐加大。民营煤矿是产能快速扩张的主力军,但如今民营资本却在逐渐退出;运力规划难以跟上保供进度;进口煤总量将处于新的稳定阶段。2)市场格局:双轨制影响日益深化。铁路运力向电煤以及晋陕蒙集中度过大;电力行业亏损止步、利润回升;双轨制有利于煤价天花板的抬升:电煤长协与电价改革是突破瓶颈的关键。3)动力煤:疫后复苏,需求增长。社会总库存开始进入快速下滑期,同时推动价格进入持续上涨期。4)炼焦煤:地产转好,预期差修复。在稳增长的政策基调下,地产政策连续出台,基建项目发力不断托底,而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升,煤焦钢产业链需求有望明显修复。
1)国内生活家居产品市场增速高,自有品牌综合零售市场行业集中度较低。中国生活家居产品市场的规模由2017年的3.1万亿元增至2021年的4.2万亿元,CAGR达7.8%,为所有零售分部中增长最快的市场之一,预计2022年至2026年将维持现有增速持续增长。2021年,名创优品国内自有品牌综合零售业务的GMV为108亿元,占中国自有品牌综合零售市场的市场份额的11.4%,排名第一。2)全球自有品牌综合零售市场稳定增长,先发品牌优势明显。2021年,名创优品全球自有品牌综合零售业务的GMV约为人民币180亿元(约为28亿美元),占全球自有品牌综合零售市场的市场份额的6.7%,排名第一。3)名创优品出海策略初见成效,潮玩品牌TOP TOY有望成为公司第二增长曲线;国内防疫政策动态优化叠加海外强劲复苏,有望迎来业绩+估值双重修复。我们看好随国内防疫政策优化带来的整体线下零售的复苏情况,未来随商场客流逐步恢复,国内单店销售有望企稳回升,同时合伙人信心或将逐步恢复,提高开店数量规划。
【传媒互联网】
博纳影业(001330):全产业链布局,深耕主旋律赛道,防疫优化助推电影复苏
首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业,不断向产业链上下游延伸。主旋律电影赛道优势明显,工业化电影制作水平领先。防疫优化及进口片引进有望带来影院票房回升,同时关注公司投资重点影片上线带来收益增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别0.88/5.90/7.33亿元。采用可比公司估值法,给予23年35倍PE,对应市值206.5亿元,目标价15.07元。
【电力设备】
亿纬锂能(300014):大圆柱、大铁锂开启动力、储能进阶之路
维持“买入”评级。我们认为公司:1)已经度过了“增收不增利”的阶段,因此除了扩产+盈利改善,也到了企业发展关口去思考【继续做行业的追随者,还是定义者?】。2)“重新定义产品”我们预计或将成为下一阶段各电池企业的必争之路,也是亿纬锂能跻身行业一梯队的敲门砖。亿纬锂能重视降低电池使用成本,打法在于通过新产品、新工艺降低每Wh成本。我们预计公司22-24年实现营业收入360、730、1014亿元(上次343、564、864亿元,上调系碳酸锂涨价超预期+储能放量超预期),实现归母净利润34、66、100亿元(上次28、57、105亿元,上调明年利润预测系储能放量超预期)。考虑亿纬锂能在动力储能的差异化竞争优势,从追随者逐步开始成为引领者,给予公司23年35XPE,目标价113元。
【机械】
禾川科技(688320):国产伺服系统引领者,产业链上下游联动助力
首次覆盖,给予“买入”评级。公司为国内伺服系统领导者,主要从事工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成。下游产业高景气拉动需求,半导体专用设备国产替代加速。公司通过多年的技术积累,掌握了差异化技术,并采用“研、产、销垂直整合”的管理策略,同时通过对下游客户工艺需求的研究了解以及与客户的持续沟通,构建行业地位护城河。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.59亿元,2.42亿元,3.44亿元,YOY分别为+44.38%、+52.63%、+41.76%。我们给予禾川科技2023年41.70倍PE估值,预计2023年公司归母净利润为2.42亿元,则2023年公司总市值为101.11亿元,对应目标价66.95元。
【机械】
华峰测控(688200):国产测试机龙头,切入新赛道加速产业布局
维持“买入”评级。在模拟、数模混合测试机市场,公司国内市占率约60%,成功实现国产替代。公司客户覆盖面较广,包括国内三大封测厂、台积电、华润微、士兰微等半导体厂商;海外坐拥包括意法半导体等领先厂商。公司保持研发节奏,搭建平台化产品,实现一体化、高引脚、多通道、多站点式的测试设备。综合考虑半导体行业景气度与周期性影响,我们下调了公司盈利预测,预计2022-2024年公司营业收入分别为10.38亿、13.96亿、19.06亿(前值12.40、17.53、24.82亿元),YOY为18.19%、34.49%、36.53%;归母净利润分别为5.11亿、7.01亿、9.56亿(前值6.47、8.48、11.83亿元),YOY分别为16.53%、37.04%、36.40%。根据可比公司估值,选择2023年43X作为目标估值,目标市值300亿元,对应目标价为329元。
【商贸零售】
首次覆盖,给予“增持”评级。公司现金流情况良好,有较强的主业造血能力。公司两级分销网络有效推动公司跨区域业务布局,在公司产能逐渐缓解及渠道持续多元化扩张趋势下,看好鲜卤品类新品持续迭代、渠道场景多元助力公司进一步增长,预包装食品有望进一步放量。给予公司23年35倍PE,预计2023年市值为155.4亿元人民币,对应目标价37.7元。
【纺服】
首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时,持续专注于主业,注重新品开发,打造爆品爆款,推行数字化车间,实现规模化生产,大力投入商业模式创新和品牌营销建设。我们预计公司22-24年收入分别为15、18、23亿元,归母净利分别为1.3、1.7、2.2亿元,对应EPS分别为1.22、1.54、1.98元/股,对应PE分别为23、19、14x。我们预测公司2023年PE约25.1倍,对应目标价为38.71元/股。
【轻工】
首次覆盖,给予“增持”评级。无菌包装技术壁垒更高,且当前行业正处于国产替代初期,未来国产包材市占率仍有较大提升空间,新巨丰为内资控股第一大无菌包材供应商,我们看好公司凭借质量稳定、具备性价比的产品,深度绑定优质大客户,新客户持续拓展,伴随产能逐步释放,收入规模有望快速增长,预计22-24年收入为16.34、22.09、29.05亿元,同比+31.58%、+35.18%、+31.52%,22-24年归母净利润为1.64、2.19、2.86亿元,同比+4.19%、+33.84%、+30.49%。
【轻工】
金牌厨柜(603180):品牌升级助力多品类协同发展,渠道变革激活零售网络活力
首次覆盖,给予“买入”评级。公司深耕高端厨柜领域,持续拓展产品线,渠道管理逐步优化,预计22-24年收入分别为39.53/46.94/55.92亿元,同比+14.66%/+18.75%/+19.13%,22-24年归母净利润分别为3.61/4.16/4.84亿元,同比+6.96%/+15.04%/+16.47%。伴随地产政策催化,我们认为行业有望回暖,我们参考可比公司23年的平均PE,给予公司23年15倍PE,对应目标价为40.5元。
【新兴产业】
首次覆盖,给予“买入”评级。海内外充电桩景气共振,公司产品矩阵完备、在手订单饱满。核心模块自研,定增加速释放产能,公司核心团队来自艾默生等龙头,是少数具有核心充电模块自研能力的厂商。公司并购绿能技术并剥离热电等传统业务,加速蜕变成充电桩及储能“小巨人”。我们预计公司2022-2024年营收分别为3.39、7.73、14.60亿元,归母净利润分别为0.07、0.67、2.17亿元,对应EPS分别为0.01、0.13、0.42元。考虑公司传统业务出清后将完全聚焦充电桩及储能,较其他企业有望享受更高的业绩弹性,我们给予公司2024年28倍PE,目标价11.9元。
【农林牧渔】
首次覆盖,给予“买入”评级。公司集特种水产、畜牧、食品为一体,优势显著。我们预计2022/2023/2024年实现营业总收入72.9/96.1/114.6亿元,同比+34.5%/31.9%/19.2%;实现归母净利润3.4/7.6/10.4亿元,同比+300.9%/126.8%/37.5%。参考可比公司估值水平,我们给予公司2023年15倍PE,目标市值114亿元,目标价26元/股。