天风Weekly · 深度研报汇览·20221231

【策略】

景气投资的困局和极致的风格摇摆

【金工】

量化择时周报：关注高胜率做多节点！

【固收】

2023年度债券市场展望——从票息为王到流动性为主

【固收】

信用债市场历史调整复盘——以史为鉴，信用调整到位了吗？

【固收】

1月资金面和债市展望——春节前资金面和债市怎么看？

【宏观】

房地产的支柱作用到底有多强？

【宏观】

复苏交易主线行业的拥挤度状态

【商贸零售】

行业：传统美容市场格局稳定，医疗美容&亚健康行业驱动力充足。伴随着皮肤问题频生促进需求提升，以及产品迅速推新上市，中国传统美容服务市场规模预计保持稳定增长，据招股说明书数据，预计2030年市场规模将达到6,402亿元，2021-2030E的CAGR5.3%。中国非外科手术类医疗美容服务市场规模保持高速增长，预计2030年市场规模将达到4,157亿元，2021-2030E的CAGR17.5%。公司核心竞争力：多年积累打造品牌资产，拓展多业务打造增长曲线。深耕健康与美丽管理服务二十余年，以美丽田园的传统美容业务为基础，持续打造品牌文化、沉淀会员资产，当前轻医美及亚健康细分行业快速发展，看好公司在切入细分高景气赛道下，坚持夯实数字化及团队基础，稳步拓展门店布局&会员体系，持续打造全生命周期的一站式健康管理服务龙头。

【交通运输】

重构港口估值体系：分红，提价，整合

1）散杂货港口吞吐量增速放缓，再投资需求减少，分红比例有望提升。2021年上市港口分红比例在30%左右，唐山港提高到99%，未来唐山港有望保持较高分红比例。2）低价竞争缓和，提升港口费率。港口费率提升。散杂货港口新增产能较少，部分存量产能或将退出，产能利用率有望提升，此外区域内港口相互投资，也有助于缓和竞争，提升费率。3）港口整合推进，提升经营效率。一是土地、岸线、码头等资源集约化利用，避免产能过剩和低价竞争，提升码头盈利能力。关注竞争激烈、整合推进的河北港口，如唐山港、秦港股份。二是闲置土地可以转做房地产、商业等用途，实现更高的效益。关注城市仍在扩张、码头临近市区、土地增值空间大的上港集团、招商港口、青岛港等。

【能源开采】

1）供应端：保供难度逐渐加大。民营煤矿是产能快速扩张的主力军，但如今民营资本却在逐渐退出；运力规划难以跟上保供进度；进口煤总量将处于新的稳定阶段。2）市场格局：双轨制影响日益深化。铁路运力向电煤以及晋陕蒙集中度过大；电力行业亏损止步、利润回升；双轨制有利于煤价天花板的抬升：电煤长协与电价改革是突破瓶颈的关键。3）动力煤：疫后复苏，需求增长。社会总库存开始进入快速下滑期，同时推动价格进入持续上涨期。4）炼焦煤：地产转好，预期差修复。在稳增长的政策基调下，地产政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，煤焦钢产业链需求有望明显修复。

1）国内生活家居产品市场增速高，自有品牌综合零售市场行业集中度较低。中国生活家居产品市场的规模由2017年的3.1万亿元增至2021年的4.2万亿元，CAGR达7.8%，为所有零售分部中增长最快的市场之一，预计2022年至2026年将维持现有增速持续增长。2021年，名创优品国内自有品牌综合零售业务的GMV为108亿元，占中国自有品牌综合零售市场的市场份额的11.4%，排名第一。2）全球自有品牌综合零售市场稳定增长，先发品牌优势明显。2021年，名创优品全球自有品牌综合零售业务的GMV约为人民币180亿元（约为28亿美元），占全球自有品牌综合零售市场的市场份额的6.7%，排名第一。3）名创优品出海策略初见成效，潮玩品牌TOP TOY有望成为公司第二增长曲线；国内防疫政策动态优化叠加海外强劲复苏，有望迎来业绩+估值双重修复。我们看好随国内防疫政策优化带来的整体线下零售的复苏情况，未来随商场客流逐步恢复，国内单店销售有望企稳回升，同时合伙人信心或将逐步恢复，提高开店数量规划。

【传媒互联网】

博纳影业（001330）：全产业链布局，深耕主旋律赛道，防疫优化助推电影复苏

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，不断向产业链上下游延伸。主旋律电影赛道优势明显，工业化电影制作水平领先。防疫优化及进口片引进有望带来影院票房回升，同时关注公司投资重点影片上线带来收益增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别0.88/5.90/7.33亿元。采用可比公司估值法，给予23年35倍PE，对应市值206.5亿元，目标价15.07元。

【电力设备】

亿纬锂能（300014）：大圆柱、大铁锂开启动力、储能进阶之路

维持“买入”评级。我们认为公司：1）已经度过了“增收不增利”的阶段，因此除了扩产+盈利改善，也到了企业发展关口去思考【继续做行业的追随者，还是定义者？】。2）“重新定义产品”我们预计或将成为下一阶段各电池企业的必争之路，也是亿纬锂能跻身行业一梯队的敲门砖。亿纬锂能重视降低电池使用成本，打法在于通过新产品、新工艺降低每Wh成本。我们预计公司22-24年实现营业收入360、730、1014亿元（上次343、564、864亿元，上调系碳酸锂涨价超预期+储能放量超预期），实现归母净利润34、66、100亿元（上次28、57、105亿元，上调明年利润预测系储能放量超预期）。考虑亿纬锂能在动力储能的差异化竞争优势，从追随者逐步开始成为引领者，给予公司23年35XPE，目标价113元。

【机械】

禾川科技（688320）：国产伺服系统引领者，产业链上下游联动助力

首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内伺服系统领导者，主要从事工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成。下游产业高景气拉动需求，半导体专用设备国产替代加速。公司通过多年的技术积累，掌握了差异化技术，并采用“研、产、销垂直整合”的管理策略，同时通过对下游客户工艺需求的研究了解以及与客户的持续沟通，构建行业地位护城河。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.59亿元，2.42亿元，3.44亿元，YOY分别为+44.38%、+52.63%、+41.76%。我们给予禾川科技2023年41.70倍PE估值，预计2023年公司归母净利润为2.42亿元，则2023年公司总市值为101.11亿元，对应目标价66.95元。

【机械】

华峰测控（688200）：国产测试机龙头，切入新赛道加速产业布局

维持“买入”评级。在模拟、数模混合测试机市场，公司国内市占率约60%，成功实现国产替代。公司客户覆盖面较广，包括国内三大封测厂、台积电、华润微、士兰微等半导体厂商；海外坐拥包括意法半导体等领先厂商。公司保持研发节奏，搭建平台化产品，实现一体化、高引脚、多通道、多站点式的测试设备。综合考虑半导体行业景气度与周期性影响，我们下调了公司盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为10.38亿、13.96亿、19.06亿（前值12.40、17.53、24.82亿元），YOY为18.19%、34.49%、36.53%；归母净利润分别为5.11亿、7.01亿、9.56亿（前值6.47、8.48、11.83亿元），YOY分别为16.53%、37.04%、36.40%。根据可比公司估值，选择2023年43X作为目标估值，目标市值300亿元，对应目标价为329元。

【商贸零售】

首次覆盖，给予“增持”评级。公司现金流情况良好，有较强的主业造血能力。公司两级分销网络有效推动公司跨区域业务布局，在公司产能逐渐缓解及渠道持续多元化扩张趋势下，看好鲜卤品类新品持续迭代、渠道场景多元助力公司进一步增长，预包装食品有望进一步放量。给予公司23年35倍PE，预计2023年市值为155.4亿元人民币，对应目标价37.7元。

【纺服】

首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时，持续专注于主业，注重新品开发，打造爆品爆款，推行数字化车间，实现规模化生产，大力投入商业模式创新和品牌营销建设。我们预计公司22-24年收入分别为15、18、23亿元，归母净利分别为1.3、1.7、2.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.54、1.98元/股，对应PE分别为23、19、14x。我们预测公司2023年PE约25.1倍，对应目标价为38.71元/股。

【轻工】

首次覆盖，给予“增持”评级。无菌包装技术壁垒更高，且当前行业正处于国产替代初期，未来国产包材市占率仍有较大提升空间，新巨丰为内资控股第一大无菌包材供应商，我们看好公司凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，新客户持续拓展，伴随产能逐步释放，收入规模有望快速增长，预计22-24年收入为16.34、22.09、29.05亿元，同比+31.58%、+35.18%、+31.52%，22-24年归母净利润为1.64、2.19、2.86亿元，同比+4.19%、+33.84%、+30.49%。

【轻工】

首次覆盖，给予“买入”评级。公司深耕高端厨柜领域，持续拓展产品线，渠道管理逐步优化，预计22-24年收入分别为39.53/46.94/55.92亿元，同比+14.66%/+18.75%/+19.13%，22-24年归母净利润分别为3.61/4.16/4.84亿元，同比+6.96%/+15.04%/+16.47%。伴随地产政策催化，我们认为行业有望回暖，我们参考可比公司23年的平均PE，给予公司23年15倍PE，对应目标价为40.5元。

【新兴产业】

首次覆盖，给予“买入”评级。海内外充电桩景气共振，公司产品矩阵完备、在手订单饱满。核心模块自研，定增加速释放产能，公司核心团队来自艾默生等龙头，是少数具有核心充电模块自研能力的厂商。公司并购绿能技术并剥离热电等传统业务，加速蜕变成充电桩及储能“小巨人”。我们预计公司2022-2024年营收分别为3.39、7.73、14.60亿元，归母净利润分别为0.07、0.67、2.17亿元，对应EPS分别为0.01、0.13、0.42元。考虑公司传统业务出清后将完全聚焦充电桩及储能，较其他企业有望享受更高的业绩弹性，我们给予公司2024年28倍PE，目标价11.9元。

【农林牧渔】

首次覆盖，给予“买入”评级。公司集特种水产、畜牧、食品为一体，优势显著。我们预计2022/2023/2024年实现营业总收入72.9/96.1/114.6亿元，同比+34.5%/31.9%/19.2%；实现归母净利润3.4/7.6/10.4亿元，同比+300.9%/126.8%/37.5%。参考可比公司估值水平，我们给予公司2023年15倍PE，目标市值114亿元，目标价26元/股。