国盛区块链|Coinbase月活增速亮眼，以太坊交易量首超比特币

事件：Coinbase发布半年报，上半年实现营收40亿美元，同比增969%；实现净利润24亿美元，同比增3620%。其中，Q2实现营收22亿美元，同比增1092%；实现净利润16亿美元，同比增4879%；交易量为4620亿美元，环比增38%，以太坊交易量（26%）首超比特币（24%）。

Q2月活跃交易用户数环增44%，驱动营收亮眼增长。Q2公司净利润16亿美元，环增108%，其中，7亿美元为所得税收益。也就是说，Q2公司税前利润为9亿美元，环降13%，费用高企蚕食了实际利润，拆开来看：1）收入端，营收为22亿美元（环增24%），其中87%为交易业务收入（环增25%），而交易量占比31%的零售交易贡献了95%的交易业务收入，为18亿美元（环增26%）。2020年Q2以来，零售与机构交易费率较为稳定，前者较高，稳定在1.3%-1.5%，后者稳定在0.2‰-0.3‰。因此，交易业务收入的增长主要由零售端驱动，为1500亿美元（环增21%），进一步，其主要由月活跃交易用户数驱动，为880万人（环增44%）；2）费用端，期间费用整体环增66%，占净营收67%，其中，交易费用、研发费用、营销费用和管理费用分别环增43%/58%/66%/105%。

“法币-加密资产”交易所龙头，市占率保持稳定。加密资产交易不是无源之水、无本之木，唯有获得法币持续入金，才有长期生命力，而拥有合规的法币入金资质正是公司的核心优势。公司拥有纽约州BitLicense和有限目的信托牌照，在美国多个州拥有MSB牌照，还拥有英国与爱尔兰央行的电子货币服务牌照，提供法币入金和币币交易服务，还在Q2取得了德国和日本的加密资产交易所牌照。根据Crypto Compare，2019年6月以来，公司一直是接受法币入金的加密资产交易所龙头，市占率始终在19%-27%区间内。

加密资产交易所兼具传统资本市场“证交所、券商、证监会”等多重角色，业绩增长前景广阔。多个加密资产交易所提供承揽承销、流动性挖矿等加密资产世界的特有服务。公司尚未涉足其中的部分业务，但它们也为公司业绩增长打开了想象空间。另外，近年来去中心化交易所（DEX）迅猛发展，用智能合约搭建了自动做市商策略，将更多金融行为映射到加密货币世界，进一步构筑DeFi生态，其中，美元稳定币拥有入口级地位。Coinbase布局了Compound等多个DeFi产品，有望打开新增长空间，还与Centre联合发行了美元稳定币USDC，USDCQ2季末市值为270亿美元，6倍于年初、26倍于去年同期。

投资建议：我们看好加密投资渗透率的潜力和公司的合规优势，建议关注Coinbase（COIN.O）等加密资产交易相关标的。

风险提示：加密资产价格波动；各国监管政策收紧。