国盛区块链 | 从比特币期货ETF获批，看全球区块链产业变迁

10月15日，美国首支比特币期货ETF获批。美国证监会批准ETF巨头ProShares申请的比特币期货ETF上市，代码BITO。上市首日，BITO成交额接近10亿美元，仅次于贝莱德碳中和ETF，成为全球资本市场的焦点。

本篇报告跟踪盘点了加密资产的中美监管与美国产业发展近况，描绘了两国对产业各环节的监管概况，比较了多份中国加密资产监管史上的重要文件、比特币期货ETF与现货ETF的不同以及多个美股上市公司加密资产交易相关业务数据。

颁布“九二四”文件，中国加密资产监管进入新纪元。9月24日，人民银行、网信办等十部门，发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（下称“九二四”）。我们认为，上述政策，是2017年9月4日人民银行、网信办等七部门发布《关于防范代币发行融资风险的公告》（即“九四”）后，中国加密资产监管史上最严厉的政策。我们认为，“九二四”相较“九四”有以下特征：1）监管形势更严峻；2）监管部门更多，最高法、最高检、公安部、外汇局入局，定性更严厉；3）涉及的监管原因更多；4）监管举措更多；5）涉及业态更多；6）涉及营业行为更多。

首支比特币期货ETF获批，美国加密资产监管新里程碑。期货ETF的底层资产是在芝商所（CME）上市的比特币期货合约，尽管并非现货ETF（现货的合规风险仍为监管层担忧），但由此打造的标准化金融产品具有相当强的示范意义。首先，美国可能会有更多比特币期货ETF获批。据 CNBC和彭博等媒体报道，加密资产管理公司灰度投资计划申请将全球最大的比特币基金转换为现货ETF；VanEck（范达）和Valkyrie发行的比特币期货ETF也已获批，Invesco（景顺）和  Galaxy（银河）发行的比特币期货ETF有望获批。其次，期货ETF的获批意味着美国对加密资产的接受度进一步提高，尽管它因滚动续仓而远期合约比近期合约贵可能有调仓损耗，但毕竟为投资者提供了更多选择，为现货ETF获批进一步铺平道路。

美国加密资产产业发展迅速：挖矿跃至全球第一、交易活跃。1）比特币兑法币交易占比中，美元排名第一（30万枚日交易量，占84%）；2）6月，中国算力骤降，7月，中国算力归零，美国升至第一（35EH/s，占35%）。3）加密资产交易所Coinbase Q2收入约20亿美元，其中零售业务实现收入18亿美元；4）过去三年，美国比特币投资者的数量增加了两倍，占总人口的11%；5）美股相关机构通过挖矿或购买，共持有86万枚比特币，占比特币总量（2100万个）的4%。其中，特斯拉持有4.3万枚；6）灰度资产管理总规模达到543亿美元，其中比特币基金 (GBTC) 资产405亿，以太坊基金 (ETHE) 资产119亿。

投资建议：随着加密资产产业链重心逐步向海外迁移，全球紧盯此类资产的资本也将逐步出海，以美国、新加坡、迪拜等形成新的中心。建议关注海外拥有合规加密资产交易业务的美股标的，例如，Coinbase、Robinhood、Paypal和Square等，同时关注矿机产业链的嘉楠科技（CAN）。

风险提示：KYC、AML和CFT合规风险、稳定币合规风险、证券类合成资产合规风险、预言机风险、代码漏洞、闪电贷攻击风险。

二、海外篇：首支比特币期货ETF获批，试水基于加密资产的标准化金融产品

以疏代堵，不断试水。纵观加密资产产业链的若干环节，不管是发行部分的挖矿、发行，还是交易环节的经营交易所、参与交易，美国均未明令禁止，但均有严格的监管。主要由各监管部门发布公告，声明哪些活动需要参照其他活动申请牌照，例如发行证券类代币，要参照发行证券，向证监会提出申请，类似于比特币和以太坊这样无实际控制人的项目，可以免于申请，类似于EOS等证券类项目，需向证监会交罚款，而美国对部分加密资产的定性是商品，与其相关的期货交易受美国商品期货交易委员会监管（CFTC）。美国也有部分州，要求在本州经营加密资产相关活动服务商，需要州政府金融监管部门申请“比特牌照”，例如纽约州的BitLicense。

多家加密资产产业链公司在美上市。美股已有多家加密资产概念股：1）挖矿相关：嘉楠科技、Riot Blockchain、Marathon等：2）交易相关：Coinbase、PayPal、Square、Robinhood、Affirm等。

稳定币与DeFi，美国加密资产监管的前沿领域。近年来加密资产世界较为重要的话题“稳定币”与“DeFi”也受到了美国监管部门的重视，美国国会多次召集Facebook等公司，举办有关稳定币的听证会，美联储等部门也发布了多篇研究论文。

首支比特币期货ETF已获批，美国加密资产监管新里程碑。据统计，2013年以来，至今美国至少有 15 家资管机构曾至少 35 次申请过加密资产ETF，无现货ETF获批。

但近年来，美国加密资产ETF迎来多则喜讯。10月初，美国证监会批准了Volt Crypto Industry Revolution and Tech ETF（Volt Crypto 行业革命及技术 ETF），该基金将80% 资金分配给净资产或收入大部分来自 BTC 矿业、借贷或交易的公司。

10月15日，纳斯达克官网显示，已经批准ETF巨头ProShares申请的比特币期货ETF上市，代码BITO，管理费0.95%，16日，据CoinDesk报道，美国证监会（SEC）于15日已经批准了该支ETF。上市首日交易量接近10亿美元，市场关注度极高。

我们认为，期货ETF的底层资产是在芝商所（CME）上市的比特币期货合约，尽管并非现货ETF（现货的合规风险仍为监管层担忧），但由此打造的标准化金融产品具有相当强的示范意义。

首先，美国可能会有更多比特币期货ETF获批。据 CNBC和彭博等媒体报道，加密资产管理公司灰度投资计划在本周初申请将全球最大的比特币基金转换为现货ETF；VanEck（范达）和Valkyrie发行的比特币期货ETF也已获批，Invesco（景顺）和 Galaxy（银河）发行的比特币期货ETF有望获批。根据我们的了解，目前美国尚无比特币反向期货ETF获批。

其次，期货ETF的获批意味着美国对加密资产的接受度进一步提高，尽管它因滚动续仓而远期合约可能比近期合约贵而有调仓损耗，但毕竟为投资者提供了更多选择，为现货ETF获批进一步铺平道路。

四、投资建议

随着加密资产产业链重心逐步向海外迁移，全球紧盯此类资产的资本也将逐步出海，以美国、新加坡、迪拜等国家等形成新的中心。建议关注海外拥有合规加密资产交易业务的美股标的，例如，Coinbase、Robinhood、Paypal和Square等，同时关注矿机产业链的嘉楠科技（CAN）。

Coinbase:2021年4月在纳斯达克上市。根据Cryptocompare，2021年9月，公司在法币加密资产交易所中市占率排名第一，交易规模为1300亿美元，占28%。

Robinhood：互联网券商，7月在纳斯达克上市。2021年第二季度，公司来自加密资产交易的收入增至2亿美元，同比增长4560%，占总营收的41%。当季，公司加密资产交易规模首次超过股票。公司首席产品官陈纳普拉加达2021年9月称，加密资产交易用户约占公司 2130万活跃用户的60%。公司10月开始测试数字加密货币钱包，并在2022年初广泛推出，允许用户将所支持的数字加密货币转入和转出他们的账户。

PayPal：第三方支付公司。据公司二季报，截至 2021 年 6 月 30 日PayPal拥有 4亿个活跃账户，同比增长16%；第二季度的支付交易量为 47 亿笔，同比增长27%，上半年支付交易量为 91 亿笔，同比增长 30%；第二季度处理成功的支付交易规模（TPV）为 3110 亿美元，同比增长 40%；上半年TPV为 5960 亿美元，同比增长45%。2021年4月，PayPal 旗下的支付公司 Venmo 推出了加密资产交易服务，2021年第二季度Venmo的支付总额约为580亿美元，活跃账户为7600万。

Square：第三方支付公司。2021年第二季度，公司客户通过Cash App购买的比特币规模为27亿美元，它从中获得5500万美元毛利，该毛利占比特币销售收入的2%，占公司总毛利的4.8%。Cash App类似于“美版支付宝”，其致力于连接消费者与商家，2018年初，它开通了一键购买比特币的功能。

嘉楠科技：首个上市的比特币矿机厂商，拥有自营挖矿业务。7月8日，公司发布了AI芯片勘智K510，据上证报，其支持2-3路2K显示和图像拼接，搭载业内最前沿的视觉导航技术，能够快速实现对障碍物的测距和避障，可用于无人机航拍、高清视频会议和机器人等多个场景，K510较K210算力提升了3倍，同时功耗降低。Q2，公司AI芯片销售收入同比增长335%。公司还投资了视觉增强芯片厂商美国像素子公司，后者正备战科创板，值得关注。