凶猛加息后，蝴蝶扇动了翅膀

9月22日，美股一夜惊魂，三大指数最终大跌1.7%，创下至少两个半月以来新低。纳指已经较8月中旬回撤15%，正在逼近今年6月最低点。

债市方面，惊心动魄，10年期美债收益率一度突破3.6%大关，2年期更是突破4.1%，创下2007年以来最高。两者倒挂进一步扩大至56.8个基点，创下2000年最深幅度，暗示美国经济几乎必然走向衰退。

汇率市场更是暗藏杀机。美元指数突破111.5，再创20年新高，较去年5月大涨超过24%。欧元兑美元汇率再破1：1平价，更惊险的是日元汇率，一度逼近市场认为极度危险的145。

9月加息靴子落地，背后又暗藏什么风险？

昨夜，美联储议息会议和鲍威尔的讲话主要传达了两点：

1）为了控制通胀回归2%，激进加息还会持续；

2）经济软着陆的概率越来越小。

具体来看，美联储本次加息75个基点，完全符合市场预期。这个加息结果也已经被市场消化。但利率点阵图令市场恐慌，大超预期。据图，2022年底利率中值将达到4.4%。现在是3%-3.25%，也意味着今年还将至少加息125个基点，也就是一次75点，一次50基点。这彻底打破了市场对美联储任何放松货币政策的幻想。

美联储大幅调低经济增长预期。2022-2024年GDP增速预期中值分别为0.2%、1.2%、1.7%。而今年6月16日公布的预期分别为1.7%、1.7%、1.9%。就今年经济增速而言，3月份预期2.8%，去年12月份预期4%。可见，美联储心理很清楚，在如此高通胀的大背景下，大幅加息必然大幅冷却经济，衰退似乎无法避免。

对于失业率，2022-2024年分别为3.8%、4.4%、4.4%。而今年6月预期为3.7%、3.9%、4.1%，今年3月份预期为3.5%、3.5%、3.6%。可见今年随着时间的推移，失业率预期不断抬升。其实，这个才是在经济疲软背景下应该发生的。此前一些月份非农数据良好，美官方和分析师大呼就业市场有多强劲，其实这只是因统计口径造成的虚幻假象。另外，美联储预期明年失业率将大幅提升至4.4%，也暗示美国经济暗淡，软着陆变得愈发不可能。

对于PCE通胀，2022-2024年分别为5.4%、2.8%、2.3%。而今年6月分别为5.2%、2.6%、2.2%，3月份分别为4.3%、2.7%、2.3%。另外核心PCE也同样提高。

在我看来，美联储关于经济、失业率、通胀的预测值传达了一个清晰而明确的信号：美国会陷入滞涨状态——经济越来越差，失业率越来越高，通胀却很高，不易控制。

从股票市场定价逻辑看，一个是业绩基本面，一个是折现率。所有微观企业反映在宏观上，就是宏观经济面和货币政策。当前以及未来较长时间之内，美国经济表现向下，货币政策持续收紧，对于股市而言是戴维斯双杀，美股熊市的格局还将持续。

今年，美联储一共加息了5次，分别为25BP、50BP、75BP、75BP、75BP，累计加息幅度高达300个基点，再加上今年余下2次至少加125个BP，今年至少会加息425个基点。这在最近40年来未曾有过的激进加息轨迹。

去年3月，美国通胀上升至2.6%，4月飙升至4.2%，5月继续攀升至5%，到年底已经高达7%。那时的美联储从3月开始一直到年底，在各种场合宣称“通胀只是暂时的”，并继续扩张资产负债表，水淹金融市场。这种装傻行为，目的是把全球通胀以及金融资产泡沫推向历史高峰。在3月发出加息号令枪之前，始作俑者拱火俄乌，最终导致双方燃起战火，进一步推高全球通胀，压迫全球央行跟随美联储进行激进加息操作。全球货币流动性的大规模紧缩，正在刺破泡沫的道路上的一路狂奔。

全球债市遭遇史诗级抛售。目前，作为政府与公司债券基准的彭博全球综合指数已较2021年初的高点下跌近20%，创下1990年该指标建立以来的最大幅度，远超2008年金融危机期间10.8%的跌幅。

美债收益率加速攀升，1年、2年、3年均已超过4%，5年、7年、10年、30年均超过3.5%，创下数年新高。欧洲方面，市场最关心，亦是最危险的是意大利国债，10年期已经飙升至4.2%以上，超越市场认为的4%死亡线——意大利财政负担不可持续，违约概率大增。欧洲债务危机魅影重现。

外汇市场更为惨烈，多国打响保卫战。日元兑美元汇率较去年年初贬值将近30%，幅度仅次于1997年亚洲金融风暴。美元强势攻击，逼迫日本进行二选一——保利率or保汇率。放弃YCC政策，保汇率，将可能导致债务危机、银行以及金融市场的危机。而继续坚守YCC政策，保利率，不管汇率，也将全面冲击日本的经济和金融市场。

韩国方面，早在去年8月开启加息，并一路加息至今天的2.5%，但汇率仍然大贬，出现危机征兆。目前，韩元兑美元已经跌至1413.9，创下2009年3月以来最低水平，较去年初贬值将近30%。韩国外汇局对此非常紧张，在9月19日要求各大银行每一小时报告一次美元交易、外汇相关头寸等实时数据，以加强对于韩国外汇市场的监控，打响了货币保卫战。

除了日韩，还有泰国泰铢、菲律宾比索等亚洲货币贬值幅度亦很大。欧元也一样，已经跌破平价，较去年已经狂泻20%，深陷困境。

以上提到的这些国家的汇率大幅贬值，意味着有大量外资出逃，对于本国金融市场的稳定极为不利。尤其是一旦贬值失控，将发生债市、股市、大宗商品、衍生品等市场的连锁系统性风险，当然也会直接冲击经济。1997年亚洲金融危机，亦是血淋淋的案例。

美元暴力加息，快速冷却海外房地产市场。今年9月，美国NAHB房地产指数为46，续刷2020年5月（新冠危机）以来新低。这已经是连续9个月下滑，创下2008年后美国楼市最激烈的信心滑坡。该指数是针对房地产建筑厂商的信心调查，主要反映当前以及未来6个月的销售预期，跟PMI有点类似，50为荣枯线。

今年8月份，美国成屋销售480万户，已经是连续第7个月下滑，创下2020年5月以来最低。刨除2020年4-5月美国新冠刚爆发的动荡期，目前成屋销量已经回到2014年的水平。这较今年1月高峰销售量大幅锐减25%。

成交量大幅下滑，是房价拐头下跌的重要前提。而在此前，美国平均房价从2020Q2的37.4万美元大幅飙升至今年Q2的52.5万美元，2年时间大涨40%，非常之火爆。

美国30年期按揭贷款利率已经从年初的3%大幅飙升至目前的6.25%，对楼市冷却效应非常明显。从8月份开始，美国房价开始松动下跌。据Redfin报告，在截至9月4日的四周内，旧金山市单户住宅中位价比去年同期下降了7%，为2012年以来的最大年度跌幅，至140万美元。

除了美国以外，澳大利亚、新西兰和加拿大等泡沫市场已经面临两位数的房价下跌。楼市相对于其它金融资产，反应相对会滞后一些，但泡沫终究是泡沫，在大幅加息的背景下，会有所反应的。

除了金融市场外，大幅加息收缩流动性对于脆弱的实体经济冲击明显。3月美联储大幅加息以来，制造业PMI、服务业PMI快速从热变冷。据统计，综合PMI已经从3月的57.7快速下滑至8月的44.6，创下新冠疫情爆发以来的最低水平，比疫情前的任何一年都要低（有数据统计以来）。欧洲同样如此。

面对美元的步步紧逼，日本政府和央行坐不住了。今日，真刀真枪进入市场买入日元换取美元，进行了自1998年6月以来的首次外汇干预。该动作以后，日元兑美元快速拉涨超过2%，目前稳在143左右。但通过外汇子弹消耗的办法，只能应急顶一顶。但随着后续美联储的持续暴力加息，日元失守145几乎是必然。

日本不好过，欧洲也一样。后者位于俄乌前线，面临很严重的能源危机，对经济的伤害直接而全面。今年8月，德国PPI同比大增45.8%，远超市场预期，创下1949年开始进行该统计以来的最高同比增幅。而同期CPI为8.8%，两者之间的剪刀差悬殊37%之巨，使企业负担无法承受之重。欧洲制造大转移将会是大势，将重创本土经济。

日本和欧洲是目前华尔街瞄准收割主要对象。而就像过去的1989的日本泡沫破裂、2012年的欧债危机一样，两者在今天似乎也没有太多还手之力。

无他，自求多福吧。

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