【财通策略李美岑团队】切换破局开始了--A股策略专题(20220828)

市场风格从上周我们强调的《等待破局切换时》的“有心无胆”，随着美联储鲍威尔鹰派表态，部分赛道龙头公司的放量调整，切换的信号正在从“有心无胆”到“有心有胆”。本轮风格切换相较于2014年增量资金入市，一蹴而就的切换。在存量博弈背景下，目前正在潜移默化的逐步开始，切换破局大幕已经拉开。切向何方？我们认为沿着信号验证与景气方向，我们可以考虑关注以上证50、沪深300为代表的大票品种，具体到行业而言，结合短期催化剂和信号验证，可依次关注1）“能源危机”背景下的油运、油气、电力、煤炭。2）“大金融”（银行、地产、建材）。3）大消费类核心资产。

风格切换从“有心无胆”到“有心有胆”，胆子还不够大，信心还不够足，信号需要增多，数据需要验证，本轮切换反反复复，不会一蹴而就，在犹豫中前行，在徘徊中切换。

中报季赛道股筹码松动，部分投资者向更稳妥方向布局。从内部来看，中报季，新能源车和光伏两大赛道的标志性公司均出现调整，8月18日以来，两赛道分别回调5.7%、8.3%，让筹码本不稳固的赛道股再度松动。绝对收益投资者出现获利了结，相对收益投资者出现部分调仓行为，向更为稳妥的方向布局。

从历史上看，让投资者记忆犹新的风格切换是2014年年底，2014年风格切换具备很重要特征是以降息降准为催化剂，无风险利率下行，增量资金入市，以券商、银行为代表的低估值蓝筹呈现出快速上行趋势，推动着市场上新台阶。历史上来看，风格切换分成两种：其一，是较为典型的增量资金入市导致风格切换。2014年底，以央行11月22日下调一年期贷款基准利率0.4个百分点和一年期存款基准利率0.25个百分点为催化剂，使得无风险利率下行、带动增量资金入市，2014年11月-2015年6月间，两融净买入约15712亿元，以券商、银行为代表的低估值蓝筹快速上行，推动市场踏上新台阶。

对于本轮的风格切换，可能有2种演变路径。其一、增量博弈为假设，以“资产荒”、降息为催化剂，增量资金入场，对低估值蓝筹方向存在配置需求。其二、以存量博弈为核心逻辑催化，这种背景下的风格切换，往往伴随着前期强势板块的“大跌”。目前来看，随着中报季，新能源车和光伏两大赛道的标志性公司出现调整，让本来就有所浮动的筹码，再度出现不稳固现象。部分先行者优先选择获利了结，绝对收益者暂时观望，相对收益者暂时选择相对性价比方向进行配置。

市场此前预期美联储逐步放缓加息步伐，美股过去2个月出现10%左右的反弹。但8月26日晚，鲍威尔在JACKSON HOLE会议上，强调“美联储的重中之重是将通胀降低至2%的目标”，美股主要指数下跌3%左右。同时，鲍威尔还强调了70年代“大滞胀”给经济发展带来的深远影响。

我们在今年发布的135页5万字的《历史照进现实：70年代系列深度研究》中深刻揭示了美联储当时在就业与通胀政策目标中，选择了“就业>通胀”的政策组合，是导致最终大滞胀的根源之一。展望美国本轮高通胀，正如鲍威尔所说的“We must keep at it until the job is done”，我们多次在专题报告中强调，不宜对美联储的货币政策转向给予过高预期，美联储会优先将通胀控制在2%以内，才会考虑就业的政策目标。

后续强加息预期持续发酵过程中，可能会对高估值板块产生较大影响，关注美股从“杀估值”到“杀盈利”的二次冲击。伴随着持续加息，当前美国GDP已连续两季度环比负增长，进入技术性衰退，逐步进入实质性衰退。1960年以来，美国经历8次相对较大幅度的衰退（1969、1974、1979、1980、1989、2000、2007、2019年）。历次衰退前，美国失业率基本来到相对低点（74、80年例外）。衰退前后（PMI大幅转负），美国失业率往往较低点提升0.5个百分点左右。需要注意美股从“杀估值”到“杀盈利”的二次冲击。

4.风格切换，切向何方？

切向何方？周期、大金融（金融、地产），还是大消费核心资产？沿着信号验证与景气方向，在上证50、沪深300为代表的大票种逐次配置这三类品种。

1）“有心有胆，胆子小，有催化”，可关注“能源危机”背景下的油运、油气、电力、煤炭。“能源危机”的欧洲、美国信号，加上干旱高温，使得继俄乌冲突后，再迎外部催化剂。正如我们在《高通胀下如何穿越牛熊--70年代美股行业轮动深度研究》中复盘的，1970-1980年美股各季度行业轮动机会一样，在海外“能源危机”背景下，能源大宗板块普遍阶段性表现较好。

2）“有心有胆，胆子大，信号渐强”，可关注把握对于“大金融”（金融、地产链）的机会。诚然，短期要看到地产、金融的数据出现大幅度改善难度短期难度较大。但积极的信号不容忽视：①以住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款是恢复房市信心的第一步。②地产纾困基金从点到面，参考2018年股权质押纾困基金的推出节奏，关注除郑州以外，其他省市的跟进情况。③房地产的恢复，沿着"保交楼"--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注“金九银十”销售面积是否企稳回暖。这可能是继1月3号《轮到大金融了》后，又一次值得投资者重视的经济方面的信号。④8月24日国常会提出“一城一策”灵活运用信贷解决刚性与改善型住房需求。

3）“有心有胆，胆子大，看的长”的投资者。可关注大消费核心资产，特别是疫情复苏产业链。消费的复苏是缓慢的，渐进的，股价的表现亦不是一蹴而就的。此时的大消费类核心资产和我们4月中旬《接棒：大消费即将迎来买点》相似。比如4月中旬的中国中免、贵州茅台等，即使期间存在疫情扰动、也有20%左右的浮盈，后续应对操作游刃有余。对于大消费核心资产，重视近期国际往来政策的边际调整，疫后复苏方向（社服、交运、医美化妆品、家电家居、白酒等）有望受益。大消费类核心资产比较适宜负债端久期长一点，短期耐得住寂寞，看的长，对年化回报20%左右的稳健回报的投资者。

5.本周中观景气：“金九银十”临近，开工链、核心消费两手抓

6.风险提示：

1）国内疫情反复，影响经济复苏；

2）海外加息幅度超预期。