“固收+”基金持仓情况分析【财通策略李美岑团队】(20221117)
本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
张日升 zhangrs@ctsec.com
王源 wangyuan01@ctsec.com
核心观点
本周国债收益率大幅提升，部分“固收+”基金净值回调。Wind数据显示，10年国债收益率累计上行10个BP至2.83%，1年国债收益率累计上行24个BP至2.20%，部分“固收+”基金净值回调。今年多数行业下跌，部分8月以来上市产品已破净值，形成“赎回→净值下跌→赎回”的不利预期。优先调仓者受益的预期下，市场出现部分调仓操作。
此次调仓还叠加了多方面市场因素的影响：1）11月15日，央行开展的8500亿元MLF操作利率及7天期逆回购操作利率分别维持2.75%和2%不变，市场担心流动性预期变化，因此债券存在上行压力。2）最近地产市场支持新政策导致大家对经济预期上行，债券走熊。3）由于跨季和临近年末，市场出现不稳定因素，同时，双十一现金需求较大，调仓操作较多。
“固收+”基金股票底仓2350亿，集中在食饮、银行和电新行业。2022Q3“固收+”基金规模2.08万亿，股票持仓2350亿元，占比11.3%。2022Q3/Q2/Q1，股票分别占净值11.3%、12.8%、12.0%，股票持仓分别为2350亿元、2599亿元和2572亿元，Q3较Q2小幅下降。一级行业中，重仓食品饮料、银行和电力设备，持仓金额合计453亿元，占比合计30%。二级行业中，重仓白酒、股份制银行和房地产开发，持仓金额合计284亿元，占比合计18.6%。
参考历史，底仓影响可能与2018年打新基金类似。2018年打新收益率持续下滑，中美摩擦加剧、新股上市涨幅回落，打新机构数量多、中签率下降，部分打新类产品逐步离场，网下询价对象平均家数从6000家左右降至4400家附近，以每家询价机构5000万股票底仓计算，潜在影响了100-200亿市值的底仓股票。
参照历史，展望本次影响：
1） 不利之处在于：本轮涉及的“固收+”基金股票底仓总规模在2350亿元，高于2018年打新基金，如果影响扩大，可能产生的资金压力要大于2018年，尤其是在后续发酵、潜在形成“固收+”基金底仓公司下跌趋势。
2） 相对优势之处在于：有了过往的经验，监管介入和流动性化解能力要远优于2018年，介入时间也更早。当前“固收+”基金所重仓的优秀公司，经历全年的压力之后，估值、盈利、性价比都处于优势区间，调整空间相对有限。
3） 我们建议后续可以跟踪“固收+”基金重仓的代表性公司，来观测此轮“固收+”基金资产平衡的情况以及后续影响。
风险提示：历史经验失效风险；基本面变化超预期；政策超预期
目录
正文
1.本周国债利率上行，部分“固收+”基金出现回调
本周国债收益率上行，部分“固收+”基金净值回调。Wind数据显示，自2022年11月11日至16日，10年国债收益率累计上行10个BP至2.83%，1年国债收益率累计上行24个BP至2.20%。核心因素在于今年多数行业下跌，大量8月以来上市产品已破净值，形成“赎回→净值下跌→赎回”的不利预期。优先调仓者受益的预期下，市场出现部分调仓操作。
此次调仓还叠加了多方面市场因素的影响：
1）11月15日，央行开展的8500亿元MLF操作利率及7天期逆回购操作利率分别维持2.75%和2%不变，市场担心流动性预期变化，因此债券存在上行压力。
2）最近地产市场支持新政策导致大家对经济预期上行，债券走熊。11月11日，房地产股票涨幅达到6.78%，与此同时，1年国债上涨7个BP，为连续5日的峰值。
3）由于跨季和临近年末，市场出现不稳定因素，同时，双十一现金需求较大，导致调仓操作较多。
2.“固收+”基金股票持仓超2000亿，重仓食饮、银行和电新
本轮“固收+”基金股票底仓2350亿，集中在食饮、银行和电新行业。2022Q3“固收+”基金规模2.08万亿，股票持仓2350亿元，占比11.3%。2022Q3/Q2/Q1，股票分别占净值11.3%、12.8%、12.0%，股票持仓规模分别为2350亿元、2599亿元和2572亿元，Q3的股票持仓较Q2有所下降。
2022Q3“固收+”基金持仓重仓股中，前三名为贵州茅台、海康威视和五粮液。
2022Q3“固收+”基金持仓中，一级行业重仓食品饮料、银行和电力设备，持仓金额合计453亿元，占比合计30%。
2022Q3“固收+”基金持仓中，二级行业重仓白酒、股份制银行和房地产开发。持仓合计284亿元，占比合计18.6%。
3.以史为鉴，2018年4月“固收+打新”基金调仓经验
此次“固收+”资金调仓的影响，可以一定程度参考2018年“固收+打新”资金卖出底仓的情况。2018年打新收益率持续下滑，中美摩擦加剧、新股上市涨幅回落，打新机构数量多、中签率下降，部分打新类产品逐步离场，网下询价对象平均家数从6000家左右降至4400家附近，以每家询价机构5000万股票底仓计算，潜在影响了100-200亿市值的底仓股票。
彼时打新30组合构建：我们选取2016-2017年获配次数超过400次的基金，合并计算2017年12月的前30大重仓股，其中沪深两市恰好各15只，可以视作打新底仓型公司，这些公司普遍市值排名靠前，部分公司股息率相对较高。
观察2018年“固收+打新”资金撤离时对市场的影响：
1） 全年30大打新底仓组合收益率为-34.4%，跑输股票型基金指数表现-25.4%。
2） 在1-4月打新资金离场最为剧烈的时段，30大打新底仓组合收益率为-11%，大幅跑输股票型基金指数表现-5.7%。
3） 按市值分行业来看，银行、非银金融、食品饮料等打新重仓的板块，在1-4月时，分别为-2.56%、-11.8%和-5.1%。
4） 从影响时间来看，1-4月影响最剧烈，随着5月份打新收益率提升， 30大打新底仓组合在5月上涨，但6月以后，打新收益率再次下滑，30大打新底仓组合持续下跌。
参照历史，展望本轮“固收+”基金调仓：
1） 不利之处在于：本轮涉及的“固收+”基金股票底仓总规模在2350亿元，高于2018年打新基金，如果影响扩大，可能产生的资金压力要大于2018年，尤其是在后续发酵、潜在形成“固收+”基金底仓公司下跌趋势。
2） 相对优势之处在于：有了过往的经验，监管介入和流动性化解能力要远优于2018年，介入时间也更早。当前“固收+”基金所重仓的优秀公司，经历全年的压力之后，估值、盈利、性价比都处于优势区间，调整空间相对有限。
3） 我们建议后续可以跟踪“固收+”基金重仓的代表性公司，来观测此轮“固收+”基金资产平衡的情况以及后续影响。
风险提示：历史经验失效风险；基本面变化超预期；政策超预期
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11月13日《进攻暖冬行情--A股策略专题报告》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《“固收+”基金持仓情况分析》
对外发布时间：2022年11月17日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
张日升 SAC执业证书编号：S0160522030001
王源 SAC执业证书编号：S0160522030003