【财通策略李美岑团队】六大地区放开后的经济与市场经验(20221209)

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2020年来，各地区经历2轮防疫放松，时间较为集中（欧美韩21.2-3/22.3；日越21.10/22.4），发生在上一轮疫情高峰得到控制之后；各地放松后3个月后可能有下一轮冲击，会小幅增加新增确诊病例和重症病例。

防疫放松后，各地区经济短期冲高，制造、商品消费修复优于服务消费：1）放松管控后的经济大多冲高1-3个月，其中制造属性强的地区供应链修复下，制造业修复更好，消费属性强的地区财政补贴和受压抑的消费需求释放下，消费修复更好。2）货币宽松+财政补贴是欧美零售业、商品消费快速修复的重要推力，部分地区远超疫情之前，未来需求可能存在透支。6）服务消费行业的缺口至今仍未修复，越南等部分地区缺口规模仍较大。

放松管控后，各地综指大多跑出超额收益，逻辑略有差异：防疫放松后， 1）消费属性强的欧美的消费（特别零售）数据持续验证，市场同时向好；2）制造属性强的韩国、越南制造、出口数据持续验证，市场开始走强；3）日本修复弱、中国台湾边际变化小，数据未验证，未获得超额收益。

消费板块看，业绩修复主导市场表现：1）防疫放松后，消费板块业绩均有修复；其中服务消费弹性大，但大多未修复至疫情前，而商品消费在“宽松+财政补贴”的背景下，业绩基本修复，医药业绩和股价一直很亮眼。2）美国消费业绩修复强于欧日，源于财政补贴力度差异。3）股价看，19年至今的行业股价变化，主要取决于业绩有没有修复（参考19年水平），服务业和零售医药全面分化。5）放松前，市场买“预期修复”（服务）>“实际修复”（零售）；放松后，市场买“实际修复”>“预期修复”。6）防疫放松前后，是“预期修复”类公司的获利了解时点。

消费板块龙头业绩和股价与行业趋同，业绩和股价修复更快。具体行业看：1）航空和酒店行业出现了明显的行业集中，龙头修复好于行业，市场表现有所反应。2）服务VS商品：商品修复明显好于服务，但其中需要注意，餐饮的修复和线下零售类似，而非和服务类似，同时各地区分化较大，可能有“可选VS必须”底层逻辑。3）线上VS线下：管控放松前，线上网购的业绩和市场表现都明显强于线下零售，而防疫放松后反转，原因或包括边际变化差异和货币政策。4）奢侈VS日常：奢侈消费受影响较小，而且更依赖于现场消费，放松后更受益。

最后需要强调，上述为针对其他地区历史做的分析，未来有失效的风险，仅供参考，不构成任何投资建议。 

风险提示：疫情变化超预期、疫情对经济冲击超预期、民众消费恢复意愿低于预期、通胀超预期、美联储加息政策超预期、全球经济衰退幅度超预期、中美博弈超预期、历史经验失效风险等。