【财通策略李美岑团队】大消费核心资产是性价比之选--A股策略专题(20220724)

1.回顾

2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。

2.大消费核心资产是性价比之选

外部扰动加大，欧债、日债担忧出现，海外衰退阴云加重，市场风险偏好较前期有所回落。但国内经济复苏可期，企业盈利二季度见底，逐步回升，内好外差，比较优势凸显，把握“以内为主”的行业配置思路是当前市场的主旋律。从前期政策出台稳增长稳消费的新能源车、光伏等逐步向大消费类核心资产过渡。具体方向除了我们前期重点推荐的白酒、社服、医美化妆品外，可关注医药、家电家居。同时，以大金融为代表的稳增长、低估值蓝筹方向，短期虽受到银行地产等受到“停贷”影响短期股价会有所压制，但基本面健康的川渝、长三角地区的城农商行是增配良机。

3.中证1000指数衍生品上市，影响几何？

3.1.2010年沪深300股指期货上市，指数宽幅震荡

2010年沪深300股指期货上市，前30交易日内指数最高涨幅5.2%，上市后短期悲观情绪被放大，市场走出V型。2010年1月19日，中金所就沪深300股指期货合约交易规则及其实施细则向社会征求意见，4月16日沪深300股指期货正式挂牌上市。上市前30个交易日内，沪深300最高累计涨幅5.2%。其后4月14日“新国四条”的出台、5月10日央行提高准备金率、外部欧债危机愈演愈烈，使市场大幅承压。股指期货上市使市场悲观情绪短期内被放大，4月16日后一个月内，沪深300下跌19.1%，期间沪深300期货成交规模由上市初的5万张提升至30万张。在7月5日探底后，市场开始蓄力反弹，66个交易日内沪深300回升24.2%，上证指数反弹19.9%，沪深300股指期货成交规模回落。

3.2.2015年上证50、中证500股指期货上市，指数冲高回落

2015年上证50、中证500股指期货上市，前30交易日内上证指数最高涨23%，冲高回落后股指期货交易受限，市场企稳。2015年“水牛”行情，上证50和中证500期货于4月16日上市，在杠杆+政策利好下，上证继续上涨23%，直至6月12日到达高点。在此期间证监会开始严查场外配资，引发市场恐慌，期间股指期货成交量明显放大。9月2日，中金所大幅提高股指期货日内平仓手续费和交易保证金，并且将单日交易期指数量达到10手的认定为“过度交易”，此后股指期货交易的成交规模大幅收缩。9月2日后的2个月内，上证指数反弹15.2%。

3.3.中证1000股指期货或为行情推波助澜

流动性环境“外紧内松”有望维持，中证1000持续跑赢。从“外部看汇率、内部看利率”出发：内外双紧，市场普跌；内外双松，市场普涨；内松外紧，中证1000跑赢。5月以来中证1000已反弹22.7%，跑赢基金、外资重仓和沪深300指数。短期外部通胀压力大、多国超预期加息，而国内流动性保持充裕，“外紧内松”流动性环境料将维持。

估值处于历史百分位绝对低点，盈利增速相对优势构成基本面支撑。当前中证1000指数PE（TTM）处于2005年以来的12.9%分位数水平，同时2022年一致预期净利润同比增速达48%，有望带动中证1000估值上修。

4.碳中和ETF，百亿增量资金入市

7月19日至22日，8只碳中和ETF集中上市，为市场注入超百亿增量资金，能否助推新能源等行业新一轮行情？

回顾20年初、21年初两轮相关行业ETF发行热潮，行业指数在ETF上市后短期内整体震荡或承压，但随后在行业景气引领下大幅上涨。具体来看：

2020年初，新能源汽车ETF募资超百亿，上市后14个交易日内新能源车指数下跌23%，此后75个交易日内，随行情景气度回升反弹57%。2020年初，华夏、国泰两只中证新能源汽车ETF的发行总规模达131.2亿元，3月上市后为板块注入大量资金，但在疫情冲击下，新能源车产销增长受限，增量资金未能驱动板块行情。3月4日-23日，新能源车指数下跌22.65%，期间上证指数下跌11.67%。随着疫情逐步控制、复工复产推进，汽车产销快速回升，新能源车销量同比在7月回正。行业景气带动板块在75个交易日内大幅反弹56.94%，期间上证指数上涨29.71%。

2020年12月，首支光伏ETF发行 ，板块短期上涨12%后进入5个月振荡期，此后随景气回升大幅上涨75%。2020年12月1日，华泰柏瑞中证光伏产业ETF正式发行，作为正处景气高位的光伏产业首支ETF而受到资金追捧。在上市后1月内，该ETF规模由17亿增至百亿，期间银华、天弘等四家基金公司陆续发行光伏ETF产品，增量资金带动光伏指数期间最高涨12.1%，同期上证涨5.3%。但此后受电池产量和出口增速放缓影响，板块进入振荡期，直至6月分布式光伏试点启动，带动板块在64个交易日内上涨75%，同期上证指数涨3%，而光伏ETF规模收缩37亿。

高景气度下，增量资金有望驱动碳中和产业行情。从SEEE碳中和指数跟踪的行业构成来看，电源设备、新能源动力系统和发电三个行业合计占比43.3%。当前动力电池装车量与光伏电池产量增速再度向上，行业基本面维持高景气，增量资金注入有望共同驱动行业表现。

5.行业配置：大消费核心资产

政策引导下，消费有望支持经济复苏更进一步。7月21日国常会再度强调消费在经济恢复中的重要性，多家银行下调消费贷利率至4%以下有望继续刺激消费复苏。二季度主动偏股型基金在食饮、消费者服务、汽车等大消费行业的配置比例环比均提升，陆股通自5月末以来净买入贵州茅台、伊利股份、中国中免、迈瑞医疗、牧原股份五只大消费核心标的达313.5亿元。建议沿修复顺序，继续重点关注：消费性医疗、白酒、免税餐饮酒店、医美化妆品、医药、家电家居等细分核心资产。

机构正在加仓“大消费核心资产”，“贵州茅台”重回第一大重仓股。4月17日《接棒：大消费即将迎来买点》开始，提示大消费逐步迎来买点机会。二季度消费者服务、食品饮料分别位居涨幅榜第一、第三；基金配置比例环比Q1分别提升1pct、3pct，增幅居前。具体来看：

1）行业配置：①大类视角，自2021Q1以来，高端制造、消费和科技是三大配置方向。2022Q2，高端制造与消费板块仓位占比提升最高，环比分别+4.2pct，+2.9pct；科技板块仓位延续2022Q1的缩减趋势，占比较2022Q1进一步下降2.5pct。②一级行业视角，22Q2配置比例前三为电新、食品饮料、医药，持仓占比分别为15.5%、15.1%、9.8%；电新、有色、军工配置比例达历史分位数高点。

2）集中度分析：消费者服务、房地产、纺织服装前十重仓股集中度最高，分别为99.6%、99.3%、98.7%。计算机、钢铁和轻工制造行业22Q2前十重仓股集中度相较22Q1环比提升居前，分别+8.9pct、+8.5pct、+6.2pct。

3）四大赛道基金：科技类基金加仓电新，减仓生物医药；新能源类基金大幅加仓锂钴，减仓正极；消费类基金加仓食品饮料、减仓生物医药；医药类基金加仓医疗服务，减仓CXO。具体到重仓个股，泸州老窖和晶澳科技新进科技类基金前十重仓股；亿纬锂能重回新能源类基金前十重仓股；海尔智家、古井贡酒重归消费类基金前十重仓股；同仁堂、通策医疗新进医药类基金前十重仓股。

6.优选三大组合，单月超额最高20%

6.1.“成本回落”受益组合，单月超额20%

我们自6月21日《金属商品下跌,中游机会在哪？--“成本回落”系列之一》以来持续推荐市场关注“成本回落”逻辑，并在6月25日《金属价格下跌受益细分与标的--"成本回落"系列之二》中详细梳理金属价格下降受益行业，并筛选出相关标的。

自6月27日以来的四周内，“成本回落”受益组合相较沪深300实现19.85%超额收益。组合标的与表现如下：

6.2.科创业绩好转组合，5月以来涨幅46%

5月以来，我们持续关注科创板，提出预期差成为科创板核心逻辑，推荐关注当下业绩好转的科创板公司。以业绩好转为核心逻辑，我们构建科创组合。

科创组合4大有效的定价因子和筛选范围：

1）营收增速：22Q1较21Q4好转；

2）利润增速：22Q1较21Q4好转；

3）市值：100-500亿之间；

4）分析师覆盖：3-15家之间

自5月4日以来，科创组合较科创50实现31.4%的超额收益。组合标的与表现如下：

6.3.高胜率中观景气组合，5月以来较沪深300超额11%

我们根据周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，在近100个细分赛道中挖掘值得关注的方向，并从全市场4000+股票中找出相关领域核心标的进行匹配，构建中观景气数据库及中观景气组合。

对应标的需满足以下之一，同时当前估值合理、仍有上升空间：

1）机构覆盖，22E&23E边际增速高；

2）无机构覆盖，但相关业务占比高。

自5月4日以来，中观景气组合较沪深300实现11.05%的超额收益。7月第三周组合标的与组合表现如下：

7.本周中观景气：汽车强者恒强，必选消费多面盈利向好

我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。

本期值得关注产业链条：

1）汽车产业链方面7月零售批发持续走强。7月第2周批发、零售分别环比增长26%、21%，7月累计同比增长24%、16%，维持良好增速。零部件轮胎方面，需求端来看，运价中枢下移促进出口量及发货回暖，国内疫情冲击淡化叠加促销费政策支持，终端需求逐步回暖。盈利能力来看，目前运费、天胶价格已显著回落。

2）必选消费链条方面核心赛道盈利能力向好。农产品加工方面，蔬菜批发价环比上涨4.1%，同比涨幅约13.6%，江苏进口大豆压榨利润首次转正。养殖业方面，猪料比价继续上行，近期生猪养殖指数走势与猪料比价高度一致，肉鸡方面鸡料比价方面维持高位。饮料方面，飞天茅台散瓶批价、乳制品价差维持上行，盈利能力呈提升态势。

3）地产链消费方面防水、涂料继续受益于化工原料价格下行。7月第3周，防水原料方面纯MDI、硬泡聚醚分别下跌1.6%、4.5%，涂料原料方面钛白粉、TDI分别下跌0.9%、3.8%，该两项产品盈利能力有望得到修复。而管材方面，原料PVC生产生已发生亏损，本周价格反弹。

4）光伏产业链方面硅料涨价已引发政府关注，若后续监管介入则利好组件环节。7月第2周硅料/硅片/组件分别上涨1%/0.1%/0.4%。在2022年光伏产业链供应论坛中，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，面对供应链价格持续上涨，目前工信部已牵头有关部门协调该问题，目前正在进展中。