【财通策略李美岑团队】重视"黑马制造"--A股策略专题(20220807)
本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
王亦奕 wangyy01@ctsec.com回顾
2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月17日《接棒：大消费即将迎来买点》强调大消费核心资产逐步迎来买点机会。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，4月上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。
核心观点
流动性环境整体充裕，二季度业绩市场已基本定价，三季报来临前的空窗期，市场整体处在积极做多的窗口期。在“外紧内松”环境下，沿着我们下半年策略《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》当前建议把握以国证2000、中证1000为代表的中小成长机会，如信创、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向，以及我们提出的“黑马制造50/100”组合，8月第一周较沪深300超额收益3.00%/5.25%。
对于，以沪深300、上证50为代表，与经济复苏相关的“大票”，已调整到接近4月底的底部区域，从中期来看，伴随着地产纾困推进、基建项目加速开工、消费力逐渐释放，数据的验证，有望使得市场经济的悲观预期逐步修正，从“不相信复苏”转向“经济弱复苏”，可慢慢买、逐步配置低估值蓝筹，当前处于高性价比区域，关注大消费类核心资产（医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等）。
抓住“高盈利成长”机会，中小成长是“2013年创业板”。中小成长行情的三要素：1）产业周期带动景气扩散。2019年以来上市的大量新股和部分转型新业务的传统公司，仍然存在大量预期差，与景气赛道挂钩的公司，估值上限已经被赛道头部公司打开；2）内外流动性双定价，“内松外紧”环境下，中证1000为代表的中小成长都有超额收益；3）交易层面，小市值+低覆盖=预期差，预期差+认知修复=超额收益。市场开始挖掘中小成长中的预期差，简单筛选景气赛道上中小市值+低覆盖+低远期估值+平均增速公司，744家公司7月至今收益率平均6.6%、超过A股基金平均的-3.4%，其中116家月收益率超过20%，“成材率”占比高达15.6%。
地产纾困政策“星星之火可燎原”，基建与消费或继续助力稳增长，随着后续经济数据验证，大盘蓝筹仍然有望拾级而上，可慢慢配、慢慢买。郑州地产纾困基金成立、中国华融与阳光龙净签署纾困合作协议，政策端释放出积极信号，30大中城市商品房销售面积同比已于7月中旬开始反弹，降幅逐步收窄。7月土木工程建筑业、房屋建筑业PMI回升，表明基建与地产施工有所恢复。随着专项债资金拨付到位、项目逐步动工，有望带动基建投资持续转好。乘用车零售销量、国内航班执行架次、电影票房等数据逐一验证经济处在复苏途中。市场悲观预期有望随着政策落实、经济数据验证逐渐修复，从“不相信复苏”转向“经济弱复苏”。期间可慢慢布局低估值蓝筹，若地产和经济的悲观预期出现边际改善，大消费和大金融板块弹性十足。
海外就业强于预期，但博弈联储政策转向或为时过早，下周公布的美国7月CPI数据值得关注。美国7月就业数据强劲，市场预期美联储9月加息75bp概率提升。但在鲍威尔“按数据行事”（data dependent）表态下，预计11月前联储政策大概率不会松动，关注8月10日公布的CPI数据，以及需求回落后失业率快速跳升的风险。
本周中观景气：1）地产链原材料价格迎来深跌后首次大范围反弹，房地产开发环节迎政策暖风。2）汽车产业链7月景气小幅钝化，但依然是最确定方向。
风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）政策落实不及预期，地产问题进一步恶化；3）海外通胀超预期上行，美联储货币政策超预期收紧。
目录
正文
1.重视“黑马制造”
流动性环境整体充裕，二季度业绩市场已基本定价，三季报来临前的空窗期，市场整体处在积极做多的窗口期。在“外紧内松”环境下，沿着我们下半年策略《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》当前建议把握以国证2000、中证1000为代表的中小成长机会，如信创、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向，以及我们提出的“黑马制造50/100”组合，8月第一周较沪深300超额收益3.00%/5.25%。
对于，以沪深300、上证50为代表，与经济复苏相关的“大票”，已调整到接近4月底的底部区域，从中期来看，伴随着地产纾困推进、基建项目加速开工、消费力逐渐释放，数据的验证，有望使得市场经济的悲观预期逐步修正，从“不相信复苏”转向“经济弱复苏”，可慢慢买、逐步配置低估值蓝筹，当前处于高性价比区域，关注大消费类核心资产（医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等）。
2.多地房地产纾困方案落地，稳增长预期边际修复
PMI回落、稳增长压力仍大，CPI预期向上但货币难收紧。7月末外三元生猪价格21.2元/公斤，环比6月末涨15.8%，同比上涨36.8%，或成7月CPI主要拉动项。但稳增长压力仍大，受需求恢复放缓与生产淡季影响，7月官方制造业PMI降至荣枯线以下，出口订单与进口回落表明内外需均回落，同时从业人员项环比小幅下滑。在增长与就业压力下，预计CPI难以对货币政策构成制约，流动性将维持宽松。
地产纾困更进一步，销售增速逐步反弹。7月29日郑州市政府印发《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，拟成立规模100亿元的纾困专项基金，用于盘活存量问题项目；8月5日，中国华融与阳光龙净集团（阳光城母公司）签署《纾困重组框架协议》。自“保交楼”事件后监管层发声以来，房地产问题项目纾困正逐步推进，同时30大中城市商品房销售面积同比已于7月中旬开始反弹，降幅不断收窄。
基建与消费或继续助力稳增长，市场情绪有望获边际修复。7月土木工程建筑业、房屋建筑业PMI分别回升0.2、1.8pct，表明基建与地产施工有所恢复。随着6月1.49万亿专项债资金拨付到位、项目逐步动工有望带动基建投资持续转好。据乘联会预计，7月狭义乘用车零售销量177万辆，同比+17.8%，仍维持较强增长势头；同时国内航班执行架次已恢复至2020与2021年同期、7月电影票房38.3亿已超20、21年同期水平。在基建与消费带动下，经济复苏预期有望维持，边际上修复市场情绪。
3.海外就业数据强劲，外围市场“沸腾行情”将迎再平衡时点
海外就业强于预期，但11月前联储大概率不会转向，下周公布的美国7月CPI数据值得关注。美国7月非农超预期新增52.8万人，就业总人数恢复至疫情前，同时失业率环比下降+劳动力工资水平上涨，使得市场对海外短期内“硬着陆”的担忧弱化，对美联储9月加息75bp的预期提升。但在鲍威尔“按数据行事”（data dependent）的表态下，市场预期有效性未明，后续加息节奏仍取决于通胀水平，预计11月前美联储加息节奏大概率不会放缓，8月10日公布的CPI数据，以及需求回落后失业率快速跳升的风险值得关注。
若通胀回落，海外市场有望再度向上，反之，“沸腾行情”或面临再平衡。美国CPI中核心商品项与二手车和卡车项走势大体一致，稍滞后于二手车价格指数，后者由6月的219.9回升至7月的221.5，预计一定程度上拉动CPI。但7月原油价格整体回落，或带动能源项向下，关注8月10日欧盟全面禁止俄罗斯煤炭出口的后续影响。若通胀向上势头得以遏制，市场或在“软着陆”预期下再度沸腾，反之，自6月开始的衰退→联储政策转向交易或迎来尾声。
美国消费者信心指数降至二战以来新低，零售增长缺口埋下重大衰退隐患。6、7月美国消费者信心指数降至50、51，为二战以来新低，参考08年11月金融危机消费者信心指数触底后，未来半年美国社零增速可能将转向为期半年维度的负增长。同时疫情期间美国财政部“大放水”，使美国零售增长远远偏离长期趋势，缺口估算正向达17%，未来美国居民消费的收缩可能难以避免，为长期衰退埋下重大隐患。
4.配置建议：中小成长+成本回落主线+低估值蓝筹
4.1.主线1：黑马制造50/100组合，成立当周跑赢沪深300约3.0%/5.25%
景气扩散、流动性环境内松外紧、交易层面存在预期差，高盈利中小成长是当下优选。随着新能源等新兴赛道崛起，产业链呈现“雁阵模式”，行情从“头雁”向“尾雁”扩散。2019年以来上市的大量新股和部分转型新业务的传统公司，仍然存在大量预期差，与景气赛道挂钩的公司，估值上限已经被赛道头部公司打开，参考2013年创业板，一旦公司被市场挖掘，估值有望迎来大幅抬升。从流动性来看，参考2021年6-8月，“内松外紧”环境下，中证1000为代表的中小成长有超额收益。关注信创、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向。
我们从科创板和中证1000的制造类公司中选出有望在国产替代浪潮中走出来的黑马公司，构建黑马制造50/100组合，8月第一周相较沪深300超额收益3.0%/5.25%。组合筛选标准为：
1）市值小于500亿，上市时间为近3年，价值仍待挖掘；
2）覆盖机构数大于3家，拥有一定市场关注度；
3）预期年净利润增速大于20%，业绩优秀；
4）逻辑顺畅或为细分领域龙头。
4.2.主线2：成本回落组合，跑赢沪深300约21%
成本受益于海外衰退、需求受益于国内复苏的“成本回落组合”在国内预期反复的过程中始终极具确定性，6月27日以来组合超额收益21.49%。美国失业率快速上行阶段大宗价格将迎来更大的下跌压力，成本回落受益方向值得继续重视。我们在前期系列报告中已归纳得到中游受益于金属价格下跌的细分方向，组合在一个月的时间内跑出近21.5%的超额收益。当下我们结合化工品、农产品、海运费价格下跌线索，建议关注：专用设备方面减速器、航空装备高温合金、汽车零部件、钢结构、轮胎、啤酒、调味品方向。
4.3.主线3：低估值蓝筹，经济悲观情绪逐步修复
地产纾困星星之火可燎原，市场或逐步从“不相信复苏”至少转向“经济弱复苏”，但仍需密切跟踪复苏进程，低估值蓝筹可慢慢买、慢慢配。7月地产销售已有起色、专项债加速落地、消费活力逐渐释放，市场有望就弱复苏形成一致预期。海外明年盈利大幅下坡或难避免，参考历史上美股盈利下行、FAANG享受估值溢价，届时中国核心资产无需太高增速，亦可享受比较优势，甚至估值中枢进一步抬升。当下逐步配置低估值蓝筹，亦具备相当性价比。建议关注：经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等），以及水利、城市管廊、公路等方向。
5.本周中观景气：地产链原材料价格迎来深跌后首次大范围反弹
5.1.“成本回落”受益组合，单月超额20%
我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。
本期值得关注产业链条：
1）地产链原材料价格迎来深跌后首次大范围反弹，景气预期向“底部左侧”切换。经历前期价格大幅回落后，地产链多数原材料生产企业已发生或临近亏损，达到行业“景气度底部”的初步条件。本周螺纹钢价格上涨4.2%，华东水泥价格上涨1.3%，玻璃价格上涨4.4%，PVC价格上涨2.5%。大范围价格反弹背后是微观数据的支撑，钢铁方面建筑钢材生产企业库存在7月快速去化，8月第1周玻璃方面平板玻璃工厂总库存自高位首次回落。
房地产开发环节方面，自“保交房”事件后，本周迎来政策落地暖风。AMC正在加速介入，成为稳定房地产市场的重要力量。8月5日，中国华融在微信公号发文，为贯彻落实国家关于稳定房地产市场，保交楼、稳民生的有关要求，进一步促进房地产业良性循环和健康发展，中国华融全面推动与相关市场主体的纾困合作，近日已与阳光龙净集团有限公司签署《纾困重组框架协议》，并召开纾困战略合作会议。
2）汽车产业链7月景气小幅钝化，但依然是最确定方向。乘联会口径，7月全国乘用车厂商批发211.9万辆，同比去年增长40%，较上月同期下降3%；市场零售176.8万辆，同比去年增长17%，较上月同期下降9%。7月同比增速边际下滑或主要由于两项因素：1）6月处于消费政策启动初期，对汽车销售的拉动效果突出，7月进入政策落地平稳期，刺激效果边际减弱；2）7月是车市传统淡季，假期出行对汽车消费形成压制，随着8月时间线逐步向秋季开学推移，“金九银十”汽车产业链仍有超预期空间。
6.风险提示
1）国内疫情反复，影响经济复苏；
2）政策落实不及预期，地产问题进一步恶化；
3）海外通胀超预期上行，美联储货币政策超预期收紧。
近期重点报告
5月29日《珍惜“便宜时光”--A股策略专题》
7月17日《优化结构窗口期--A股策略专题》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《重视"黑马制造"--A股策略专题》
对外发布时间：2022年08月07日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002