【财通策略李美岑团队】国证2000进攻，上证50补仓--A股策略专题(20220814)

当前时点视角应该“前瞻”而非“后顾”，市场预期会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”。原因有四点：

1）7月社融数据不及预期，货币政策进一步发力再次被市场讨论。8月至今，DR007的中枢已经从1.55%下降20Bp至1.35%附近，市场对于8月20号LPR调整的预期升温。就1-2个月维度来看，通胀暂时难以对货币政策形成限制。

2）纾困+政策放松，刺激地产修复。“保交楼”事件以来，30城商品房成交面积明显下行，近期郑州成立纾困基金、AMC与阳光龙净达成合作推进各地问题项目纾困，逐步修复地产信心。江苏、山东多城市放松楼市调控，松绑首付促地产销售，具有指示意义，有望稳定地产市场预期，刺激行业修复。

3）消费复苏仍有较大空间。我们估算中国社零总额的长期缺口，当前社零总额仍然有5.6%左右的空间仍待修复。此次海南疫情我们看到，地方政府的疫情控制能力相较过去大幅增强、也更具经验，对于经济的影响得到有效控制。从二级市场来看，消费者服务板块的回调幅度也远小于此前几轮地方疫情，目前交运、电影等行业复苏态势十分明显。

4）出口的韧性比市场的预期更强烈。“通胀套利”是过去三年中国出口维持韧性的核心逻辑：海外受油价、薪资等影响生产成本高；中国通过资源行业国企和发改委的调控，成功压制通胀，因此国内企业利用“国外通胀高、国内通胀低”的环境，加大出口、替代海外国家份额，这样的逻辑今年仍在继续运转。    

货币政策有望加码、地产刺激和纾困政策发力，国内消费仍有较大修复空间，叠加出口韧性有望行至年底，前瞻经济可能不会太差，短期市场情绪过度悲观，预计后续会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”。

3.通胀回落延长海外“沸腾时刻”，但过热有隐忧

通胀上行见回转，海外市场延续“沸腾时刻”，9月议息会议前，可能仍处于过热状态。能源价格回落下，美国7月CPI同比+8.5%，虽仍处高位但低于预期，市场预计9月加息75bp降低，海外“沸腾时刻”延续。自6月17日以来，标普500反弹16.73%，纳斯达克反弹22.55%，发达市场表现整体优于新兴市场。

过热有隐忧，充分就业状态或难持续。7月美国就业数据亮眼但存在结构性问题，家庭和机构调查结果出现分歧，新增就业与新增失业人数同步上升，全职岗位下降而多岗位工作者人数升至历史新高，反映岗位供给存在隐忧。从历史上看，美国充分就业状态通常难以持续6个月以上。从今年一季度末起算，三季度可能迎来衰退信号——单月PMI转向50以下，失业率较底部跳升0.5个百分点。

衰退信号下，联储政策决定后市。当衰退信号到来时，短期乐观投资者押注联储宽松转向，全球市场往往会迎来1-2个月大幅上涨的“沸腾时刻”。但联储历史上8次出现衰退信号，此后美联储4次宽松VS 4次紧缩。宽松政策下，全球市场迎来大拐点；若选择紧缩，则海外市场还将调整6个月左右、调整幅度近20%。

本轮联储短期有望维持“鹰派偏鸽”，而年末转向节奏或不及预期。反观本轮，到9月议息会议和11月中期选举前，美联储都有望维持“鹰派偏鸽”的态度，形成利于全球市场表现的环境，而在年底“基于数据”的决策逻辑下，可能转向脚步不及市场预期，再度对市场产生压制。

4.配置建议：低估值蓝筹值得配置，中小成长有望长期走强

4.1. 主线1：中小成长有望长期走强

“中小成长”行情堪比2013年创业板，未来一年或成为机构新战场。当下产业周期带动“新能源”赛道景气向“新能源+”扩散，挂钩产业链的中小成长制造景气全面上行，参考2013年苹果链表现，业绩向好将带动景气赛道上的中小公司股价持续表现。当前市场中，仍有超过3000家公司未被覆盖，其中超80%公司市值小于200亿元，“市值小+覆盖少”易产生预期差，这一类公司远期估值折价平均20%-30%。参考2013年创业板，中小市值行情分三步走：

1）第一阶段，类比2012年Q4至2013年Q1创业板，“聪明钱”挖掘高景气的中小市值成长公司，带动50亿左右市值公司平均上涨至100亿。

2）第二阶段，类比2013年Q2至2013年Q4创业板，基金入场寻找具备长期发展潜力的公司，并逐渐在市场上形成资金共识，推动新一轮上涨。

3）第三阶段，类比2015年创业板，科创板放开再融资和减持，给予上市公司更多资本运作空间，有望带动中小成长阶段性行情。

未来，在中小市值的成长型公司中，有望走出新的一批“核心资产”，开拓超额收益新战场。建议关注：信创、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向。

4.2. 主线2：低估值蓝筹正处战略配置期，核心资产估值有望拉升

低估值蓝筹正处战略配置期，向年底看有望实现10%左右的绝对收益。我们在下半年策略《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》中提出，市场风格将在大盘蓝筹和小盘成长中反复切换。当前，以A股上证50和港股为代表的、挂钩中国经济的大盘蓝筹，7月至今经历持续调整，再度逼近5月全市场情绪最为悲观时点位，已经处在战略配置水位。向年底看，如果市场预期从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”，那么参照7月反弹位置，到年底有望实现至少10%左右的绝对收益。同时明年海外盈利大幅下坡或难避免，参考历史上美股盈利下行、FAANG享受估值溢价，届时中国核心资产无需太高增速，亦可享受比较优势，甚至估值中枢进一步抬升。当下逐步配置低估值蓝筹，具备相当性价比。建议关注：经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等），以及水利、城市管廊、公路等方向。

5. 本周中观景气：地产链上游景气继续传导，高端白酒批价整体提升

我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。

本期值得关注产业链条：

1）  上周地产链原材料价格迎来首次大范围反弹，本周景气继续传导。钢铁方面，开工率提升带动铁矿石价格上行，同时本周焦炭涨价落地。玻璃方面，根据卓创咨询，虽然目前产能仍处较高位，但近期库存快速削减，整体浮法厂库压力得到缓解，推动价格上涨。基本金属方面，大面积价格反弹主要由于高温影响下，各地发生限电停工现象，属于短期扰动。

2）  本周高端白酒批价整体提升，关注时间窗口临近旺季。本周飞天茅台、八代普五、国窖1573分别上涨0.1%/0.3%/0.2%，均维持七月以来上涨趋势。目前距离中秋节仅一月之余，随着传统旺季临近，终端动销亦将进入验证期，疫后需求端弹性或将是高端白酒龙头后续空间的关键。

3）  轮胎开工率反弹，继续重视行业困境反转。本周全钢胎/半钢胎开工率分别上升4.6%/0.7%，全钢胎景气上行或主要受益于基建端，7月建筑业PMI维持回升态势，环比上涨2.6%。需求端来看，运价中枢下移促进出口量及发货回暖，内需方面乘用车终端保持高景气，建筑业、运输业复苏带动重卡及替换市场回暖。盈利能力来看，本周SCFI加速下跌4.73%，运价压力继续缓解，天然橡胶及丁基橡胶均已从高位显著回落。

6. 风险提示

1）  国内疫情反复，影响经济复苏；

2）  政策落实不及预期，地产问题进一步恶化；

3）  货币政策超预期收紧；

4）  海外失业率快速跳升。

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