【财通策略李美岑团队】等待破局切换时--A股策略专题(20220821)

经济的担忧是市场较为核心关注焦点。2022年以来稳增长的四个抓手，房子、车子、消费、基建。站在当前，市场风格破局，需要房子、消费出现改善迹象与信号。在此之前，市场依然维持震荡格局，大票风格需要等待，小票风格的演绎音乐尚未停止。整体来看，市场将维持当前以中证1000、国证2000为代表的中小市值主线，从“新能源+”向XR产业链、机器人、工业软件等方向衍生。希望在孕育，以沪深300、上证50为代表，与经济复苏相关的“大票”正在逐步迎来配置良机，特别是伴随着住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款，经济复苏的信心正在积聚。

音乐依然在奏响，还没停，中证1000、国证2000是进攻的选择。流动性整体充裕，二季度业绩市场已基本定价，三季报来临前的空窗期，市场从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》从“风光水”，逐步向以国证2000、中证1000为代表的中小市值、新股和次新方向演变，可关注如信创、工业软件、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向衍生。可重点关注我们在5月初推出的“科创精选组合”，8月推出的“黑马制造50”。

希望在孕育，以沪深300、上证50为代表，与经济复苏相关的“大票”正在迎来配置时点。关注大消费类核心资产（社服、医美化妆品、交运、家电家居、医疗、白酒等）和大金融的长三角与川渝地区城农商行。

1）从当前股价来看，这类大票标的已调整到接近4月底的底部区域，已经计入较多悲观预期。与我们在4月底我们建议投资者《接棒：大消费核心资产迎来买点》有所相似。看似没有希望，但其实现在回过头去看再也找不到这么便宜的筹码，如150块的中免、1600块的茅台。展望未来6个月，对于机构投资者而言，可慢慢配、慢慢买，积累底部便宜筹码，底仓筹码。

2）继一季度稳增长相关措施出台后，目前对房子、消费的更多措施再度迎来密集出台时间点。对于房子，①住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款是恢复房市信心第一步。②房地产纾困基金从点到面，除了郑州以外，其他省市跟进情况，参考2018年股权质押纾困基金。③房地产的恢复，沿着"保交楼"--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注金九银十数据能否企稳回暖。

3）对于消费，我们看到①国际交流与航线正在逐步恢复，8-9月北上广逐步恢复伦敦、德国、芬兰、加拿大等主要航线，②国际航线熔断标准调整，③9月的上合组织峰会，11月的G20会议也值得关注。

国内、国际航空供给逐步释放，客运货运逐步畅通，经济运行效率有望恢复。航空需求呈现季节性变化，当前正处需求旺盛期。而国内航空供给当前仅为2019年同期的44%，存在较大供求缺口，但自4月探底以来正逐步恢复。自民航局新熔断措施实行以来，国际航班供给亦在同步释放，有助于有效解决当前正在高位的出行和运输需求，为经济运行效率恢复提供保障。

货币政策再度发力，LPR大概率下调提振融资需求。8月15日央行超预期调降7天公开市场操作利率与MLF利率10bp，强化市场对于8月LPR下调预期。以史为鉴，将对信贷构成明显刺激，助力社融在7月砸坑后修复。

地产纾困由点到面、经济运行效率逐步恢复、政策再发力呵护社融，加之国内企业在国内通胀低、国外通胀高的环境下，逐步加大出口，市场对于经济的过度悲观情绪或面临修正，后续或转由“不相信复苏”至少转向“相信弱复苏”。

3.高温限电影响几何？

高温干旱产生电力缺口，区域性限电短期内影响工农业生产。受到西太平洋副热带高压长时间滞留、拉尼娜气候延续等影响，今年6月以来南方地区高温少雨，区域性高温事件的强度，达1961年有完整气象观测记录以来最强。高温下多地电力负荷加大，6、7月居民生活用电量同比分别+17.7%、26.8%，带动全社会用电量同比+4.7%、6.3%。而干旱少雨使得长江流域部分地区连续无雨日超过20天，水电供给不足。四川、重庆、浙江、江苏等多地已开启限电或有序用电，部分地区“让电于民”，短期对工农业生产造成影响。

过往6次限电，对工业增加值的影响多限于1-2月，通常导致大宗商品涨价，并有4次带动PPI上行。以史为鉴，2003年至今曾有6次较大规模限电事件，从原因来看，可分为电力的供给受限与用电需求过快增长。从影响上看，对工业增加值的影响多限于当月，对大宗商品价格的影响有所持续。具体来看：

1）2003年8月，由于国内高能耗行业快速发展，用电量激增，江苏、上海等二十余省市进行限电。全国工业增加值同比增速由8月的+17.1%下滑至9月的+16.3%，自10月起回升。大宗商品价格方面，强劲需求拉动下，锌价从8月至12月涨18.8%，螺纹钢价从9月至12月上涨28.2%，水泥从8月至11月涨10.4%。

2）2008年1月，受极端低温天气，导致输电设备受损以及用电需求增加影响，湖南湖北等十余省市进行限电。工业增加值当月同比由07年12月的17.4%下滑至08年1月的15.4%，2月持平，3月回升至17.8%。大宗商品价格方面，2008年1月至3月，螺纹钢价格上涨11%，水泥价格上涨5%，1月至6月黄磷价格上升32.1%。

3）2010年9月，限电原因主要为“十一五”节能减排任务未完成，浙江、河北等多地主动限电。工业增加值当月同比由8月13.9%降至10月13.1%，11月回升至13.3%；大宗商品方面，受供给收缩影响，锌价从8月至11月上涨12.0%，螺纹钢价格从8月至11月上涨 11%，水泥价格从8月至12月上涨59.1%。

4）2011年下半年，由于来水偏枯，水电供给不足，湖南、重庆等省市出现限电。工业增加值当月同比由6月15.1%下降至11月的12.4%，2011年下半年始终保持下降趋势，于2012年2月回升；大宗商品方面，锌价由5月至7月上涨1.1%，螺纹钢价格由5月至7月上涨1.2%，水泥价格由5月至7月上涨12.1%。

5）2020年12月，受进口煤缩减、供煤紧缺影响，江西、浙江、湖南等多省市出现限电。除浙江工业增加值小幅下降外，其余地区变动不明显，全国工业增加值同比保持稳定。大宗商品方面，煤炭价格上涨明显，由20年12月至21年1月上升28.7%，螺纹钢价格由20年12月至21年3月上升13.0%。

6）2021年9月，由于能耗双控、煤炭供给紧张，江浙、广东等多地开始限电。工业增加值当月同比由8月的5.3%下降至9月3.1%，10月出现回升。大宗商品方面，锌价由5月至10月上涨13.5%，螺纹钢价格由5月至10月上涨10.4%，水泥价格由6月至10月上涨32.2%，煤炭价格由5月至9月上涨7.7%。

回顾过往限电期间各行业表现，周期、电力相关行业表现居前。2003年、2010年和2011年几轮限电期间，周期品表现居前，同期跑赢大盘；2020、2021年以及本轮限电以来，电力设备等发电相关行业表现较好。

本轮限电主因在于高温居民用电激增+水电供给短缺，随着煤炭增产保供到位、气候逐步转好，预计限电对工业生产以及工业品价格影响有限。自8月14日四川发布《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》以来，螺纹钢、铝、锌、水泥等主要工业品价格暂未见明显上行，受四川限电可能影响较大的尿素价格仍缓慢下行；锂、硅料受益于产业需求持续高景气，价格处在上行区间，在限电影响下，锂与多晶硅短期价格或进一步上行。但本轮限电主因在于水电短缺导致的供需错配。随着煤炭增产增供措施不断见效、能源局加大煤炭调度，在总需求整体偏弱的大环境下，限电对工业生产以及大宗商品价格的影响预计有限。

4.配置建议：“科创精选组合”+“黑马制造”+低估值蓝筹

4.1. 主线1：科创精选组合，8月至今较科创50超额收益37.5%

科创板可能在三季度前后迎来营收增长的拐点，当前可以把注意力集中在已经出现业绩拐点的公司，再次审视板块的整体性机会。我们在《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》中，选出目前科创板4大有效的定价因子和筛选范围，构建科创精选组合：

1）营收增速：22Q1较21Q4好转；

2）利润增速：22Q1较21Q4好转；

3）市值：100-500亿之间；

4）分析师覆盖：3-15家之间。

5月以来，组合表现持续领先科创50，超额收益达37.5%。

4.2. 主线2：黑马制造组合，8月以来较沪深300超额收益6.6%

市场主线与风格反复徘徊，中小成长仍系统性呈现“2013年创业板”行情。过去几年的中小成长行情难称“系统性”，更多地是“在石头中寻找碎钻”；本轮“新能源+”行情扩散之下，是“在碎钻中寻找钻石”，命中率高、性价比强。我们在《国证2000进攻，上证50补仓》中提出中小成长“三步走”行情，当前正演绎第一阶段：聪明钱”挖掘高景气的中小市值成长公司，带动50亿左右市值公司平均上涨至100亿。建议关注：信创、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向。以及我们推出的黑马制造组合、掘金组合。

我们从科创板和中证1000的制造类公司中选出有望在国产替代浪潮中走出来的黑马公司，构建黑马制造50/100组合，8月至今较沪深300超额收益6.23%/6.55%。组合筛选标准为：

1）市值小于500亿，上市时间为近3年，价值仍待挖掘；

2）覆盖机构数大于3家，拥有一定市场关注度；

3）预期年净利润增速大于20%，业绩优秀；

4）逻辑顺畅或为细分领域龙头。

4.3.主线3：增长边际向好，低估值蓝筹具备性价比

经济运行效率逐步恢复、地产纾困由点到面，预计市场从“不相信复苏”至少转向“相信弱复苏”，同时外资逐步回流，低估值蓝筹具备配置性价比。“保交楼”政策由点及面铺开，国际国内航班逐步恢复正常，煤炭调度与保供政策预计使限电限产对经济的影响控制在有限范围，市场情绪有望边际转暖。8月以来，北向资金回流A股123.4亿元，以沪深300为代表的蓝筹股表现小幅回升，当前可慢慢买、慢慢配置。参照7月反弹位置，到年底有望实现至少10%左右的绝对收益。建议关注：经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等），以及水利、城市管廊、公路等方向。

5. 本周中观景气：电力保供压力下，高能耗材料价格上涨

我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。

本期值得关注的产业链条：

1）海外能源危机叠加国内电力保供压力，大量材料供需趋于紧张、价格上涨。本周TDI华东主流价格上涨6.9%（上海高温影响下巴斯夫供给不及预期，同时科思创德国由于泄露导致检修，全球供给进一步减少），华东市场环氧树脂价格上涨2.4%，昆明工业硅现货价格上涨10%+，LME锌价格上涨1.6%（全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar宣布旗下荷兰的Budel锌冶炼厂将从9月1日起停产进行维护），钨铁/钨精矿价格分别上涨2.4%/1.6%，钼精矿价格上涨2.3%。

2）农林牧渔消费方面，关注海参价格高景气。本周海参价格上涨3.4%，达到近三/五年的81.1%/82.3%分位数。

3）“金九银十”逐步临近，汽车进入景气度验证期。随着时间向九月推移，汽车行业将进入传统旺季，本周批发、零售日均销量均环比增长15%+，季节效应推动销量上行。从7月经济数据来看，供给端汽车制造业工业增加值景气高位上行，当月同比增长22.5%，环比6月提升6.3%，需求端景气度钝化，汽车类限额以上零售额当月同比增长9.7%，但环比6月下降4.2%，供给端与需求端走出剪刀差，上游零部件仍有望维持高景气，整车方面仍需旺季数据继续维持高增验证。

风险提示：

1） 国内疫情反复，影响经济复苏；

2）政策落实不及预期，地产问题进一步恶化；

3）电力短缺情况恶化，限电限产延续。