【财通策略李美岑团队】切换进行时——A股策略专题(20220904)

“切换”进行时，我们是“孤勇者”。在过去2周多时间，8月21日《等待破局切换时》、8月28日《切换破局开始了》，我们持续建议投资者重视信号，增配以上证50、沪深300为代表的稳增长大票品种，如大金融（城农商行、地产链）、大消费类核心资产。近期，我们看到家电、地产、轻工、银行等领跑行业涨幅榜。

“通胀>就业”目标下，海外收水难掉头，切换正在存量博弈中进行，“胆子”伴随着股价抬升与高盈利成长的调整而在持续加强。未来2个月，数据验证将对市场企稳起到重要作用。当下，沿着中报业绩与信号验证，我们可以考虑关注以上证50、沪深300为代表的大票，具体到行业而言，可依据负债久期和考核周期考虑1）“大金融”（银行、地产链）。2）大消费类核心资产。

历史上著名的风格切换，2014Q4、2021Q1、2022Q1，原因各异。其一、增量博弈为假设，以“资产荒”、降息为催化剂，金融持续拉升，增量资金入场，对低估值蓝筹方向存在配置需求。最典型是2014年11月。其二、以存量博弈为核心逻辑催化，往往伴随着前期强势板块持续“大跌”。短期强势板块估值预期到高位，对“风吹草动”极为敏感，投资者或①选择暂时观望，高低切保净值；或②彻底抛弃，拥抱新风格。类似2021年春节，2022年Q1。

本轮风格切换可能的演绎路径：从“有心无胆”到“有心有胆”，“胆子”伴随着股价提高与高盈利成长的调整而在持续加强。短期来看，赛道股面临高估值，高拥挤度，无热点可追寻的尴尬地步，临近年底，投资者出于保护净值，适当调整仓位，做出高低切换、大小切换的选择。此时政策预期的变化，有些类似我们一季度1月3号《轮到大金融了》提出投资者对稳增长相关的大金融（地产、金融）机会。是重演一季度还是一骑绝尘，未来2个月数据验证，对于企稳起到重要作用。10月下旬，三季报+大会召开后，可能再度迎来市场决断的时间点。

可能1：待三季报附近，观察股价、估值、业绩性价比，如果这些强势方向，估值有所调整后，业绩兑现、业绩可期，可能再度迎来强势回归。

可能2：如果10月的大会召开后，类似一季度的两会，大家所期待的管控放松，经济更加积极，加上9、10月经济高频比预期更好，比预期稳一点。这样的预期没有落空，那么稳增长的主线切换可能比一季度切的更坚决，更稳健，股价表现也更明显。

22Q2疫情压力下核心资产保持韧性，上证50、沪深300比较优势凸显。

营收端，22Q2上证50/沪深300/中证500/中证1000/国证2000单季同比增速分别为+12.5%/+10.5%/+0.7%/+1.4%/+4.6%，累计同比较Q1变化幅度分别为-1.3%/-1.8%/-4.7%/-4%/-3.4%，50、300为代表的核心资产营收端受损幅度显著低于代表小票风格的宽基指数。

利润端，22Q2上证50/沪深300/中证500/中证1000/国证2000单季同比分别+12.1%/+6.8%/-20.2%/-5.7%/-10.8%，累计同比较Q1变化幅度分别为+2.4%/+0.7%/-8.7%/-10.8%/-6.3%，核心资产归母净利润同比边际加速，与中证500等走出剪刀差，比较优势凸显。

4.“聪明钱”布局地产链

流动性方面，北上、南下资金近期对地产链的布局值得关注。过去一周，北上资金净买入地产链上的家电、房地产分别10.7、10.1亿元；单周净买入格力电器、万科A分别20.1亿、3.7亿元。剔除招商银行（-12.5亿元）、兴业银行（-10.2亿元）等股份行，银行板块整体呈净流入，工商银行（2.3亿元）、中国银行（1.7亿元）流入居前。反映北上资金也正在“性价比区间”，布局地产链的便宜筹码，“聪明钱”信号值得关注。

同时，在过去一周内，南下资金净流入房地产18.84亿元，买入中国海外发展（7.6亿港元）、绿城中国（3.45亿港元）、碧桂园服务（2.00亿港元）、旭辉控股集团（1.88亿港元）等公司。

5. 配置建议：“大金融”+大消费核心资产+黑马成长

6.本周中观景气：开工端积极因素积累，传统旺季关注大消费

我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。

本期值得关注产业链条：

1） 开工端方面钢铁量端继续上行，水泥价格维持反弹。本周全国水泥价格指数继续反弹0.9%，全国高炉开工率则提升0.7%达到80.9%。上游工业气体弹性凸显。本周山东杭氧氧气价格上涨14.3%，北京首钢氮气涨幅高达26.6%。

2） 传统消费旺季景气验证期，必选消费看生猪、白酒，可选消费关注汽车。

• 必选生猪行业：随着极端高温天气过去，双节逐步临近，猪肉进入传统消费旺季，猪价酝酿新一轮上涨。本周猪肉平均批发价继续小幅上行，单周涨幅1.6%，后续走势取决于发改委释储以及屠宰场起量节奏。

  
  

• 必选白酒行业：向下，业绩底托举确定性较高，茅台、汾酒、洋河中报增速20%+，五粮液、舍得等亦接近15%，展现稳定增长能力，中报压力已完成释放；向上，当前进入双节备货期，市场对于动销弹性预期中性，存在超预期空间，飞天茅台散批价格走势较强，继上周上涨0.4%后本周继续提价0.2%。

  
  

• 可选汽车行业：周度批发、零售数据稳中向好，单周分别环比上涨30.8%、11.5%；轮胎开工率同步上行，半钢胎开工率提升1.2%。

  
  

7.风险提示

1） 国内疫情反复，影响经济复苏；

2） 海外加息幅度超预期。