【财通策略李美岑团队】切换仍是优选--A股策略专题报告(20220918)

1.回顾

2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。8月21日《等待破局切换时》持续强调风格切换。

2.切换仍是优选

稳增长，低估值蓝筹主线从政策出台，政策催化，逐步进入数据验证阶段，有望使得市场从“小切换”转向“大切换”。加上，海外美国通胀超预期、中期选举临近，“就业与通胀”政策平衡需要做一个再平衡，市场预期再调整。整体判断，市场以震荡为主，在往传统低估值方向增配，以沪深300为代表的大盘风格作为选择防御选择，行业上逐步配置以地产、地产链、代表的“大金融”，对于考核周期较长的投资者，大消费核心资产可逐步慢慢配置。成长股经历阶段性调整，再度具备估值性价比，但汽车政策出台力度不及二季度，依然面临新思考。若外部环境依然较差，可从新能源车链向半导体、信创等方向切换。

市场在等待稳增长从政策到数据验证。2022年以来我们出台很大力度，很大幅度的稳增长政策措施。但由于疫情等多方面因素扰动，使得月度层面其经济数据、地产数据、社融数据时好时坏，市场预期也反反复复。相比于一季度大家对稳增长政策预期的期待，现在大家更期待，更愿意看到四季度的月度层面数据持续验证，才能让8月份以来的风格切换从“小切换”向“大切换”转变。

1）一类是存量博弈环境下，由外部金融条件收紧引发的1-2个月的“小切换”，跟踪信号为近20日10年期美债利率上升幅度超过40bp。以2021年Q1和2022年Q1为典型代表，8月以来的调整也与之类似。此种切换的跟踪信号为10年期美债利率在最近20日的上升幅度超过40bp，届时以上证50为代表的大盘价值往往跑赢以创业板50为代表的大盘成长。

2）另一类是由经济预期上修带动、以降准降息为催化，引发的1-2个季度维度“大切换”，这也是当前投资者更为关注的情况，跟踪信号为10年期中债国债利率出现上行拐点。以2014年Q4-2015年Q1为例，彼时国内经济步入“新常态”，央行为提振经济出台“930新政”，并于2014年11月降息。在政策催化下，经济增长预期上修，10年期国债利率出现阶段性抬升，带动以上证50为代表的，挂钩传统经济周期的大盘价值出现躁动，市场风格出现2个季度的大切换。

9月海外依然强加息，关注中期选举后美联储政策真实取向，预期再平衡是一个过程。由于美国通胀再超预期，9 月 FOMC 议息会议75bp 已成大概率。根据我们团队6万字对1970s回顾，当时发生大滞胀很重要的原因是美联储政策导向是“就业＞通胀”。在Jackson Hole会议上，鲍威尔的强势表态“通胀＞就业”。中期选举前，美联储大概率维持强硬表态，压降选民通胀预期。而在选举后，就业与通胀孰轻孰重，市场预期有一个再平衡的过程。政策取向走向何方，是市场担忧的焦点之一，也是市场在等待更为清晰明确信号之一。正因为如此，近期市场受到外部流动性扰动，而出现较大波动。

3.配置建议：切向低估值蓝筹

1）对于“大金融”（金融、地产链），地产的信心恢复是关键。政策有反复但纾困大方向不变。地产当前表现偏博弈，后续行业恢复将继续沿“保交楼”--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注四季度数据能否企稳回暖。对于银行，有基本面支撑的长三角、川渝地区的城农商行＞国有行＞股份行，和地产关联度大、弹性足，可考虑股份行。

2）对于大消费核心资产，当前来看远期估值具备性价比，尽管短期在经济复苏上仍面临压力，但中期维度来看安全边际高，对于考核周期较长的投资者而言，这一阶段的便宜筹码值得拥有。当前位置的核心资产便宜筹码可类比4月150元的中国中免、1600元的贵州茅台，尽管期间有三亚疫情扰动，也有20%浮盈筹码，应对操作更加游刃有余。

3）成长估值性价比回升，外部扰动下建议从新能源车链向半导体、信创方向切换。市场从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》从“风光水”，向以国证2000、中证1000为代表的中小市值方向演变。当前受到海外政策扰动，可逐步从前期景气的新能源车链向其他自主可控方向切换，关注如信创、工业软件、半导体、XR电子硬件等方向。

4.本周中观景气：能源危机对化工链条影响延续

我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。

本期值得关注产业链条：

1）海外能源危机持续，原材料短缺、涨价等影响逐步传导至化工细分链条：

• 煤化工方面，上游煤炭：本周动力煤上涨7.2%，据煤炭资源网，国内电厂长协煤采购积极，化工、焦化等终端需求良好，煤矿销售供不应求，支持煤价上涨。化肥链条：本周中游合成氨价格上涨3.8%，下游尿素、氯化铵价格本周分别上涨3.8%、2.6%，据金联创，国内需求旺季到来叠加出口增量，传导成本端涨价。塑料链条：本周中游甲醇价格上涨4.6%，下游BOPP价格本周上涨1.6%，据卓创资讯，订单及成本支撑涨价。

  
  

• 石油石化方面，上游原油：本周布伦特、WTI原油价格分别上涨1.1%、1.3%。纺服链条：本周PTA价格上涨3%，据生意社，上游原料PX供需偏紧，PTA装置延续检修，导致去库存、产品价格走强。地产链条：本周MDI、TDI价格分别上涨3.6%、3.2%，TDI方面据天天化工，欧洲产能受泄露等不可抗力以及天然气短缺冲击，全球供需趋于紧俏。

2）种植养殖链条，种植业玉米、小麦价格，以及养殖业生猪猪料比价持续上行。

• 种植业方面：本周CBOT玉米、小麦价格分别上涨1.6%、2%。一方面USDA 9月报告玉米库存降至10年低位，供应紧张预期强化，另一方面乌克兰小麦出口受俄乌冲突持续扰动。

  
  

• 养殖业方面：九月第一周猪料比价上涨1.2%。存栏母猪经历了10个月的去化过程后与生猪价格一同回升，当前随着气温回落、旺季临近，猪肉需求或季节性上行，猪价表现强势。

5.风险提示：

1）国内疫情反复，影响经济复苏；

2）海外加息幅度超预期；

3）稳增长政策力度不及预期。