【财通策略李美岑团队】切换是主旋律--A股策略专题报告(20220925)

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李美岑 limc@ctsec.com

徐陈翼 xucy@ctsec.com

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2022年1月3日《轮到大金融了》，4月24日《关键决断一周》诺曼底登陆。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》“黑马制造50”。8月21日《等待破局切换时》持续强调风格切换。

核心观点

美联储鹰声嘹亮，全球主要货币受到压力，衰退预期一步一步临近，美股盈利预期面临下行压力。外部的压力使得市场短期调整较多。往后看，从估值、点位、经济中长期增长潜力等，整体股市处于历史底部区域，是较好的布局时间点。伴随着稳增长政策进一步加速落地，朝着积极方面去发展，后续观察数据的验证。我们依然维持8月21日《等待破局切换时》以来的风格切换。继续增配以大金融“地产链”、大消费核心资产的低估值蓝筹。成长方向可围绕地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。

美联储鹰声嘹亮，11月中期选举是政策取向的重要观察节点，市场预期将再平衡。9月21日美联储预期内加息75bp，但根据议息会议点阵图预测，2022年底联邦利率目标区间落在4.25-4.5%可能性加大，意味着11或12月将至少还有一次75bp或更大幅度加息，而到2023年中利率目标上限或触及5%。同时美联储上调2022-2024年美国失业率预期，下调GDP2022增速从6月份的1.7%至0.2%。中期选举前，“通胀＞就业”的政策取向和决心较为明确，2022年的通胀不仅是经济问题，也是政治问题。中期选举后，“就业”与“通胀”孰轻孰重，谁更优先？美联储是否依然维持当前对于通胀强势的态度，可能市场面临再平衡，再选择。

大盘蓝筹估值处于历史底部区域，凸显配置性价比。截止到9月23日，市场主要指数沪深300、中证500、创业板指PE估值处于有数据以来的历史20%分位数以下。从行业来看，70%左右的一级行业估值处于历史分位数的30%以下。上证50、沪深300估值为9.4，11.3，与2018年12月，2020年3月等时间段估值基本接近和相当。从大类时间来看，目前沪深300所隐含的潜在回报在未来一段时间也具备中长期配置价值和吸引力。

8月以来的“小切换”，低估值蓝筹在绝对和相对收益上已有较好表现。由“小切换”向“大切换”，数据的验证将是关键因素。由于疫情扰动，经济复苏一波三折，市场预期反反复复。目前经济预期信心伴随着政策的加速、改进、落地，有望驱动市场由8月以来的“小切换”到“大切换”的转变。2个信号值得关注。

1）据光明网，香港特区行政长官李家超9月23日举行记者会宣布，中国香港地区调整入境政策，海外入境中国香港由“3+4”改为“0+3”，同时中国澳门特区行政长官预计11月内地赴澳旅游将恢复，此举对于经济预期、消费预期的调整是较好的选择。

2）地产“保交楼”有望进一步加速落地。①银保监会再度表态“房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转”，有望使得房企融资需求得到合理支持。②在前期从中央到地方“保交楼”政策支持下，房地产竣工端与销售端数据正逐步从底部走出，施工端数据好转。③近期水泥、混凝土、螺纹钢价格均有上涨，表明施工端正逐步见到改善迹象。④武汉等多地放开落户、鼓励拿地等政策的持续刺激。

这些政策措施，有望带动对经济增长预期上修，届时市场将迎来由“小切换”到“大切换”的转变。

配置建议：低估值蓝筹是切换期优选。

1）政策为“大金融”（金融、地产链）积蓄信心，地产链的数据验证是核心关切。“保交楼”政策支持下，地产竣工端数据已见改善。数据验证沿“保交楼”--地产销售--地产投资的顺序依次演进，四季度数据企稳将大幅提振市场信心。银行中关注有基本面支撑的川渝、长三角地区的城农商行，和地产关联度较高的股份行具备弹性，整体来看城农商行>国有行>股份行。

2）大消费核心资产安全边际较高，9月以来各地促消费政策刺激，有望带动数据层面回暖，对于考核周期较长的投资者而言，这一阶段的便宜筹码值得拥有。当前阶段大消费核心资产筹码依然便宜，中期维度来看具备相当的估值性价比，久期较长投资者值得配置。

成长方面，前期调整使得估值性价比回升，当下可关注地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》的“风光水”，到以国证2000、中证1000为代表的中小市值成长，市场经历了一轮方向切换。当下可围绕地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。

本周中观景气：1）种植链上下游细分景气凸显，小麦价格、大豆压榨利润连续三周上行；2）钢铁开工率上行，驱动钼、镍涨价行情；3）海外能源危机持续，高成本向下传导，细分链条景气延续；4）锂电链条上游盐类、中游正极材料及电解液价格连续三周上行。

风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长政策力度不及预期。

正文

1.回顾

2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。8月21日《等待破局切换时》开始持续强调风格切换。

2.切换是主旋律

8月以来的“小切换”，低估值蓝筹在绝对和相对收益上已有较好表现。由“小切换”向“大切换”，数据的验证将是关键因素。

由于疫情扰动，经济复苏一波三折，市场预期反反复复。目前经济预期信心伴随着政策的加速、改进、落地，有望驱动市场由8月以来的“小切换”到“大切换”的转变。2个信号值得关注：

2）地产“保交楼”有望进一步加速落地。①银保监会再度表态“房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转”，有望使得房企融资需求得到合理支持。②在前期从中央到地方“保交楼”政策支持下，房地产竣工端与销售端数据正逐步从底部走出，施工端数据好转。③近期水泥、混凝土、螺纹钢价格均有上涨，表明施工端正逐步见到改善迹象。④武汉等多地放开落户、鼓励拿地等政策的持续刺激。

这些政策措施，有望带动对经济增长预期上修，届时市场将迎来由“小切换”到“大切换”的转变。

3.配置建议：低估值蓝筹仍是切换期优选

1）政策为“大金融”（金融、地产链）积蓄信心，地产链的数据验证是核心关切。“保交楼”政策支持下，地产竣工端数据已见改善，中央层面定调地产风险扭转，有望为投资端提供支持。数据验证沿“保交楼”--地产销售--地产投资的顺序依次演进，四季度数据企稳将大幅提振市场信心。银行中关注有基本面支撑的川渝、长三角地区的城农商行，和地产关联度较高的股份行具备弹性，整体来看城农商行>国有行>股份行。

3）成长方面，前期调整使得估值性价比回升，当下可关注地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》的“风光水”，到以国证2000、中证1000为代表的中小市值成长，市场经历了一轮方向切换。当下可围绕地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。

4.本周中观景气：大豆压榨利润大幅提升，钢铁链金属连续涨价

我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。

本期值得关注产业链条：

1）种植链上下游细分景气凸显，小麦价格、大豆压榨利润连续三周上行。种植业方面：本周CBOT小麦价格上涨2.6%，据咨询机构AGriTel，俄乌冲突升级，俄罗斯、乌克兰出口前景不明，推高小麦价格。下游加工方面：本周国产、进口大豆压榨利润分别上涨1743.8%、52.9%，主要受节前备货影响，价格提振。

2）钢铁开工率上行，驱动钼、镍涨价行情。

高炉开工率已连续三周上行：本周高炉开工率（247家）上涨0.4%，据钢贸网调研，河北部分钢厂表示在国庆节以及二十大即将到来的时期，大概率会有限产政策，钢厂或为备货提高开工率。
钼金属方面，钼精矿已连续三周上行。本周钼精矿价格上涨5.2%，据Mysteel，国内矿山钼精矿库存持续低位，人民币贬值，国际钼价处于高位，叠加钢厂节前备货稳步推进支撑钼精矿连续跳涨。

镍金属方面，LME3个月镍期货官方价已连续三周上行。本周LME3个月镍期货官方价上涨3.2%。需求方面，临近十一长假，镍消费量共占比80%的不锈钢及新能源企业备货意愿上升，镍下游需求回暖。供给方面，地缘政治加大镍供应扰动，8月16日印尼总统佐科•维多多称，印尼今年可能会对镍征收出口税，并欲停止所有原料镍出口，其中印尼镍开采占全球37%；9月21日，普京发表重要讲话，俄乌冲突升级，镍供应不确定性上升，其中俄罗斯镍开采占全球9.3%。

3）海外能源危机持续，高成本向下传导，细分链条景气延续：

天然气方面，LNG价格连续上涨三周。本周天然气价格上涨5.1%，主要受俄乌冲突影响，欧洲能源危机持续，高企的国际天然气价格向国内传导。
煤化工方面，合成氨、塑料PC价格连续上涨三周。本周中游合成氨价格上涨4.3%，当前处于秋季备肥阶段，下游需求支撑涨价；改性塑料PC价格本周上涨5.8%，据买塑网，成本高位支撑，部分货源供应紧张，价格走强。