【财通策略李美岑团队】进攻的方向：国产替代与自主可控--11月市场策略(20221030)

市场底部拉锯战，回升之路并非一帆风顺，把握安全主题为代表的进攻方向。当前市场主要板块和估值具备很高性价比，尽管美国处在紧缩后期、加大全球市场波动，但国内社融、PMI等高频经济数据都在释放积极信号，11月也是央行常常利用的降准降息窗口。货币宽松环境下，经济复苏等待地产销售、工业企业利润、居民消费等数据验证，高盈利成长和低估值蓝筹都有配置价值，无需过度悲观。短期市场出现“外资中断”、人民币和人民币资产极限承压，参考历史1个月左右可能有所缓解，市场有望震荡反弹阶段。反弹阶段“外紧内松”，内资定价的中小成长结合“制造和安全主题”，有望迎来持续的结构性机会，过去7次自主可控行情平均持续48个交易日、涨幅41%。建议投资者关注小盘成长（自强50组合）和大盘价值（高股息组合）的两方面机会，如信创、半导体、医药、高端制造、建筑、地方城商行等。

大势研判：加息尾声+A股底部，行情拉锯向上。海外方面，美国9月核心PCE同比5.15%（前值4.89%）再超预期，结束加息可能至少等到明年1月。参考我们深度《美联储加息何时休》，非农就业降至20万以下（当前26.3万）会是未来重要信号，目前乐观预期遇上粘性通胀，市场可能还会震荡。国内方面，人民币和人民币资产极限承压力，加息周期的尾声押注货币政策转向的难度较大。后续不排除会出现某个阶段，美国通胀下行明显，但谨慎起见美联储额外坚持一段时间紧缩政策，导致美国实际利率抬升出现“黎明前的黑暗”，可参考2018年10月。近期外资单周流出超150亿，未来市场如何表现？陆股通开通至今一共出现过8次外资中断：1）外资平均暂缓流入4.5周；2）万得全A随后1个月持续震荡反弹（平均3.6%）；3）市场风格偏向于外资持仓较少的中小盘、成长风格。国内处在阶段，利于债市和经济关联较弱的赛道成长股表现，下一周期阶段可能转向“货币宽松+经济复苏”，顺周期价值板块风格或有阶段性回暖，当下适宜以成长为主，兼以部分顺周期板块配置。近期国内社融、PMI都在传达经济的积极信号，11月也是过去几年货币政策发力时点（18、19、21年均出现过降息或者降准），值得期待。

市场风格：外紧内松，兼顾小盘成长与大盘价值。19-20年的“核心资产行情”切向21年至今的“中小成长行情”，内外流动性定价权可能是核心原因。当前市场流动性定价重回“外紧内松”，利于中小成长表现。此外，中小成长风格还需关注两个定价因子：相对预期业绩变化+美债利率上行压制风险偏好。向年末看，市场风格是否会切换向大盘价值可以观察两类信号：1）外部金融条件收紧引发的1-2个月的“小切换”，跟踪信号：近20日10年期美债利率上行超过40bp，如21Q1、22Q1以及本轮行情；2）经济预期上修引发的1-2个季度的“大切换”，跟踪信号：10年期国债利率向上拐点，如14Q4-15Q1。目前更适宜兼顾小盘成长和大盘价值。

行业配置：制造与安全是主旋律。二十大强调安全+外部压力加大，计算机、国防军工、先进制造、半导体领跑国产替代行情。2018年中美摩擦至今7次自主可控行情，平均持续48个交易日、涨幅约41%，长期则取决于盈利趋势。中观景气方面，超配：水泥、光伏设备、电网设备、通信设备、饲料、化妆品、保险；低配：农化制品、钢铁、贵金属、工业金属、电池、半导体、服装家纺、贸易、证券、地产开发。建议投资者关注两个组合：自强50组合、高股息组合。

专题分析：基金持仓做了哪些调整？1）股票仓位略有下降但仍处高位，重配科创板（7.1%）和创业板（19.6%）。2）医药（0.7%）、军工（0.7%）、房地产（0.6%）超配环比增加前三，电新超配比例环比回落，重仓股增仓新点软件、海光信息、华特气体。3）科技基金增配军工、白酒，减配新能源车链、医药；新能源基金大幅增配电池；消费基金增配啤酒与高端白酒，减配其他白酒；医药基金增配医疗器械、减CXO。4）百亿基金经理持股占比提升前三为东方电子、金博股份、康德莱。