【财通策略李美岑团队】进攻暖冬行情--A股策略专题报告(20221113)

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2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜底部区域的“便宜时光”，上证综指随后1个多月反弹近400点。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000明显跑赢其他指数。8月21日《等待破局切换时》开始持续强调风格切换。10月9日《进攻三季报》看多市场，四季度震荡上行。

进攻再迎四重共振，暖冬行情重视、再重视。联储紧缩、防疫管控、地产政策、宽信用，是市场的四个边际关注点，当前：1）美国通胀现拐点、货币有望转松，舒缓全球成长股压力；2）国内防疫管控再优化，支撑消费内需板块回暖；3）地产融资端和需求端均迎来重磅政策，利于金融地产链条情绪修复；4）制造业融资持续亮点、宽信用显现，景气成长、高端制造全面受益。综合来看，上周催化剂密集落地，再次确认今年年底市场的向上转折点，前期最受压抑的成长股（尤其港股成长）、金融地产链都有望迎来年底的反戈一击，值得投资者重视。具体而言，把握契合二十大“安全”方向的风电设备、电网设备、机床工具、机器人、能源金属等高端制造，以及房地产融资和需求两端政策利好的消费建材等金融地产链。

上周周报我们提示：估值底部的中国优质资产如同“干柴”、静待火苗催化，对于疫情压力、海外紧缩两点核心矛盾，前者松利于价值、后者松利于成长，而本周来看，二者均有所松动，国内市场上演四重共振，进攻行情继续。

共振一：美国通胀数据出炉，通胀-加息预期放缓：10月CPI同比7.7%，低于预期0.2%，其中二手车（库存上行周期）、医疗服务（医疗保险公司21年留存收益下降，影响22.10-23.9的CPI）、核心商品（供应链缓解），环比明显回落，同比过拐点或加速下行；叠加房租、核心服务年末有望见到拐点（房租详见《美联储加息何时休》），预计通胀年底后下行加速，对应加息步伐放缓，至明年Q1结束。

全球通胀-加息压力缓解下，全球股债、特别成长板块大幅回升：当日美股标普、纳指上涨5.5%、7.4%，10年美债下调30BP至3.82%；美元指数2天下降4个点至106。弹性更大的港股表现更为明显，恒生和恒生科技第二日上涨7.7、10.0%。

全球加息放缓预期下，两块风险仍需注意：1）通胀中核心服务等项目趋势尚未验证，后续需小心数据反复；2）中期选举后，拜登或失去对参众两院的绝对控制，关注其外移施政重心，推进亚太战略——如同10、14年中期选举失利的奥巴马。

共振二：央行“三支箭”纾困民营企业，地产政策再迎支持。此前易纲行长在名营企业座谈会前后表示，“用好三支箭拓宽民营企业融资途径” ：

1）  第一支箭——信贷支持。鼓励金融机构增加民营企业信贷投放，并通过货币信贷政策工具为金融机构提供长期、成本适度的信贷资金。

2）  第二支箭——民营企业债券融资支持工具。设立民营企业债券融资支持工具，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式提供增信支持。11月8日交易商协会发文支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，11月9日中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，成为支持房地产企业融资的重磅政策。

3）  第三支箭——民营企业股权融资支持工具。引导和疏解部分民营上市公司股票质押风险。

除了地产融资政策放松之外，地产需求侧的政策近期也有重要发力，其中杭州宣布11月11日起：杭州限购区域140平以下普通住宅，首套最低利率4.1%；二套最低首付四成，利率上浮60bp即4.9%；首套房或者二套房的标准“只认房不认贷”，五年来首次放松“认房又认贷”政策 ，地产、银行、地产后周期产业链相对受益，近期表现也相对领跑市场。

共振三：制造业贷款持续成为社融之中的亮点。

1）  抛开读数平滑来看，新增社融只是略低于去年同期。10月新增社融9079亿元，低于市场预期（同比少增7097亿元，前值35271亿元）；今年8-10月新增社融合计6.9万亿，去年同期7.5万亿，略有下降。

2）  M1-M2增速剪刀差显示需求延续回落。若需求回升，企业可能将定存转为活期，M1-M2增速剪刀差理应收敛；10月M1增速从6.4%降至5.8%、M2增速从12.1%降至11.8%，剪刀差从5.7%跌至6.0%。

3）  尽管社融总量继续偏弱，但制造业贷款成为持续亮点。地产仍在拖累居民信贷，8-10月居民中长期新增贷款6446亿元，去年同期13147亿元；制造业贷款维系亮点，8-10月中长期贷款25464亿元，远超去年同期14353亿元。流动性宽松+经济尚未复苏，宏观环境依然利于中小盘、成长股、制造业，包括“大安全”主题下的计算机信创、机械半导体等高端制造。

共振四：防疫措施进一步优化，后续三个节点待观察。11号国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施、科学精准做好防控工作的通知》，在坚持“动态清零、决不躺平”的基础上，优化实际操作中的五点防疫措施；卫健委周末亦表示“各地已经成立整治层层加码工作专班”。国庆假期后，市场关于疫情的博弈有所反复，但大方向上的预期是“市场不会更差”，对于后市的关注点在于：

    节点一，近期各地疫情有所扩散，防疫是否需要加大对症下药的力度。

    节点二，对于秋冬季和春运期间的疫情风险，政策是否需要重新平衡。

    节点三，各地后续的防疫效果，能否在经济数据上有所体现。

从疫情博弈到市场影响，我们认为：

1）  短期维度，若疫情反复扰动政策和市场预期，那么“不会更差”的思维可能发酵，投资者可以借机把握更好的布局机会；而如果政策趋势形成、不再受短期疫情的干扰，则会推动更加强烈的、向上的市场动能，那么投资者需要抓住本轮“暖冬行情”。

2）  长期维度，疫情影响褪去，消费内需的“报复性”释放可以推升季度级别的经济修复，但从海外和近几轮国内疫情经验来看，疫情对于经济的长期需求会有所压制，经济数据层面的修复不会一帆风顺。对于投资者而言，最为舒适的交易时间集中于“市场预期上修+经济短期冲高”这两段。

3）  板块方面，可以关注两方面主线，一是此前疫情受损、当下底部反转的行业，包括免税、酒店、餐饮旅游、零售、航空机场、医美、医疗服务等等，二是疫情管控常态化的医疗基础设施建设，主要是医疗器械、医药零售等。

联储紧缩、防疫管控、地产政策、宽信用，是市场的四个边际关注点，当前：

1）美国通胀现拐点、货币有望转松，舒缓全球成长股压力。

2）国内防疫管控再优化，支撑消费内需板块回暖。

3）地产融资端和需求端均迎来重磅政策，利于金融地产链条情绪修复。

4）制造业融资持续亮点、宽信用显现，景气成长、高端制造全面受益。

上周催化密集落地，再次确认今年年底市场的向上转折点，前期最受压抑的成长股（尤其港股成长）、金融地产链都有望迎来年底的反戈一击，值得投资者重视。

主线一：融资和需求两端政策力度利于金融地产链条情绪修复，如头部公司受益市场出清而集中度提升和年末基建施工旺季的消费建材等板块，以及上证50中金融地产链条标的。地产融资端支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，由人民银行再贷款提供资金支持，需求端上海放松临港购房准入条件，11月北京取消通州两地双限购限制。另外，地产等政策预期变动下，外资重新回流；11日单日净买入近150亿元。后续推荐关注上证50中金融地产链条标的。

主线二：把握契合二十大“安全”方向的景气高端制造产业链：风电设备、电网设备、机床工具、机器人、能源金属。中游高端制造景气上行：1）基建投资趋势走强带动新基建风光&电网装机、基站产量上行，挖机开工小时、销量回升交叉验证土木基建需求回暖；2）制造业投资趋势走强，叠加疫情对供给端扰动边际弱化，机床、机器人产量同比回升，往后看，根据领先指标日本工业机器人、机床订单，同比景气依旧处于上行区间。

此外，国内防疫管控再优化，取消入境航班熔断机制，对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离。复盘2020年以来的四轮“封城“级别疫情冲击，消费服务板块在管控放开后都演绎了一轮修复行情。

1）  餐饮：疫情结束后，四次均呈现不同程度上涨。其中，武汉疫情结束后3个月上涨达23.67%。

2）  旅游：武汉和西安疫情结束后3个月涨幅分别为40.59%和21.74%。

3）  酒店：石家庄和扬州疫情结束后3个月涨幅分别为19.68%和11.41%。