【财通策略&多行业|重磅会议】经济复苏的躁动--电话会议纪要(20221113)

1.策略（李美岑）：成长股、地产链有望迎来年底的反戈一击

进攻再迎四重共振，暖冬行情重视、再重视。联储紧缩、防疫管控、地产政策、宽信用，是市场的四个边际关注点，本周均迎来边际改善，进攻再迎四重共振。节奏上，短期此前承压最深的房地产和港股成长或将率先反弹；中期风险偏好提升，资金有望持续流入成长制造；后续再观察经济数据、验证消费复苏。具体而言：

共振一：美国通胀数据出炉，通胀-加息预期放缓，全球股债、特别成长板块大幅回升。

共振二：防疫措施进一步优化，后续三个节点待观察：11号国务院、周末卫健委均出台政策优化防疫。

共振三：央行“三支箭”纾困民营企业，地产政策再迎支持：央行行长表态用“三支箭”拓宽民营企业融资途径。除融资端外，地产需求侧政策也有发力，例如杭州降低首付比例、首贷利率、首套房标准。

共振四：制造业贷款持续成为社融之中的亮点：10月新增社融9079亿元，总量低于预期，但结构看制造业贷款成为持续亮点。

综合来看，上周催化剂密集落地，再次确认了今年年底市场的向上转折点，前期最受压抑的成长股（尤其港股成长）、地产链都有望迎来年底的反戈一击，值得投资者重视。

2.政策（于科）：确认强化科学精准的防疫政策拐点，松绑消费与投资

11月10日，政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。11月11日《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》随即落地。

第一，确认强化科学精准的防疫政策拐点。

政治局常委会在继续要求坚定不移贯彻‘动态清零’总方针的同时，为适应疫情防控新形势和新冠病毒变异的新特点，也强调要最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，科学精准优化具体防疫措施。重点措施包括：

明显缩小管控群体，包括取消次密接和中风险地区，极大降低防控工作量。

降低管控等级，包括缩短隔离时间，集中改居家，范围精准化等。

入境人员常态化管理，包括入境隔离时间缩短，取消入境航班熔断，入境商务人士、体育团闭环管理而不隔离等。

降低对生产影响。纠正“层层加码”、 “一刀切”，要“一企一策”、“一园一策”，不得擅自要求核心、民生类重点企业停工停产。

加强能力建设。加快疫苗和药物研发，增加特别是老人群体的疫苗接种率，做好新冠药物储备、急救药品和医疗设备储备。

此外，以上措施不是放松防控，更不是放开、“躺平”。强调重点防控，包括重点区域（高风险疫区），重点群体（生产企业和工业园区等），重点环节（入境保留落地检）。

第二，松绑消费与投资，提振预期与信心。

消费恢复。以上科学精准措施有利于减少对人员流动的限制，消费约束因此弱化，接触类服务业受益明显。另外，新冠药物、医疗设备与相关医疗服务的需求将大幅上升。

中长期投资受益。科学精准的防疫政策方向有利于减少企业家投资决策面临的不确定性，稳定企业家预期与信心，投资将在中长期受益。这也有利于稳定就业与消费。另外，对新冠疫苗和特效药研发、方舱医院、医疗设备的投资将加快。

疫情管理与财政影响将区域分化。一二线城市的管控等级降低；而低线城市与农村面临公共管理与财政方面的挑战。

3. 金融/产业政策（夏昌盛）：多方面因素改善，券商股迎来机会

关注券商股机会，多方面因素改善共同指向。对于券商而言，最重要的三个估值的驱动因素：流动性、市场整体风险偏好、资本市场相关政策。

一、美国10月CPI、核心CPI均优于市场预期值，加息放缓，流动性有望改善。另外，进入外交周，大国关系有望改善。

二、国内经济发展的预期有望提升。“扩大内需”已提升至与“供给侧结构性改革”同样的地位，强调了“抓住主要风险点加大流动性注入和预期管理”，大会后政府的效率将显著提高。10月社融超预期大幅回落，后续经济刺激政策值得期待。

三、疫情政策有望优化。会议强调“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。后续更多的变化值得期待。

四、政策方面，明确“深化资本市场改革、扩大高水平制度型开放、更好服务高质量发展和高水平科技自立自强”。后续资本市场的相关政策值得期待。

关注标的：东方财富、广发证券、国联证券、国金证券等。

4.机械（佘炜超）：关注制造业装备

自上而下看，最看好的仍然是制造业装备（通用自动化+部分专用设备）。在供给端有很多先导性政策出来，比如说税收优惠，比如说贴息贷款，补贴购买，比如说把制造业的扶持贷款额度纳入银行信贷考核体系。另外，这一轮下行周期已经持续了一年多时间，工程机械已经是持续两年时间，制造业设备已经有将近一年零三个月时间在下行。从历史规律来看，整个设备经营结构相对比较合理，恢复速度可能会比较快，到明年二季度能看到全年复苏出现。从这个角度来看，制造业的设备，通用自动化设备，加上部分专用设备，可能基本面会逐渐往上比较清晰。

货币+财政+税后多项定点刺激，加上国产化扶持政策，最好的子板块可能是仪器仪表、刀具、工控自动化、减速机、高档数控机床等，包括部分下游相对稳定、有升级趋势的专用设备，如食品饮料包装设备、数码印花设备等。

关注标的：欧科亿，国茂股份，信捷电气，永创智能，恒立液压。

5.电新（张一弛）：风电板块短期成本端压力减轻，长期海风出口成长空间巨大

总体看比较强的是风电跟储能，锂电因为消费数据逐渐旺起来，会有一定程度的恢复，光伏行业也有增长，相对来说锂电和光伏的α会强一些。

风电板块，1）短期看：上游原材料价格年内已大幅调整，上游零部件成本端压力显著减轻；2）中期看：十四五期间12亿千瓦非水可再生能源装机目标明确，2022年国内风电招标量超92GW且装机量少于20GW；平价海风项目启动超40GW，年内装机量可能紧5GW，风电整体待装机规模体量巨大；3）长期看，全球能源清洁化及自主化大背景下，海上风电需求确定。全球海风联盟GOWA今日提出，全球海风2030年装机量需不少于380GW，2050年需不少于2000GW，海风出口成长空间巨大。

关注标的：海缆（东缆、中天、亨通、起帆、宝胜）、轴承（新强联、恒润）、铸锻件（金雷、日月、宏德）、管桩塔筒（大金、海力、天顺、润邦、泰胜）、风机（明阳、三一、金风、运达）、变流器（禾望）、制动器（华伍）、碳纤维（碳谷化纤+光威复材）、定转子房（振江）。

6.建筑（毕春晖）：基建有望延续高景气，消费建材头部公司积极拓展转型

建筑行业是人力密集型行业，随着防疫政策的优化，跨区域人员和物资流动更加有效率，叠加前期基建到位资金较为充裕以及传统施工旺季，年底基建强度有望延续九月份的高景气。除了关注中大型的建筑服务商和企业之外，也可以关注一些专业性的公司，这些公司可能在过去几年因为过于聚焦某个子领域或者某几个大城市，使得在之前疫情突发情况下受影响较大，收入下滑很多，盈利能力明显受损，在未来随着生产步入正常，也会有比较大的弹性。

关注标的：鸿路钢构，苏文电能，华铁应急，中国电建。

在本轮房地产调整周期中，消费建材企业虽然经历了B端收入下滑、坏账减值计提等困难，但头部公司通过积极拓展多品类以及转型C端和非房业务，有力的对冲了地产业务需求下滑，市占率逆势提升，为后续地产托底带来的需求复苏打下新一轮扩张基础。

关注标的：三棵树，坚朗五金，东方雨虹，伟星新材。

7.商社（刘洋）：管控政策放松，多行业有望迎来修复

基本面的修复比较确定，但股价整体反映是相对前置的，这两个中间存在一定时间差，目前整个还处在边际变化前端，后面需要关注的是对于明年三个季度预期波动和基本面不确定的风险考量。

关注三个方向，一、可逆受损的恢复，二、行业逻辑优化，三、新逻辑的诞生。目前主要推荐优先考虑低估值，大市值，和基本面逻辑没有受损的赛道，主要是免税酒店、餐饮、大型景区，还有一些侧重于休闲服务类的业务，包括体育会务等。

2022年，疫情反复相对频繁，夫妻老婆店经营压力愈加严重，行业尾部出清持续，头部品牌展店速度未见明显放缓。各头部餐饮品牌推进降本增效工作，优化员工结构、重签租金条约，增强疫后利润释放弹性。

关注标的：奈雪的茶、海伦司、九毛九。

政策放松背景下，海南客流有望持续改签。目前成本端已与韩国类似，随新海港落地，有望进一步增强规模优势，带动运营商业绩增长。

关注标的：重点关注中国中免，海汽集团，王府井。

淡季毛坯价格低点已过，11-12月美国珠宝消费旺季将至，下游需求有望加速向上，终端贸易商、零售商已进入备货补库阶段。受益于需求端季节性向好，9月底以来国内毛坯价格逐步企稳回升，上游龙头基于产能技术优势，业绩确定性强。

关注标的：中兵红箭，力量钻石，国机精工。

经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。

关注标的：科锐国际，北京城乡。

餐饮产业链上游企业，受疫情反复影响，需求持续承压。随着管控落地，需求回暖，相关企业有望实现困境反转。同时成本短压力已开始逐步释放。短期推荐ToB端业绩保障性更强，率先修复的细分行业龙头。长期来看，ToC端企业龙头在行业出清后有望持续受益。

关注标的：嘉必优、科拓生物、莱茵生物、绝味食品。

疫情下尾部供给深度出清，龙头稳步拓店，行业连锁化提升+市场格局优化。酒店行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性，短期建议关注防疫政策调整下的商旅及休闲需求恢复带来的业绩高弹性修复。

关注标的：锦江酒店、华住集团、君亭酒店、金陵饭店、首旅酒店。

消费场景修复有望推动啤酒业绩维持较优表现。啤酒公司高端化进程顺利，产品矩阵改善推动量价提升。

关注标的：青岛啤酒、乐惠国际。

出行供给端边际修复在即，景区标的复苏弹性与空间兼具。部分标的疫情期间业务触底，疫后反弹空间可观；此外行业beta修复逻辑逐步兑现后，个股alpha竞争力将逐步显现，个股疫情前后储备的新项目将释放增量。

关注标的：宋城演艺、天目湖、中青旅、黄山旅游、长白山、众信旅游、海昌海洋公园。

出入境客流修复释放智慧口岸建设需求；加快海南自贸港建设优先级再提升，公司海南建设有望受益。

关注标的：盛视科技。

行业分化进一步加剧，作为头部美妆公司，通过产品结构升级、大单品策略，以及品牌心智高地建立，业绩具备持续成长动能；从目前双十一来看，头部国货继续突飞猛进，未来伴随疫情复苏，美妆将展现更高弹性。

关注标的：贝泰妮、珀莱雅。

8.电子（张益敏）：关注顺周期复苏线、技术创新线、个股逻辑

电子不管从历史情况来看还是估值水平来看向下空间不大，风险释放的比较充分。二十大之后，包括最新国际局势，海外等等限制，都把行业战略定位提高到了更高的等级上，尤其是卡脖子的环节。整个行业现在处在去库存或者景气度底部，可能探底，或者有些品种是慢慢上行的阶段，有基本面恢复的机会。

关注顺周期复苏线，技术创新线，个股逻辑。顺周期关注三个方向，第一库存或者景气复苏的方向，根据品种时间点的早晚进行布局，推荐配电元件；第二传统电子周期品。此外半导体明确看好IDC设计复苏这条线，选股原则是明年景气度有所回升，另外估值层面有一些新的催化。再往后是存储芯片、数字模拟这些。

电子行业现在这个阶段应该去详细布局明年进攻方向的阶段，其中顺周期确定性强一些，半导体主要是IDC设计澜起科技，选一些在未来很多年都会符合市场审美的方向，短期是前面讲的，中长期像VR这个方向也是长期靠谱的。最后是个股推荐国力股份，公司是半导体零部件+特种装备+新能源，弹性比较大的公司。

关注标的：澜起科技、沪电股份、国力股份。

9.计算机（杨烨）：关注 “泛信创”/“泛安全”、工业智能、智能驾驶三条主线

曙光来临，拐点已至，进入“N”字第二笔。

创新周期下行，需求整体未爆发。泛信创打开市场空间，加速国产龙头技术创新

疫情扰动，业绩能见度低。二十条措施出台，有望明显缓解业务拓展和订单执行上的扰动。

政府预算吃紧，信息化支出受限。重要报告提升高度，“安全”、“中国式现代化”、“内循环”，高校贴息算是第一剂强心针，建设全国一体化政务系统等政策持续提振市场信心（包括地产政策等），G端市场将显著边际需求扩张。

关注三条主线：“泛信创”/泛”安全/国产化硬科技、工业智能化&工业软件、智能驾驶，市场化程度由弱到强，短期爆发力由强到弱。

关注标的：

“泛信创”、“泛安全”：中软、纳思达、金山、长城、太极、深桑达、奇安信、深信服、赛克、中孚、德生、普源坤恒鼎阳优利德（电子测量四件套）、华如、宏图、星环。

工业智能：奥普特、中控、中望、宝信、赛意、天准。

智能汽车：德赛、创达、均胜、恒润。

10.医药（张文录）：从防疫政策优化、医药政策、流动性三个角度看好明年医药行业

看好明年的医药行业：从防疫政策优化的角度，看好A股服务型和消费型医疗产业链，大医院患者回流对医疗耗材和用药等的积极影响；从医药政策角度看好中药、药械进口替代和集采出清；从流动性角度，整体看多港股创新药、医疗服务与CXO。

关注标的：A股服务型和消费型医疗关注美年健康、正海生物、通策医疗、三星医疗、康华生物和康拓医疗等；中药重点关注消费型中药达仁堂、寿仙谷，配方颗粒如红日药业、中国中药，中药处方药如济川药业，品牌oTC如华润三九等；药械渗透率上升重点关注福瑞股份、海泰新光、澳华内镜等；高耗与诊断关注爱康医疗、春立医疗、三友医疗、乐普医疗、安图生物、新产业、惠泰医疗、南微医学和明德生物等；港股：大药械如威高股份、石药集团、翰森制药、先声药业、绿叶制药等；医疗服务如海吉亚、固生堂、医思健康，CXO药明康德、药明生物、昭衍新药，创新药如科济药业、加科思、永泰生物等；合成生物学，关注金城医药等。

11.金属新材料（田源）：黄金有望开启下一轮牛市，明年地产投资有望恢复

逻辑一：美国通胀低于预期，美元指数或见顶，黄金有望开启下一轮牛市；逻辑二：国内地产公司迎来政策利好，明年地产投资有望恢复，推荐地产产业链相关度较高的电解铝。

基本金属推荐铝和铜，主要核心还是跟建筑业相关。现在铝的价格是1.8万出头，属于部分产能的盈亏平衡点，铝价可以认为在底价的区域。随着明年建筑和地产行业边际放松，边际需求改善会比较明显，明年电解铝机会会比较大。铜随着中国需求放松以及海外建筑行业可能恢复，未来铜的需求也会改善。

另外两个赛道建议投资者重点关注，第一个是黄金。疫情以来美联储对于美元超发是非常明显的，但黄金的价格如果定义为黄金内在价值，其实它是远远被低估的，所以我们觉得当在下一轮美联储货币宽松周期里面黄金弹性会非常强，至少是要创历史新高，这个时间点大概在明年下半年。现在这个位置大家一定要重视黄金历史性的机遇。

第二个是新材料。二十大以来确实国家安全被提到非常重要的高度上，对于我们而言军工新材料需求确定性进一步加强，其实在这个赛道上基本所有公司到2025年业绩或者未来趋势都是非常确定的。核心推荐两个赛道，一个是钛合金，一个是高温合金。

关注标的：银泰黄金，赤峰黄金，紫金矿业，山东黄金，天山铝业，神火股份，云铝股份。

12.农业（余剑秋）：中长期畜禽需求向上恢复空间大，短期种业等业绩兑现确定性加强

农业推荐的顺序是宠物>鸡>动保>猪。大家关注农业板块贝塔多一点，首推宠物因为它是这个行业中很难得的细分有阿尔法的赛道，这个行业未来5-10年可以看到比较清楚的消费端增长。加上在今年底明年初会陆续有3-5家宠物标的上市，我们相信板块效应会有比较强的提升。

1）中长期：本轮畜禽周期与以往不同点在于，新冠疫情和经济周期对需求产生较大冲击，明年供给恢复较慢，需求向上恢复空间大，推荐畜禽养殖标的；2）短期：种业、养殖、动保等细分行业运输受阻情况改善，利好市场销售正常运行，业绩兑现确定性加强。

关注标的：佩蒂股份、圣农发展、温氏股份、中牧股份。

13.零售（于健）：关注国内疫情复苏链，跨境电商方面推荐房地产后周期刚需用品

第一条线索关注国内疫情复苏链、百货可选消费弹性。零售板块主要线下零售受到疫情冲击比较严重，以后也有复苏的预期。根据这样的预期，第一纯粹看困境反转以及复苏预期，因为百货更加偏可选，它的弹性、逻辑跟景区餐饮服务是有些类似的，所以我们优先选弹性看复苏的思路来看，需要找寻基本面相对亏损比较多的、受影响比较大的，相应力度也会比较大一些。

虽然经过这几年疫情影响，但百货公司基本面还是非常优秀，经过这几年都进行了降本增效，并且去积极进行转型，逐渐做跨境进口，类似于免税，有些转型要去做跨境出口，还有部分做全渠道，也就是数字化线上线下全渠道的转型。在这几年都开始了对外开源、对内节流，推荐有逐渐复苏预期标的也会。

关注标的：小商品城、丽尚国潮，重庆百货

第二条线索关注跨境电商：海外消费降级+加息放缓预期改善，推荐房地产后周期刚需用品。首先推荐的是跟海外加息预期流动性相关的，偏向于房地产后周期的工具类公司，包括做跨境电商的。

关注标的：巨星科技、创科实业、华凯易佰。

14.汽车（邢重阳）：商用车产销量企稳复苏，乘用车和零部件产业链短期应对政策退出

1）商用车作为顺周期生产资料，随着经济活动回暖带动需求端改善，产销量从低位企稳复苏，首推重卡产业链；2）乘用车和零部件产业链短期应对政策退出，明年1季度之后迎来配置机会。

第一是跟国内经济重启复苏以及商用车这条线，商用车特别是重卡接下来会有比较不错的布局机会。重卡作为生产资料，相关性是比较高的。下游需求大概有60%、70%来自于物流运输，25%-30%的下游需求来自于工程建设、基建和地产。重卡板块在今年全年大概70万辆的基础上，明年整个板块也增量，周期有所修复。

第二是乘用车跟乘用车零部件，今年全年来看新能源车持续维持非常好的增速，乘用车和零部件也有非常不错的机会。但明年全行业主流车企都在加速推车型的背景下，行业竞争有加剧的风险。比较好的选择时间是看明年一季度，特别是在各家车企应对措施落地，对产业链传导更加明确之后，乘用车零部件会迎来比较好的布局机会。这种背景下乘用车零部件比较好的选择是体系化能力比较好的车企比如比亚迪，以及具有非常强的国产替代的核心零部件供应商。

关注标的：重卡板块：中国重汽，潍柴动力，中集车辆；乘用车和零部件板块：比亚迪，拓普集团。

15.传媒（潘宁河）：户外广告投放场景有望恢复

出行人流恢复正常，有望恢复户外广告的投放场景，提升广告主信心。关于疫情复苏传媒比较受益的板块就是户外广告板块，主要逻辑有两个，第一个是因为疫情复苏使得人员流动趋向于正常化，这个对于整体户外广告的受众观看场景有非常大的修复作用。我们看到今年上海封控的时候比较大的户外广告，几家户外广告人流观看下滑非常快，广告主投放在那个季度直接清零。像户外广告公司经营杠杆非常高，投入成本非常刚性的，包括点位租金成本、人员成本。这个过程中如果说营收有比较大的下滑或者空缺的话，带来的后果是净利润下滑是非常显著的。长期来看，如果消费复苏回稳的话，利润增长可能会超出大家预期，有比较大的上涨空间。

另外，国内还有很多新增高铁站正在建设中，由于今年整体高铁人流还是处于非常低的位置，甚至都没有恢复到2019年的情况。所以高铁广告投放也是受到比较大的压制，未来随着疫后复苏，高铁人流限制也会慢慢被打破，高铁站恢复正常化，广告投放也会恢复正常化，高铁广告投放将会随着高铁站点增加而稳步增加。

关注标的：兆讯传媒、分众传媒。