【财通策略李美岑团队】进攻上证50不犹豫--A股策略专题报告(20221204)

1.回顾

进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅13%。

2.展望：地产宽松与防疫优化，上证50继续进攻

看好市场，进攻上证50为代表的稳增长主线。当前海外衰退及加息路径放缓再确认，国内支持地产融资的“三支箭”均已出，验证月初预期。同时各地防疫政策优化持续落地呼应20条。我们进入10月份以来强调的美债、房子、疫情三个维度继续改善，进一步提升投资者对2023年经济预期的修复，我们建议投资者继续进攻，把握年底胜负手。行业配置建议，增配白酒、医药和疫后复苏的大消费，和券商地产后周期的大金融。

11月全球宏观定价环境迎来微妙拐点之后，全球权益市场的主旋律基本从交易“海外通胀和美联储货币政策的转向”变为了交易“全球经济的衰退”，本周美联储主席鲍威尔讲话以及中美经济和就业数据出炉，进一步确认了这一定价趋势。对于A股而言，海外环境的影响逐渐消散，市场的核心矛盾回归到了围绕国内经济的“政策刺激、复苏预期、实际复苏”，三者之间的博弈，从当下来看，我们处在“政策刺激”的发力期、“复苏预期”的躁动期、“实际复苏”的空窗期，结合年末基金考核博弈、长钱回归布局来年资产配置，涵盖大消费和大金融的上证50是当前市场的较优之选，值得投资者抓紧布局春节前的超额收益窗口。具体而言：

1）中美经济回落在途，美国就业再超预期。11月中美制造业PMI双双跌落荣枯线以下，分别为48%、49%；国内主要是受疫情扰动影响，美国则是与2018年的衰退路径类似（指PMI的下行幅度和速度）。本周11月30日，美国ADP调查的11月新增就业陡降至12.7万人（前值23.9万、预期20万），历史上单月新增就业人数暴跌至20万以下是联储结束加息的信号（见报告《美联储加息何时休？》），纳斯达克应声暴涨4.4%。尽管最终非农调查显示11月新增非农就业仍有26.3万，但市场已经预期未来2-3个月可能出现就业压力的全面缓解。本周美联储主席鲍威尔的讲话也切合市场的鸽派思维，暗示12月加息放缓（Fed Watch显示78%概率加息50Bp）、避免严重衰退，等待更多通胀回落的证据。

2）支持房地产企业融资的“三支箭”全部射出，再次形成催化。继11月大行集中为房地产企业授信（第一支箭）、交易商协会发文房企债券融资增信（第二支箭），11月28日证监会时隔12年重新恢复房地产企业的股权融资，具体采取五项措施：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。对于房企而言，融资渠道再次拓宽、形成强烈的市场催化，尤其部分优质房企，可能进一步地重估市场价值，后续也关注更多需求侧的地产政策落地。

3）北京、广州、深圳、成都、重庆等多地优化防疫措施，关注防疫优化之后的经济修复情况。11月30日和12月1日，国务院副总理孙春兰两次在国家卫健委召开座谈会，展开对于当前疫情特征和防疫工作的规划部署。以北京、广州、深圳为典型的地区逐渐解除疫情管控区的封锁，市场开始预期后续的经济、尤其消费的复苏情况。从市场对于防疫优化的博弈来看，可能会包含三个时间点：一是当下防疫优化后的短期脉冲，二是春节前后是否会对防疫政策进行阶段性和针对性的调整，三是防疫优化之后，春节假期后半段高频消费数据能否出现明显修复。如果防疫政策能够不断调整优化到春节假期后，并且在消费数据端出现向好迹象，会更有利于市场中消费板块的表现；而如果防疫压力有反复或者春节假期消费数据没有超出市场预期改善，可能会形成阶段性的获利了结，因此上述三个时间节点值得投资者关注。

4）此外，12月15日美联储议息会议将公布加息决定和后续观点，中央经济工作会议也将于12月召开，届时对于来年“二十大”开局之年的经济目标、稳增长政策、房地产刺激等问题可能有所部署；对于A股市场来说，可能会出现内外部均稳中向好的格局，经济复苏的预期可能还会继续向上躁动，推动以大消费和大金融为主要成分的上证50上行。考虑到年底基金排名博弈，资金往往会从喧嚣处涌向寂静处，同时长钱回归布局来年资产配置，当下配置大消费、大金融，有利于把握春节前的超额收益窗口。

3.全球防疫放松的行业表现对比

复盘全球6个地区防疫放松后的市场表现，放松后一段时间内地区股价呈现超额收益；结构看，顺周期的周期制造和疫后修复的大消费表现领跑，其中必选消费放松前后差异最明显：

1）大多地区防疫放松后，短期经济复苏带动市场跑赢：比如越南放松后2月，领先MSCI新兴13%。

2）结构看，防疫放松后顺周期板块的周期制造、大消费领跑，例如美国在21年3月放松后3个月中，材料(+11%）、工业(+9%）、消费（+11%）领跑标普500。

3）必选消费表现在防疫放松下改善幅度最大：防疫放松前后3个月涨幅差异，除出口导向的越南外必选消费均位列前3。

聚焦消费板块，各地区消费龙头经验看：防疫放松后基于业绩恢复速度，不同细分领域业绩和股价表现有所分化：

1）防疫放松后，季度维度企业经营会有较为明显修复，其中3成业绩触底回升，5成业绩持续修复向上；同期市场表现也大概率修复。

2）疫后复苏业绩修复慢的领域，防疫放松落地时往往出现“落袋为安”，例如航空、旅游、酒店、餐饮。若干季度后当企业营收逐步修复回疫情前水平，有望迎来第二波疫后复苏行情。

3）疫后复苏业绩修复快的领域，比如线下零售，有望持续性回暖、跑赢市场。疫情期间受益的板块线上零售，则往往在防疫放松后一段时间，相对景气可能见顶回落，对应市场表现偏弱。

4.行业配置：从金融地产到大消费

行业层面，年内关注以上证50为代表，与经济预期修复相关的大消费和金融地产链。

地产刺激和防疫优化推升经济复苏预期，市场迎来Mini2014，年底涵盖大消费和大金融板块的上证50，有望继续跑赢市场，成为博弈全年排名的胜负手。建议投资者增配白酒、医药和疫后复苏的酒店、交运等大消费。关于金融地产经过11月份的上涨之后，可优先关注券商和地产后周期。中期维度，围绕供给创新，关注经济转型方向的新材料（有色化工）、新制造（半导体军工机械）、新软件（计算机）为代表的三“新”机会。

5.风险提示

1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长政策力度不及预期；4）历史经验失效风险。

11月20日《进攻上证50--A股策略专题报告》

11月27日《mini版2014？--A股策略专题报告》