【财通策略李美岑团队】上证50的盛宴--A股策略专题报告(20221211)

1.回顾

进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅13%。

2.展望：地产和消费信号明确，迎来上证50的盛宴

本周进攻地产和消费的信号更加明确，迎来上证50的盛宴。“内保外贷”成为房地产的“第四支箭”，各类融资项目落地抬升龙头房企情绪；各地推出新一轮购房刺激，涉及放开限购、降低首付等重磅政策，年底地产销售冲量推升地产后周期链条。疫情管控全面放开，短期消费复苏迹象明确，北向、南向等资金正在全面加配大消费核心资产。随着四季度美债、房子、疫情三个维度的改善，建议继续进攻上证50，把握年底胜负手。行业配置方面，大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。

针对近期房地产的梳理和观察，我们认为：

1） 供给端政策方面，“内保外贷”再扶一把，优质龙头房企的融资有望触底回升，后续观察房地产企业股权融资落地、地产融资数据上行。“金融16条”前后，支持地产融资的“三支箭”全部射出，本周“内保外贷”首单落地（龙湖地产）新添“第四支箭”，目前光大银行、中国银行、建设银行、工商银行、农业银行为龙湖、碧桂园、旭辉等房企提供了以国内资产为抵押品的境外贷款用于偿还海外债务，亚洲中资美元房地产债券指数11月至今暴涨51%。岁末年初，支持地产融资的“四支箭”可能都会有项目落地，若房企股权融资实现、地产融资数据实际回升，对于优质龙头房企的交易情绪可能会进一步抬升。

2） 需求端政策方面，各地购房政策再次放松，地产后周期链条（家电、建材、家居）普涨，后续观察年底房地产销售冲量的情况。本周各地促进房地产销售政策进一步放松：武汉放开二环以外限购，非武汉居民社保或个税或居住证满6个月即拥有购房资格，认贷不认房、首套房两成首付，并提供1万元家电消费券、专项装修资金补贴；此外南京、南通、佛山等各地大多采取降低二套房首付比例、放开限购、认贷不认房等房地产刺激政策。近期不断出台的房地产刺激政策，有望推动年底房地产销售数据冲量，关注销售数据落地对于市场的催化，地产需求可以更乐观一些。

3）后续重要政策值得观察：12月政治局提出“让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”，但还未提及房地产，下周不排除中央经济工作会议将对明年地产刺激有所部署和顶层设计，同时对于来年“二十大”开局之年的经济目标、稳增长政策进行安排。目前整体地产链都处在“预期上行”的右侧，值得投资者重点把握。

对于疫后消费复苏，我们才发布《六大地区放开后的经济与市场经验》研究，结合当前市场来看：

1） 随着防疫政策优化，近一个月大消费板块全面修复。本周防疫政策出现重大调整，12月7日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（“国十条”），主要涉及：精准划分高风险区、不得采取各种形式的临时封控、加快各地解封；不再全员核酸检测、不再对跨区域人员查验核酸和健康码；不再强制集中隔离等等。防疫管控优化后，大消费各细分链条延续此前强势表现，本周航空、旅游、家居、家电领跑。

2） 北上资金和南下资金都在持续大幅加仓消费板块。本周北上净流入食品饮料(58亿元)、家电(27亿元)、医药(13亿元)，南下净流入医药（8亿元）、交通运输（4亿元）、商贸零售（2亿元）。

3） 消费板块普遍反弹之后，可能进入分化阶段，关注板块博弈和节奏博弈。研究海外经验我们发现：A）海外疫后复苏慢的领域，防疫放松时往往出现“落袋为安”，例如航空、旅游、酒店，而当企业营收逐步修复回疫情前水平，再迎来第二波行情；B）疫后复苏快的领域，比如在欧美“大放水”背景下的线下零售、餐饮，业绩持续性回暖、跑赢市场。再看A股，海外的市场表现可以参考但不一定适用，更应该关注底层逻辑：哪些行业能够更快实现业绩修复。至于节奏方面，延续我们此前判断，可能会包含三个博弈时间点：一是当下防疫优化后的短期脉冲（社会面放开VS新增病例），二是春节前后是否会对防疫政策进行阶段性和针对性的调整，三是防疫优化之后，春节假期后半段高频消费数据能否出现明显修复。如果防疫政策能够不断调整优化到春节假期后，并且在消费数据端出现向好迹象，会更有利于市场中消费板块的表现；而如果防疫压力有反复或者春节假期消费数据没有超出市场预期改善，可能会形成阶段性的获利了结，因此上述三个时间节点值得投资者关注。

最后关于海外方面，下周15号美联储将迎来12月议息会议，当前来看：

1） 12月议息会议78%的概率加息50Bp至4.5%，21.8%的概率加息75BP至4.75%。美股在10月CPI放缓后迎来接近15%的大反弹，但近期11月非制造业PMI意外较10月54.4%上升至56.5%、高于预期（53.1%），同时PPI同比7.4%（前值8.0%，预期7.2%）、环比0.3%（前值0.2%、预期0.2%），造成美股再度震荡，通胀回落但韧性十足，劳动力依然紧平衡，正如美联储主席鲍威尔此前发言，通胀数据有助于放缓加息、但可能需要延长加息周期、提高加息高度。在非制造业PMI和PPI数据公布的情况下，下周二美国11月CPI的数据可能有回落、但回落不及市场预期，令周四的美联储12月议息会议可能也维系此前鲍威尔讲话的表态，海外更大幅度的货币政策转向仍需耐心，具体可参考我们的《美联储加息何时休？》，非农就业数据何时大幅缩水是核心信号。

1） 尽管短期通胀数据有反复，但宏观定价环境的转变是确定的：从交易“海外通胀和美联储货币政策的转向”变为了交易“全球经济的衰退”。对于A股而言，海外环境的影响逐渐消散，市场的核心矛盾回归到了围绕国内经济的“政策刺激、复苏预期、实际复苏”，三者之间的博弈，从当下来看，我们处在“政策刺激”的发力期、“复苏预期”的躁动期、“实际复苏”的空窗期，以大消费和大金融为主的上证50是当前市场的较优之选。

3.行业配置：大金融+大消费

行业层面，年内关注以上证50为代表，与经济预期修复相关的大消费和金融地产链。地产刺激和防疫优化推升经济复苏预期，市场迎来Mini2014，继续推荐上证50，把握年底胜负手。具体而言：

1） 大消费方面，按照复苏恢复难易程度、单价程度，可依次选择商贸零售超市服装、餐饮酒店航空、医疗服务等。

2） 大金融方面，金融地产处在“政策刺激”的发力期、“复苏预期”的躁动期、“实际复苏”的空窗期，整体维系右侧交易，当下可以关注高弹性的保险、券商。

3） 地产链方面，本周地产后周期板块表现亮眼，我们对“地产购物清单”做了一个梳理：A）确定性必选：房地产。政策支持和地产行情的核心，若业绩兑现有望迎来戴维斯双击，若未能兑现则可能迎来政策加码。B）业绩高确定性：家电。行业格局良好，龙头集中度高、内外资机构爱买，历轮地产复苏行情均表现良好。C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居。To B业务高暴露度导致2021年受损，行业出现“倒闭潮”、集中度提升，龙头公司α凸显，需要跟踪订单及实际兑现情况。D）弹性必选：玻璃。玻璃行业盈利弹性看价格。当下供给端受限，若需求真正回升，供需失衡幅度、持续时间、玻璃价格均可能大超市场预期，充分释放上市公司业绩弹性。

4） 中期维度，关注围绕供给创新，关注经济转型方向的新材料（有色化工）、新制造（半导体军工机械）、新软件（计算机）为代表的三“新”机会。