【财通策略李美岑团队】上证50是扩内需优选项--A股策略专题报告(20221218)

1.回顾

进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅13%。

2.展望：地产和消费信号明确，迎来上证50的盛宴

重视！“扩大内需”很可能是明年市场最重要的主线。扩大内需战略规划和中央经济工作会议接连落地，二者均强调，扩大内需既涵盖促进消费、也包括现代化产业。短期防疫管控优化、经济复苏，市场聚焦点更多在前者，利于上证50；中期将逐步向后者转移，以科创50位代表的供给创新产业有望迎来春天。概括起来，扩大内需=消费内需+供给创新=上证50+科创50，可能是明年的投资公式。行业配置方面，继续看好大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。

12月14日中共中央 国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，具体内容方面我们整理如下：

1） “扩大内需”既是人民美好生活的需要，也是实施国内国际双循环的要求。百年未有之大变局，海外疫情影响深远，明年全球增长不确定性较大，扩大内需有助于发挥“超大规模市场优势”、“促进经济循环效率”，消费结构上则需要从重视“有没有”转向“好不好”。

2） “扩大内需”目标的重点有：消费和投资规模再上新台阶；关键核心技术实现重大突破；中等收入群体显著扩大，共同富裕取得更为明显的实质性进展；高标准市场体系、现代流通体系全面建成；国内市场的国际影响力大幅提升。

“扩大内需”中值得关注的细节：1）消费方面，鼓励汽车消费释放出行潜力坚持房住不炒，促进免税，积极发展中医药事业；2）优质资源要素向制造业集聚；3）补短板基建方面，打造京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝世界级机场群，统筹国家物流枢纽、国家骨干冷链物流基地，构建全国一体化大数据中心体系；4）城镇化方面，建立农村产权流转市场体系，完善乡村市场体系，推进以县城为重要载体的城镇化建设；5）高质量供给方面，健全新型举国体制，发展集成电路、大飞机、航空发动机、数字经济等新兴产业；6）健全现代市场和流通体系方面，健全城乡统一的建设用地市场，加快构建全国统一大市场；7）深化改革方面，高质量共建“一带一路”，发挥对外开放对内需的促进作用。

在下发《扩大内需战略规划纲要》后，接连召开中央经济工作会议，对于明年经济做出部署的同时，也是对于“扩大内需”的传达、解读和强调：

1）工作主线从“坚持以供给侧结构改革”调整为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来”，首要强调扩大内需。

2）财政“加力”和“增效”，强调保持支出强度，用好“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，见财政部许宏才副部长在17号的解读。此外，货币政策强调“精准有力”，可能未来倾向使用定向施策和结构性工具。

3）产业政策和科技政策推动“科技－产业－金融”良性循环，可能意味着将加快推广主板注册制、放开再融资以及上市股份减持制度，需要重视明年科创板再融资带来的机会（见年度策略科创板章节）。

4）扩大内需在明年五项任务中排名第一位，相关举措已经在纲要中详细安排。第二个任务是加快建设现代化产业体系，强调安全，不仅是先进制造的供应链安全，也包括能源矿产安全。第三个任务是深化国资国企改革，坚持两个不动摇，提高国企核心竞争力。第四个任务是加大开放和利用外资，其中突出“全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定”。第五个任务是有效防范化解重大经济金融风险，推动行业重组并购、防范化解优质头部房企风险

扩大内需战略规划纲要和中央经济工作会议都把目光聚焦在“扩大内需”上，扩大内需不仅是消费，还涵盖基建补短板和大安全“供给创新”下的新兴制造业，契合我们年度策略《迈向供给创新》。短期可以继续关注扩大内需、消费复苏相关的上证50，是扩内需优选项，中期关注供给创新科创50！

3.专题研究：解析消费板块的疫后复苏路径

全国防疫政策优化后，部分地区疫情出现了反弹，目前来看各地人群自发性的减少了一定的外出，待疫情稳定后，消费整体有望迎来回暖，那么疫后消费板块将以什么样的路径实现复苏呢？我们首先参考美国相关板块表现：

1） 消费场景修复由难到易可分为：出行娱乐（航空|电影娱乐|酒店景区游轮）>商场购物（餐饮|服装店|服装|家电）>日用零售（日用品|饮料|酒类|超市）>疫情受益（线上|药店|折扣店|家居店）。

2） 疫情受损程度来看：出行娱乐20Q2为疫情前17%；商场购物20Q2为疫情前66%；日用零售几乎未受损；疫情受益板块甚至上升16%。

3） 疫后修复速度来看：出行娱乐修复最慢，直到21Q2放开管控、21Q4放松边境管控才大幅回升、22Q2完成修复至100%；商场购物在20Q3明显上行，20Q4基本完成修复。

4） 二次疫情冲击：21Q1的Alpha、22Q1的Omicron都拖累了出行娱乐、商场购物、日用零售一个季度，而同期疫情受益板块营收冲高。

5） 放开后修复脉冲：出行娱乐>商场购物>日用零售>疫情收益。

对应到美股的表现来看，疫情变化边际受益行业，股价抢跑1季度，后续业绩回升+股价调整，弥合预期-业绩差。

2） 港股方面，关注方向1（黄）：市值还未修复的困境行业，如零售、博彩、食品。关注方向2（标灰）：市值修复<营收修复（即PS较19年下降），如纺织制造、大众食品。关注方向3（蓝）：今年用“营收修复”大幅消化“市值修复”，表现为PS较2021年下降，如运动服饰、部分食品饮料。其他行业可以权衡业绩增长和消化估值之间的平衡，如餐饮。

本轮美国经济的走弱路径和2018年十分相似，明年前三季度美国衰退将成为全球最大的交易主题。目前来看，明年上半年美国经济数据和股市盈利将不会太乐观，可能成为压制海外市场大幅反弹的重要因素。美国衰退交易对A股的影响：

1）美国经济衰退带动全球出口国外需走弱，形成全球基本面的下行共振。

2）美国经济回落，岁末年初新增非农就业大概率降至20万人以下，形成美联储结束加息的重要信号（参考《美联储加息何时休？》），明年3月份左右市场将观察停止加息，而参考2019年，可能在9月讨论美联储降息。

3）全球经济下行幅度+美联储何时转为宽松+中国国内稳增长对冲，三者是明年A股宏观博弈的大主题，乐观情形是美元美债双双回落，国内走出疫情消费复苏、经济企稳回升，此时将利于A股独立性行情。

结合12月的美联储议息会议来看：

1） 本次联储加息50Bp至4.5%，但后续加息路径出现大幅调整。12月议息会议前，市场普遍预计明年2月1日的议息会议48.9%的概率再加50Bp至5%，40.6%的概率加25Bp；但议息会议后，市场预计明年2月1日75%的概率只加息25Bp，加50Bp的概率降至21.8%。

2） 尽管联储主席鲍威尔表示加息放缓、加息周期拉长，2023年不降息，但市场已经结合近期经济数据给出了更加乐观的看法：议息会议前，市场认为明年Q2-Q3加息至5.25%的概率高达40%，但目前降至20%，主流观点是50%的概率加到5%就停止加息；议息会议前，市场认为明年Q4再讨论降息可能性，但目前已经讨论明年9月可能降息。