作者：王华君、李锋

来源：浙商机械军工团队报告

2020年上半年公司实现营收15亿元，同比增长77%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长57%；扣非净利润同比增长68%。业绩符合之前预告。

摘要

报告正文

1. 上半年剪叉式等收入增长80%，国内主营收入增长172%

2020年上半年公司实现营收15亿元，同比增长77%。公司上半年实现归母净利润4.1亿元，同比增长57%。业绩符合之前（2020年7月23日）业绩预增预告。

从产品结构来看，目前剪叉式收入仍占主导。2020年上半年剪叉式、桅柱式、国外臂式和其他业务合计实现营收14.0亿（桅柱式、国外臂式上半年因海外疫情影响收入较少，主要是剪叉式收入），同比增长80%，占比达到93%；国内臂式产品实现收入1亿元，同比增长37%，占比7%，同比去年下滑1pct。根据我们草根调研结论：上半年剪叉式高增长的原因主要是租金快速下降，与传统作业方式的人工成本之间剪刀差日益扩大，高空作业平台的经济性更加凸显，尤其是6米以下小剪叉在房建市场得到快速推广和普及。

从区域结构来看，2020年上半年国内市场主营业务收入10.9亿，同比增长172%，营收占比达到76%，同比提升25pct。国内市场上半年收入实现172%的高增长，主要是因为：1）国内新冠疫情率先得到控制，复工复产领先于海外市场；2）租金快速下降使得高空作业平台的经济性更加明显，其应用领域不断得到扩展；3）下游租赁商市场集中度提升。实力强的租赁公司设备规模增速加快。国内最大的高空作业平台租赁商—宏信建发于2020年7月6日高空作业平台的保有量已经突破4万台，预计上半年采购量在2万台左右。公司是宏信建发剪叉式主力供货商，受益于宏信高空作业平台设备规模扩张。

2. Q2毛利率同比和环比均下滑，关注产品结构变化

上半年综合毛利率为38.1%，同比下滑3.6pct。上半年公司营收同比增长77%，营业成本同比增长88%。其中Q2单季度毛利率为37.4%，同比下滑3.3pct，环比下滑2.6pct。Q2公司实现营收10.9亿元，同比增长135%，实现营业成本6.8亿元，同比增长148%。

我们认为优质大客户采购比例大幅增加是Q2毛利率下滑的原因之一。上半年下游租赁商市场集中度提升。实力强的租赁公司设备规模增速加快。国内最大的高空作业平台租赁商—宏信建发于2020年7月6日高空作业平台的保有量已经突破4万台，预计上半年采购量在2万台左右。公司作为宏信建发剪叉式主力供货商，受益于宏信高空作业平台规模的扩大。优质客户采购比例大幅增加，其采购规模大，付款条件好，享受更好的价格折扣，因此导致整体毛利率有所下滑。

Q2单季度期间费用率同比环比均有改善。2020年Q2公司期间费用率为7.18%，同比降低0.2pct，环比降低1.3pct。其中Q2销售费用同比增长79%，管理费用同比增长27%，研发费用同比增长107%，财务费用因为汇兑收益和利息收入同比减少了1%。Q2期间各类费用增长幅度均低于营业收入的增速。

3. 经营性活动产生净现金流创历史性高，优质客户占比提升

2020年上半年公司实现经营性活动产生净现金流7.6亿，同比增长1229%。其中Q2单季度实现6.8亿元，创单季度历史新高，同比增长642%。经营活动产生的现金流净额/经营活动净收益的比值也达到165%，也创历史新高。

我们判断公司实现经营性活动产生净现金流大幅增长主要是因为国内收入占比提升，国内优质客户如宏信建发等集中加大采购力度所致。

4. 丰富产品线、卓越服务和创新基因奠定公司长期竞争优势

丰富产品线：公司产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共80多款规格。臂式系列包括直臂、曲臂以及桥式高空作业平台产品，最大工作高度达30.3米，最大荷载1800kg；剪叉式系列产品，最大工作高度达22米，最大荷载750kg。2020年8月14日拟收购德国TEUPEN 24%股权。德国TEUPEN 公司产品包括自行走蜘蛛式高空作业平台（绝缘蜘蛛式）及车载绝缘臂等，工作高度覆盖12-50 米，是全球系列最全、覆盖范围最广、载重最大的蜘蛛式高空作业平台制造商。收购TEUPEN 24%股权，有望将绝缘蜘蛛式、绝缘车载式高空作业平台推向国内电网高空作业领域，同时丰富公司产品线，使得最大工作高度可提升至50米，增加优质客户粘性。

卓越服务：公司拥有完善的国内外营销网络及丰富的市场拓展经验，可为客户提供不同的高空作业解决方案及定制化产品和服务。1）培训服务。公司是IPAF在中国的培训中心。根据不同工况、不同国家和地区使用的实际状况，为国内外客户提供个性化、多样化的培训课程，通过线上云直播互动培训和线下面对面培训相结合的模式，以更加灵活多样的培训方式，满足不同客户的培训需求，全面提升国内外客户的安全作业理念、操作和维修技能；2）维保服务。公司在国内率先推出臂式系列高空作业平台两年质保政策，更是首家也是目前唯一一家将剪叉系列高空作业平台质保期延至三年的企业。质保期外，公司提供终身维修服务，免费技术支持。

创新基因：公司匠心打造绿色产品，研发推出7款高品质电动臂式系列新品，全行程最大载重454kg，最大工作高度覆盖24.3米—30.3米，该系列产品具备节能环保无噪音、安全实用动力强、维保便捷易运输、长续航更经济等诸多优势，能满足应用于国家电网、核电站、中石化、中石油、高铁、机场、隧道、居民小区等对环保排放有严格要求的领域。此外，公司还研发推出了“王牌新品”——玻璃吸盘车，两款车型最大举升高度26米，最大吸力500kg/800kg，巨大的玻璃可在属具“操作”下轻松离地，任意角度翻转，该产品可用于不同种类的平板、玻璃等物料的搬运、装卸、翻转安装等操作，能大大提升工作效率。

5. 投资建议及盈利预测

考虑到国内高空作业平台市场渗透率仍处于快速提升期、公司臂式产能即将投放和海外出口需求的逐步恢复，我们预计未来三年归母净利润分别为9.17亿元、11.87亿元和15.45亿元，同比增长32%、29%和30%，对应PE估值50倍、39倍和30倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示

1）高空作业平台租金持续下滑超预期；2）海外新冠疫情不能有效控制。

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