浙商机械 邱世梁||王华君【迈为股份】业绩符合预期，公司光伏异质结设备未来5年持续高成长

投资要点：

业绩符合预期，2020年同比增长47%-64%，预计2021年业绩持续高增长

1）公司公布2020年业绩预告：受益于丝网印刷设备销量稳步上升，预计2020年实现归母净利润3.65亿元–4.05亿元，同比增长47%-64%，净利润中枢为3.85亿元，符合我们预期。

2）非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6,700万元左右（因公司收到的政府补助资金等），对应公司扣非后归母净利润为2.98亿元-3.38亿元，同比增长30%-48%。

3）受益大尺寸引领设备更新迭代，2021年PERC将迎来大规模扩产潮，叠加公司HJT设备逐步放量，我们预计，公司2021年业绩将继续保持高增长。

异质结设备：未来5年行业复合增速超80%，龙头市值有望超1000亿元

1）光伏异质结设备对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。目前HJT规划产能超45GW，2021年新增产能投放有望到达10-20GW。预计2022年HJT单瓦成本将与PERC打平，HJT产线建设进入爆发期。

2）预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望达千亿级市值。

3）预计未来1-2年HJT设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。目前迈为股份在手订单量位居第一，占据领先地位。

公司核心布局异质结PECVD设备，产品线覆盖95%设备价值量；在手订单达5.9亿元

1）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，目前在手订单国内领先。公司已实现HJT整线设备供应能力（覆盖95%的设备价值量，转化效率达24%以上），与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前HJT在手订单达5.9亿元，位居国内第一。公司具“先发优势”+“整线供应能力”，如能保持龙头地位，未来成长空间大。

2）2020年8月，公司中标安徽宣城500MW异质结项目，合计金额达2.48亿元。中标项目包括：一套PECVD设备，产能达8000片/小时；两套PVD设备，合计产能13500片/时，性能表现优异。同时，公司已在通威HJT产线上充分验证，有望收获订单。

盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性

预计2020-2025年公司新增在执行订单分别为31、60、71、104、143、227亿元，增速分别达69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2020-2022年归母净利润为3.8/6.3/8.3亿元，同比增长54%/66%/31%，对应PE 73/44/33倍。维持“买入”评级。

风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

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