作者：邱世梁、王华君、邓伟

联系人：李思扬

来源：浙商大制造团队报告

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摘要

投资案件

正文

1. 光伏组件行业领军者，迈向210大尺寸组件龙头

1.1.光伏210大组件龙头，深耕行业20余年

公司为全球组件龙头，连续8年出货量稳居全球前3。公司为光伏210大尺寸组件龙头。

公司在光伏跟踪支架等领域均有延伸，与组件业务相协同。

光伏组件产品：公司为全球210光伏组件龙头，2020年组件出货量居全球第四。目前，公司210大尺寸系列组件签单量已超12GW，获市场认可。预计2021年底组件产能达50GW，其中210大尺寸产能占比达80%。（占比营收80%+）

光伏电池产品：主要用于自供公司组件产品，预计2021年总产能达35GW，其中210大尺寸电池产能占比超70%。

光伏跟踪支架业务：2020年，公司完成对欧洲跟踪支架公司Nclave的全资收购，实现跟踪支架出货量超2GW。

分布式系统业务：公司分布式系统业务涵盖户用分布式和工商业分布式，2020年合计出货量400WM左右。

智慧能源：主要为储能提供智能解决方案。包括EMS效率管理系统、MOTA能源管理系统、天合智能优配管理平台等。为客户提储能系统产品与服务的完整系统解决方案。

1.2.业绩高增长，盈利能力有望持续增强

业绩表现

1）2020年公司实现营收294亿元，同比增长26%；归母净利润12.3亿元，同比增长92%，业绩高增长。

2）其中2020年Q4，公司实现营收95亿元，同比增长 45%；实现归母净利润4亿元，同比增长53%。

3）2021年Q1，在上游硅料成本承压的情况下，公司实现归母净利润2.3亿元，同比增长50.5%。

2018-2019年营收下滑主要因：

1）政策补贴滑坡，导致国内光伏市场装机容量增速放缓；

2）因公司私有化回归A股，导致新产能释放进度放缓。

收入结构：光伏组件业务占比营收75%，为公司核心业务。2018年至今，公司组件产品业务保持快速增长。2020年公司组件出货量为15.9GW，同比增长59%；营收达到221亿元，同增长35%。

盈利能力：预计大尺寸组件将带来盈利能力进一步提升

1)  2020年，公司综合毛利率下降1.6pct至16%，主要因公司执行新收入准则，将运杂费计入生产成本。净利率同比上升1pct至4.2%，预计主要因毛利率（如执行旧收入准则）提升所致。

2)  2021年Q1，在上游硅料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率12.27%、较Q4下滑2.6pct，净利率2.9%、较Q4下滑1.15pct。盈利能力表现优于同行。

3)  预计未来随着公司210大尺寸组件出货占比的提升，盈利能力有望进一步提升。

2020年公司存货达71亿元，同比增加27%，主要是因生产销售规模扩大以及新项目备存而增加库存。

经营现金流净额同比减少22亿元，主要因供应链波动、导致部分原材料现金支付比例增加以及因业务发展需要而库存增加。

2020年公司研发费用16.3亿元，同比增长22.3%，占营收比达5.5%。持续在高效电池、大功率组件等先进技术领域进行研发投入。

拟52.5亿可转债，加码电池片、组件产能。2021年3月5日，公司发布52.5亿可转债方案，将用于公司盐城年产16GW高效太阳能电池项目、年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期5GW）、宿迁三期年产8GW高效太阳能电池项目、盐城大丰10GW光伏组件项目。项目建成达产后将新增年产29GW太阳能电池产量和10GW组件产量。

1.3.实控人高纪凡为CPIA理事长，行业经验丰富；股权激励彰显公司业绩增长信心

董事长高纪凡为公司实际控制人,合计控制公司40.86%的股权。除担任公司董事长、总经理外，董事长高纪凡目前同时担任中国光伏行业协会理事长、全球太阳能理事会联席主席、联合国开发计划署可持续发展顾问委员会创始成员等职务，对公司未来发展带来前瞻视野。

2020年发布股权激励计划，覆盖核心高管、及众多技术人员。2020年12月24日，公司首次授予限制性股票，行权价格为10.26元/股，约占公司总股本的1.45%。激励对象重点倾斜公司核心和关键技术、销售以及管理人员，共479人。

股权激励解锁条件彰显公司业绩高增长信心。（2020年已完成归属系数100%条件）

1）按照公司归属系数100%：2020/2021/2022年净利润分别达11.9/22.9/34.5亿元，2020-2022年净利润CAGR=67.5%。

2）按照公司归属系数80%：2020/2021/2022年净利润分别达9.52/18.32/27.6亿元，2020-2022年净利润CAGR=50%。

2. 光伏组件：“大尺寸”大势所趋，行业龙头享更好盈利能力

2.1. 光伏行业：平价时代临近，明后年光伏需求有望“井喷”

光伏降本增效成果显著，有望迎来平价时代。目前光伏发电已经基本实现用电端平价，全球大型地面光伏发电项目的平均投资成本在2009-2015年间下降了62%，预计2015年至2025年期间成本会继续下降57%（低于1美元/瓦）。

随着未来光伏价格和成本的大幅下降及行业之后的持续降本能力，光伏发电侧平价有望提前来临。

绿色能源发展势头强劲，全球光伏装机量持续增长。2020 年上半年，来自欧洲的发电数据报告，向全球昭示了绿色能源转型的成功样本。报告显示，在2020 年上半年，风电和光伏发电总量已占据欧洲总发电量的21%，以风/光为代表的非水可再生能源，以强劲发展势头成为第一能源。

全球各国相继出台碳减排规划，中国提出2060年碳中和目标以及十四五大力发展可再生能源的愿景，以光伏为首的可再生能源发电将大有可为，具备长期成长空间。2020年，全球光伏新增装机达130GW，创历史新高。2021 年随着新冠疫情影响减弱、需求逐步恢复，预计全球光伏新增装机容量有望达160GW，同比增长23%。CPIA预计“十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW，全球年均有望达210-260GW！远超目前水平！

2.2.技术变革：“大尺寸”为大势所趋，预计2021年大尺寸需求有望市场超预期

大尺寸为光伏行业大势所趋，具有“降本增效”的优势。大尺寸硅片能够摊薄非硅成本、生产成本，具有“降本增效”的优势。硅片的大尺寸化符合光伏行业降低度电成本的需求，是长期发展的趋势。

2019年以来，硅片龙头相继推出大尺寸硅片产品：2019年8月16日中环股份正式发布G12即210大硅片；2020年6月24日，隆基、晶科、晶澳等七家企业联合发布M10硅片尺寸标准（几何尺寸为182mm*182mm）。

目前各环节成本下降的绝对空间相对较小，大尺寸体系可降低全产业链生产成本。

大尺寸电池给组件设计带来了更高灵活性。根据爱旭科技官网，210电池面积较M2提升80.47%，更大面积带来更突出的电池功率表现以及更高瓦数的组件技术及设计平台，组件功率产出也可相应提升80%以上。210电池面积增大，搭配多主栅，可支持切2/3/4及叠瓦设计，组件端匹配半片、叠焊、叠瓦、拼片、板块互联等各种组件技术。

“大尺寸”大势所趋。具体优势可概括为以下几点：

（1）在制造端，大尺寸硅片可以提升硅片、电池和组件的产出量，从而降低每瓦生产成本；

（2）在产品端，大尺寸硅片能有效提升电池功率，通过优化电池和组件的设计提高组件效率；

（3）在系统端，随着单片组件的功率和效率提升，大尺寸硅片可以减少支架、汇流箱、电缆、土地等成本，从而摊薄单瓦系统成本。

市场质疑210大尺寸存在设备兼容性、产业链配套、运输、良率、热斑等问题，但我们认为，这些问题随着下游需求的爆发都将被解决。

据不完全统计，预计2021年底硅片、电池片、组件的210大尺寸产能规分别有望超80GW、90GW、90GW。210大尺寸已在光伏各环节受到较高的接受和认可度，210大尺寸需求、及扩产进度有望超市场预期。

据PVInfoLink报告，2020年市场仍以158mm和166mm尺寸为主流，二者市占率分别为26%和29%，210mm尺寸电池片占比仅占5%。但至2021年，210mm尺寸电池片占比将达到28%，至2023年将超过50%，成为市场主流。

我们判断，预计2021年182/210大尺寸硅片、电池片、组件将成为市场主流，2022年将占据90%以上的市场份额。

2.3. 竞争格局：行业集中度提升带来竞争格局优化，龙头享超额利润

光伏组件竞争格局：市场由分散向头部企业集中趋势明显。据CPIA数据，2017年光伏组件环节CR5市占率达38%，而2020年已提升至55%，产能超过5GW以上的企业达6家，集中度持续提升。

市场认为组件环节缺乏技术壁垒、类似组装厂，龙头公司难以享受超额利润。但从这几年竞争格局的逐步集中可以看出，其实行业进入壁垒在不断提升，组件公司的品牌、渠道、及时响应能力是其在行业赖以生存的核心竞争力。

1)  品牌端：组件的下游终端客户通常为中大型能源集团，对产品的一致性及供货稳定性有较高要求，大型能源集团通常倾向选择大型、有品牌知名度的组件供货商。另一方面，组件设计寿命通常达25-30年，终端客户对组件企业持续经营能力、长期质保能力要求较高，大型组件供应商更易获得较高的第三方评级，强化品牌力。

2)  渠道端：组件下游需求的60-70%以上来自于海外客户，终端市场较为分散。组件厂需要投入较长的时间、持续的资金投入来不断完善其供应商渠道及供应链管理能力。

3)  及时响应能力：光伏行业技术变革频繁，组件厂需持续研发，响应市场对于新技术的需求，以此对产品进行迭代。近年来，仅针对组件环节的新技术就包括：半片、叠片、多主栅、182/210大尺寸、双面发电等。

从过去10年的维度来看：全球组件前10大供应商排名中，除隆基、协鑫两家以外，没有一家是10年内进入组件行业的新品牌。从过去6年的维度来看：除隆基新进入以外，晶科、晶澳、天合、阿特斯4家常年占据着行业前5的位置，行业龙头地位难以动摇。

我们预计，随着“平价上网”时代的到来，未来组件环节的市场份额有望继续向龙头集中，使得竞争格局持续优化，龙头厂家有望享受超额利润。

其次，组件作为直面下游终端电站客户的环节，因掌握终端需求，随着行业份额头部集中、组件在光伏产业链各环节中有望掌握更高的议价权。

2.4.催化剂：预计硅料价格拐点将至，组件盈利底部回升；大尺寸组件有望加速渗透

自2021年Q1以来，硅料价格持续上行，但组件端成本传导能力有限，市场担心组件厂商盈利能力、及下游光伏电站需求可能萎缩。

一方面，我们认为，硅料紧缺为短期阶段性，并非常态，硅料价格有望迎来拐点。

1）供给端：据Trendforce统计，硅料产能在2020、2021年底将分别达到54.5、57.5万吨。假设按照3000吨/GW测算，可以分别支撑180GW、190GW需求。

2）需求端：据IHSMarkit最新预测，预计2021年的光伏新增装机量将达到158GW，对应组件需求约190GW（1.2的组件容配比）。

综上，在现有产能正常运行的状态下，我们认为硅料产能可以基本保障2021年的新增装机量需求。分季节性来看，因2021年四季度为硅片产能集中释放、及光伏装机旺季原因，硅料供给可能比前三季度较为紧张。

6月10日，CPIA发文呼吁各家企业团结协作、促进光伏行业健康可持续发展。据PVInfolink最新报价显示，近期硅料价格涨速已明显放缓。如未来光伏产业链价格趋势形成拐点、进入良性区间，预计光伏行业需求有望迎来向上拐点。

未来，随着2022年通威、大全、东方希望、亚洲硅业等多家硅料大厂的产能释放，以及N型硅片薄片化趋势的到来（单W耗硅量下降），硅料紧张问题将得到彻底解决。同时，目前保利协鑫颗粒硅在徐州、乐山、内蒙三地规划产能达50万吨，如未来扩产顺利，硅料紧缺问题将彻底解决。

另一方面，在产业链成本承压的阶段，大尺寸组件因具备更低的成本优势，受下游客户青睐，渗透率有望加速提升。2021年1月，第三方机构DNV GL对天合至尊系列组件BOS成本和度电成本进行测算：

西班牙项目：天合210至尊双面双玻545W组件较166mm双面双玻450W组件可降低BOS成本约6.32%，对应度电成本LCOE降幅约3.19%，较182mm双面双玻535W组件节省BOS近1%，且度电成本LCOE更优。

美国项目：天合210至尊双面双玻545W组件较166mm双面双玻 450W组件可节省BOS约6.06%，对应度电成本降幅约3.72%，较182mm双面双玻 535W组件节省BOS约1.2%，相对应度电成本节省约0.5%。

3.跟踪支架：蓝海市场，受益行业渗透率+国产化率提升

3.1.市场空间：全球百亿级市场，受益行业渗透率提升

跟踪支架在提升发电效率、便于融合双面组件等技术方面具有更高优势。随着光伏跟踪支架成本降低、可靠性和稳定性得到广泛验证、国内补贴政策持续调整、光伏电站业主和EPC对光伏电站的收益管理更加精细化，跟踪支架将成为提高光伏电站收益的重要措施之一。

据IHS数据，2019年全球跟踪支架全球出货量达32GW，预计2022年跟踪支架全球出货量将达到57GW，年复合增速达22.5%。假设以跟踪支架单价0.6元/W计算，对应市场空间达342亿元。

美国以外市场渗透率提升空间较大。2019年跟踪支架在其地面电站的渗透率已达70%，占据了全球需求的一半以上。而中国的跟踪支架渗透率仅有16%，全球其他地区平均渗透率水平约30%。据CPIA预测，2025年中国跟踪支架的渗透率将超过25%，美国以外的其他地区渗透率将达到60%，市场渗透空间广阔。

3.2.竞争格局：海外龙头主导，国产替代空间大

行业由海外厂商主导，国产化率仅为11%，国产替代空间较大。

1）2019年，NEXTracker跟踪支架出货量达10.1GW，占全球市场份额的30%（连续五年位列全球跟踪支架出货量首位），Array Tech、Soltc位列第二、第三，前三大海外龙头占据了行业56%的市场份额。

2）2019年，国内厂商中信博出货量占比6%，排名第四位。天合光能的全资子公司Nclave紧随其后，出货量占比5%。国产化率仅为11%。

虽然美国的跟踪支架行业集中度高，NEXTracker以及Array Tech两家厂商市占份额超过70%。但全球除美国之外的市场竞争格局较为分散，各家尚未形成明显的份额领先。

海外龙头企业如NEXTracker、Array Tech均为研发设计厂商，生产环节主要为外包的形式；而国内头部厂商如中信博、NClave（天合光能子公司）均为方案设计与生产的一体化供应商。与国外厂商相比，目前国内厂家（中信博、天合Nclaave）在性能、质量上已差异已不大，有望凭借性价比、产品迭代速度、客户快速反应能力脱颖而出。

4.天合光能：光伏组件龙头再崛起，战略布局清晰

4.1.光伏组件：210大尺寸组件龙头，有望重回全球光伏组件前二

品牌知名度：自2012年以来，公司在彭博新能源财经（BNEF）发布的《组件与逆变器融资价值报告》中，已6次获得“全球最具融资价值组件品牌”、达到100%可融资性评级，是光伏行业获此高分次数最多的企业。其中在2016-2020年，天合连续5年荣登榜首，成为唯一一家实现五连冠的光伏企业。

渠道建设能力：全球化布局，抢占海外高端市场，盈利能力持续增强

1)   产品覆盖全球：公司已先后在瑞士苏黎世、美国加州圣何塞、新加坡、日本东京、墨西哥设立区域总部，全球合计设立40多个分支机构。其中海外销售运营团队人数占比接近50%，产品覆盖全球100多个国家和地区。

2）海外业务收入占比达70%：2020年公司境外收入占比达70%，产品销售主要集中在欧洲、日本、美国、印度、澳大利亚等国家和地区。其中，欧洲占比21%、美国占比20%、日本占比4%。

3）美国是全球所有地区当中盈利能力最强的地区。2020年，公司在美国业务拓展顺利，营收达60亿元，同比增长86%，毛利率高达36%，较国内市场毛利率高出22pct。

产能加速扩张，210大尺寸组件龙头、有望重回全球前二

1)  2020年，公司组件产能达22GW,销量达15.9GW，位于行业第三，仅次于隆基、晶科。

2)  2021年，公司组件产能将大幅扩张，总产能达到50GW。预计2021年公司组件出货量有望达30-35GW左右，其中210组件将占比较大份额。目前，公司210大尺寸系列组件签单量已超10GW，获市场认可。

3)  我们预计，随着公司组件产能的提升，公司有望继2016年之后，重回全球光伏组件出货量排名前二，在210组件领域占据龙头第一地位。

供应链：签硅片、硅料、玻璃长单+与通威合作，保障上游原材料供给

1)  目前，光伏产业链最紧张的环节当属硅料、硅片和玻璃3大原材料。2020 年以来，公司与上机、中环签硅片采购合同35.67亿片（180亿元，含税）；与通威、大全硅料采购合同10.2-11万吨；与亚玛顿签玻璃采购合同8500万平（21亿元，含税）。预计公司未来原材料供给有望得到充分保障。

2）携手通威，强强联手，完善产业链布局。2020 年11月18日，公司公告与通威合作，共同投资建设硅料、硅片、电池片项目。投资内容包括：年产4 万吨高纯晶硅（40 亿元）、年产15GW 拉棒（50 亿元）、年产15GW 切片（15 亿元）、年产15GW高效晶硅电池（45 亿元），其中，通威、天合持股比例分别为65%、35%，预计新增产能主要为210大尺寸进行匹配。

4.2.跟踪支架：与光伏组件业务相协同，有望加速渗透

2018年，公司收购Nclave 51%的股权，进入光伏跟踪支架行业。2020年9月，公司收购剩余49%的股权，Nclave成为天合光能全资子公司。

（1）NClave总部位于西班牙马德里，成立于1999年，是一家主要从事光伏固定和跟踪支架的研发、生产及销售的企业，已成功完成300余个项目，积累了5GW项目工程经验。2019年Nclave出货1.5GW，全球市场占有率约5%，位列第六名。

（2）此次收购实现了技术、业务与管理有效整合，进一步提升天合光能在跟踪支架市场的技术积累和综合竞争力。

跟踪支架业务带来协同效应，提升公司组件产品综合竞争力：

（1）适配210大尺寸高功率组件，扩大核心业务成本优势：公司已开发了适配210mm超高功率组件的开拓者（Vanguard）600W+和安捷（Agile）600W+支架，进一步优化BOS成本，已通过第三方机构DNV认可。

（2）与天合智能优配搭配，为组件提供发电量增益加成：智能跟踪算法配合控制器实时优化跟踪角度，实现任意时刻发电量最大化。相比于传统的跟踪系统，智能优配解决方案发电量在通用场景下可提升1%~2%，针对复杂地形场景下发电量可额外提升2~6%，度电成本下降超过2~6%。天合智能优配方案应用在青海省海南州特高压外送基地3GW光伏项目并顺利并网，成为跟踪支架系统工程创新应用经典示范案例。

与国内支架龙头中信博相比，公司优势在于渠道、产业链协同能力，成本端有进一步提升空间。

1)  销售端：跟踪支架业务与高功率组件产品有较强协同性，可充分共享公司全球的销售和供应链体系、快速开拓市场。2020年公司跟踪支架出货超2GW，预计市占率在5%左右，提升空间较大。2021年，预计天合跟踪支架产能将达到7GW，其中70%是与600W+超高功率组件匹配的新型跟踪支架解决方案，出货量有望达4GW。

2)  成本端：目前中信博现已实现设备国产化率100%，在成本管控水平上具有一定竞争优势。预计2021年公司跟踪支架国产化率有望达70%，未来将进一步提升。

4.3.智慧能源：乘政策之风，向“光储+智能化”齐发力

储能是提升可再生能源未来占比的重要组成部分和关键支撑技术，近年来一系列鼓励政策的加速出台推动行业进入规模化发展阶段：

1）2016年3月，“发展储能与分布式能源”被列入“十三五”规划百大工程项目，储能首次进入国家发展规划。

2）2017年10月，五部委出台《关于促进储能产业与技术发展的指导意见》，首次明确储能战略定位，提出了未来10年我国储能技术与产业发展目标。

3）2020年8月，上海电气、阳光电源在上海正式签署全面战略合作协议，就光伏储能项目展开深度合作。

4）2020年9月15日，江苏林洋能源股份有限公司与国网江苏省电力有限公司连云港供电分公司战略合作，计划三年内开发200MW分布式光伏电站及配套储能项目以及200MWh储能项目。

5）2021年4月10日，总投资60亿的全国首个光伏、储能户外实证实验平台在大庆开工。

6）2021年4月21日，国家发展改革委、国家能源局下发了《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》。文件明确，鼓励结合源、网、荷不同需求探索储能多元化发展模式。到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。

公司与鹏辉能源合作，向“光储+智能化”齐发力。2019年4月，公司斥资1.5亿与鹏辉能源合资设立江苏天辉锂电池有限公司，其中天合科技（公司全资子公司）和鹏辉能源分别占股49%和51%。 

目前，公司已与鹏辉能源合资建设磷酸铁锂电芯生产线一期项目、PACK 生产线一期项目，储能集装箱系统组装线等产能项目。

1)  磷酸铁锂电芯生产线：一期项目已建成2GWh（规模10GWh），满足大型储能系统要求。

2)  储能PACK生产线：目前年产能2GWh。模块化设计、易安装、维护，具有10年以上使用寿命。

3)  储能集装箱系统组装线：规划总体产能达10GWh，目前年产能达到1GWh。

4)  同时，公司提供配套BMS、PCS、EMS等集成系统，打造模块化、可扩展、高效率的一体化集装箱式储能系统。

加码储能智能解决方案，布局海外微网项目：2020年11月10日，公司宣布再次进军马尔代夫，将在其北部13个岛屿承建光储柴三位一体的微网项目，包括3.5MW光伏、1.525MWh储能及柴油发电设备。预计项目完成后不仅能确保当地能源供给需求，每年还可为当地节省约260万升柴油。

5.盈利预测及投资建议

5.1.盈利预测

1)   光伏组件业务：受益于“光伏需求增长+大尺寸组件渗透率提升”，预计2021-2023年行业新增装机量分别达160GW、200G、240GW。2021年公司组件产能将达到50GW，全年出货量有望达30-35GW。2022-2023年，随着公司大尺寸组件产能的加速扩张，预计组件销量将大增，同时大尺寸产品将带来盈利能力的结构性改善。预计2021-2023年公司组件业务营收增速分别为100%/45%/20%，毛利率分别为13%/14%/14%。

2）光伏系统业务：主要产品为光伏跟踪支架，与组件业务高度协同。2020年公司完成对跟踪支架公司Nclave的全资收购，预计未来有望依托公司的品牌渠道，保持持续增长。预计2021-2023年公司系统产品业务营收增速为40%/20%/20%，毛利率维持在14%。

3）智慧能源业务：主要为公司发电业务及运维、为储能提供智能解决方案，预计2021-2023 年智慧能源板块营业收入增速分别为25%/20%/20%，毛利率维持在60%。

5.2.估值分析与投资建议

公司为全球光伏组件龙头，受益组件市场份额提升+210大尺寸出货改善盈利能力。同时，公司横向拓展跟踪支架、智慧能源业务，与主业相协同、促进组件业务共同发展。与光伏组件、跟踪支架主要上市公司相比，公司估值被低估。

预计2021-2023年归母净利润为18.5/28.9/36亿元，同比增长51%/56%/25%，对应 PE29/18/15倍。给予“增持”评级。

6. 风险提示

上游成本波动风险：光伏行业上游硅料价格上涨导致全行业盈利水平整体下降。如未来上游原材料成本继续上行，将导致公司盈利能力进一步下滑，对公司业绩造成不利影响。

光伏产业政策变化和行业波动的风险：近年来，随着技术进步、生产规模扩大等因素，光伏产品制造成本逐步下降，世界各国将逐步对补贴方式和补贴力度进行调整，全球去补贴化加速。若未来光伏制造成本及系统成本下降的幅度慢于补贴下降的幅度，这将对我国的光伏行业的市场需求和行业景气度产生不利影响，进而可能对公司的新签订单及经营业绩产生不利影响。

海外市场拓展不及预期风险：公司收入的70%来自于境外市场，主要集中在欧洲、日本、美国、印度、澳大利亚等国家和地区，可能受到国际政治关系、市场环境、法律环境、税收环境、监管环境、政治环境、汇率变化等因素影响，从而导致公司境外市场拓展存在不确定性。

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----------------【公司报告】----------------

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【上机数控】深度：成长三部曲：高品质、高接受度、高盈利能力-20201009

【上机数控】大硅片+颗粒硅：光伏未来十年十倍增长中战略布局领先者!-20210617

【上机数控】拟25亿可转债加码单晶硅扩产；光伏硅片有望“三分天下“-20210525

【上机数控】再签51亿硅料；超265亿元硅料协议及颗粒硅保障供应-20210519

【上机数控】业绩超预期！一季报同比增长402%；光伏硅片有望“三分天下”-20210426

【上机数控】业绩增长187%；单晶硅产能迈向30GW、盈利能力向龙头看齐-20210423

【上机数控】再签64亿硅料；超210亿元硅料协议及颗粒硅保障供应-20210412

【上机数控】与大全再签55亿元硅料采购合同，进一步保障硅料供应-20210305

【上机数控】与协鑫合建30万吨颗粒硅项目，战略意义重大！-20210301

【上机数控】光伏硅片再次涨价超预期！利好具核心竞争力的硅片龙头-20210228

【上机数控】单晶硅再扩产；预计2021年出货量同比增长超3倍-20210220

【上机数控】30亿定增完成；被纳入MSCI指数-20210216

【上机数控】复盘与展望：上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩！-20210208

【上机数控】硅片涨价大超预期！210大硅片龙头盈利能力有保障-20210205

【上机数控】高成长、低估值、大潜力：光伏210大硅片龙头逐步崛起！-20210202

【上机数控】再获通威大单！近期305亿元光伏硅片订单保障高成长！-20210129

【上机数控】近期共获292亿元硅片大单，迈向光伏210大硅片龙头!-20210120

【上机数控】近1月获251亿元大单！独立第三方210大硅片龙头受众客户高度认可！-20201207

【上机数控】再获东方日升114亿元大单！光伏210大硅片未来龙头地位逐步奠定！-20201129

【上机数控】二期8GW单晶项目点火成功！光伏210大硅片龙头扩产速度超预期！-202011110

【上机数控】光伏210大硅片未来龙头；非硅成本、盈利能力逐步向隆基看齐！-202011106

【上机数控】光伏行业首个210大硅片百亿长单落地，战略意义重大！公司占核心地位-202011102

【上机数控】单三季度业绩增245%超预期！单晶硅盈利能力向隆基看齐-20201023

【上机数控】签订硅料重大采购合同近40亿元，单晶硅业务有望超预期-20200901

【上机数控】光伏单晶硅盈利能力超预期，切片机将迎迭代需求-20200828

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【迈为股份】

【迈为股份】深度：光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长-20210125

【迈为股份】异质结电池效率突破25%，创量产纪录；光伏异质结行业将提速-20210530

【迈为股份】一季报业绩高增长，期待光伏异质结设备再突破-20210427

【迈为股份】重要客户华晟HJT项目正式投产！光伏异质结行业将提速-20210425

【迈为股份】重要客户华晟HJT进展再超预期！光伏异质结行业将提速-20210415

【迈为股份】业绩超预期；期待光伏异质结设备再突破，未来5年高成长-20210412

【迈为股份】重要客户华晟HJT进展超预期！光伏异质结设备行业即将起飞-20210330

【迈为股份】拟投设产业基金，战略布局产业链相关上下游-20210217

【迈为股份】业绩符合预期，公司光伏异质结设备未来5年持续高成长-20210125

【迈为股份】业绩符合预期，期待光伏异质结设备订单陆续落地-20201028

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【捷佳伟创】

【捷佳伟创】深度：光伏电池设备龙头，未来5年持续高成长-20210315

【捷佳伟创】一季报业绩超预期，上调盈利预测；期待光伏异质结设备再突破-20210430

【捷佳伟创】与润阳签30GW PERC+和5GW HJT项目合作协议，异质结设备进度超预期-20201123

【捷佳伟创】三季报业绩加速增长，在手订单充沛保障未来业绩高增长-20201028

【捷佳伟创】拟25亿定增加码光伏HJT设备、半导体清洗设备-20200930

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【晶盛机电】

【晶盛机电】深度：长晶设备龙头：光伏/半导体设备、蓝宝石、碳化硅设备接力增长-20210420

【晶盛机电】再增资中环领先，期待公司半导体设备再突破-20210621

【晶盛机电】业绩提速：在手订单超百亿、一季度新签订单超50亿元超预期-20210428

【晶盛机电】在手订单高增长；期待光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅齐发力-20210425

【晶盛机电】2021年业绩将提速：光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅齐发力-20210407

【晶盛机电】获中环21亿光伏设备大单；2021年业绩将提速-20210313

【晶盛机电】半导体设备再加码，光伏设备迎单晶硅大扩产-20210208

【晶盛机电】业绩中枢超预期；2021年迎光伏单晶硅大扩产-20210126

【晶盛机电】光伏设备在手订单大增172%，明年业绩有望提速-20201028

【晶盛机电】与蓝思科技合资，蓝宝石将大幅放量；股权激励彰显信心-20200930

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【金辰股份】

【金辰股份】深度：光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞-20201012

【金辰股份】TOPCon设备再突破、获晶科引入，期待光伏异质结（HJT）设备获突破-20210623

【金辰股份】一季报业绩高增长，期待光伏异质结设备获突破-20210430

【金辰股份】定增获审核通过，期待光伏异质结（HJT）设备获突破-20210407

【金辰股份】2020年业绩增长37%，期待光伏异质结设备突破-20210318

【金辰股份】签印度3GW组件设备大单，创中国出口记录-20210125

【金辰股份】增发进程推进，期待光伏异质结设备获突破！20201214

【金辰股份】异质结设备进入样机装配和测试阶段，期待明年“开花结果"-20201208

【金辰股份】光伏电注入设备今年中标已超36GW，期待光伏异质结设备获突破-20201130

【金辰股份】业绩符合预期，期待光伏异质结设备获突破-20201030

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