核心观点：

颗粒硅：技术应用示范项目正式投产，产业化进程将提速，期待颗粒硅再突破

据索比光伏网，6月26日，保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产，本次颗粒硅技术应用示范项目于2021年3月启建，仅97天实现项目投产运行。

颗粒硅：在品质、成本、投产周期优势渐显，有望成新一代硅料技术，助力光伏降本

本次颗粒硅应用示范项目正式投产具有重大意义！有助于解决市场对颗粒硅的几大担心。

1）需求端：市场担心颗粒硅产业化进程和终端需求：目前，颗粒硅已实现在小热场炉型的成熟应用、在大热场炉台的试验成功，在量产N型晶棒中使用颗粒硅料，品质参数稳定、且拉晶成本降低。我们预计，此次颗粒硅应用示范项目将加速颗粒硅产业化量产进程，为保利协鑫及时充分掌握颗粒硅终端应用一手数据提供帮助，预计市场对颗粒硅接受度将加速提升。5月晶澳公告采购专门的颗粒硅近15万吨，万吨级大规模采购表明颗粒硅获得市场认可，标志着大规模产业化的开端。此前，中环、隆基均有与协鑫签颗粒硅长单采购合同。目前上机数控、晶澳、中环、隆基等主流硅片厂商已纷纷试用颗粒硅，掺杂比例较此前已大幅提升。

2）供给端：市场担心颗粒硅产能释放速度：目前保利协鑫在徐州、乐山、内蒙古3地合计规划颗粒硅产能达50万吨。其中上机数控与保利协鑫合资建设30万吨，上机在一期6万吨颗粒硅项目中参股35%，将强力推动颗粒硅产业化进程。我们预计上机数控和保利协鑫的30万吨颗粒硅项目进展顺利；预计2022年中国颗粒硅产能将达10-20万吨，未来将加速释放。

光伏需求向上拐点显现：CPIA召开光伏研讨会、呼吁行业健康发展；硅料价格开始下降

1）光伏将成为碳中和的绝对主力。2020年全球光伏新增装机130GW，我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW，未来10年将迎10倍左右增长，CAGR达25%-27%。

2）目前硅料价格是压制光伏行业需求发展的核心问题。近期CPIA发文呼吁光伏行业健康发展，硅料价格涨速明显放缓，近期甚至开始下降。预计光伏需求有望迎向上拐点。

光伏/光伏设备：拥抱三大新技术——颗粒硅、异质结、大尺寸

颗粒硅：有望成下一代硅料，上机数控与保利协鑫合作，将强力推动颗粒硅产业化进程

异质结：近期华晟、通威等项目重大突破，大规模应用临近，未来5年行业CAGR超80%

1）光伏异质结对降低光伏度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。未来将取代PERC成为光伏电池片第三代主流应用技术。

2）行业将孕育千亿市值龙头：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，5年CAGR为80%。在净利率20%的假定下，25倍PE假定下，HJT设备行业市值2000亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%，未来有望达千亿级市值。HJT设备 “百花齐放”、多技术路线共存，重点推荐：金辰股份、迈为股份、捷佳伟创，建议关注：钧石、理想万里晖。

“大尺寸”：“降本增效”，带来新一轮迭代需求，设备开启大尺寸更新迭代时代

大尺寸具有“降本增效”优势。我们判断，2021年大尺寸（210/182）将成为市场主流，2022年将占据90%以上的市场份额。市场新增设备需求基本上大部分按照210向下兼容标准实施，将逐步替代存量设备。长晶炉、切片机、电池片、组件设备厂商将明显受益。

投资建议：光伏/光伏设备：力推三大主线——颗粒硅、异质结、大尺寸

1）颗粒硅(市场预期差很大)：力推上机数控（浙商6月金股），关注保利协鑫能源（H股）。

2）光伏异质结设备：重点推荐金辰股份（弹性大）、迈为股份、捷佳伟创；

3）大尺寸：重点推荐上机数控、金辰股份、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、天合光能，看好金博股份、中环股份。

风险提示：光伏产品或技术替代的风险；下游扩产不及预期；疫情对海外需求影响。

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层

邮政编码：200120

电话：(8621)80108518

传真：(8621)80106010

浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn