经济仍下，新政策可期【国盛宏观|高频半月观】

原创熊园、刘安林熊园观察

国盛证券首席经济学家，熊园博士

国盛证券宏观研究员，刘安林

工业生产多数回落；地产销售再降，指向今年“银十”可能成色不足；出口运价指数加速下行；均指向当前经济下行压力仍大。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.10.8—10.22）以来的经济数据跟踪。

核心观点：近半月经济“喜忧并存、忧大于喜”，本质还是疫情反复、需求不足、信心不足，指向我国稳增长政策需持续发力，其中：货币将延续宽松、降准降息仍可期，也很可能会进一步松地产。短期紧盯5点：疫情演化；地产修复情况；政策落地和各地积极性情况；水泥、沥青、挖掘机等基建中观表现；美联储加息进展（11月2日加75BP几成定局）。

1、总体看，近半月高频数据下的经济“喜忧并存、忧大于喜”，核心仍是疫情反复、需求不足、信心不足，指向稳增长政策需进一步发力，短期有5大关注点；

>喜在，工程机械销售改善，特别是内销回升；汽车销售延续偏强；流动性仍然充裕；

>忧在，工业生产，特别是中上游开工多数回落；地产销售再降、拿地也明显走弱；出口运价指数加速回落，指向出口可能继续承压；猪肉价格延续大幅上涨，可能阶段性推升通胀压力；人民币延续贬值，中美利差继续走阔。

2、继续提示：当前经济下行压力仍大，本质还是疫情反复、需求不足、信心不足，指向我国稳增长政策需持续发力，其中：货币将延续宽松、降准降息仍可期，也很可能会进一步松地产。短期紧盯5点：疫情演化；地产修复情况；政策落地和各地积极性情况；水泥、沥青、挖掘机等基建中观表现；美联储加息进展（11月2日加75BP几成定局）。

3、下为近半月（10.8-10.22）国内外高频一览：

>国内经济跟踪：生产、地产同步回落，经济下行压力仍大。

>流动性跟踪：OMO回归“地量”，人民币续贬，中美利差倒挂继续加深。

报告摘要：

一、国内经济跟踪：生产、地产同步回落，经济下行压力仍大

1.供给：中上游开工多数回落。近半月来，唐山高炉开工率环比降2.0个百分点至57.1%，整体处于近年同期偏低水平，但相比2021年同期高约4.0个百分点；焦化企业开工率环比转降4.6个百分点至64.7%，相比2021年同期高约6.8个百分点，趋势上看，焦化企业开工此前连续6周上行。沥青开工环比下降0.6个百分点，相比2021年同期低约1.6个百分点。PTA开工率环比上升2.5个百分点至75.8%，相比2021年同期高约7.6个百分点。下游开工涨跌互现。汽车半钢胎开工率环比升12.9个百分点至64.6%，同比高约9.0个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比下降2.5个百分点至73.9%，同比低约1.5个百分点，前值为低8.5个百分点，指向江浙地区纺织业仍在恢复。

2.需求：地产销售再降，“银十”可能成色不足；土地成交走弱。近半月30大中城市商品房成交环比降6.5%，相比2021年同期降约27.9%，降幅再度扩大，指向今年“银十”可能成色不足；百城土地成交面积环比降47.4%，相比2021年同期偏低约5.7%（前值为偏高约31.2%）。9月工程机械内销、使用时长均有所改善。9月挖掘机销量环比增加约17.2%、同比偏高17.2%，其中内销约10520台，环比增15.7%、同比降约24.5%；9月挖掘机平均开工时长环比上升3.1小时/月、但同比偏低约0.8小时/月，指向基建开工可能有所加速。沿海8省发电耗煤延续回落；汽车销售仍强。近半月沿海8省发电日均耗煤184.8万吨、前值约196.3万吨，环比降5.9%，指向天气转凉，居民用电及发电耗煤回落；10月乘用车日均销售8.7万辆，环比升42.4%，同比增76.5%。

3.价格：CRB工业原料现货指数续跌，重点商品价格涨跌互现。其中，CRB工业原材料指数环比跌1.0%（前值跌2.7%）。重点商品中：布油价格环比涨2.9%至92.9美元/桶（前值跌3.6%），同比涨约10%；动力煤期货价格有所上升（现货价格再度停止更新）；铁矿石价格环比跌1.5%，相比2021年同期涨8.2%。中游工业品价格分化。螺纹钢现货价格环比下跌0.8%，前值为跌0.2%，跌幅略有扩大，相比2021年同期仍低约30.3%；水泥价格环比涨2.7%，前值为涨1.7%，涨幅略有扩大，但相比2021年同期仍低约28.1%。下游消费品价格多数上涨。猪价环比涨8.8%，前值为涨2.1%，可能阶段性推升通胀压力；菜价环比涨1.4%，前值为涨10.0%。

4.库存：工业品库存延续分化，钢材、沥青库存续降，煤炭、水泥库存小升。其中：沿海8省电厂存煤环比增加0.4%，前值为增0.9%，累库速度继续放缓；钢材去库速度亦有所放缓，近半月钢材库存（厂库+社库）减少约15.0万吨，前值为减少45.9万吨；沥青库存下降14.0万吨，前值为降3.7万吨；水泥库容比上升1.4个百分点至69.6%，高于2021年同期约21.6个百分点，前值为偏高约14.4个百分点。

5.交通&物流：航运价格再降、物流分化，节后人员活动先升后降。近半月BDI指数环比跌0.5%，前值为涨29.6%；CCFI指数跌17.0%，前值为跌9.9%，跌幅明显扩大，指向我国出口可能继续承压。整车货运流量指数环比涨2.7%，公路运价指数环比涨0.1%，同比偏高约3.4%。百城交通拥堵指数环比涨3.8%，但10大重点城市地铁出行人数环比降约1.9%，指向人员活动再度回落。

二、流动性跟踪：OMO回归“地量”，人民币续贬，中美利差倒挂继续加深

1.货币市场流动性：央行回归OMO“地量”，近半月央行通过OMO实现货币回笼3470亿元；货币市场利率整体趋降，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比下行18.4bp、20.7bp、17.9bp；R007和DR007利差均值收窄约0.1bp，表明跨季之后，市场流动性逐渐回归常态。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步上行约4.9bp。

2.债券市场流动性：近半月利率债发行12549亿元，环比多发5355亿元；地方专项债发行1473.5亿元，环比多发1393.5亿元，其中9月初下达的5000亿元新增专项债限额已发行1714.1亿元，剩余3285.9亿元未发，意味着10月最后一周专项债可能集中发行（国常会要求10月底之前发行完毕）。10Y国债到期收益率上行3.2bp至2.730%，1Y国债到期收益率均值环比下行6.4bp至1.785%，期限利差走阔约9.6bp至94.6bp。

3.汇率&海外市场：截至10月21日，美元指数收于111.85，近半月均值上行0.4 %。其中，美元兑人民币约7.119，对应人民币贬值约0.4%；近半月10Y美债收益率收于约4.21 %，均值环比上行25.5bp，中美利差再度走阔21.6bp，当前倒挂约148bp。

风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化

正文如下：

一、国内经济跟踪：生产、地产同步回落，经济下行压力仍大

1.供给：中上游开工多数回落，下游开工涨跌互现

中上游开工多数回落。近半月来，唐山高炉开工率环比下降2.0个百分点至57.1%，相比2021年同期高约4.0个百分点，前值为高约4.4个百分点。焦化企业开工率环比下降4.6个百分点至64.7%，相比2021年同期高约6.8个百分点。沥青开工环比下降0.6个百分点，相比2021年同期低约1.6个百分点。PTA开工率环比上升2.5个百分点至75.8%，相比2021年同期高约7.6个百分点，前值为低12.1个百分点。

下游开工涨跌互现。近半月来，汽车半钢胎开工率环比上升12.9个百分点至64.6%，相比2021年同期高约9.0个百分点，前值为高约11.5个百分点，主因国庆期间汽车开工率明显回落、当前仍在恢复。江浙地区涤纶长丝开工率环比下降2.5个百分点至73.9%、相比2021年同期低约1.5个百分点，前值为低约8.5个百分点，指向江浙地区纺织工业仍在恢复。

2.需求：地产销售再降，“银十”可能成色不足，发电耗煤续降，汽车销售仍强地产

地产销售再降，“银十”可能成色不足；土地成交走弱。近半月来（数据截至10.22），30大中城市商品房周均成交约251.3万㎡，环比下降6.5%，相比2021年同期下降约27.9%，降幅再度扩大，指向今年“银十”可能成色不足。百城土地成交仍偏弱，近半月周均成交1381.7万㎡，环比下降47.4%，相比2021年同期偏低约5.7%、前值为高约31.2%。往后看，伴随松地产组合拳发力，四季度地产景气度有望修复，显著回暖难度较大，但经济下行压力仍大，稳增长需要稳地产，地产政策进一步放松可期。

9月工程机械销售回升、国内销售有所改善；挖掘机使用时长有所上升。9月挖掘机销量2.1万台，环比增加17.2%，相比2021年同期高约5.5%；其中国内销量10520台，环比增加15.7%，相比2021年同期低约24.5%；9月挖掘机平均开工101.0小时/月，环比上升3.1小时/月，相比2021年同期仍偏低约0.8小时/月。整体看，挖掘机内销、开工时长环比均有所回升、但仍低于往年同期水平，指向稳增长还需加力，特别是地产仍待进一步修复。

沿海8省发电耗煤延续回落；汽车销售仍强。近半月（10.8-10.22）沿海8省发电日均耗煤184.8万吨，前值约196.3万吨，环比下降5.9%，指向伴随天气转凉，居民用电以及发电耗煤继续回落。据乘联会，截止10月16日，乘用车日均销售8.7万辆，环比上升42.4%，相比2021年同期高约76.5%。

3.价格：上游资源品、中游工业品价格涨跌互现，下游消费品价格多数上涨

上游资源品：CRB工业原料现货指数续跌，重点商品价格涨跌互现。近半月来，CRB工业原料现货指数环比下跌1.0%，前值为跌2.7%；相比2021年同期下跌12.7%，前值为跌8.3%，跌幅有所扩大。其中，重点大宗商品中：布伦特原油价格收于92.9美元/桶，近半月环比上涨2.9%，前值为跌3.6%，相比2021年同期上涨10.0%，前值为涨11.7%。截止10月19日，动力煤期货价格有所上升。铁矿石价格环比下跌1.5%；相比2021年同期涨8.2%，前值为低约8.8%。

中游工业品：价格涨跌互现。近半月来，螺纹钢现货价格环比下跌0.8%，前值为跌0.2%；相比2021年同期下跌约30.3%，前值为跌27.8%，跌幅有所扩大。水泥价格指数环比上涨2.7%，前值为涨1.7%；相比2021年同期仍然下跌28.1%；趋势上看，当前水泥需求已逐步走出淡季，但今年水泥价格整体偏弱，后续走势仍有不确定性。

下游消费品：价格多数上涨。近半月来，猪肉价格环比续涨8.8%，前值为涨2.1%；相比2021年同期上涨81.7%，前值为涨60.5%，涨幅有所扩大，对通胀的拉动可能也将进一步扩大。蔬菜价格延续小涨，近半月录得上涨1.4%，前值为涨10.0%。

4.库存：工业品库存延续分化，钢材、沥青库存续降，煤炭、水泥库存小升

电厂存煤延续小升。近半月沿海8省电厂存煤均值2999.8万吨，前值约2988.5万吨，环比增加0.4%，前值为增0.9%，指向电厂存煤累库速度略有放缓。截至10月21日，钢材库存（厂库+社库）1338.6万吨，环比减少15.0万吨，整体库存水平仍处于近年同期低位。沥青库存（厂库+社库）环比下降14.0万吨至146.7万吨，处于近年同期均值水平；水泥库容比上升1.4个百分点至69.6%，仍处近年同期最高水平，相比2021年同期高约21.6个百分点，前值为高约22.7个百分点。

5.交通&物流：航运价格再降、物流分化，节后人员活动先升后降

近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比微涨0.5%，前值为涨29.6%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比跌17.0%，前值为跌9.9%，跌幅明显扩大。近期CCFI下行速度明显加快，指向我国出口可能承压。趋势上看，整车货运流量指数有所回升，近半月环比上升1.4%，相比2021年同期下降24.9%。其中，上海整车货运流量指数近半月环比升2.7%，相比2021年同期降7.7%；北京整车货运流量指数近半月环比降9.0%，相比2021年同期下降36.6%。公路运输价格指数先升后降，近半月环比上升0.1%；相比2021年同期偏高3.4%。

百城交通拥堵指数回升、地铁出行人数回落。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比上升3.8%至1.5，相比2021年同期偏低约8.0%；10大重点城市日均地铁出行人数约3798.1万人，环比回落1.9%，相比2021年同期偏低约19.3%，人员活动再度回落。

二、流动性跟踪：OMO回归“地量”，人民币续贬，中美利差倒挂继续加深

1.货币市场流动性

流动性投放：央行OMO回归“地量”。近半月来，央行通过OMO实现货币投放390亿元；由于跨季结束，OMO到期3860亿元，货币净回笼3470亿元。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率整体趋降、但近期小升。整体看，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比下行18.4bp、20.7bp、17.9bp；月中之后，MLF等量平价续作，降准预期落空，货币市场利率有所回升。R007、DR007利差均值环比收窄约0.1bp，表明跨季之后，市场流动性逐渐回归常态。不同评级同业存单到期收益率均有所上升，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值同步上行4.9bp。

整体看，延续此前判断，OMO延续“地量”操作，主因货币市场流动性仍然充裕，但鉴于我国经济仍偏弱、通胀仍处低位，后续宽松仍是大方向，降准降息可期。继续提示，美联储持续加息旨在压通胀，我国货币宽松旨在稳增长。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债发行12548.8亿元，环比上期多发5355.3亿元。其中，国债发行6755.7亿元，环比多发3570.4亿元；地方专项债发行1473.5亿元，环比多发1393.5亿元；年初以来（数据截至10月23日），地方专项债合计发行36905.1亿元，累计发行进度101.1%，其中9月初下达的5000亿元的新增专项债限额发行约1714.1亿元，剩余3285.9亿元未发，意味着10月最后一周专项债可能集中发行（国常会要求10月底之前发行完毕）；政策性金融债发行2757.9亿元，环比多发102.5亿元。

二级市场：近半月来，10Y国债到期收益率环比上行3.2bp至2.730%，1Y国债到期收益率均值环比下行6.4bp至1.785%，期限利差均值走阔约9.6bp至94.6bp。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数延续高位震荡，最新收于111.85，均值环比上期上行约0.4%，相比2021年同期已上行20.0%；其中，美元兑人民币收于7.119，对应人民币贬值约0.4%。10年期美债收益率收于4.21%，均值环比上行约25.5bp，截至10月21日，中美利差（中国-美国）均值再度走阔21.6bp，当前中美利差倒挂约148bp。

风险提示：疫情演化、政策力度、外部环境等超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

相关文章：

[1]并不平淡—国庆宏观9大看点，2022-10-08

[2]9月社融大超预期的背后，2022-10-12

[3]当前我国可能更接近通缩—兼评9月物价，2022-10-14

[4]对本次930地产新政的4点理解，2022-10-07

[5]9月PMI重回扩张区间，有5大信号，2022-09-30

本文节选自国盛证券研究所已于2022年10月23日发布的报告《高频数据半月观—经济仍下，新政策可期》，具体内容请详见相关报告。

熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。