没等来的宽信用，在路上的降息【国盛宏观熊园团队】

核心观点：宽信用仍需等待，关注未来1-2个月内降息的可能性。

报告正文：

>总量方面，11月新增信贷1.27万亿，同比少增1600亿，明显低于季节性（过去三年同期平均多增1033亿），其中：居民贷款新增7337亿，同比少增197亿；企业贷款新增5679亿，同比少增2133亿；非银机构贷款减少364亿，同比少减678亿。

>居民短期贷款走弱，中长期贷款继续改善，与消费疲软以及地产调控放松有关。11月，居民短期贷款增加1517亿，同比少增969亿，反映消费疲软。11月居民中长期贷款新增5821亿，同比多增772亿元，连续两月改善，指向地产销售回暖。数据显示，11月30城商品房成交面积环比增加14.2%，其中，二线城市环比大增25.4%。 

>企业贷款走弱，中长期贷款增量大幅回落，指向经济下行压力加大下实体融资需求持续低迷。11月，企业贷款新增5679亿，同比少增2133亿，明显低于季节性（过去三年同期平均多增862亿），其中：企业中长期贷款新增3417亿，同比少增2470亿，除高基数因素外，经济表现疲软应是主要拖累（较2019年同样少增789亿）；表内票据新增1605亿，同比多增801亿，票据冲量特征延续，同时国股银票转贴现利率持续大幅下滑，均指向实体融资偏弱；企业短贷新增410亿，同比少增324亿。

2、新增社融不及预期，社融存量增速小升至10.1%，票据冲量、地方债多发、地产松动是主支撑。随着稳增长组合拳将陆续出台，维持短期内社融增速趋升的判断。

>总量看，11月新增社融2.61万亿，同比多增4745亿，但不及市场预期的2.81万亿，主因信贷明显不及预期。11月社融存量增速10.1%（9月、10月均为10%）；剔除政府债券口径的社融同比增速录得9.29%、较上月9.34%小幅回落。

>分结构看，1）11月社融口径的新增人民币贷款1.3万亿，同比少增2309亿，明显低于季节性，主要受居民短贷以及企业贷款拖累；2）政府债券融资新增8158亿，同比多增4158亿，已是连续2个月同比多增，主因10月、11月专项债多发（财政部要求11月之前尽量发完）；3）企业债券融资新增4104亿，同比多增3264亿，一方面与基数有关（2020年11月永煤事件冲击导致债券融资大幅收缩），另一方面与政府“稳信用”诉求下企业融资环境改善有关（较2019年同期仍多增774亿）；4）表外融资减少2538亿元，同比多减495亿元，其中：信托贷款减少2190亿元，同比多减803亿，是表外融资的最大拖累项，可能与资管新规即将到期等因素有关。

3、M1同比自今年2月以来首次回升、但仍处于历史较低水平，M2同比连升两月后再度转降，主因地产销售仍差、信贷低迷。

>11月M1同比录得3%、较上月抬升0.2个百分点，但仍处于历史较低水平，虽然地产销售及融资环境有所改善，但房企对于拿地以及新开工仍较为谨慎（10月30城土地流拍率仍在30%左右）；M2同比回落0.2个百分点至8.5%，信贷低迷是主要拖累项。存款来看，11月新增存款1.14万亿，同比少增9600亿，其中：财政存款同比多减5424亿元，与财政支出节奏加快有关；非金融企业存款同比多减8773亿元，可能与银行对金融机构融出减少有关（R007-DR007之差在11月持续走阔）。

风险提示：疫情演化超预期、政策力度大超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年12月9日发布的报告《没等来的宽信用，在路上的降息》，具体内容请详见相关报告。