1. 俄乌冲突进展：北溪2号管道损坏，欧盟进一步制裁俄罗斯。2. 9月全球制造业PMI两年来首次跌破荣枯线，中国则时隔2月重回线上。3. 美欧通胀均超预期，OPEC+推出新一轮减产。4. 美国9月非农超预期、11月美联储大概率加息75bp，欧央行维持鹰派，日央行加码宽松；我国央行Q3例会指向货币政策将延续宽松，降准降息仍可期。5. 松地产组合拳密集出台，不过假期地产销售降幅仍大。6. 假期消费：电影票房、交运旅游数据约为疫情前3-5成。7. 国内高频（9月以来）：供给升、价格降、需求弱，经济仍待进一步修复。8. 国内政策：国务院、多部委、多地继续部署稳增长，强调接续政策和狠抓落实，松地产（930新政）、稳产保供、促消费、扩投资；此外，关注高技能人才建设。9. 大类资产：欧美股指普遍先扬后抑，主要国家长债小跌，美元指数小升，原油大涨，黄金收涨。报告摘要：
看点1：俄乌冲突进展：北溪2号管道损坏，欧盟进一步制裁俄罗斯。9月26日，北溪2号管道发生泄漏，此前北溪1号管道也发生爆炸损坏，为弥补天然气短缺，欧盟与挪威的天然气管道将于11月开始启用。10月5日，欧盟批准对俄罗斯的第八轮制裁措施，措施扩大了制裁范围，涉及进出口、金融、人员任职、商业服务等领域，即刻生效。
看点2：9月全球制造业PMI两年来首次跌破荣枯线，中国则时隔2月重回线上。海外：9月全球制造业PMI为49.8%，自2020年7月以来首次跌破荣枯线，其中：主要经济体大多延续下滑，欧元区已连续3个月处于收缩区间，新兴经济体普遍有所回落、但绝对水平仍高于发达经济体；中国方面，受高温限电影响减退、季节性回升、稳经济政策加码等因素带动， 9月制造业PMI重回线上至50.1%，但经济压力仍大、大趋势仍是弱修复，具体有5大信号。看点3：美欧通胀均超预期，OPEC+推出新一轮减产。据我们测算，美国9月CPI同比可能持平或小幅反弹，10月之后回落将更加顺畅，年底CPI同比、核心CPI同比预计仍分别高达7%、6%左右。10月5日OPEC+宣布自11月起减产200万桶/日，由于此前部分产油国超额减产，本次减产的增量可能低于100万桶/日，但仍会对油价形成提振。看点4：美国9月非农超预期、11月美联储大概率加息75bp，欧央行维持鹰派，日央行加码宽松；我国央行Q3例会指向货币政策将延续宽松，降准降息仍可期。海外：美国9月新增非农就业26.3万人，高于预期值25万人，失业率3.5%，好于预期值3.7%。非农公布后，美联储加息预期小幅升温，目前市场预期11月加75bp的概率接近100%，12月大概率加50bp，明年2月再加25bp后停止加息，最快明年底开始降息。日本央行增加购债、延续宽松，欧洲央行维持鹰派立场。中国：9.29央行Q3货币政策委员会例会对经济仍担心，我国货币政策将保持宽松，具体看：降准降息（LPR）仍可期，关注本次例会首提的“降低个人消费信贷成本”；基建仍是宽信用的重要抓手，重点在于用好政策性、开发性金融工具等。看点5：松地产组合拳密集出台，不过假期地产销售降幅仍大。9月末中央出台3项松地产政策：1）放宽部分城市住房贷款利率下限；2）下调公积金贷款利率；3）换购住房个人所得税退税。本次覆盖范围较广、信号意义较强，有助于提振市场信心，提升Q4地产修复动能。实际看，地产需求有触底反弹迹象，但今年国庆30大中城市地产销售降幅仍近4成。总体看，鉴于本次并非全面放松、中央也仍有定力，叠加历史经验和现实约束，预计Q4地产景气度有望修复，但显著回暖难度较大。往后看，稳增长仍需稳地产，地产政策进一步放松可期。看点6：假期消费：电影票房、交运旅游数据约为疫情前3-5成。电影票房：2022年国庆档票房超14亿元，同比下降约68.1%，仅为近年来平均水平的3成左右。交运：假期全国日均发送旅客3651万人次，同比下降36.4%，约为2019年同期的5成。旅游：假期全国旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2％，为2019年同期的44.2％。看点7：国内高频（9月以来）：供给升、价格降、需求弱，经济仍待进一步修复。供给端：9月以来唐山钢厂等中上游开工多数改善，下游开工有所分化，其中江浙地区涤纶长丝开工率环比上升10.9个百分点，改善幅度较大，指向纺服产业链恢复有所加快。需求端：9月30大中城市商品房日均成交环比上升10.1%，同比下降13.9%，但“十一”期间同比降幅扩大至39.6%；百城土地成交略有回升，环比上升18.6%，相比2021年同期偏高约15.1%；沿海8省发电耗煤环比下降12.3%。价格端：上游资源品价格涨跌互现，其中9月以来布油价格环比跌6.3%，同比涨幅收窄24.5个百分点至13.2%；中下游价格有所分化。库存端看，工业品库存延续分化，其中钢材、沥青库存分别环比减少6.5%、7.0%，水泥库容比下降0.03个百分点至68.5%，电煤库存环比增加2.3%，累库有所加快。交通&物流端：9月以来BDI指数、CCFI指数分别环比涨11.2%、跌14.5%，其中BDI指数“十一”期间环比9月上涨29.1%；9月以来整车物流指数环比升1.1%，但相比2021年同期仍低22.2%，“十一”期间明显回落、且略超季节性。看点8：国内政策：国务院、多部委、多地继续部署稳增长，强调接续政策和狠抓落实，松地产（930新政）、稳产保供、促消费、扩投资；此外，关注高技能人才建设。从9.28国务院四季度稳经济工作推进会以及9.26/9.21国常会来看，当下稳增长政策抓手在3方面：用好稳经济一揽子政策（尤其是政策性开发性金融工具及专项再贷款）、继续出台稳经济接续政策（多项已出台）、狠抓政策落实；此外，关注10.7中办和国办印发的《关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见》，职业教育培训机构发展获更大支持，数量和规模有望逐步提升。看点9：大类资产：欧美股指普遍先扬后抑，主要国家长债小跌，美元指数小升，原油大涨，黄金收涨。国庆期间（10/1-10/7），美国、德国、英国等国主要股指虽最终收涨，但普遍先扬后抑，其中，标普500、道琼斯、纳斯达克指数分别上涨1.51%、1.99%、0.73%；10Y美债收益率上行6bp至3.89%；美元指数上涨0.54%至112.8，离岸人民币小贬0.11%至7.13；布伦特原油涨11.32%至97.92美元/桶，伦敦现货黄金涨1.46%至1696.15美元/盎司。风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。
正文如下：
国庆假期，大事不少：北溪2号管道损坏，欧盟进一步制裁俄罗斯；9月全球制造业PMI两年来首次跌破荣枯线，中国时隔2月重回线上；OPEC+推出新一轮减产；美国9月非农超预期、美联储11月加75bp概率升至100%，9.29我国央行Q3例会指向货币政策将延续宽松；国内高频方面，供给升、价格降、需求弱，其中，假期消费降幅较大，电影票房、交运旅游数据约为疫情前3-5成；国内政策方面，9月末中央出台3项松地产组合拳、但假期地产销售降幅仍大，国务院、多部委、多地继续发力稳经济，中办国办发文加强高技能人才建设；大类资产表现不一，欧美股指普遍先扬后抑，主要国家长债小跌，美元小升，原油大涨，黄金收涨。看点1：俄乌冲突进展：北溪天然气管道泄露，挪威电缆损坏，欧盟进一步制裁俄罗斯北溪天然气管道泄露：9月26日，“北溪-2”天然气管道在丹麦海域发生泄漏；9月29日，瑞典海岸警卫队在“北溪-1”和“北溪-2”天然气管道中共检测到4处泄漏，其中2个位于瑞典专属经济区，另外2个位于丹麦专属经济区。“北溪-1”和“北溪-2”是两条平行的天然气管道，全长1000多公里，由俄罗斯经芬兰、瑞典、丹麦的领海到达德国。由于俄乌冲突，“北溪-2”管道至今尚未启用，但管道内仍含有压力气体。若管道受损严重，这两条线路有可能将永久关闭。![]()
挪威电缆损坏。当地时间10月4日，挪威广播电视公司报道称，从罗弗敦亨宁斯韦尔（Henningsvær）到斯沃尔韦尔（Svolvær）之间的海底电缆发生断裂。4日进行的测试表明，该电缆未受到管道爆炸的影响，电缆可以按计划于9日再次投入使用。欧盟正式批准对俄罗斯的第八轮制裁。10月5日，欧盟批准了对俄罗斯的第八轮制裁措施，措施扩大了制裁范围，涉及进出口、金融、人员任职、商业服务等领域，详见图表2，并从即刻开始生效。![]()
看点2：9月全球制造业PMI两年来首次跌破荣枯线，中国时隔2月重回荣枯线以上海外方面，9月全球制造业PMI为49.8%，低于8月的50.3%，自2020年7月以来首次跌破荣枯线，反映出全球经济继续放缓。分国家来看，主要经济体制造业PMI大多下滑，美国制造业PMI由8月的52.8%下降至50.9%，欧元区、韩国已连续三月处于收缩区间，英国较上月有所反弹，但仍低于50%；新兴经济体制造业PMI普遍有所回落，但绝对水平高于发达经济体。![]()
美国9月制造业PMI为50.9%，为2020年6月以来最低，较上月下降1.9个百分点，反映出经济下行压力加大。主要分项中，新订单、就业指数较上月大幅下滑，重新进入收缩区间；库存回升且处在历史高位，对应需求回落引发的被动补库；物价指数环比下降1.5个百分点但仍高于50%，指向通胀增速放缓。此外，供应商交付指数大幅下降至52.4%，接近1990-2019年中位数52.3%，反映出供应链瓶颈得到明显缓解。![]()
国内方面，9月制造业PMI延续改善、时隔2月重回荣枯线以上，非制造业PMI续降。9月制造业、非制造业PMI为50.1%、50.6%，较上月分别变化0.7、-2.0个点，其中制造业PMI升至扩张区间，主因有三：高温限电影响减退、季节性回升、稳经济政策加码等。9月服务业PMI回落3个点至48.9%，建筑业PMI回升3.7个点至60.2%，综合PMI产出指数回落0.8个点至50.9%，指向疫情扰动仍大，但政策持续加码，整体经济景气水平总体延续恢复态势，扩张步伐放缓。维持我们报告《9月PMI重回扩张区间，有5大信号》的观点，建议重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：1）供给显著回升至扩张区间，需求小幅改善；2）出口继续回落，进口小幅回升；3）价格指数回升，预计9月PPI同比继续回落至0.8%左右；库存小幅反弹；4）大中小企业景气普遍好转，就业整体改善；5）服务业景气显著下行，基建、地产施工有所好转。总体看，9月PMI虽重回扩张区间，但经济下行压力仍大，本质还是需求不足、信心不足。继续提示，当前经济压力大，除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力。短期建议紧盯5点：疫情演化、稳地产新政、基建中观指标、可能再降准降息、人民币汇率。![]()
看点3：美欧通胀均超预期，OPEC+推出新一轮减产
美国8月CPI同比8.3%，预期8.1%，前值8.5%；核心CPI同比6.3%，预期6.1%，前值5.9%，较上月有所回落，但回落幅度不及预期；8月PPI同比8.7%，预期8.8%，前值9.8%；核心PPI同比7.3%，预期7.1%，前值7.7%。欧元区9月CPI同比10%，预期9.7%，前值9.1%；核心CPI同比4.8%，预期4.7%，前值4.3%，再创历史新高；欧元区8月PPI同比43.3%，预期43.2%，前值38.0%，为1982年有数据记录以来最高值，环比5%，其中能源项大幅上涨11.8%，主要反映了能源危机的影响。根据我们前期报告《美国8月CPI略超预期，为何市场反应激烈？》中的分析，美国9月CPI同比可能持平或小幅反弹，10月之后回落将更加顺畅，年底CPI同比、核心CPI同比预计为7%、6%左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比预计都在3%左右。![]()
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欧佩克与非欧佩克产油国决定11月起日均减产200万桶。当地时间10月5日，欧佩克与非欧佩克产油国第45次部长级联合监督委员会会议、欧佩克与非欧佩克产油国第33次部长级会议在奥地利维也纳举行，会后声明指出自2022年11月起，将石油总产量较8月要求产能下调200万桶/日，此前OPEC+在9月宣布日均增产10万桶后又于10月宣布日均减产10万桶，因此8月总产量与10月总产量相同。会议其他决定包括：将2020年4月达成的减产协议延长一年至2023年12月31日；将减产补偿机制延长至2023年3月31日；将OPEC+部长级会议召开频率由每月一次改为每6个月一次；于今年12月4日举行欧佩克与非欧佩克产油国第34次部长级会议等。本次减产是在原油价格连续三月下跌、欧盟拟对俄部分原油实施禁运及限价立法、美国中期大选前拜登亟需压制通胀的背景下提出的。效果方面，由于此前OPEC成员国普遍超额减产，本次减产带来的增量预计将低于100万桶/日。为应对OPEC+减产可能带来原油价格上涨，美国能源局宣布将于11月释放1000万桶战略石油储备（SPR）。2021年11月以来，美国已三次动用战略石油储备，共计划释放2.6亿桶原油，战略石油储备实际减少1.96亿桶。价格方面，10.3-10.6，布伦特原油价格上涨7.3%至94.4美元/桶，达9月6日以来最高价。往后看，能源价格上涨将进一步加大全球通胀压力，并迫使全球央行维持快速紧缩的货币政策。![]()
看点4：全球央行动态：美国9月非农超预期带动加息预期升温，欧央行维持鹰派，日央行加码宽松；Q3货币政策委员会例会指向我国货币宽松仍是大方向，再降准降息可期
美国9月非农略超预期，11月FOMC会议大概率加息75bp。美国9月新增非农就业26.3万人，前值31.5万人，预期25万人；失业率继上月反弹后回落0.2%，重回3.5%历史低位，预期为3.7%；劳动参与率62.3%，前值62.4%，预期62.2%；平均时薪环比0.3%，前值0.3%，同比连续六个月下降至5.0%，前值5.2%。非农职位空缺数下降111.7万，下滑幅度约10%，职位空缺率下降0.6%，创历史最大降幅，但每位求职者对应岗位数仍处于1.7高位，指向工资增速下滑速度不会很快。整体看，美联储目前的货币紧缩尚未令劳动力市场明显降温，从而仍有必要维持快速加息。分行业看，教育和保健服务（+9万）、休闲和酒店业（+8.3万）、专业和商业服务（+4.6万）新增就业人数最多，除此之外，采矿业（环比+0.5%）和信息业（环比+0.4%）非农就业人数环比增速最大。政府（-2.5万）、运输仓储业（-0.79万）、金融活动（-0.8万）就业人数环比负增。假期期间多位美联储官员发表讲话，表明在通胀明显回落前政策不会轻易转向。9月非农略超预期，支持美联储延续鹰派。与假期前相比，利率期货隐含的美联储加息预期小幅升温，目前市场预期11月加75bp的概率接近100%，12月大概率加50bp，明年2月再加25bp后停止加息，最快将在明年底开始降息。![]()
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日本央行维持购债操作，持续加码宽松。9月28日，日本央行公布9月利率决议，将基准利率维持在历史低点-0.1%，并将10年期国债收益率目标维持在0%附近。日本央行表示，计划10-12月每月购买2500亿日元的10-25年期日本国债。欧央行继续维持鹰派加息立场。9月8日欧央行宣布加息75bp，创欧央行成立以来最大加息幅度。10月6日公布的欧央行9月会议纪要显示，尽管当时部分央行官员提议加息50个基点，但绝大多数支持更大幅度的加息，最终全部25位决策者都同意了加息75个基点的决定。此前，欧央行行长拉加德表示将继续加息以应对通胀水平持续攀升。其他发达经济体中，英国央行确认将在10月14日之前购买长期国债，每次购债规模最多50亿英镑；新西兰央行将基准利率从3.0%上调至3.5%；冰岛央行将关键利率从5.5%上调至5.75%；以色列央行将基准利率上调至2.75％。新兴经济体中，墨西哥央行将隔夜利率从8.5%上调至9.25%；哥伦比亚央行将贷款利率由9%上调至10.0%；印度央行加息50个基点，将回购利率从5.4%上调至5.9%；罗马尼亚央行将基准利率提升至6.25%；乌拉圭央行将政策利率提高至10.75％；乌干达央行宣布将利率上调一个百分点至10%；秘鲁央行将基准利率从6.75%上调至7.00%。基于9.29央行Q3货币政策委员会例会，我国货币宽松仍是大方向，再降准降息（LPR）可期。根据9.29央行公布的Q3货币政策委员会例会新闻通稿，央行对我国经济仍然担心，继续强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力；对货币政策定调基本延续此前政策吹风会、稳经济大盘会议相关表述，继续强调“加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，指向后续货币政策仍将延续宽松。我们也维持此前判断，我国货币宽松仍是大方向，再降准降息可期。![]()
基建仍是年内稳增长、宽信用的重要抓手，重点在于用好政策性开发性金融工具等。例会强调要“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设”。维持此前判断，综合考虑此前8000亿政策性银行新增信贷额度、两批共6000亿政策性开发性金融工具、5000多亿专项债务结存额度，整体增量资金规模已较为可观，后续重点是落地情况。对于房地产相关表述明显增加，定调更加积极。例会继续强调“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，针对7月以来持续发酵的停贷断供等问题，例会明确指出“推动‘保交楼’专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度”。同时，例会还指出要“引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益”。会后稳地产政策组合拳密集出台，旨在稳定市场预期，避免出现“硬着陆”，政策力度加大的同时也保留了一定约束。推动个人消费贷成本下降，刺激消费也是未来可能的发力方向。本次例会在过往“推动降低企业融资成本”的基础上，首次指出要“降低个人消费信贷成本”。事实上，消费自疫情以来持续低迷、是拖累内需的主要分项，通过降低消费信贷成本能一定程度刺激消费，后续1年期LPR也有调降可能。此外，对于汇率：本次例会对于汇率相关表述与Q2一致，继续强调要“深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性”，要求“加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。指向当前人民币贬值仍在央行可接受的范围内，如果未来人民币未有进一步贬值，央行动用逆周期调节因子等工具的可能性较小。看点5：地产组合拳密集出台，地产修复动能有望提升
9月29日，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限；9月30日，央行决定下调首套住房公积金贷款利率，财政部、税务总局宣布换购住房个人所得税退税。1、整体看，本次中央密集出台3项松地产组合拳，覆盖范围较广、信号意义较强，有助于提振市场信心、改善居民预期。2、分类看，本次对首套房支持力度较大、但限制多；对二套房支持力度较小、但限制少。1）放宽利率下限：针对首套房的刚性需求，力度较大、但限制也较多。
2）公积金贷款利率：针对首套房的刚性需求，跟随商贷利率被动调整，效果有限。
3）换购住房退个税：针对二套房的改善性需求，力度较小、但限制较少。3、效果看，对比历史经验和现实约束，Q4地产修复动能有望提升，但显著回暖较难。>此前宽松周期中地产景气大幅反弹，是多种强刺激政策的综合结果。
>本次并非全面放松，中央仍有定力。
>倾向于认为，本次放松将进一步提升四季度地产修复动力，但仅靠利率下行、退税的效果有限，地产景气度有较大程度的修复需要“地产进一步放松+疫情受控配合”。实际看，地产需求有触底反弹迹象，但“十一”降幅仍大，政策显效需要时间。9月下旬30城商品房成交面积同比反弹至30.1%左右，周均成交400万平方米以上（9月中上旬周均240万平米左右），已恢复至近年来平均位置；叠加本次政策力度较大、有时间限制，可能进一步刺激地产需求加速、提前释放，助力Q4地产景气修复。此外，根据中指监测数据，2022年国庆假期期间（10.1-10.7），受部分城市疫情管控、网签数据存在滞后性等因素影响，重点监测城市新建商品住宅成交面积同比降幅仍有37.7%，指向短期内购房者观望情绪仍在，政策显效仍需时间、4、往后看，稳增长离不开房地产，四季度地产进一步放松可期，但大概率仍是弱修复。![]()
看点6：假期消费：电影票房、交运旅游数据均降幅较大
国庆档电影票房大幅回落，仅有近年来的3成。据灯塔专业版数据，2022年“十一”假期票房超14亿元，同比下降约68.1%，仅为2019-2021年平均水平的3成左右。电影票房受电影质量影响较大，但电影业作为人员密集性消费，仍对其他服务业消费的恢复有借鉴意义，今年国庆档较低的电影票房也反映了线下服务消费受疫情影响仍大。交运数据约为疫情前5成。据交通运输部，“十一”假期全国铁路、公路、水路、民航日均发送旅客3651万人次，同比下降36.4%，约为2019年“十一”期间的5成，应是与今年各地号召就地过节、居民减少远距离出行有关。![]()
旅游消费约为疫情前4成。据文旅部数据，2022年国庆假期，全国国内旅游出游4.2亿人次，同比减少18.2％，按可比口径恢复至2019年同期的60.7％；旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2％，为2019年同期的44.2％。![]()
看点7：国内高频（9月以来）：供给升、价格降、需求弱，经济仍待进一步修复
中上游开工多数改善。9月以来，唐山高炉开工率环比续升3.1个百分点至58.1%，前值为升1.8个百分点；相比2021年同期高约4.6个百分点，前值为高约12.4个百分点。焦化企业开工率环比上升4.6个百分点至71.6%，趋势上看，9月中下旬焦化企业开工有所回落，但整体仍高于2021年同期约5.8个百分点。沥青开工环比上升6.4个百分点至43.7%、仍低于2020年同期水平，但相比2021年同期高约4.6个百分点。PTA开工率环比上升0.9个百分点至69.8%，但相比2021年同期仍低约6.5个百分点，前值为低约5.5个百分点，同比降幅略有扩大。![]()
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下游开工有所分化。9月以来，汽车半钢胎开工率环比下降1.7个百分点至61.2%，相比2021年同期高约11.3个百分点，前值为高约4.2个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升10.9个百分点至75.0%、但相比2021年同期仍低约15.5个百分点，前值为低约30.2个百分点，指向纺服产业链恢复有所加快。![]()
需求：地产销售先升后降、“银十”开局偏弱；汽车销售略有回落地产销售先升后降，“银十”开局偏弱；土地成交明显改善。9月30大中城市商品房日均成交43.7万㎡，环比8月上升10.1%，同比下降13.9%；其中“十一”假期期间日均成交9.6万㎡，2021年“十一”假期期间日均成交16.0万㎡，同比减少39.6%。百城土地成交略有回升，周均成交1982.7万㎡，环比上升18.6%，相比2021年同期偏高约15.1%。叠加9.30中央密集出台3项松地产组合拳，倾向于认为，四季度地产景气度有望修复，但显著回暖难度较大。往后看，经济下行压力仍大，稳增长需要稳地产，地产政策进一步放松可期。
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8月工程机械销售走平、但国内销售明显回落；挖掘机使用时长再降。8月挖掘机销量1.8万台，环比回升0.8%，与2021年同期持平；其中国内销量9096台，环比下降1.7%，相比2021年同期低约26.3%；8月挖掘机平均开工98.6小时/月，环比下降1.1小时/月，相比2021年同期偏低约7.4小时/月。整体看，挖掘机开工时长略有下降、仍低于往年同期水平，指向稳增长还需加力，特别是地产有待进一步修复。![]()
沿海8省发电耗煤明显下行；汽车销售略有回落。9月以来，沿海8省发电日均耗煤203.4万吨，前值约231.8万吨，环比下降12.3%，主因天气转凉，居民用电以及发电耗煤明显回落；2021年同期发电日均耗煤197.7万吨，同比增加2.9%。据乘联会，9月乘用车日均销售5.3万辆，低于8月均值6.4万辆、同样低于2021年同期的5.6万辆。
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价格：中上游原材料、工业品价格涨跌互现，下游价格多数上涨上游资源品：CRB工业原料现货指数续跌，重点商品价格涨跌互现。9月以来，CRB工业原料现货指数环比回落4.8%；相比2021年同期下跌6.9%。其中，重点大宗商品中：布伦特原油价格收于97.9美元/桶，9月以来环比下跌6.3%，前值为跌7.7%，跌幅略有收窄；相比2021年同期上涨13.2%，前值为涨37.7%。秦皇岛Q5500动力末煤停止更新。铁矿石价格环比下跌2.1%；相比2021年同期下跌14.1%，前值为降22.5%。![]()
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中游工业品：价格涨跌互现。9月以来，螺纹钢现货价格环比下跌2.7%，前值为涨2.7%；相比2021年同期下跌约25.0%，前值为跌20.1%，跌幅略有扩大。水泥价格指数环比上涨2.4%，前值为涨0.2%；相比2021年同期下跌14.1%，前值为跌1.4%；趋势上看，当前水泥需求已逐步走出淡季，但水泥价格上行幅度仍明显低于去年。下游消费品：价格有所分化。9月以来，猪肉价格环比上涨6.0%，前值为基本持平；相比2021年同期上涨54.9%，前值为涨36.0%，涨幅有所扩大。往后看，维持此前判断，鉴于本轮生猪产能去化不足、且无重大疫病配合，同时9月猪肉投放量创历史新高，本轮猪周期可能是一轮偏弱的猪周期，后续猪肉价格可能震荡趋升、但上行幅度预计不会太大。蔬菜价格先升后降，主因高温天气影响消退蔬菜生产、供应有所恢复，9月总体录得上涨9.1%，前值为涨3.8%，相比2021年同期上涨约15.3%。![]()
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库存：工业品库存延续分化，钢材、水泥、沥青库存续降，电煤库存小升电厂存煤延续小升。9月以来沿海8省电厂存煤均值2982.0万吨，前值约2915.1万吨，环比增加2.3%，前值为环比增加0.7%，电厂存煤累库速度有所加快；相比2021年同期增加50.8%。截至9月30日，钢材库存（厂库+社库）均值1385.2万吨，创近年同期新低，可能跟近期钢厂开工偏弱、地产略有改善有关，环比8月减少约6.5%，相比2021年同期减少约21.6%。沥青库存（厂库+社库）环比减少12.3万吨至159.4万吨，整体库存水平高于2019年、但低于2021年，与2020年库存水平类似。水泥库容比下降0.03个百分点至68.5%，相比2021年同期偏高约16.1个百分点。![]()
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9月以来，波罗的海干散货指数(BDI)环比上涨11.2%，相比2021年同期下跌63.4%，其中，“十一”假期BDI指数均值相比9月均值上涨29.1%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比跌14.5%，相比2021年同期跌18.3%，指向9月出口可能继续承压。整车货运流量指数环比上行1.1%，相比2021年同期下降22.2%，其中，“十一”假期明显回落、且略超季节性。9月以来上海整车货运流量指数环比下降1.9%，相比2021年同期下降13.3%；北京整车货运流量指数环比上升3.9%，相比2021年同期下降24.8%。公路运输价格指数小幅上升0.4%，相比2021年同期偏高约3.8%。![]()
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百城交通拥堵指数、地铁出行人数均明显回落。9月以来百城日均交通拥堵指数均值环比上升1.7%，相比2021年同期下降6.7%；其中，“十一”期间环比9月下降10.1%，相比2021年同期下降1.7%；10大重点城市日均地铁出行人数约3669.2万人，环比下降9.1%，相比2021年同期下降17.6%，其中，“十一”期间10大重点城市日均地铁出行人数约2591.2万人，环比9月下降33.3%；相比2021年同期下降28.7%。看点8：国内政策：国务院、多部委、多地继续部署稳增长，强调接续政策和狠抓落实，松地产（930新政）、稳产保供、促消费、扩投资；此外，关注高技能人才建设
事件：10月7日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见》。主要内容：目标到“十四五”末，高技能人才制度政策更加健全、培养体系更加完善、岗位使用更加合理、评价机制更加科学、激励保障更加有力，尊重技能尊重劳动的社会氛围更加浓厚，技能人才规模不断壮大、素质稳步提升、结构持续优化、收入稳定增加，技能人才占就业人员的比例达到30%以上，高技能人才占技能人才的比例达到1/3，东部省份高技能人才占技能人才的比例达到35%。力争到2035年，技能人才规模持续壮大、素质大幅提高，高技能人才数量、结构与基本实现社会主义现代化的要求相适应。简评：文件对“十四五”末及2035年高技能人才占比设定了明确目标，鼓励各方参与举办职业教育培训机构，并“加大急需紧缺高技能人才培养力度”，如“国家重大战略、重大工程、重大项目、重点产业”等所需，既是为了缓解结构性就业矛盾，也是为了配合产业转型，推进高质量发展。同时，对于高技能人才的培训、就业、落户（直接落户城市）、安居（子女和配偶也可享受保障服务）等将提供政策支持，职业教育培训学校和机构数量和规模有望逐步提升。事件：9月28日，国务院召开稳经济大盘四季度工作推进会议；9月26日/21日，国常会继续部署稳经济政策，并要求狠抓政策落实。1、9.28稳经济大盘四季度工作推进会议：四季度经济在全年份量最重，要增强信心，抓住时间窗口和时间节点，稳定市场预期。针对需求偏弱的突出矛盾，想方设法扩大有效投资和促进消费，调动市场主体和社会资本积极性，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用好近期出台的两项重要政策工具，一是用好政策性开发性金融工具，二是用好专项再贷款、财政贴息等政策；因城施策运用政策工具箱中的工具，支持刚性和改善性住房需求，实施好保交楼政策；四季度阶段性扩大低保覆盖范围、将低保边缘户纳入低保补助，中央财政对地方新增支出予以70%补助。2、9.26国常会：决定对部分行政事业性收费和保证金实行缓缴，帮助市场主体减负纾困；部署推进政务服务“跨省通办”扩面增效举措，激发市场活力便利群众生活；部署抓好秋粮收获和加强农业农村基础设施建设措施，确保秋收入库提升农业生产能力；确定对政策支持商业化运营的个人养老金予以税收优惠，满足多样化需求。对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠；通过《促进个体工商户发展条例(草案)》。3、9.21国常会：听取国务院第九次大督查情况汇报，要求狠抓政策落实推动经济回稳向上。各稳住经济大督导和服务工作组要与督查整改衔接，协调解决问题，重点推进支持基础设施建设、设备更新改造等扩投资促消费政策落实。各地要扛起稳经济保民生责任，经济大省要挑大梁，共同巩固经济企稳基础、促进回稳向上。会议决定，在第四季度将收费公路货车通行费减免10%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本；第四季度政府定价货物港务费降低20%。简评：从四季度工作推进会及近2次国常会来看，当下稳经济政策抓手在3方面：一是用好稳经济一揽子政策，尤其是近期出台的两项政策，政策性开发性金融工具以及专项再贷款、财政贴息等政策；二是继续出台稳经济接续政策，包括阶段性缓缴部分收费、四季度减免公路货车通行费10%和政府定价货物港务费20%，阶段性扩大低保覆盖范围等；三是继续狠抓政策落实，尤其是支持基建、设备更新改造等扩投资促消费政策。事件：9月30日，央行下调首套个人住房公积金贷款利率，财政部和税务总局发布居民换购住房个税退税公告；9月29日，央行等允许符合条件城市放宽住房贷款利率下限。1、9.30央行决定下调首套个人住房公积金贷款利率，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。2、9.30财政部、税务总局联合发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税。3、9.29央行、银保监会发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。据我们统计，70城中有23城符合条件。简评：近期中央密集出台的3项松地产组合拳，覆盖范围较广、信号意义较强，有助于提振市场信心、改善居民预期。鉴于本次并非全面放松、中央也仍有定力，再叠加历史经验和当前实际约束，倾向于认为：四季度地产景气度有望修复，但显著回暖难度较大。往后看，经济下行压力仍大，稳增长需要稳地产，地产政策进一步放松可期（详见前期报告《对本次930地产新政的4点理解》）。>国务院：推动更多跨部门、跨层级政务服务事项实现“一件事一次办”10.3国务院办公厅发布《关于加快推进“一件事一次办”打造政务服务升级版的指导意见》，部署推进企业、个人全生命周期相关政务服务事项“一件事一次办”，为企业提供开办、工程建设、生产经营等集成化办理服务，为群众提供就业、就医、婚育、二手房交易及水电气联动过户、退休、身后等集成化办理服务。>发改委等：下调政府定价的货物港务费20%；支持新基建建设；组织钢铁、地产等行业企业座谈会9.30交通运输部、发改委联合印发《关于阶段性降低货物港务费收费标准的通知》，2022年10月1日至2022年12月31日，将实行政府定价的货物港务费收费标准降低20%。9.26发改委在新闻发布会上表示，加大对新型基础设施建设的支持力度，增强社会资本参与投资的积极性。国家发展改革委将会同有关部门，进一步加强数据中心工程建设与用网、用地、用能、用水等配套政策同步落实，推动重大工程项目尽早建成应用。9.20发改委组织召开经济形势分析企业座谈会，邀请能源、钢铁、房地产、平台经济、高新技术制造、服装外贸等领域企业代表参会并作交流发言，就今年前三季度不同行业领域总体运行情况、存在的问题困难、助企纾困政策落实情况进行了深入讨论，就今年四季度和明年各行业领域发展态势进行了分析研判，并对促进各行业和宏观经济持续健康高质量发展提出了相关意见建议。>商务部：加快稳增长、促消费、保民生等相关领域的标准制修订9.29商务部在例行新闻发布会表示，下一步，将加强《商务领域标准化管理办法》宣传解读，完善配套制度，着力做好《管理办法》的落实工作。围绕稳增长、促消费、保民生等重大部署，加快相关领域的标准制修订，不断扩大标准覆盖面，发挥好标准对市场体系建设的基础性、引领性作用。>央行：加大对设备更新再贷款的支持力度；维护外汇市场的基本稳定9.28央行就设立设备更新改造专项再贷款答记者问，设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，对于金融机构在今年9月1日至12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，央行按贷款本金等额提供资金支持，“先贷后借”，按月发放。包括制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等，政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、充电桩等10个领域。9.27全国外汇市场自律机制电视会议召开，会议强调，当前外汇市场运行总体上是规范有序的，但也存在少数企业跟风“炒汇”、金融机构违规操作等现象，应当加强引导和纠偏。必须认识到，汇率的点位是测不准的，双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义，自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。>财政部等：缓缴部分企业收费；加大科技创新税前扣除力度，最高扣除比例100%9.29财政部、发改委发布《关于缓缴涉及企业、个体工商户部分行政事业性收费的公告》，今年第四季度，对企业、个体工商户应缴纳的《涉及企业、个体工商户行政事业性收费缓缴清单》内收费项目，包括耕地开垦费、污水处理费等14项收费，自应缴之日起缓缴一个季度，不收滞纳金。9.27财政部、税务总局、科技部发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。现行适用研发费用税前加计扣除比例75%的企业，期间税前加计扣除比例提高至100%。>商务部：6条稳外贸政策出台；从五方面推进稳外资实现“保稳促优”9.27商务部发布《关于印发支持外贸稳定发展若干政策措施的通知》，包括保生产履约、积极支持企业参加各类展会抓订单、办好第132届中国进出口商品交易会（广交会）线上展、发挥外贸创新平台作用、进一步发挥跨境电商稳外贸的作用和促进贸易畅通6条举措，后续将出台支持跨境电商海外仓发展的政策，以及加快出台便利跨境电商出口退换货的税收政策。9.26商务部召开重点外资项目工作专班地方成员电视电话会议，会议要求，各地专班要围绕“保稳促优”目标，扎实推进5方面重点工作：抓好各项稳外资政策落实；强化与外资企业常态化交流；进一步提升外资服务水平；加强全方位服务和要素保障；加大招商引资力度，推动达成更多投资意向。9.26农业农村部在京召开部门协调会议，研究部署四季度生猪稳产保供工作。会议要求，各地各有关部门要提高政治站位，强化责任担当，扎实做好生猪稳产保供重点工作。加强形势分析研判和信息预警，精准开展综合调控，进一步落实好养殖用地、环保和贷款等长效性支持政策，稳定养殖预期。多地继续发力稳经济，促消费、加码基建、企业纾困、松地产除上海22条稳经济新政外，各地继续就促消费、加码基建、企业纾困单独发力。其中，上海9.20以来密集发力，包括22条稳经济新政、2亿家电消费券、落地首笔设备更新改造贷款、放宽“设摊经营”。此外，三亚将给予零售餐饮企业最高500万奖补以刺激餐饮消费，9.28河南2.8万亿共三批项目集中建设，包括集中签约、集中开工和集中投产。![]()
各地延续松地产，以契税补贴和公积金贷款支持为主，关注北京存量房交易“连环单”和杭州部分放松限购。各地地产延续放松，放松手段上，仍以契税补贴和住房公积金贷款支持为主；城市能级上，仍以三四线为主，核心一二线中，杭州钱塘区和萧山部分放松限购，北京支持存量房交易“连环单”，以缩短交易周期，加快二手房交易。“保交楼”专项借款逐步到位，郑州已完成全部147个项目复工。目前保交楼举措主要是专项贷款支持和各地督导，目前看，总体进度平稳，9.23全国首笔“保交楼”专项借款落地沈阳，10.1农发行表示其“保交楼”专项贷款工作已完成，截至10.6郑州市已排查出的147个已售停工、半停工商品住宅项目，其中，145个实现复工，2个未复工的项目已确定化解路径。看点9：大类资产：欧美股指普遍先扬后抑，主要国家长债小跌，美元指数小升，原油大涨，黄金收涨
国庆假期期间（10.1-10/7），全球大类资产表现如下：>股市：全球主要股指普涨，美股先扬后抑。标普500指数累计上涨1.51%，10/3、10/4连涨两日，创下2020年3月以来最大两日涨幅5.6%，主因ISM制造业PMI达2020年以来最低值，市场交易美联储政策转向；10/5-10/6美股小幅下挫，主因OPEC+减产预期推升市场对通胀的担忧；10/7日公布的9月非农超预期，加之美联储官员鹰派发言，政策转向短期难以实现，标普500指数大跌2.8%。其他股指方面，法国CAC40、英国富时100指数、德国DAX指数指数分别上涨1.82%、1.41%和1.31%；日经225、恒生指数、韩国综指分别上涨4.55%、3.00%和2.85%。>债市：全球主要经济体10Y国债收益率小幅上行，10Y美债收益率上行6.0bp至3.89%，10Y德、法、英债收益率分别上行2.0bp、7.5bp、0.7bp至2.14%、2.80%、4.17%，10Y日债收益率下行2.8bp至0.25%。>外汇：美元指数上涨0.54%至112.8，欧元、英镑兑美元分别下跌0.67%、0.68%，，美元兑日元上涨0.42%，离岸人民币汇率贬值0.11%至7.13。>商品：大宗商品价格普遍上涨，WTI、布伦特原油分别上涨16.54%、11.32%至92.64、97.92美元/桶；伦敦现货黄金、现货白银分别上涨1.46%、8.44%至1696.15、20.63美元/盎司；LME铜下跌0.94%至7575.50美元/吨。![]()
风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2022年10月8日发布的报告《并不平淡—国庆宏观9大看点》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。