【锐科激光】天时地利人和，重点推荐！【德邦机械倪正洋】

以下为正文

1 制造业上行趋势不改，激光行业加速受益

激光设备行业回暖，盈利能力企稳回升。目前，我国激光行业上市公司中多为工业领域的激光设备公司，其中，大族激光、海目星、联赢激光等专注激光加工设备，华工科技、亚威股份等以销售激光加工设备为主的同时兼营激光通信设备或其他非激光类设备。我们以大族激光、海目星、联赢激光为例，2020年前三季度，收入方面，三家公司营业总收入同比+23%，毛利率方面，与2019年同期相比，海目星毛利率企稳，大族激光、联赢激光均有不同幅度提升，行业盈利能力有望逐渐提升。

光纤激光器是推动激光产业普及的关键因素，2015-2019年光纤激光器市场规模复合增速达19.4%，2019年同比增加6.7%至83亿元。激光最大优势即能量集中，使其加工精度、速度远高于传统加工工艺，成为先进制造的符号。在光纤激光器普及之前，气体激光器因为光电转化率相对高所以应用最为广泛，其中二氧化碳激光器又因功率大、价格便宜最受青睐。但气体激光器不仅需要玻璃管作为气体容器，而且在机床上工作时需要多个棱镜的不断反射。这使得二氧化碳激光器柔性化程度低、维护费用高。光纤激光器的普及则打破了以上两点瓶颈。光纤激光器不仅光电转化率更高，而且采用灵活的无源光纤传输，通过激光头将能量打出，因此，光纤激光器柔性化程度大幅提升、维护费用大幅下降，为激光的普及奠定了技术基础。

激光器价格降低，下游应用较传统工艺的经济效益显现，从而迅速替代，是光纤激光器自诞生以来蓬勃发展的路径。按照功率高低，《中国激光产业发展报告》将光纤激光器分为<100W、100-1500W、>1500W三大功率段。随着我国激光器自制能力提升，中低功率激光器的价格大幅下降。举例来看:百瓦级中，2004年10W激光器依赖进口，单台价格高达30万元，而2020年同样性能的国产光纤激光器只需4000元，是原来价格的1.3%。千瓦级别的激光器，近3年性价比也大幅提升，2017-2019年，国产3kW激光器价格区间从40万左右下移至15-22万，降价幅度达50%以上。性价比提升为激光的广泛应用奠定了经济基础。

2 天时:激光应用不断拓宽，国内企业逐渐渗透高端角逐

国产光纤激光器平均功率上行，提升加工效率和效果，助推新应用起量。根据《中国激光产业发展报告》的分类，1500W以上的光纤激光器被划分为高功率，但近年来，激光器功率正从千瓦级向万瓦级发展，国产激光器领军企业锐科激光和创鑫激光等均有万瓦级别产品推向市场。从千瓦级以上国产光纤激光器出货量来看，2019年，3-6kW功率段产品由2018年的700台快速增长至3000台，增长4倍以上;6kW以上产品出货量达800台，较2018年增加500台。更高功率的激光器，可以提升激光加工效率和效果，也可以推动新应用如厚板切割、厚板焊接等起量，万瓦级国产化将有效加速这一进程。我们将在下面几节中分别介绍，激光器及相应激光加工设备在切割、焊接、清洗、熔覆等领域的应用。

2.2 切割:中低功率稳健发展，高功率打开中厚板切割广阔市场

高效率+高精度，激光切割大势所趋。激光切割是利用激光束高功率密度的性质，将激光汇聚到很小的光点上，将材料快速加热，使其达到沸点后汽化形成空洞，再通过移动激光光束在材料表面造成切缝，完成对加工物体的切割。激光切割技术可广泛应用于金属和非金属材料的加工中，相比于传统的刀具切割方法，激光切割具备切割速度快、加工精度高、具有适应性和灵活性，可提升加工效率等优势。在现代工业生产中，激光切割被广泛应用于金属、塑料、玻璃、陶瓷、半导体以及纺织品、木材和纸质等材料加工，在各大重工业轻工业领域的应用也不断普及。

2019年，我国激光切割设备销量达4.1万台，2013-2019年复合增速高达57%。激光切割设备凭借其优异的加工性能，伴随价格优势提升快速放量。2004年我国激光切割设备保有量约200台，2013年单年销量为2700台，2019年单年销量达4.1万台，2013-2019年销量复合增速高达57%。在薄板切割中，无接触式的激光切割设备较冲床、剪切机床等机械切割设备、等离子弧切割机等已经具备经济效益，处于快速替代阶段;在中厚板及高反材料切割中，受激光器功率提高、技术进步、性价比提升驱动，市场已逐渐打开。

以下，我们将1、介绍激光切割对于传统切割设备的替代作用并测算经济性;2、根据激光器出货主流功率段推测已经完成较好替代的切割厚度范围，并以激光器国产替代推动的功率段上移现象和不同厚度板材库存量，测算替代空间;3、分功率段测算我国配置于激光切割机中的光纤激光器的市场规模(2019-2022年)。

2.2.1 替代传统机械切割和等离子切割，引发钣金技术革命

无需模具+去后处理，激光切割更具经济效益，引发钣金技术革命。在传统钣金加工行业中，对于加工2mm以下、受热易变形的薄板，主要采用冷加工方式，以刀具对五金件进行切割，例如剪切机床，或利用模具进行冲压，例如冲床。但剪切机床一般仅能实现直线切割、柔性化不足，冲床能在使用不同模具的条件下实现柔性化生产但冲压模具成本较高，且机械切割的成品存在较多毛刺需要后处理，而激光切割无需模具即可实现各类样式的切割，产品光泽度高、无需后续处理。由于机械切割产品后处理会产生费用，加工厂的客户往往愿意为激光切割的产品支付更高的加工费。我们广泛走访各类切割市场，得知激光切割收费较传统工艺高出30~40元/小时，设备售价差额约10万元，加工厂一年内即可收回投资。

替代等离子切割:激光切割在薄板切割中速度、精度优势明显。就切割方式而言，火焰切割是最古老的热切割方式，适用于对精度要求不高的厚板及特厚板的加工;等离子切割适用于低碳钢、不锈钢和铝等导电的金属材料，热影响区域较激光切割大，适用于加工50mm以下板材，一般不适于加工特别薄的板材(<2mm);激光切割适用于加工从低碳钢、不锈钢到铝、铜等几乎所有金属以及部分非金属，一般而言，配置的激光器功率越大，切割相同材料和厚度的板材的效率越高，也能在更厚的板材中实现优质切割，随着高功率段激光器性价比不断提升，逐渐向中厚板切割渗透。

激光切割机替代等离子切割机主要体现为千瓦级产品于薄板切割中实现替代。据《中国激光产业发展报告》数据，2019年2kW以下激光切割机销量为34000台，2kW及以上的销量为7000台，激光切割机市场仍以2kW以下为主。《电焊机行业经济运行分析报告》根据国内约60家电焊机制造企业上报的数据，统计了等离子切割机年销量，与激光切割机销量数据对比可以发现:一方面，等离子切割机与激光切割机销量的比值快速下降，替代效果明显;另一方面，2018年等离子切割机销量达18.7万台，是激光切割机5.4倍，随着替代性价比继续提升，激光切割机空间依旧广阔。

2.2.2 预计中厚板激光切割需求能将当前激光切割设备销量扩容至3倍

为实现中厚板较好切割效果，激光器功率需达到较高千瓦级甚至万瓦级。钢板按厚度可以分为薄板(<4mm)、中板(4-20mm)、厚板(20-60mm)、特厚板(>60mm)，从2015-2019年库存均值来看，薄板、中板、厚板、特厚板库存(重量)占比分别为6%、43%、37%、14%。根据国内光纤激光器企业创鑫激光的测试数据，激光器功率需达20000W，才能实现40mm不锈钢板、50mm碳钢板材的最优切割。根据当前光纤激光器出货量来看，小于1.5kW出货量占95%，我们预计，在国内激光器厂商推出更高功率光纤激光器的背景下，将提升更高功率激光切割设备的性价比，有望复制较低功率激光切割设备在中薄板切割中的成长路径，打开中厚板切割的广阔空间。

预计中厚板切割需求能将当前激光切割设备销量扩容至3倍。我们假设:

1、假设薄板、中板、厚板的平均厚度分别为2mm、10mm、40mm，根据2015-2019年薄板、中板、厚板库存重量平均值，推测不同厚度板材面积比例为5.9:9.3:2;

2、为实现2mm、10mm、40mm厚度板材较好切割效果和较快的切割速度，所需激光器平均功率为2000W、6000W、12000W;

3、2019年，平均2mm板材优良切割市场对激光器的数量需求因子为1;

4、在不同功率段切割市场，单位面材板材所需激光器台数相同，即⑤/③为定值。

据此测算，中厚板激光切割市场对相应功率的激光器的需求，是目前已经完成较好替代的薄板激光切割市场激光器的1.91倍，有望将当前切割设备销量扩容至约3倍。

2.2.3 与激光切割设备对应的光纤激光器市场规模:2019年预计为53亿元，2022年预计达96亿，2019-2022 CAGR 22%

与激光切割机对应的光纤激光器市场(全功率段)，2019年约为53亿元，预计2022年可达96亿元，2019-2022复合增速为22%。下面我们进行定量测算。

▼2019 年用于激光切割机的光纤激光器市场规模

预计2019年，我国用于激光切割机的光纤激光器市场规模为53亿元，占光纤激光器市场总规模的64%。在IPG、锐科和创鑫规模优势较明显的情况下，其他很多激光器品牌选择了差异化路线，比如恩耐2019年来自金属材料加工的收入占比仅28%，而44%集中在以OLED为代表的微电子加工领域，国内杰普特也转换思路，主打MOPA脉冲激光器。而与OLED等的加工相比，金属切割又是目前国内应用较为成熟和普遍的领域，据此推论，IPG、锐科和创鑫三者在切割领域的合计市场份额应高于78%(78%为三家公司在国内光纤激光器市场份额合计值)。分公司来看:

➢IPG，全球收入中，49%来自于切割应用，17%来自焊接，20%来自其他材料加工，考虑到国内激光焊接、激光加工其他材料的水平落后于全球，预计IPG在国内收入的70%来自于切割;

➢锐科激光，2019年连续光纤激光器收入为14.77亿元，打标用激光器功率较低、均价低，而2019年公司焊接、清洗、熔覆等尚未起量，可近似认为该部分均对应激光切割机用光纤激光器;

➢创鑫激光，公司2019年12月发布的招股书中披露，2019年上半年连续光纤激光器约占收入的70%，预计全年收入10亿元，近似认为激光切割机用光纤激光器收入为7亿元;

➢其他公司，假设其收入来自激光切割机用激光器的比例为20%。

综上可得，2019年我国光纤激光器82.6亿元市场规模中约64%应用于激光切割机，研究激光切割市场的空间对于测算近几年光纤激光器可达的市场规模具有重要作用。我们延用2.2.2中对于不同厚度钢板市场情况的测算，将与激光切割对应的光纤激光器市场划分为相应部分，据《中国激光产业发展报告》统计的2019年不同功率段激光切割机销量情况、不同功率段光纤激光器价格情况以及我们对产业的理解，假设薄板切割需求(数量)释放因子为1(以薄板激光切割市场为基数，并非指所有薄板均已采用激光切割)，中板、厚板切割分别释放了5%、3%(其合理性可以由下表中的7——“销量数据”进行验证)，测算相应市场规模占比，并根据与切割对应的光纤激光器总市场规模得到相应市场规模，情况如下:与薄板激光切割对应的光纤激光器市场规模为37.6亿元，占与切割对应的光纤激光器市场规模的71%;与中厚板激光切割对应的光纤激光器市场规模共15.6亿元，占29%。

▼2020-2022 年用于激光切割机的光纤激光器市场规模预测

我们假设:

1、薄板激光切割市场:该区间功率段上移空间较小，同时随国内厂商技术进步和规模扩大，均价持续下降，刺激切割长尾市场需求释放，能够在一定程度抵消市场需求向更高功率市场转移的影响，但由于价格已经较低、降价幅度不断减小。假设2020-2022年均价同比下降25%、20%、10%，销量分别同比增加8%、5%、3%;

2、中板激光切割市场:2020年，国内6kW功率段附近激光器技术逐渐成熟，有望成为激光器厂商比拼的主战场，降价明显并刺激市场需求放量，不过考虑到未来几年还存在平均功率上行趋势，且竞争转向更高功率的市场，可以在一定程度上抵消特定功率段降价的影响。假设2020-2022年均价分别同比下降25%、20%、15%，销量分别同比增加100%、90%、80%;

3、厚板激光切割市场:该区间产品平均功率上行空间大，可以看到国内光纤激光器厂商如锐科已相继推出多模20kW、30kW以及单模10kW的产品，在提升销量的同时，能够在较大程度抵消特定功率段降价的影响。假设2020-2022年，均价分别同比下降20%、20%、15%，销量分别同比增加200%、150%、100%。

据此，我们预计，2022年，对应切割的全功率段光纤激光器市场规模为96亿元(2019-22年CAGR 22%)，其中约75%对应中厚板切割。具体测算数据见下表。

2.3 焊接:动力电池等高端应用空间广阔，工程机械等细分领域有待挖掘

2019年我国激光焊接设备市场规模突破百亿达101亿元，同比增长14%，2013-2019年复合增长率高达37%。其中，2017年是我国激光焊接设备市场规模发展最快一年，市场规模同比增长71%达71亿元，主要受新能源汽车、锂电池、消费电子等新兴市场的需求驱动。2019年受中美贸易摩擦、新能源汽车补贴退坡、消费电子周期等影响，激光焊接设备下游需求疲软，市场规模增速放缓。此次制造业上行周期，下游多个重要领域回暖，激光焊接市场有望出现向上拐点。

激光焊接设备空间较切割更大，细分市场需逐个击破。激光在焊接市场的替代才刚刚开始，而且焊接设备市场规模应该高于切割。因为(1)理论上大部分切割出的材料均需要焊接，(2)焊接更加定制化，例如，同时被切割的大批量板材可能分散在不同场景下分别焊接，(3)焊接工艺更加复杂，同等条件下速度较慢。以动力电池厂商CATL和欣旺达为例，在两家企业招股书中披露的主要生产设备中，CATL仅列出了焊接设备，而欣旺达列出的焊接设备与切割设备账面原值的比值约2:1。据此，我们分析认为有两点可能:(1)焊接工序重要性高，厂家自行完成，而切割可以外包;(2)一条产线中焊接设备比切割设备价值量更高。

按功率高低来分，中低功率市场主要产品为手持激光焊，机器小巧、操作方便，以3mm以下板材焊接为主，可用于焊接金属和非金属材料，应用领域为钣金、厨具、卫浴、五金等轻工行业，可以实现复杂不规则的焊接工序。中高功率激光器装配于产线，多用于白车身、动力电池、消费电子产品的焊接。未来将逐步在主要细分市场如工程机械、轨道交通等领域逐个击破。

▼手持激光焊替代传统薄板焊接工艺

手持激光焊经济效益已现，自2018年快速替代传统工艺。随着激光器成本下行、激光焊接头技术成熟，手持焊市场凭借固有的焊缝窄、容错率高、易操作等优点快速释放，主力机型配备1kW的连续光纤激光器。传统焊接如电弧焊、氩弧焊、电阻焊等，因为焊缝较宽，对焊接工人的素质要求较高，对应工资显著高于普通工人。根据测算，一年工人工资的差额，基本可以收回设备投资成本。除此之外，激光焊接还有速度快、无需后续处理、无耗材等优势。

▼中高功率:动力电池焊接的主流选择

动力电池轻量化要求提高，激光焊接全面替代传统工艺。在动力电池焊接中，原来多使用电阻点焊，但轻量化的要求使得铝及其合金的应用更加广泛，而电阻点焊在焊接铝时，易发生喷溅与飞溅，熔核内部易产生缺陷，直接影响电池良品率及安全性;超声波焊接能够在动力电池制造中实现传统方法难以焊接的超薄铝、铜、镍合金等金属的连接，但该焊接封装工艺要求精密结构件焊接部位的塑胶厚度至少在1.2mm以上，不利于减小电池模组的体积，且其伸入尺寸被严格限定在焊接所允许的范围内;激光焊接是一种非接触式工艺，具有热量输入集中、加工效率高、焊缝强度大等优点。近期，IPG、锐科陆续推出光斑可调激光器，很好解决了动力电池焊接中的飞溅问题，稳定性、焊接效率以及良品率都得到了有效提升。

良品率稍加提升即可收回投资，动力电池激光焊接空间广阔。我们以替代电阻点焊机进行经济性测算:每GWh产线的投资额约为2亿元，激光焊接成套设备价值量占比约5~15%(联赢激光招股书)，电阻点焊设备占1~5%，动力电池价格8.16亿/GWh(CATL2019年年报)，则良品率提升2.2%即可在一年内收回设备投资金额，激光焊接经济效益很高。根据高工锂电预测，2022年全球动力电池需求量将达325GWh，2017-2022年复合增速36.3%，动力电池焊接市场广阔。

2.4. 清洗、熔覆:高效环保，替代传统工艺乃大势所趋

激光清洗正逐渐替代传统的清洗技术。传统的清洗方法包括机械清洗法、化学清洗法和超声波清洗法，它们受环境保护或高精度要求的限制较大。激光清洗利用脉冲激光器，将高能量的激光束聚焦后照射物体表面，使被照射的物质发生振动、熔化、蒸发、燃烧等一系列复杂的物理化学过程，使污染物脱离，并且热积累少、不伤害物体表面。这些传统技术不可媲美的的优势，推动激光清洗替代传统清洗技术。

2020年全球激光清洗市场规模预计达6.4亿美元。激光清洗技术广泛应用于模具的清洗、飞机旧漆的清除、楼宇外墙的清洗、电子工业中的清洗、精密机械工业中的精确去酯清洗、核电站反应堆内管道清洗等领域。据Reportlinker数据，2018年全球激光清洗设备市场规模达到5.89亿美元，预计2020年将达到6.4亿美元。

超高速激光熔覆高效、环保，有望成为广泛应用的表面改性技术。激光熔覆技术是20世纪70年代随着大功率激光器的发展而兴起的一种新的表面改性技术，通过在基材表面添加熔覆材料，利用高能密度的激光束使之与基材表面薄层一起熔凝，在基体表面形成涂层，从而显著改善工件的耐磨、耐蚀、耐热、抗氧化等性能。传统电镀是利用电解作用使金属或其它材料制件的表面附着一层金属膜，不仅效率低，而且电解液中的金属离子会导致水污染，电镀过程还可能产生有毒气体继而危害操作人员的身体健康。激光熔覆技术也在不断进步，据锐科激光官网2020年报导，超高速激光熔覆推出之后，熔覆速度较普通激光熔覆提升300倍左右，解决了原先激光熔覆的最大问题。

据Technavio统计，2018年全球激光熔覆设备市场的价值达到14亿美元，预计2020年可达16亿美元。激光熔覆应用前景十分广阔，主要应用于三个方面。(1)材料表面改性:如燃汽轮机叶片，轧辊，齿轮等，增加材料的耐腐、耐蚀等性能;(2)表面修复:如转子，模具的修复等，缩短维修时间，解决了大型企业重大成套设备连续可靠运行所必须解决的快速抢修难题;(3)增材制造:通过同步送粉或送丝的方式，进行逐层的激光熔覆，进而获得具有三维结构的零部件。这为激光熔覆的发展提供了广阔的空间。

2.5. 脆性材料加工:激光已渗透至OLED加工多制程

精密加工:激光成为脆屏切割等精密工艺的最优选项。材料的精密加工尺寸在几微米到几百微米，其中激光技术具有非接触、可控性高、热影响区域小、高精密、高重复率、复杂零件形状的柔性加工等优点，已成为脆性屏幕切割等领域的最优选项。总体市场空间方面，据中国激光产业发展报告，2017年我国激光精密加工市场达93亿元，是激光应用的重要下游市场。

OLED有望引领下一代主流显示技术，生产线迎来投建高峰期。OLED凭借柔性(可以使用PI膜做柔性基板)、轻薄(比LCD少一层玻璃基板)、自发光、低能耗、高速响应等优势，叠加近年来曲面屏、柔性屏等新兴场景进一步催化下游市场需求，OLED有望全面取代LCD引领下一代主流显示技术。伴随全球OLED产能加速向国内转移以及面板价格的企稳回暖，国内OLED产线预计将于未来5年迎来投建黄金期，其中6代线投资规模预计超过2000亿元(截至2018年底国内各面板厂家规划)。

激光技术已渗透入OLED柔性屏产线的多道工艺。例如阵列段的基板制造过程中，LTPS(高质量低温多晶硅)结晶化技术主要依托ELA(准分子激光退火);成盒段中的激光剥离(LLO)技术是分离柔性基底和刚性背板的关键工序;在模组段，激光切割技术逐渐成为OLED屏幕主流切割工艺;在OLED全制程中均可采用激光修复工艺，以提高产品的良品率。

准分子激光器领导OLED中的准分子激光退火技术(ELA)。应用在AMOLED中最成熟的TFT背板技术是低温多晶硅(LTPS)技术。在LTPS技术中，最重要的工艺难点即为多晶硅沟道层的制备。工艺流程中首先使用PECVD等方法在不含碱离子的玻璃基板上淀积一层非晶硅，而后采用激光或者非激光的方式使非晶硅薄膜吸收能量，原子重新排列以形成多晶硅结构，从而减少缺陷并得到较高的电子迁移率。对LTPS结晶化技术而言，激光结晶化技术尤其是准分子激光退火(ELA)技术在小尺寸应用方面已经较为成熟，全球已经量产的AMOLED产品基本都使用了ELA技术。

激光切割技术已广泛应用于柔性OLED产线。随着柔性AMOLED、5G时代的来临，3D曲面造型及玻璃材质将成为手机的标准配置。对于手机全面/曲面屏的普及，其屏幕通常有别于传统的四方形状，大都带有异形。从OLED(硬屏)的结构来看，切割时需要将两层玻璃按照尺寸和加工边缘的要求进行切割。用传统刀轮切割方式加工比较困难，容易出现崩边大，裂纹等问题，导致切割良率比较低下;再加上对显示面板要求日趋变薄，对于超薄玻璃的加工，传统切割方式更加难以解决。激光切割(尤其是超快激光切割)具有切割尺寸精度高、切口无毛刺、切缝不变形、切割速度快且不受加工形状限制等特点，此外激光采用非接触加工方式，具有先天的优势。因此激光切割技术已广泛应用于OLED产线中。针对OLED屏幕，激光切割可以做到两层玻璃一次性切断，并且可异形切割，具有切割边缘崩边小，精度高，无裂纹等优点。

激光剥离技术(LLO)是柔性OLED面板的制备过程中核心工艺之一。柔性显示面板制备方法是在载体玻璃基板上沉积聚合物薄膜，而后采用激光剥离的方式，从基板上将柔性屏幕剥离下来。OLED面板制作过程中，终端基底材料难以承受沉积、蒸镀等工艺的高温而极易发生损伤变形一直是柔性器件制造技术中的共性问题,需要在制造前期以玻璃、蓝宝石、硅片等刚性材料作为搭载基底,然后再通过后期的剥离工艺完成器件向柔性基底的转移。相比于化学剥离、机械剥离和离子束等其他高能束剥离,激光剥离技术具有能量输入效率高、器件损伤小、设备开放性好、应用方式灵活等优势,更易满足低损高效及大规模工业化生产加工的需求,已成为柔性电子器件制造核心工艺之一。

超快激光有望成为未来LLO主流技术。紫外波长的准分子激光是激光剥离技术最常用的能量源,但准分子激光纳秒级脉宽能量注入所带来的热损伤,一直是应用中难以克服但又必须克服的技术难点。超快激光的能量输入直接作用于材料分子振动的时间尺度,对辐照热效应具有突出的抑制效果,更适合柔性器件制造的低损伤和高选择性要求,有望取代纳秒级脉宽激光成为未来激光剥离技术的主流激光源。

3 地利:民用扎根武汉光谷，军品背靠航天科工

除了政策导向，制造业升级还有两点内驱力。一是中国在2011年前后已度过“刘易斯拐点”，劳动适龄人口(16-65岁)数量接连下降。由于1962年前后是我国人口出生的峰值，按照体力劳动者平均退休年龄53-56岁来估算，就是我国劳动适龄人口数量的峰值末期。IMF预测未来30年中国劳动力人口将减少1.7亿(基数9-10个亿)，未来10-20年制造业招工难、招工贵的问题将会越来越突出，客观上对自动化的需求也会越来越迫切，利好易于装配于自动化产线上的激光设备。

二是劳动力素质提高，工程师红利体现。中国过去10年培养了6000万大学毕业生和450万研究生，专利和论文数量位居全球第二，大中型制造企业研发人员数量复合增速12.8%，R&D研发支出复合增速20%。当前，中国每年工学类普通本科毕业生超过140万人，而制造业升级本身无论是在前期的集成设计还是后期的运营管理，都是高度依赖工程师的。在这正反两方面因素的推动下，制造业升级已经到了一个长期向上的大拐点。

3.2 政策大力扶持，打造武汉、深圳激光产业中心

我国政府一直高度重视发展激光产业，近年来先后出台了多项激光及激光应用相关的产业政策。早在2006年发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中就将其列为我国未来15年重点发展的八项前沿技术之一。2011年发布《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2011)》也将激光加工技术及设备列为当前应优先发展的21项先进制造高技术产业化重点领域之一。此外，2017年10月工信部发布的《高端智能再制造行动计划(2018-2020年)》也提出鼓励应用激光、电子束等高技术含量的再制造技术，面向大型机电装备开展专业化、个性化再制造技术服务。2020年1月，科技部、发展改革委、教育部、中科院、自然科学基金委再次在《加强“从0到1”基础研究工作方案》中，将3D打印、激光制造等技术列为重点支持领域。

各地方政府着力打造激光产业园，深圳、武汉成为激光产业中心区域。激光产业已成为多地政府关注的重点，越来越多地方政府着力打造激光产业园，以激光应用带动区域经济。激光产业一方面推动着工业应用的进步，一方面也为各地就业、经济增长做出巨大贡献。我国已形成华南、华中、华东、东北/华北和西部五大产业区域，形成了一大批激光产业制造园。其中以深圳为代表的华南地区，已集聚了大族激光、光韵达、联赢激光、创鑫激光、杰普特光电、福晶科技等知名企业，产业规模近200亿元。而以武汉光谷为代表的华中地区，已聚集200多家激光企业，产值逾150亿元，是继深圳之后的国内第二大激光产业聚集地。

3.3 扎根武汉光谷，“上下游”“产学研”协同发力

武汉市是全国仅有的两家国家级光电子产业基地之一(另一基地为长春)，拥有东湖高新激光产业园、中欧激光产业园、光谷激光科技园等激光产业园区。2018年，武汉光谷东布局一条长8公里、总投资超过4000亿元的“黄金大道”，紧紧围绕存储芯片、显示面板、智能终端、数字经济等新一代信息技术的核心领域，全面打造“芯屏端网”的产业新主轴，从内生层面推动显示面板的市场需求，利好激光切割机等加工显示面板的必要设备。

武汉激光产业集群优势互补，协同效应明显。在武汉光谷，激光产业涉及上下游企业和研发机构众多，在产业中心内可以优势互补，形成协同效应。激光产业上游有工业激光聚焦系统研发企业奥森迪科等，下游有激光设备公司华工科技、楚天激光等，同时武汉还有重点科研机构华中科技大学、武汉光电国家研究中心(依托华中科技大学)、武汉邮电研究院等提供科研支持。2017年，在国家自然科学基金委与激光相关资助项目中，华中科技大学所获资助项目数量位列前五(共资助185所机构)，所获资助金额位列第四。在产业群优势互补的条件下，武汉已经发展成为国内最大的激光产业聚集地，拥有超过100家企业，近10万人从事激光技术，激光加工，激光相关配套等产业。

锐科激光扎根武汉，在湖北省委、大股东、科研院所的助力下日益壮大。国内光纤激光器领军企业锐科激光成立于2007年，最早由武汉另一家上市激光公司华工科技旗下子公司华工激光，及锐科激光总工程师闫大鹏联合出资成立。一方面，2015年，湖北省通过了第五批“百人计划”名单，首次引进创业团队6个，其中之一便是锐科的激光器研制团队，给予200-300万元资金扶持。另一方面，注册地址位于武汉的大股东航天三江集团提供自身资源，设立了专门与激光器配套的芯片制造企业，在一些“卡脖子”的关键技术与产品方面进行提前布局和规划。同时，总工程师闫大鹏本人还兼任华中科技大学教授，从学校挖掘好苗子并针对性地培养，为公司乃至中国的激光事业打造“人才蓄水池”。这些都为锐科的蓬勃发展提供了绝佳条件。

3.4 设立子公司，收购国神光电，武汉-无锡-上海三地联动

长三角激光设备制造商众多，焊接、微加工、3D打印发展态势足。以长三角为主的华东区域激光产业规模近120亿，是仅次于华南、华中的激光产业集群，且市场相对华南、华中更显分散，聚集了一批收入规模2亿-10亿的中型设备制造商。江苏有天弘激光、江苏北人、苏州领创、迅镭激光等企业，其中天弘激光覆盖了太阳能电池、晶圆、触摸屏的激光加工，江苏北人专注于汽车及新能源行业的自动化设备(包括激光切割焊接)。上海依托中国科学院上海光机所等科研院所成为我国激光技术的重要输出城市之一，松江新兴产业园汇聚了20多家3D打印相关企业，形成了上下游集群发展。与之相比，2019年收入超过5亿的激光器行业上市公司锐科激光、创鑫激光、杰普特均分布在武汉、深圳两地。

扩充脉冲激光器产能，新增超快激光器领域。锐科在国内市场采取直销方式，与主要客户建立了长期稳定合作关系。此前，锐科产能集中在武汉，并自2018年上市后快速增加，销售方面则是通过在华东、华南、华中、华北的4个办事处进行相关业务拓展和客户维护。2018年12月，锐科在江苏无锡设立全资子公司，子公司已于2019年投产和运营。2019年6月，公司收购国神光电(上海)51%股权，正式步入超快激光器领域。

贴近下游客户，研发、生产、售后三位一体。一方面，脉冲、超快在动力电池焊接、微电子加工等领域有广泛应用，公司在无锡、上海的技术和产能布局，有利于公司进一步打通与客户共同研发的渠道，在激烈的市场竞争中获得先机。另一方面，从2015年2019年，锐科的客户数量从367家增加至1100多家，2021年已经超过1500家，售后服务秉承“365天、24小时”全天候，“8小时内提供解决方案”的理念，在地理位置上贴近客户，便于公司更好、更快提供售后服务，增加大客户粘性。

4 人和:“千人计划”专家携手，扩大规模起“量”，破局中高端起“质”

IPG创始人系资深技术专家，高功率光纤激光奠基人。IPG成立于1990年，创始人Valentin Gapontsev博士系激光材料物理领域的资深科学家，曾担任苏联科学院无线电工程及电子科学研究实验室的负责人，在固体激光材料、激光光谱学等领域拥有超过30年的学术研究经验。1990年其首次提出可以使用光纤激光技术输出高功率(当时光纤激光器输出功率仅百毫瓦)，并与Igor Samartsev(现IPG技术总监)研发出侧面光纤泵浦技术成功实现。起初IPG业务主要布局于通讯领域，产品以光纤放大器为主;同时也在光纤激光器方面持续探索，1996年IPG推出10W级的工业级光纤激光器，用于激光打标和微加工，公司全年销售额超过100万美元。

切换赛道，同时发力上游核心元件自产。21世纪初，随着通讯领域泡沫的破灭，大量电信硬件和元件制造商订单量严重缩水，IPG收入也受到了较大波及，收入从2000年的5200万美元下降至2002年的2200万美元。面对下游市场的低迷，IPG选择更换赛道，锚定激光切割、焊接等工业领域，持续大力推进高功率光纤激光器产品;同时产品线也开始向上游元件延伸。此前IPG的泵浦源主要自美国其他公司采购，一直为其光纤激光器产品最高成本组件。为降低产品成本并匹配产品越来越高功率输出需求，创始人Valentin Gapontsev决定自主生产核心元件。2001年IPG投入2000万美元建设半导体激光模块生产线，由Alexander Ovtchinnikov博士担任半导体激光模块生产部经理。其此前曾任职于Coherent、光谱物理、Lasertel(一家制造高功率半导体激光器的公司)，在高功率二极管泵浦领域有着丰富开发经验。

自产泵源性能优越，持续提供高功率产品拓展动力。IPG自制泵浦源技术路径采用了与传统巴条不同的单芯结结构。相比于巴条泵浦，单芯结二极管寿命更长(超过100,000小时)、生产成本更低、采取更加灵活的模块化设计，且无需进行复杂的光学对准故而易于维护。2004年IPG已实现单芯结泵浦单模块20W功率输出，在自产泵浦模块高功率、高可靠性的基础上，光纤激光器转化效率得以大幅改善，IPG实现千瓦级光纤激光器量产;2006年前后其将泵浦模块功率继续提升至50W，并实现首个商用3kw单模光纤激光器生产。

产业链垂直整合大幅降低产品成本，工业光纤激光器替代传统技术空间打开。随着IPG上游核心元件(以泵浦源为首，此外还包括有源光纤、无源光纤器件等重要组件)实现自制化，其生产光纤激光器成本大幅降低。根据Boston Global2006年的报道，IPG产品的单瓦特成本由十年前的4000美元降低至该年的75美元。其极高性价比光纤激光器的问世很快便打开工业市场空间，拉开了替代传统CO2激光器、固体激光器的序幕。IPG也以最低的成本，生产出质量最好的产品，占据大量市场份额。

垄断上游进而巩固光纤激光器市场地位，形成良性循环。由于当时整体光纤激光器市场基数尚低，规模效应不明显，例如光纤激光器用的芯片，可以看作一种特殊的功能型的芯片，IPG已经是用量最大的客户，其他企业用量更低。因此其他公司采购成本更高，且很难提出定制化需求。IPG即通过垄断上游，进而巩固光纤激光器市场垄断地位，形成良性循环。

4.2 破局:三位“千人计划”专家领衔，打破IPG垄断

锐科“千人计划”领衔研发团队，打破IPG垄断。三位“千人计划”专家均曾从事一线的科研技术研究，资历深厚:

1)闫大鹏博士:光纤激光器国产化先驱者，海归创业志报国。闫博士系公司创始人，深耕光纤激光器。1993年取得南京理工大学军用光学博士学位，1996年赴美学习光纤激光器技术，十年时间里相继在美国著名激光公司Lasersharp、Nufern(全球顶级光纤制造商)担任高级光学工程师、研究员，并获得了光纤激光器领域的3项美国专利。2007年回国后与华工科技合资成立锐科激光，此后成功研发“10W脉冲光纤激光器及其成套系统”、“高功率光纤激光器关键技术研究及25W脉冲光纤激光器产业化”等国家重大项目。10W、25W脉冲光纤激光器也是公司的第一批产品。同时闫博士辗转于武汉、广州、深圳等地，落实光纤激光器各个零配件的生产厂家，致力于完善培养国内光纤激光器元器件供应链。

2)李成博士:高功率光纤激光器领域翘楚。李博士曾任英国GSI公司(现NOVANTA，系激光器、精密运动部件及视觉技术设备供应商，2019年收入5.6亿欧元)高功率光纤激光器项目的技术负责人，并以第一发明人在光纤激光器系统及器件方面获得4项国际发明专利，掌握高功率光纤激光器的核心技术和关键器件，熟悉工业光纤激光器的设计和制造工艺，是当时国际上为数不多的高功率光纤激光器专家之一。在闫大鹏的盛情邀请下，李博士于2011年回国加入锐科，让锐科在高功率激光器方面的研发实力大增。2018年锐科已经攻克了2万瓦光纤激光器核心技术，这是全球第二家(第一家为IPG)攻克该技术的公司，填补了国内空白。

3)卢昆忠博士:泵浦源资深专家。卢博士曾于美国著名激光公司Multiplex(国际领先的高端光通信光电器件供应商，掌握从芯片所有生产环节的核心技术)工作十年，历任工程师、产品线经理、产品总监、高级总监，技术资历深厚。卢博士主要研究领域位于通信半导体激光器。锐科高功率激光器初期直接材料成本中60%-70%为泵浦源，卢博士的加入令公司泵浦源封装技术取得突破，大幅降低了产品生产成本，仅仅一两年的时间将泵浦源占高功率激光器直接材料成本的比例由60%-70%降到了20%-30%。

通过核心研发团队的突破，公司生产出商用级别的光纤激光器，并在创立初始阶段，就不断快速降低产品成本。而另外两个条件也是锐科激光发展壮大的重要原因:1)IPG高毛利产品为锐科激光定价提供空间;2)华工科技等激光产业国产化公司与锐科激光共同成长。在此基础上，公司继续扩充自身垂直一体化整合能力，继续在核心材料层面进行资产。自产率的提升有两方面优势:1)显著降低成本;2)优化结构，进而提升性能，且降低成本。

4.3 发展:每瓦成本或已低于IPG，成本优势有望随规模继续扩大

4.3.1 拆解光纤激光器成本结构，上游产业链整合降本效应明显

激光器由泵浦源、谐振腔和工作物质，以及合束器(即耦合器)、光纤隔离器、光纤输出头等组件组成。对于所有激光器，其必须具备的三种结构包括泵浦源、谐振腔和工作物质，即激光三要素。具体到光纤激光器，泵浦源主要由半导体激光器经过多重合束组成，谐振腔由光纤光栅组成，工作物质为掺杂稀土离子的有源光纤。除了以上三种要素外，光纤激光器还需要合束器(即耦合器)、光纤隔离器、光纤输出头等组件。

直接材料占光纤激光器成本的较大比例。光纤激光器的成本可以拆分为直接材料、直接人工与制造费用，其中直接材料通常占据较大比例，根据锐科激光与创鑫激光招股说明书，其光纤激光器产品中直接材料成本占比达80%以上。直接材料中，又可继续细分为泵浦源、有源光纤、无源光纤器件等光学器件以及其他电学与机械件。根据锐科激光招股说明书，2017年其连续光纤激光器产品的直接材料成本中，泵浦源占比最高，比例达到32%。

受益于直接材料成本的下降，公司激光器产品成本显著压缩。以锐科激光和创鑫激光为例，根据锐科激光招股说明书，2014年其连续激光产品的直接材料成本平均为13.1万元/台，而2017年已经降至5.3万元/台。细拆其成本结构我们发现，单台激光器材料成本中，泵浦源的成本下降幅度最为显著，从2014年的5.2万元降低至2017年的1.7万元;无源光纤器件同样降幅明显，从2014年的2.8万元降低至2017年的0.83万元。

4.3.2 压缩成本的可靠路径之一:单端泵浦取代双端泵浦+单模取代多模

公司已掌握光纤激光器及其核心器件和材料的关键技术，并实现了光纤激光器上游产业链的垂直整合，例如:半导体泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等核心器件和材料的技术及规模化生产。通过实现光纤激光器上游产业链的垂直整合，公司光纤激光器研制能力得以大幅提高，并可自主研发更高功率和更好性能的产品;同时，通过自产核心器件和材料，公司生产成本将进一步下降，产品市场竞争力更强。

1、泵浦方式优化:单端泵浦取代双端泵浦

泵浦方式优化通过将光纤激光器的泵浦方式由双端泵浦转变为单端泵浦，减少光纤合束器、泵浦源等元件的使用数量，从而达到降低产品成本的目的。光纤激光器中端面泵浦技术主要指把泵浦光聚焦到双包层光纤内的包层端面,然后再直接将其耦合至双包层光纤中。在端面泵浦技术中，又可细分为正向单端泵浦、反向单端泵浦以及双面泵浦三种方式。正向单端泵浦指泵浦光方向与输出光方向一致的单端面泵浦方式;反向单端泵浦指泵浦光方向与输出光方向相反的单端面泵浦方式;双面泵浦方式指泵浦光通过耦合，从两端同时注入掺杂光纤进行泵浦的方式。从转化效率(输出光功率/泵浦光总功率)的角度进行比较，一般而言，反向单端泵浦>双面泵浦>正向单端泵浦。

单端泵浦可有效减少泵浦源、合束器数量。因此，若最终想要达到同样大小的输出功率，反向单端泵浦可以采用较少的泵浦源实现;若叠加单泵浦源功率的提升，则采用的泵浦源数量会进一步压缩，带动成本的快速下降;此外相比于双端泵浦，单端泵浦采用的光纤合束器数量较少，同样起到了节省成本的效果。

2、同功率下，单模激光器取代多模激光器

此方式通过单模对多模的技术性迭代，减少激光器内有源光纤、光纤光栅和光纤隔离器等无源激光器件的使用以压缩成本。按照激光器的工作模式，可将激光器分为单模激光器与多模激光器两类。多模激光器通过多个单模激光器通过能量合束的方式，使最终激光器的输出功率达到较高水平。在同等功率下，单模激光器具备光束质量好，加工质量好且速度快，体积小等优点，此外在成本方面也比同功率的多模激光器低。

高功率单模激光器对有源光纤技术要求较高。但同时，单模激光器对于所使用的掺杂有源光纤技术要求更高。由于单模激光器中采用的是纤芯直径较小的单模光纤，在其抑制高阶模式激光产生，而保证激光光束质量较高的同时，由于纤芯较多模光纤更细，势必会带来光纤中激光功率密度(即单位光纤体积内的功率)的提高，而导致光纤更容易受损而烧坏。因此同等高功率下的单模光纤激光器比多模激光器技术更高。

单模取代多模，使激光器内元件使用数量大幅缩减。一旦突破单模光纤易损坏的技术瓶颈后，带来的激光器品质的提升以及成本的下降将会呈现明显效果。这里我们以3kW光纤激光器为例进行分析比较。假设一台3kW多模激光器由三台1kW单模激光器通过合束组成，则其含有的光纤光栅的数量至少为6个(每台激光器的谐振腔均由2个光纤光栅组成，3台激光器则需要6个);掺杂光纤也至少包含三根。若激光器的实际运转机制为多级放大系统，则采用的元件数量会更多;而对于一台3kW单模激光器，其本身不再拆解为更小的激光器单元，其光纤光栅、掺杂有源光纤的使用数量为多模激光器的1/3。机器内部使用元件的大幅减少会显著压缩激光器产品的体积与成本。

除以上两种方式，公司拥有上游产业链闭环，技术进步空间更大，还可以通过提升单个泵浦源功率从而减少泵浦源个数用量、优化光路设计等多种方式降低成本。

4.3.3 以上方法可使光纤激光器直接材料成本降低约26%

本节我们对以泵浦方式优化以及单模取代多模等结构优化方案进行定量化的成本测算。我们预计，通过这种方式可使公司连续光纤激光器中直接材料成本降低约26%。首先我们将激光器直接材料拆分为泵浦源、有源光纤、无源光纤器件与其他四个组成部分。根据锐科招股书，2017年其连续光纤激光器产品的直接材料成本中，泵浦源、有源光纤、无源光纤器件、电子与其他机械结构件占比分别为32%、24%、16%、28%。我们以此为权重估算结构优化带来的降本效应。

1)泵浦源部分:单端泵浦取代双端泵浦方案中，若单个泵浦源功率提升叠加单端泵浦带来的效率提高，使泵浦源数量减少，从而降低成本，我们假设泵浦源成本降低20%;而单模取代多模方案并不能明显提升激光器转化效率，故我们假设泵浦源方面成本不变，两种方案合计降低泵浦源成本20%。

2)有源光纤部分:单端泵浦取代双端泵浦不改变有源光纤的使用，故不降低光纤成本;单模取代多模方案将原先的3根单模光纤外加1根多模输出光纤替换为1根单模光纤(比原先的3根单模光纤损伤阈值更高，工艺要求更高)，故光纤使用数量明显压缩，我们假设方案可使有源光纤部分成本降低30%，两种方案合计降低有源光纤成本30%。

3)无源光纤器件部分:单端泵浦取代双端泵浦方案中，由于此前双端泵浦需要两个光纤耦合器，单端泵浦仅需一个，故会带来成本的压缩，我们假设该部分成本降低10%;单模取代多模方案将光纤光栅、光纤隔离器、光纤耦合器等元件的使用数量压缩为原先的三分之一，我们假设方案可使无源光纤器件部分成本降低30%，两种方案合计降低无源光纤器件成本40%。

4)电子与机械结构件部分，单端泵浦取代双端泵浦并不能明显压缩激光器体积，故我们假设该方案中电子与机械件成本不变;单模取代多模方案使整个机器体积缩小，外壳使用到的金属材料相应减少且简化设计，故我们假设方案可使电子与机械结构件部分成本降低20%，两种方案合计降低电子与机械件成本20%。

4.3.4 人工成本等优势明显，锐科连续激光器每瓦成本或已低于IPG

人工成本锐科优势显著，连续激光器每瓦成本或已降至IPG以下。根据上文分析，美国制造业人工成本是国内的4~5倍，一定程度上对冲IPG因产业链垂直整合带来的材料成本优势。IPG于2006年披露的产品总成本结构中，人工占比已超过20%;随着此后其产业链进一步垂直整合，直接材料成本下降的同时人工成本不断抬升，我们估测其产品成本中人工占比应超过30%，具体测算过程如下:

根据锐科招股书，其产品成本结构中，直接材料占比84%，直接人工占比7%，制造费用占比9%(2017年数据)。根据《2018中国激光产业发展报告》，2017年我国1.5kW 单模激光器国产平均价格为22万元，进口平均价格为25万元。其中我们分别以毛利率为40%、50%对二者产品成本进行估算，则国产/进口1.5kW单模激光器成本为13.2/12.5万元(差距<6%)。根据中美制造业人工成本差距，假定IPG人工成本为锐科的4-5倍;制造费用方面，考虑水电费用、折旧费用等差异，我们假设IPG的制造费用约为锐科的2倍。根据以上，我们测算出IPG产品结构中直接材料、直接人工、制造费用分别占比29~36%、45~52%、19%。

在连续激光器每瓦成本方面:

1、取得IPG和锐科连续激光器的收入和成本数据。IPG，根据IPG官网2019年数据，一方面，其连续激光器收入为7.9亿美元(占IPG收入的60%)，另一方面，其综合毛利率为46%，我们以此推算其连续激光器成本为4.3亿美元(7.9*53%)。锐科，据公司2019年年报，当年其连续光纤激光器收入为14.8亿元，成本为10亿元。

2、取得几个典型功率段激光器均价、测算不同功率段每瓦价格。根据《2020中国激光产业发展报告》统计的不同功率段国产和进口光纤激光器价格(激光器价格约为2019年市场价格均值，假设IPG在中国的售价和在全球的售价相当)。可以发现，一般激光器功率越高，所对应的每瓦均价越高。

3、假设锐科/IPG销售的激光器均为某一个典型功率的产品，计算“折算销售总瓦数(收入/该功率段每瓦价格)”，并根据成本计算“每瓦成本”进行比较。锐科及IPG的真实每瓦成本，应等于不同功率激光器每瓦成本加权，可以发现，在同功率激光器中，锐科每瓦成本低于IPG，考虑到锐科所销售的激光器平均瓦数应低于IPG，整体而言，其每瓦成本较IPG应更低。

通过以上测算我们认为，凭借人工成本等优势，锐科连续光纤激光器每瓦成本已经降低至IPG以下，而由于锐科产品成本结构中人工成本占比较IPG仍处于较低基数，未来随着公司上游元件自给率提升、扩产后规模效应释放，锐科的成本优势有望进一步扩大。

4.4 再破局:中高端市场角逐IPG，股权激励再添凝聚力，剑指国内市占第一

4.3部分，我们说明了锐科将于下沉市场充分发展，通过提升自给率+扩大规模，降低成本从而占领市场份额。而于中高端市场，基于数十年技术、供应链、口碑等多重积累，锐科正积极拓展高端应用+提升产品性能，通过突破大客户从而争取行业定价权。

数十年发展，实现“技术从0到1的突破”+“基本完成上游产业链整合”。锐科激光成立于2007年，是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业，先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品，第一台100W、1000W、4000W、6000W和10000W连续光纤激光器产品并形成批量化生产，技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。

公司通过自主研发、技术创新和产业并购，已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术和大规模生产能力。基于此，锐科有望实现与IPG相同的快速发展模式，通过规模生产降低成本，提升市占率的同时积累口碑和工艺，在拥有大量客户和使用反馈的条件下发挥产业链整合优势，快速迭代、提升产品性能，抢占高端市场，取得行业定价权。

丰富产品种类和应用场景，高功率、脉冲、准连续、超快等已可用于焊接、清洗、精密加工等高端领域。公司主要产品包括10W至2000W的脉冲光纤激光器;10W至30000W连续光纤激光器;75W至450W准连续光纤激光器;80W至8000W直接半导体激光器等，产品广泛用于激光制造如打标、切割、焊接、熔覆、清洗、增材制造等领域;超快激光器方面主要产品包括100W红外皮秒激光器、50W绿光皮秒激光器、30W紫外皮秒激光器、20W飞秒激光器、266nm激光器、2mJ大能量激光器等，广泛应用于显示和面板玻璃切割、OLED切割等应用。IPG激光器产品矩阵包括连续激光器、脉冲激光器、准连续激光器，可以发现，锐科在产品丰富程度上已经与之比肩。

产品实力方面，公司已逐步与IPG靠拢。以2019年9月工博会为例，公司最新款3kw产品已在体积、重量上与IPG相仿，领先国内竞争对手一个身位以上。预计公司随着自给率、规模效应、结构优化，能够持续降低材料成本，从而在产品性能不断接近的背景下，从中低端市场逐渐向IPG核心功率、核心客户渗透。2019年公司光纤激光器在国内市占率已达24.3%，未来剑指国内市占率第一。

首期股权激励草案出台，面向335人，利于提升公司执行力。2020年12月，锐科激光发布首期股权激励计划(草案)，拟向335名对象授予288万股限制性股票(约占公告日公司总股本的1%)，授予价格49.54元/股。受益员工中，330人系核心技术研发人员、中层管理人员、骨干员工(被授予的股票占此次激励计划的93%)。2020H1，公司员工总数约2200人，此次股权激励涉及人员较多(335/2200=15%)，利于提升公司执行力。除夯实公司激光切割光源龙头地位外，有利于调动员工积极开拓激光焊接、清洗、熔覆、超快、军工等高端新应用，助力公司收入和业绩快速成长。

考核指标具一定挑战性，有助于公司提升盈利能力及调动员工积极性。在解除限售安排方面，共分3次解锁，解除限售比例均匀，分别为33%/33%/34%。每次解除限售需同时满足以下三个条件:1、以2019年营收为基数，2022/2023/2024年营收复合增速不低于25%/26%/27%，且不低于对标企业75分位值;2、2022/2023/2024年净资产收益率不低于15%/16%/17%(2019年净资产收益率为15.0%、2020前三季度为7.5%)，且不低于对标企业75分位值;3、2022/2023/2024经济增加改善值(△EVA)>0。较好彰显了公司提升盈利能力的信心和决心。

5 经营数据:收入业绩逐季改善，毛利率企稳回升

2020年收入、业绩逐季改善。收入方面，2020前三季度，公司实现营收14.3亿元，较去年同期小幅增加1%，从单季表现来看，公司总部位于武汉，上半年受疫情影响较大，4月份复工复产后，持续满产、销售订单饱满，单季营收迅速提升，第三季度单季营收创新高。另外，截至2020年9月30日，公司存货高达9.0亿元(较2019年同期增加2.5亿元)，将陆续确认为收入。业绩方面，公司2021年1月发布业绩预告，预计2020年归母净利润为2.9-3亿元，我们算得2020Q4单季归母净利润为1.1-1.2亿元，较去年同期0.45亿元大幅增加144%-167%，归母净利润单季表现由降幅收窄进入加速提升，公司全年经营情况向好发展。

连续光纤激光器贡献主要收入和毛利，综合毛利率企稳回升。营收结构方面，2020H1公司连续光纤激光器板块营收占比为72%，脉冲光纤激光器板块营收占比17%，其他业务板块包括超快激光器、技术开发服务等，共占比11%。在毛利率方面，2020H1，连续激光器毛利率为26%，小幅领先综合毛利率。从单季度毛利率来看，公司综合毛利率企稳回升，2020Q3单季已回升至2019年同期水平，达32%，环比提升7pp。据锐科激光官网2021年3月8日最新数据，其1kW及以上激光器国内出货量占比达到58%，万瓦激光器销量累计突破800台(据《2020中国激光产业发展报告》，2019年，6kW以上国产光纤激光器出货量为800台)。公司持续推出焊接专用激光器等新品，并自2020年以来施行大客户战略，我们预计产品结构和客户结构均有改善，提升公司盈利能力。

6 盈利预测与估值

6.1 盈利预测

关键假设:

假设1:我们预计随着国内制造业尤其是高端制造业回暖，激光行业将迎来上行周期，预计2020-2022年国内光纤激光器市场将快速发展，而连续激光器是光纤激光器中应用最为广泛的类型。公司作为国内龙头，市占率稳步上升，逐渐转向高端领域后毛利率修复。据此，我们假设2020-2022年公司连续光纤激光器板块收入同比增长11%、36%、30%，毛利率分别为32%、35%、37%;

假设2:脉冲激光器尤其适合打标以及薄片金属的电焊、缝焊。公司上市时的募投项目已经在这方面进行相关布局，产能稳步提升，产品迈向高端，据此，我们假设2020-2022年公司脉冲光纤激光器板块收入同比增长25%、30%、20%，毛利率分别为15%、18%、20%;

假设3:公司背靠航天科工，持续研发储备军品有望成为公司未来重要板块，据此，我们假设2020-2022年公司技术开发服务板块收入同比增长-83%、400%、100%，毛利率分别为20%、25%、25%;

假设4:超快激光器在3C精密加工等方面有着较为广泛的应用，我们预计随着激光工艺的不断成熟，市场将快速打开。据此，我们假设2020-2022年公司超快激光器板块收入同比增长108%、120%、100%，毛利率分别为50%、50%、50%。

基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表:

6.2 相对估值

A股上市公司中，我们选取与公司主营业务相同的杰普特(科创板上市企业)，以及专注激光设备系统研发、同样拥有核心技术的柏楚电子作为可比公司。2020/2021/2022两家可比公司平均PE分别为79/43/32倍。

公司作为国内光纤激光器龙头，在“千人计划”专家团队领衔的研发队伍下，由技术驱动成长，多年深耕激光产业链中游的光纤激光器产品，同时持续发力上游核心元器件，自产比例逐年提高，积累护城河。我们预计公司在高功率、超快、军工等多条产线的推动下，将逐步迈入收获期，经营质量再上新台阶，预计未来收入业绩可以保持高增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9/4.9/7.1亿元，对应PE76/45/31倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

7 风险提示

国产激光器发展不及预期，行业景气度恢复不及预期。

证券研究报告：《天时地利人和，重点推荐锐科——激光市场及锐科比较优势的详细定量测算及发展展望》

对外发布时间：2021年3月9日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

注：本推送中部分内容根据微信平台要求删去，详见我们对外发布的研究报告