哪些高YTM转债值得关注？

投资要点

• 转债市场现状盘点。伴随权益市场的恢复，转债市场整体价格水平有所回升，以沪市转债数据为例，2022年8月12日的转债加权平均价格为140.60元，较今年4月下旬高点上涨了20.24元，同时，拉长时间线来看，我们发现转债市场价格整体趋升，当前转债市场的平均纯债溢价率水平是62.69%，平均转股溢价率为49.19%。综合以上市场特征来看，转债市场尚未达到最佳布局期，在权益走势尚不确定时，转债的配置价值凸显。目前，我们仍是左侧配置思路，整体以防御为主，同时考虑到部分标的到期收益率具有一定吸引力，可以在控制信用风险的情况下考虑YTM较高的个券。

• 哪些到期收益率高的转债值得关注？我们初步筛选出42只纯债到期收益率在1%以上的个券，其中我们更倾向于转股溢价率不高的个券，这类转债标的既兼顾了债性也未丧失股性，攻守兼备的特点使其在当前时点的配置价值较高，因此我们添加了转股溢价率在50%以下这一筛选条件，考虑到可转债仍然存在到期不能偿还本息和转股失败的风险，我们又剔除掉债券评级在AA级以下的个券。综上，在控制转股溢价率和信用风险的前提下，我们共筛选出青农转债、紫银转债、本钢转债、利群转债4只YTM较高的个券供投资者参考。

• 本周转债市场回顾。本周上证综指和创业板指均有所上涨，截止8月12日收盘，上证综指上涨1.55%，创业板指上涨0.27%。分行业来看，本周上涨行业居多，其中煤炭和石油石化板块涨幅最明显，仅有汽车和农林牧渔板块有所下跌；本周中证转债指数较上周上涨1.17%，从个券表现来看，涨跌互现，其中润禾转债、英力转债和拓普转债涨幅最大，城市转债，中大转债和傲农转债跌幅最大；本周共有10家公司发布可转债最新进度情况，其中4家公司发布董事会预案，3家公司可转债发行获证监会核准，3家公司可转债发行获发审委核准。

  
  

• 风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

一、哪些高 YTM 转债值得关注？

可转债的投资价值主要在于债券本身的价值和转股价值，在权益市场走势尚不确定时，债券本身的投资回报就显得格外重要，换言之，我们可以关注YTM较高的个券，当然，前提是信用风险可控。

1、    转债市场现状盘点

• 转债市场价格中枢上移，71%的个券价格超120元

伴随权益市场的恢复，转债市场整体价格水平有所回升，以沪市转债数据为例，2022年8月12日的转债加权平均价格为140.60元，较今年4月下旬低点上涨了20.24元。同时，拉长时间线来看，我们可以发现转债市场价格整体趋升，如图1所示。

分价格带来看，在现存的430只可转债中，90~100元之间的个券仅有3只；100-120元之间的个券有121只，占比28%；120-140元之间的个券有167只，占比39%；140元以上的个券有139只，占比32%。我们发现高价券规模不容小觑，71%的个券价格在120元以上，其中140元以上的高价券份额超30%。

• 当前转债市场纯债溢价率、转股溢价率较高

当前^[1]转债市场的平均纯债溢价率水平是62.69%，其中343只标的纯债溢价率在20%以上，10%~20%之间的标的有54只，5%~10%之间有19只，2%~5%之间及2%以下仅各有7只；当前转债市场的平均转股溢价率为49.19%，其中330只转债标的转股溢价率在20%以上，10%~20%之间的个券有70只，5%~10%之间有13只，2%~5%之间有6只，2%以下有11只。

综合以上市场特征来看，转债市场尚未达到最佳布局期，在权益走势尚不确定时，转债的配置价值凸显。目前，我们仍是左侧配置思路，同时考虑到部分标的到期收益率具有一定吸引力，可以在控制信用风险的情况下考虑YTM较高的个券。接下来我们对市场上YTM较高的转债标的进行筛选和分析，供投资者参考。

2、哪些到期收益率高的转债值得关注？

我们对目前市场上的转债标的进行筛选，将纯债到期收益率在1%以上的个券选出，共计42只，其中5%以上的1只，4%~5%的3只，3%~4%的4只，2%~3%的14只，1%~2%的20只；从债项评级来看，AA-以下评级标的比较多，有27只，AA级有6只，AA+以上的标的有9只；从价格分布来看，价格均在130以下，其中90~100元之间的标的有3只，100~110元之间的标的有19只，110~120元之间的标的有19只，120~130元之间的标的有1只；从转股溢价率来看，35只转债标的的转股溢价率在50%以上，7只在20%~50%之间。

在筛选的标的中，我们更倾向于转股溢价率不高的个券，这类转债标的既兼顾了债性也未丧失股性，攻守兼备的特点使其在当前时点的配置价值较高。以利群转债为例，当前价格为109.82元，纯债到期收益率为1.13%，转股溢价率为21.05%，只要未来正股上涨超过21%，溢价就会消失，极端情况下，假设正股持续走弱，股性消失，仍有1.13%债性收益率可以获得。按照以上分析的攻守兼备的原则，我们初步筛选出纯债到期收益率在1%以上，且转股溢价率在50%以下的个券7只，如下表所示。

考虑到可转债仍然存在到期不能偿还本息和转股失败的风险，我们继续筛选，剔除掉债券评级在AA级以下的个券。综上，在控制转股溢价率和信用风险的前提下，我们共筛选出青农转债、紫银转债、本钢转债、利群转债4只YTM较高的个券供投资者参考，如下表所示。

二、本周行情回顾

1、权益市场

本周上证综指和创业板指均有所上涨。截止8月12日收盘，上证综指上涨1.55%，报收3276.89点；创业板指上涨0.27%，报收2690.83点。

分行业板块来看，本周上涨行业居多。其中煤炭和石油石化板块涨幅较大，分别达8.48%和6.86%；仅有汽车和农林牧渔板块下跌，分别为-0.48%和-1.92%。

2、债券市场

本周债券指数略有下降，中证全债、中证国债指数降幅分别为-0.05%、-0.07%。

周一，银行间主要利率债收益率普遍上行，5年期上行幅度最大收益率上行3-4bp；国债期货震荡走弱全线收跌；银行间资金面延续宽松格局，主要回购利率变动不大，隔夜质押式回购加权利率维持在1.01%附近。

周二，国债期货小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券调整幅度较大，收益率上行2bp左右；银行间资金面宽松局面不改，隔夜加权利率仍围绕1%附近成交。

周三，银行间主要利率债走势分化，短券持续调整长债则持稳；国债期货窄幅波动；银行间资金面宽松格局未改，但宽松程度较此前略有收敛，主要回购利率普遍小幅上行，隔夜回购利率仍在1%附近低位徘徊，七天期则有所反弹。

周四，10年期国债期货主力合约涨0.22%，10年期国开活跃券收益率下行1.5bp；午后市场转弱，国债期货跳水收跌，银行间主要利率债长券降幅明显收窄，中短券收益率转为上行。

周五，银行间主要利率债收益率整体下行，唯有短券偏弱收益率小幅上行；国债期货小幅收涨；银行间资金面止住小幅收敛势头，隔夜和七天回购利率双双回落。

3、转债市场

本周中证转债指数较上周上涨1.17%，报收426.42点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是润禾转债、英力转债和拓普转债，涨幅分别为88.76%、48.00%、47.47%；跌幅前三的分别是城市转债，中大转债和傲农转债，跌幅分别为27.20%、23.27%、13.44%。本周转债市场成交金额为4173.04亿元，较前一周下降16.08%。

4、一级市场发行进展情况

本周共有10家公司发布可转债最新进度情况，其中4家公司发布董事会预案，3家公司可转债发行获证监会核准，3家公司可转债发行获发审委核准。

[1]截至2022年8月12日，下同

[2]该表采用2022年8月12日数据，下同

[3]分别取涨幅和跌幅前十的个券

三、风险提示

经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。