关注盈利改善和绩优公司转债

投资要点

• 截止2022年8月31日，435家现存转债发行人如期披露2022年中报。营收同比为正的公司有271家，占比为62.3%；净利润同比为正的公司有199家，占比为45.7%，整体来看，2022年上半年转债发行人业绩出现明显分化。环比一季度，有29家发行人营收增速由负转正，100家发行人营收持续下滑；从利润端看，18家转债发行人上半年扭亏为盈，29家发行人净利润增速由负转正；净利润依旧下滑的发行人共192家，46家净利润持续亏损。整体来看，转债发行人二季度业绩情况较一季度有所下滑。

• 从行业分布来看，通信、化工和有色金属等行业转债发行人2022年上半年盈利表现优异，归母净利润同比增速分别为1499.9%、68.1%和61.4%；农林牧渔、建筑材料和传媒等行业表现较差，同比增速分别为-105.7%、-95.2%、-91.5%。环比一季度，非银金融、公用事业、通信等行业营收显著改善，同比增速分别提升了15.4pct、7.7pct和4.5pct；通信、农林牧渔和国防军工等行业盈利较一季度明显改善，净利润增速分别提升了1521.5pct、409.1pct、179.0pct。

• 中报披露期间，部分较早公布预增业绩的转债近期已收获不错涨幅，从整体情况来看，仍不少转债发行人二季度盈利水平有所下跌，建议投资者把握窗口期，结合目前转债的价格和估值，选择基本面稳健增长或盈利显著修复的标的，如上半年业绩表现持续较优的有色（鼎胜、华友、铂科）；业绩显著改善的通信（盛路、润建）；上半年盈利虽下滑居多，但环比一季度业绩显著改善的农林牧渔（新希望、禾丰）等。

• 本周转债市场回顾。本周上证综指和创业板指均有所下跌。截止9月2日收盘，上证综指下跌1.54%，报收3186.48点；创业板指下跌4.06%，报收2533.02点。分行业板块来看，本周涨跌互现。其中家用电器和房地产板块涨幅较大，分别达2.33%和1.92%；有色金属和电力设备板块下跌较多，分别为-6.46%和-7.03%。本周债券指数略有上涨，中证全债、中证国债指数涨幅分别为0.23%和0.37%。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是永22转债、欧22转债、深科转债，跌幅前三的分别是上能转债、美联转债、金博转债。本周转债市场成交金额为3467.74亿元，较前一周上升14.46%。本周共有17家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，14家公司发布发行公告，1家公司可转债发行获证监会批准，2家公司可转债发行获证监会受理。

• 风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

一、关注盈利改善和绩优公司转债

1、中报业绩分化，整体盈利下滑

截止2022年8月31日，435家现存转债发行人如期披露2022年中报。营收方面，同比增速为正的公司有271家，占比为62.3%；39.8%的转债发行人的营收增速在0-50%之间，其中中矿、上机、海优、通威和天壕为营收增速前五。净利润方面，净利润同比增速为正的公司有199家，占比为45.7%，其中 24.6%的发行人业绩增速低于-100%，21.8%的发行人业绩增速处于0-50%之间，19.8%的发行人业绩增速高于100%，业绩分化趋势明显，盛路、兄弟、汉得、美联和中矿为净利润增速前五。整体来看，2022年上半年转债发行人业绩出现明显分化。

受疫情反复影响，多数发行人上半年业绩有所下滑，环比一季度，有29家发行人营收增速由负转正，100家发行人营收持续下滑；从利润端看，18家转债发行人上半年扭亏为盈，29家发行人净利润增速由负转正；净利润依旧下滑的发行人共192家，46家净利润持续亏损。如果单从二季度来看，则有35家发行人营收增速由负转正，90家发行人营收持续下滑；26家转债发行人二季度扭亏为盈，75家发行人净利润增速由负转正；净利润依旧下滑的发行人共146家，38家发行人二季度净利润持续亏损。整体来看，转债发行人二季度业绩情况较一季度有所下滑。

对正股业绩的预期已反映在价格中。受宏观经济疲软和疫情影响，2022年上半年净利润同比下滑或亏损的转债发行人不在少数，与此对应存量转债上半年涨幅多数在20%以下。价格涨幅在20%以上的转债，正股业绩有较明显增长或市场对其成长性预期较好。部分业绩表现亮眼的发行人，转债或已被赎回退市。

2、关注盈利改善板块及绩优公司

从行业分布来看，有色金属、采掘和电气设备等行业转债发行人2022年上半年营收表现较好，同比增速分别为52.9%、41.7%和25.8%；休闲服务、建筑装饰和传媒行业上半年营收不甚乐观，同比增速分别为-59.6%、-15.5%和-8.6%。净利润方面，通信、化工和有色金属等行业转债发行人2022年上半年盈利表现优异，同比增速分别为1499.9%¹、68.1%和61.4%。农林牧渔、建筑材料和传媒等行业表现较差，同比增速分别为-105.7%、-95.2%、-91.5%。其中休闲服务行业仅一家转债发行人，可能受到极端值影响。

此外，环比一季度，非银金融、公用事业、通信等行业营收显著改善，同比增速分别提升了15.4pct、7.7pct和4.5pct；通信、农林牧渔和国防军工等行业盈利较一季度明显改善，净利润增速分别提升了1521.5pct、409.1pct、179.0pct。

具体来看：

有色金属板块表现持续较优。17家转债发行人中有12家实现了净利润正增长，其中基本金属加工和能源金属相关发行人盈利均大幅提升，多个标的净利润增速超50%。

1）鼎胜新材（鼎胜转债）：2022H1实现营收114.45亿元，同比增长42.20%；实现归母净利润5.97亿元，同比增长292.47%。业绩提升幅度较大主要系产品结构持续优化，叠加锂电铜箔产能释放。伴随新能源汽车渗透率加快提升带动上游锂电企业加速扩产，电池铝箔短期供不应求，助力公司盈利空间持续提升。

2）华友钴业（华友转债）：2022H1实现营收310.18亿元，同比增长117.01%；实现归母净利润22.56亿元，同比增长53.60%。公司锂电业务表现亮眼，上半年正极材料出货量约3.83万吨，其中三元正极材料总出货量3.32万吨，同比增长约52%，高镍三元正极材料出货量约2.64万吨，占三元材料总出货量的约80%，钴酸锂业务在消费类电子等终端市场需求整体下滑的情况下，实现了逆势增长。此外，三元前驱体出货量约3.69万吨（含内部自供），同比增长26%，高镍产品占比逐步提升，客户结构进一步优化。

3）铂科新材（铂科转债）：2022H1实现营收4.72亿元，同比增长48.25%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长50.32%。业绩提升幅度主要得益于下游需求增长和产业政策支持，报告期内公司在光伏领域、新能源汽车及充电桩领域的销售收入均持续保持大幅增长，同比去年分别增长约84.80%和186.65%。

通信行业业绩显著改善。上半年情况来看，7家转债发行人中有2家实现了净利润增速由负转正，4家转债发行人维持高利润增速，22H1归母净利润增速分别为9587.88%、639.71%、259.11%、43.35%。

1）盛路通信（盛路转债）：2022H1实现营收7.45亿元，同比增长70.6%；实现归母净利润1.23亿元，同比大幅增长。上半年公司军工电子业务收入3.13亿元，同比增长38.2%；受中国移动和中国广电5G主网大规模建设，公司2021年成功中标4448多频多模电调基站天线在2022年上半年持续交付， 2022H1民用通信收入4.32亿元，同比增长105.5%。

2）润建股份（润建转债）：2022H1实现营收38.73亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长43.35%。主因公司经营规模持续扩大，通信网络业务保持稳定增长，能源网络管维业务和信息网络管维业务实现高速增长所致，2022H1公司能源网络管维业务和信息网络管维业务营收同比增加31.19%、109.74%。

农林牧渔板块上半年盈利虽下滑居多，但环比一季度业绩显著改善。16家转债发行人中有3家转债发行人持续盈利，10家转债发行人亏损大幅缩窄，盈利空间持续改善。

1）新希望（希望转债/希望转2）：2022H1实现营收623.30亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润-41.40亿元，同比增长-21.22%，较2022Q1业绩增速大幅回升。其中，下半年在上游原材料成本整体趋稳，需求边际将逐渐好转的情况下，公司饲料业务盈利空间有望获得修复；生猪养殖平均成本降至17.5元/kg，南方部分地区已降至16.5元/kg，成本压缩助力亏损持续收窄。

2）禾丰股份（禾丰转债）：2022H1实现营收137.87亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长-81.44%。公司在肉鸡业务板块成本控制能力卓越，从种鸡、养殖、屠宰各方面狠抓生产效率、降低运营成本，报告期内，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.2亿羽，合计产销肉鸡分割品81万吨，合计产销调理品及熟食1.25万吨；上半年，公司继续以2021年底最新修订的生猪业务发展战略为指导，严格控制养殖规模，进一步提高周转速度，保证资金安全。上半年公司控参股企业合计外销出栏生猪43.9万头，其中肥猪31.0万头、仔猪10.2万头、种猪2.7万头。

3、市场策略

中报披露期间，部分较早公布预增业绩的转债近期已收获不错涨幅，从整体情况来看，仍不少转债发行人二季度盈利水平有所下跌，建议投资者把握窗口期，结合目前转债的价格和估值，选择基本面稳健增长或盈利显著修复的标的，如上半年业绩表现持续较优的有色（鼎胜、华友、铂科）；业绩显著改善的通信（盛路、润建）；上半年盈利虽下滑居多，但环比一季度业绩显著改善的农林牧渔（新希望、禾丰）等。

二、本周行情回顾

1、权益市场

本周上证综指和创业板指均有所下跌。截止9月2日收盘，上证综指下跌1.54%，报收3186.48点；创业板指下跌4.06%，报收2533.02点。

分行业板块来看，本周下跌过半。其中家用电器和房地产板块涨幅较大，分别达2.33%和1.92%；有色金属和电力设备板块下跌较多，分别为-6.46%和-7.03%。

2、债券市场

本周债券指数略有上涨，中证全债、中证国债指数涨幅分别为0.23%和0.37%。

周一，国债期货窄幅震荡多数收涨，银行间主要利率债收益率窄幅波动不足1bp；银行间资金面进一步收敛，主要回购利率继续走高，受跨月需求影响七天期回购利率上行逾25bp报1.70%附近。

周二，银行间主要利率债收益率下行2-3b，国债期货震荡攀升全线收涨；银行间资金面结构性矛盾凸显，银行类机构拆借难度有限，主要回购利率均回落，不过非银类机构拆入价格稍偏高。

周三，国债期货小幅收涨，银行间主要利率债收益率小幅下行，短券表现更好收益率下行2-3bp；银行间资金面维持稳中偏松态势，隔夜回购利率进一步滑落，跨月的七天期利率也仅略回升

周四，银行间主要利率债走势分化，长券偏弱中短券略强；国债期货收盘涨跌不一，10年期收跌2年收涨；银行间资金面仍呈均衡偏松态势，只是受跨月因素的影响，主要回购利率走高.

周五，现券、期货联袂走强，主要利率债下行逾1个基点；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.13%。

3、转债市场

本周中证转债指数较上周下跌1.30%，报收413.67点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是永22转债、欧22转债、深科转债，涨幅分别为32.62%、30.52%、30.27%；跌幅前三的分别是上能转债、美联转债、金博转债，跌幅分别为18.92%、13.45%、13.04%。本周转债市场成交金额为3467.74亿元，较前一周上升14.46%。

4、一级市场发行进展情况

本周共有17家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，14家公司发布发行公告，1家公司可转债发行获证监会批准，2家公司可转债发行获证监会受理。

[1]主要是盛路转债标的拉高了板块整体平均值。

[2]通信、国防军工和农林牧渔有个别数值远超坐标轴数值范围，特此提示。

[3]分别取涨幅和跌幅前十的个券。

三、风险提示

经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。